1 Månedsrapport Holberg Kreditt November 2017
Nøkkeltall Holberg Kreditt RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs 30.11.17 : 115,56 Effektiv rente (yield to maturity)* : 4,1 % Porteføljestørrelse : 4,3 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,7 år Vektet gjennomsnittlig løpetid : 2,7 år Årlig forvaltningshonorar : 0,8 % 10 STØRSTE UTSTEDERE Aker BP BB 7,4% Golar LNG Partners 6,4% Stolt-Nielsen 6,3% GasLog 5,4% Høegh LNG 5,1% Teekay LNG 4,6% BW Offshore 4,3% Ocean Yield 4,3% Teekay Corp B 4,0% Odfjell SE 3,9% SUM 51,7% HISTORISK AVKASTNING November -0,04 % 2017 7,38 % Siste 12 mnd. 9,2 % Siste 3 år** 4,0 % Siste 5 år** 5,1 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. ** Årlig gjennomsnittsavkastning Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,8 %. 2 Yield-begrepet i rentefond Yield blir ofte brukt som et mål for et rentefonds løpende avkastning. Vi oppgir dette også for Holberg Kreditt. Yield er et uttrykk for den vektede gjennomsnittlige effektive renten på fondets underliggende obligasjoner. En viktig forutsetning for tallet er at det forutsetter uendrede renter og kredittrisikopremier, samt ingen varige tap (mislighold) på noen av fondets obligasjoner. Yield er dermed ikke et uttrykk for forventet fremtidig avkastning, ettersom tallet må justeres for forventede tap i forhold til fondets underliggende kredittrisiko. Vår jobb som aktiv forvalter er å minimere tapet. Det er også viktig å være klar over feilkilden knyttet til beregning av effektiv rente på lån som handles på en betydelig underkurs der det er lite sannsynlig å få hele hovedstolen tilbake. Yield oppgis alltid etter fradrag av kostnader i fondet.
Fondskommentar 3 Hittil i år har Holberg Kreditt gitt en avkastning på 7,4 %. Siste fem år har fondet levert en årlig gjennomsnittsavkastning på 5,0 % med et standardavvik på ca. 5 %. I 2017 har det vært stor aktivitet i emisjonsmarkedet. Flere transaksjoner har vært knyttet til refinansiering av eksisterende gjeld, mens også nye selskaper har etablert seg i obligasjonsmarkedet. Vi har også fått innslag av pantesikrede obligasjoner innen ulike shippingsegmenter. Dette er en trend vi tror vil fortsette i lys av bankenes fokus på egne utlånsporteføljer og kapitalallokering. Investorene prøver å absorbere nye emisjoner som kommer til markedet, noe som fører til at aktiviteten i annenhåndsmarkedet er lav. Noen investorer virker å selge obligasjoner for å finansiere de nye transaksjonene de deltar på. Fokuset på pantesikrede obligasjoner innen shipping (container og bulk) og det faktum at flere av disse obligasjonene blir satt på attraktive nivåer, fører til noe «press» på kredittsreadene innenfor usikrede obligasjoner. Vi får nå ofte spørsmål om «toget har gått» i high yieldmarkedet og om ikke kredittrisikopremiene er for lave. Basert på historiske data fremstår kanskje alle aktivaklasser som forholdsvis dyre. Jakten på avkastning i en verden med risikofrie renter nær null er imidlertid intens. Vår holdning er at det lave rentenivået bør reflekteres i avkastningskravene til de ulike aktivaklassene. I lys av dette er en risikopremie på 4 % i nordiske BB-kreditter kanskje ikke så aller verst. Korreksjoner og markedsstøy vil imidlertid komme med ujevne mellomrom. Evne til å «time» når det inntreffer har vi forhåpentligvis som kjent en ydmyk holdning til. 2017 har så langt vært et år uten de store hendelsene i våre porteføljeselskaper. Et lite unntak er refinansiering (versjon 2) av Teekay Offshore Partners, som ble gjennomført i sommer. Shipping er nå fondets største sektor, med en eksponering på ca. 50 %. Vår shippingportefølje er bredt diversifisert mot ulike segmenter som gass (frakt/infrastruktur), kjemikalie, container, tank og bulk. Etter bortfallet av skyggeratinger har det blitt mer utfordrende å kommunisere porteføljens kredittkvalitet. Vi har fortsatt tilgang på kvalitative analyser på selskaper i vårt investeringsunivers fra kredittanalytikere i meglerhusene. Dette hjelper oss å avgjøre om en utsteder er innenfor vårt kommuniserte investeringsmandat. I denne rapporten viser vi en kredittmatrise basert på selskapenes finansielle profil og forretningsmodell, som indikerer hvilken kredittkvalitet (rating) det enkelte selskap har. Holberg Kreditt har en konsentrert portefølje med 30 ulike obligasjonsutstedere. Dette gjør at vi kan være tett på selskapene i oppfølgingen av våre investeringer. I november investerte vi i obligasjoner utstedt av Borealis og Eagle Bulk.
4 Historisk avkastning
Månedlig avkastning og risiko To standardavvik Ett standardavvik Gjennomsnittlig månedsavkastning 5
Porteføljesammensetning BBB 13 % Porteføljens kredittkvalitet* BB+ 5 % BB 2 % B 2 % Ikke ratet 78 % *Offisiell selskapsrating fra Standard & Poor s, Moody s eller Fitch. For hybridobligasjoner er obligasjonsratingen benyttet. 6
Kredittkvalitet på selskapene i Holberg Kreditt Finansiell risikoprofil Forretningsmodell Minimal Moderat Middels Betydelig Aggressiv Høyt "gearet" AAA AA A+ A- BBB BBB- Eksepsjonell Sterk AA A+ BBB+ BBB BB+ BB Tilfredsstillende A BBB+ BBB- BB+ BB B+ Utsatt BBB BBB- BB+ BB BB- B Svak BB+ BB+ BB BB- B+ B Sårbar BB- BB- B+ B+ B B- 7
Porteføljesammensetning Kredittrisikopremie på fondets investeringer og globale kredittkurver 8 Pr. 30.11.17 Kredittkurvene (BB, B og CCC) er globale kredittrisikopremier i.h.h.t. Moody s
9 Historisk kredittrisikopremie
High yield-markedet 10
Risikobegrensninger i Holberg Kreditt - Kredittkvalitet tilsvarende minimum B- Maks. kredittdurasjon for fondet: 3 år Begrenser tapsrisiko Begrenser fondets kursfølsomhet Lav renterisiko I god Holberg-ånd Begrenset valutarisiko Begrenser fondets volatilitet Nordisk mandat Bedre diversifisering 11
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra kredittvurderingsbyråer og kredittanalyser fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 12
Fondsfakta Holberg Kreditt Porteføljeforvaltere Verdipapirer Renterisiko Kredittrisiko Roar Tveit, Tormod Vågenes og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner. Fondet kan periodevis eie aksjer tildelt gjennom restruktureringsprosesser. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan bruke rentederivater. Fondet kan investere i verdipapirer der utsteder har en kredittkvalitet tilsvarende minimum B-.. Fondets plassering i selskaper som etter investeringstidspunktet vurderes til å ha lavere kredittkvalitet enn B-, samt plasseringer i aksjer, kan samlet maksimalt utgjøre 20 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan investere i ansvarlige lån og fondsobligasjoner. Fondets gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon) skal ikke overstige 3 år Valutarisiko Fondet skal ikke ha vesentlig eksponering mot andre valutaer enn norske kroner. Investeringer i verdipapirer som ikke er denominert i norske kroner skal i størst mulig grad valutasikres gjennom bruk av valutaderivater. Geografisk risiko Fondet skal hovedsakelig investere i Norden. Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Forvaltningshonorar 13 Fondet har ikke referanseindeks Andre rentefond Ja 0,8% p.a. Kjøpsprovisjon* 0,0% Innløsningsprovisjon* 0,0% Minsteinnskudd 50.000,- *Det vil normalt ikke påløpe tegnings- eller innløsningsprovisjon. Dersom forvaltningsselskapet identifiserer transaksjonsvolum fra andelseiere som kan være egnet til å påvirke fondets øvrige andelseiere negativt, kan det belastes inntil 0,5 % i tegnings- og/eller innløsningsprovisjon. Eventuell provisjon vil tilfalle fondet.
Vårt jaktlag Robert Lie Olsen Tony Fimreite Harald Leif Anders Jeremiassen Frønningen Hogne Tyssøy Jann Molnes Merethe Berg Transaksjonsansvarlig Roar Tveit Tormod Vågenes Gunnar J. Torgersen Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 14
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller ca. 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente (yield) Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 15
Investere i Holberg Kreditt? Med Bank-ID kan du enkelt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: 16