1 Månedsrapport Holberg Triton November 2017
Fonds- og markedskommentar Holberg Triton falt 1,2 % i november. Hittil i år har fondet falt 2,6 %. Siden oppstart i februar 2015 er avkastningen 28,7 % (10,1 % p.a.). En rekke av våre investeringer rapporterte kvartalstall i perioden. Selskapenes resultat i årets ni første måneder gir en god pekepinn på årsresultatene, samtidig som 140 vi mill. får en indikasjon på neste års fokusområder. Generelt har Holberg Tritons porteføljeselskaper en 1 mrd. gjennomsnittlig tonn tonn estimert salgsvekst i 2017 på 8,8 % og en bunnlinjevekst på -0,4 %. Skuffende bunnlinjevekst skylder i hovedsak tre porteføljeselskaper. Clearwater Seafood (-35 %) mistet en del av sin kvote på arctic (13.1%) surf clam. Highliner Foods (-28,8 %)(1.8%) solgte en ulønnsom fabrikk og skiftet leder. Oceana Group (-26,3 %) har fått en betydelig valutaskrell på toppen av svake fiskemel- og oljepriser. Mange av utfordringene til disse selskapene er ventet å enten reverseres i 2018, eller bli tatt hånd om i selskapenes strategi for årene fremover. Tre selskaper har i hovedsak veid opp med sterk vekst i resultatet. Sanford Ltd. (+23 %) leverer generelt bedre resultater. Frosta (+50,7 %) vokser på en sterkere markedsposisjon i Europa og gode vilkår for videreforedling i Tyskland. Japanske Kyokuyo (+45 %) leverer gode resultater på sterk utvikling i tunfiskprisene. Aksjemarkedet beveger seg ofte på forventinger. Gjennom året har fokus på verdenshandelen under Trump-administrasjonen tynget aksjekursene. Videre har også utfallet av BREXIT skapt usikkerhet. Værfenomener fortsetter å gi upredikerbare fangster og priser, spesielt i pelagisk sektor. Det berømte ansjovetafiskeriet i Peru var ventet å normalisere seg i år, med gode kvoter på vårsesongen, mens man i innværende sesong ser ut til å få både forsinkelser og mindre fangstvolum. Priser på fiskemel og olje har igjen skutt i været etter fallende priser inn mot sommeren 2017. Havbruksnæringen i Norge har de siste årene brukt enorme ressurser på bekjempelse av lakselus. En total omlegging fra kjemisk behandling til mekanisk behandling har vært mer tidkrevende enn ventet. I tillegg er det en rekke andre biologiske utfordringer man må ta hensyn til. Vi fortsetter å investere i selskaper som bygger en god grunnmur mot biologiske utfordringer og fokuserer på beste kvalitet ut mot kunden Basert på dagens estimater for 2018 forventes våre porteføljeselskaper å øke salget med 5 % og bunnlinjen med 9 %. Verdsettelsen av porteføljeselskapene oppleves som konservativ med en P/B på 1,9 og P/E på 14,1 for 2018. 2
Historisk avkastning Holberg Triton November 2017 Siden oppstart* Avkastning -1,2 % -2,6 % 10,2 % 3 * Omregnet til årlig geometrisk avkastning
Fondets fem største positive og negative bidragsytere siste 12 mnd. 5% 3% 1% -0,7 % -1% FROSTA QL RESOURCES SANFORD KYOKUYO CO TOYO SUISAN KAISHA JAPFA COMFEED BAKKAFROST HIGH LINER FOODS OCEANA GROUP CLEARWATER SEAFOODS Øvrige selskaper HOLBERG TRITON 4
10 største selskaper i Holberg Triton (1-5) Selskap Andel Kommentar 5,8 % 5,8 % 5,5 % 5,3 % 5,2 % Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint fòr. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en sterk posisjon mot USA. Bakkafrost har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 35,6 % de siste fem årene. Lerøy Seafood Group er Norges nest største havbruksselskap med produksjon av laks og ørret. Selskapet er Norges største «sjømathus» med sterk distribusjon i Norge, Skandinavia og Europa. Lerøy har også bygget merkevaren Aurora Salmon mot det asiatiske markedet. Selskapet produserer 170.000 tonn laks og ørret. Gjennom oppkjøpet av Havfisk, er Lerøy blitt Norges største rettighetshaver av kvitfisk, som torsk. Lerøy Seafood Group har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 20 % de siste fem årene. Vinh Hoan Corp. er en fullintegrert Pangasius- og Barramundioppdretter basert i Vietnam. Selskapet gjør fullverdig bruk av råvarene ved bl.a. å ekstrahere collagen fra skinnet til farmasøytisk industri. Vinh Hoan Corp produserer i overkant av 100.000 tonn pangasius i året. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 18,8 % de siste fem årene. Selskapets operasjoner er ASC-sertifisert. Toyo Suisan Kaisha Ltd. er et japansk matvareselskap med fokus på nudler og sjømat. Gjennom merkenavnet Maruchan selger selskapet hovedsakelig mot den japanske konsument, men 10 % av salget går mot det nord amerikanske markedet. Toyo Suisan Kaisha prises til 1,7x bokførte verdier. Selskapet har netto NOK 7,5 mrd. i kontanter på en markedsverdi på NOK 36,8 mrd. (ev NOK 29,5 mrd.) Sanford Ltd. er New Zealands største sjømatselskap. Selskapet eier 23 % av New Zealands fiskekvoter. Selskapet opererer 10 offshore båter og 33 «inshore» båter. Selskapet er største oppdretter av Greenshell og King Salmon. De siste 3 år har selskapet endret strategi og ansatt ny ledelse. Fokus fra råvarebasert salg til verdiøkende fokus på bærekraft og fersk fisk. Svak historisk kapitalavkastning vil endres om selskapet lykkes med sin strategi. 5
10 største selskaper i Holberg Triton (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,9 % 4,8 % 4,6 % 4,6 % 4,5 % Fujicco er et japansk matvareselskap med fokus på tang, tare og soya. Selskapet lager videreforedlede produkter hvor de bruker ekstrakter fra tare i produksjon av tykningsmiddel i bl.a. yoghurt, supper og «ready cooked meal». Selskapet har seks fabrikker i Japan og 2300 ansatte. Fujicco er lavt verdsatt målt ved bokførte verdier (pris/bok 1,2). Selskapet har videre en sterk netto kontantposisjon og har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 5,4 % de siste fem årene. Maruha Nichiro er et japansk sjømatselskap som har hatt utfordringer siden Fukushima ulykken i 2010. Maruha Nichiro opererer gjennom hele vertikalen i japansk fiskeri, havbruk og internasjonal sjømathandel. Selskapet eier 21 % av den amerikanske kvoten av pollack, stillehavstorsk og hake. Videre eier de 12 % av verdens tannfisk kvote. Selskapet er verdens største sjømatselskap vurdert etter omsetning med over NOK 60 mrd. Selskapet prises til P/B 1,6x. Oceana Group er Sør-Afrikas største fiskeriselskap. Selskapet er fullintegrert og selger sine varer under merkenavnet «Lucky Star. Oceana Group ble etablert i 1918 og opererer i Sør-Afrika, Namibia og USA. Selskapet selger sine produkter globalt og eier 25 % av Sør-Afrikas pelagiske fiskeressurser. Oceana Group har oppnådd en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 24,8 % de siste fem årene. Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood, Br. Birkeland og Pelagia. Lerøy Seafood er en aktør med sterk distribusjon i Skandinavia og Europa. Vi anser pris/bok på 1,5 som attraktivt. Med bedrede operasjoner og fokus på strategiske deler av verdikjeden, opplever vi at Austevoll Seafood handles med rabatt i forhold til underliggende verdier. QL Resources BHD er en av sørøst Asias største sjømat og hønseprodusenter. Selskapet er basert i Malaysia men har operasjoner i Malaysia, Indonesia og Vietnam. Dr. Chia Song Kun er grunnlegger av QL Resources, som startet med å plukke skjell på stranden for å ekstrahere kalsium til fôr industrien. Han utviklet selskapet ved å finne ny løsninger for å lage Fôr hvorpå han utviklet selskapet videre opp i verdikjeden. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen de siste 5 årene på 13,7% 6
Porteføljesammensetning (segment) Pangasius 6 % Rekeoppdrett 2 % Surimi 1 % Marint utstyr 2 % Integrert fiskeri 19 % Integrert Tunfisk 7 % Kontanter 2 % Holberg Triton Havbruk Laks/Ørret 22 % Tare 5 % Skalldyr - villfangst 3 % Fôr 11 % Videreforedling 20 % 7
Porteføljesammensetning (geografi) Europa (27,5 %) Nord-Amerika (6,4 %) Asia (50,7 %) Afrika (4,6 %) Oseania (8,8 %) 8
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel Avk. Bokførst EK Avkastning Holberg Triton P/E 2018 P/B (Siste) gj.snitt siste 5 år(%) 2017 (%) 1 BAKKAFROST P/F 5,8 % 11,9 3,2 35,6-3,1 2 LEROEY SEAFOOD G 5,8 % 9,6 2,0 20,0-0,5 3 VINH HOAN CORP 5,5 % 8,3 1,8 18,8-6,2 4 TOYO SUISAN KAI 5,3 % 21,9 1,7 8,5 12,4 5 SANFORD LTD 5,2 % 14,5 1,3-2,8 23,2 6 FUJICCO CO LTD 4,9 % 18,1 1,2 5,4 5,1 7 MARUHA NICHIRO 4,8 % 10,3 1,6 9,2 3,5 8 OCEANA GROUP LTD 4,6 % 14,2 2,7 24,8-26,3 9 AUSTEVOLL SEAFOO 4,6 % 8,0 1,5 9,9-10,9 10 QL RESOURCES BHD 4,5 % 28,5 3,0 13,7 28,6 11 CHAROEN POK FOOD 4,1 % 14,8 1,0 11,9-15,3 12 FROSTA AG 4,1 % 17,4 4,0 12,0 50,7 13 SALMAR ASA 3,9 % 10,8 3,8 31,4 0,5 14 TASSAL GROUP LTD 3,6 % 11,4 1,2 12,4-1,3 15 THAI UNION FROZE 3,5 % 14,5 2,0 11,8-7,1 16 CLEARWATER SEAFO 3,4 % 14,7 2,7 4,7-35,4 17 MARINE HARVEST 3,3 % 11,0 2,9 12,8 2,6 18 HIGH LINER FOODS 3,0 % 9,8 1,4 13,3-28,8 19 KYOKUYO CO LTD 2,7 % 12,8 1,6 10,5 45,1 20 DONGWON INDUS 2,5 % 7,7 1,2 10,7-12,7 SUM 84,9 % Holberg Triton - Gjennomsnitt 100 % 14,0 1,9 12,2 1,6* 9 * Kursutvikling i lokal valuta
Fangstloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 10
Jakten på det gode selskap Fangstregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 11
Våre fond og porteføljeforvaltere Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 12
Investere i Holberg Triton? Med BankID kan du enkelt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 13