Halvårsrapport for fond forvaltet av 2013
Porteføljeforvalternes kommentar til markedet Aksjemarkedet Det ble et veldig bra første halvår 2013 i aksjemarkedet, spesielt i USA der aksjemarkedet målt ved S&P 500-indeksen steg hele 15,8% i første halvår. Målt i norske kroner steg den amerikanske indeksen over 25%. Europa og Norge steg med magrere 5,5%, mens Japan også steg 25%. Indeksen for de globale vekstmarkeder falt i første halvår. Grunnene til den store forskjellen mellom avkastningen i USA og Japan på den ene siden og Europa og vekstmarkedene på den andre, er delte. Viktigst er det nok at USA er tidligere i vekstfasen, og at makrodata og inntjeningsdata tegner et mer overbevisende bilde av en økonomi i bedring. I tillegg så vi ikke bare en sterk bedring i boligmarkedet og arbeidsmarkedet, men også i energimarkedet, der blant annet Shale Oil revolusjonen gjør USA stadig mer uavhengig av oljeimport. Men med bedringen i økonomien kommer også en forventning om at de stimulative tiltakene i pengepolitikken, de kvantitative lettelsene (QE), skal reverseres. Dette førte til at USD styrket seg, og at rentene på statsgjeld begynte å stige. I Japan var det beslutningen tidlig i april om å doble den monetære basen som fikk aksjemarkedet til å stige. Det har ført til bedre inntjeningstall og makrotall fra Japan, men oppsiktsvekkende nok, ingen betydelig svekkelse av JPY mot USD. I vekstmarkedene er man bekymret først og fremst over kredittsyklusen i Kina. Man frykter at Kina står overfor en lokal finanskrise, fordi mye av oppgangen har vært kredittdrevet, og fordi kredittreguleringene og kredittgivingen er mangelfull. I andre land som Russland og Brasil, frykter man at slutten på supersyklusen innenfor råvarer skal påvirke landenes betalingsbalanse, vekst og inntjening negativt. Borea Global Equities steg 21,3% i første halvår, noe som var 3% bedre enn referanseindeksen. Vi er fornøyde med denne utviklingen. Amerikanske aksjer og noen japanske samt Norwegian Air Shuttle har vært de største bidragsyterne. Kredittmarkedet Første halvår 2013 har vært bra for obligasjonsinvesteringer. Kredittspreadene stabiliserte seg rundt 400 450 målt ved ITRAX etter å ha falt i januar. Spreadene holdt seg på dette nivået utover våren helt til usikkerheten rundt bankene i Kina medførte en kraftig økning i juni. Økningen ble reversert i juli. Stabiliteten i kredittmarkedet, nivået på risikopåslaget og ikke minst bankenes manglende vilje til å låne ut penger til konkurransedyktige priser har medført rekordaktivitet i kredittmarkedet. Det er til nå i år emittert opp mot NOK 100 mrd. i nye obligasjonslån i Norge. Denne økte interessen fra långivere og låntakere har også medført at den totale interessen for obligasjoner og sparing i obligasjoner har økt. I tillegg har kvaliteten på låntakerne blitt, etter vår vurdering, bedre med årene. Det er mange selskaper som før har vært typiske bankkunder som nå har henvendt seg til obligasjonsmarkedet og lånt penger der. Dette har medført at muligheten til å diversifisere seg i det norske markedet har økt. Vi ser i tillegg at flere og flere utenlandske selskaper henvender seg til det norske markedet for å hente penger her. Folk flest har virkelig fått øynene opp for den investeringsmuligheten som er i kredittobligasjoner, noe som har gitt en stor tilstrømming av kapital inn i kredittfond. Borea har drevet med kredittforvaltnings siden 2005 og ut fra vår erfaring mener vi det fortsatt er stor verdi i kredittobligasjoner. Vi fokuserer på BB segmentet og mot norske sparebanker. Her vurderer vi avkastningen til å være den aller beste risikojustert. Borea European Credit steg 3,36 % i første halvår, noe som var 1,02 % bedre enn referanserenten. Vi er fornøyde med denne utviklingen.
Markedsutvikling og fremtidsutsikter Det amerikanske bullmarkedet i aksjer som startet i mars 2009, har sommeren 2013 vart i 52 måneder, og gitt oss en vekst i aksjekursene på 150%. Snittet siden 30-tallet er at bullmarkedene varer i 56 måneder, og løfter aksjekursene med 160%. I forhold til historien er vi med andre ord inne i den fasen som vanligvis har vært slutten på bullmarkeder, og når vi ser på prisingen av den amerikanske børsen, må vi si at den ikke lenger fremstår som rimelig. Men det er en betydelig dualitet mellom USA og resten av verden. Oslo Børs f.eks., prises til en pris/bok på 1,56. Dette er veldig langt fra prisingen slik den bruker å være på peak, da pris/bok multiplene gjerne er over 2,2. Mens S&P 500 har satt mange nye all time high noteringer i år, har Oslo Børs akkurat steget over 500 grensen, vel 25 poeng under all time high fra 2007. Årene siden 2007, fratrukket finanskriseåret 2008, har vært gullår i norsk økonomi, og har alle gitt store bidrag til BNP, reellt og nominelt. I tillegg tjener selskapene betydelig mer, og de har betydelig større bokverdier enn i 2007. Siden sommeren 2007 har underliggende bokverdier på Oslo Børs steget med 70%, samtidig som hovedindeksen altså er ca. 5%. lavere. Et lignende bilde ser vi i Europa, der Bloombergs brede indeks over de 500 største selskapene handles til en P/E på 14x og en pris/bok på 1,7, mot S&P 500-indeksens 2,5. Selv om mange bekymrer seg for vekstmarkedene, ser vi også at veldig mange fremvoksende økonomier handles til stor rabatt i forhold til modne markeder, og særlig USA. Kinas økonomi har store utfordringer, men når utfordringene løses, skapes det enorme muligheter for verdensøkonomien, men kanskje nå mer i markedet for sluttprodukter enn i markedet for råvarer. Er det lange bullmarkedet i renteinstrumenter over? Man må huske på at det er to forskjellige bølger som har brakt rentenivået nedover de siste ti årene som begge har blitt svekket. Den første er Kina-bølgen. Denne var sterkest frem mot finanskrisen, og besto i at Kina ønsket en eksportdrevet vekst, basert på en lavt vurdert valuta. De måtte da reinvestere sine handelsbalanseoverskudd i vestlige statspapirer, for å holde valutaen svak. Dette førte til lavere renter i Vesten. Denne bølgen svekkes nå fordi Vesten fremstår som mer konkurransedyktig og Kina mindre. USA og de fleste andre land i Europa har slanket sitt handelsbalanseunderskudd med Kina, og Kina har egne utfordringer mht. likviditet og pengebruk. Den andre bølgen er bølgen av kvantitative lettelser etter finanskrisen. Nå når flere land står på egne bein, svekkes behovet for kvantitative lettelser. Dramatiske renteøkninger får vi imidlertid kun når tiltakene reverseres. Foreløpig tror vi både Kina og sentralbankene vil være varsomme med å dumpe sine beholdninger av statspapirer og andre renteinstrumenter i markedet. Likevel er det trolig at rentenivået vil stige fremover. Er råvaresupersyklusen over? Dette er et spørsmål med spesiell relevans for råvarenasjonen Norge, olje- og gass-, kraftog fiskeeksportøren. Det er fristende å svare ja, men ikke for oss! Fisk er en enestående råvare som har fabelaktige muligheter og som vinner markeder. Når det gjelder olje og gass opplever vi en todelt energirevolusjon. Den første delen går på bruken av fossilt brennstoff og de energibesparelsene som kommer gjennom ny teknologi, f.eks. innenfor transport. Et punkt som hører med her er at mye av den fornybare energien nå fremstår som konkurransedyktig, og den kan dermed substituere bort fossilt brennstoff på en mer bærekraftig måte. Den andre delen gjelder den nye utvinningsteknologien, både når det gjelder olje og gass. Shale oil og shale gass som utvinnes gjennom fracking gjør tilbudssideutfordringene mindre. Men samtidig vet vi at Verden vokser, og med den energibehovet. Kostnadene ved å utvinne olje har også steget dramatisk gjennom de ti siste årene, så det fremstår som mindre realistisk at vi skal se oljeprisene ned igjen på nivåene tidlig fra Milleniummet, rundt 30 USD fatet. Men driverne i markedet vil nok ikke være råvarespill fremover. Hva blir det nye? The New New Thing?
Investeringsfilosofien til Borea Aksjeforvaltningen. Borea Asset Management har forvaltet aksjeporteføljer siden 2005. Ideen bak vår aksjeforvaltning er å skape høyest mulig risikojustert avkastning relativt til det globale aksjemarkedet ved dynamisk aktivaallokering, god aksjeutvelgelse og god porteføljekonstruksjon. Borea Asset Managment søker å redusere risikoen og gi meravkastning i forhold til en fullvektet referanseindeks ved å variere eksponeringen mot indeksen (dynamisk aktivaallikering). Vår prosess for aksjeutvelgelse er forankret i begrepene Verdi, Momentum og Kvalitet som utgjør grunnlaget både for vår screeningprosess og for vår vurdering av enkeltaksjer. Vår grundige prosess for porteføljekonstruksjon skal sikre at porteføljene har mange forskjellige og ukorrelerte alpha-kilder og ønskede avkastnings og risikoegenskaper. Temaer og trender vil endre seg over tid, og forflytte seg mellom sektorer og regioner. Våre aksjeporteføljer har derfor et globalt investeringsunivers. Vi er en indeksuavhengig og aktiv forvalter. Vi kjøper aksjer i store og solide selskaper med god inntjening og lett omsettelige aksjer. Våre aksjeporteføljer er konsentrerte og består av 20-40 aksjer. Dette er mange nok aksjer for å ivareta hensynet til adekvat risikostyring og risikospredning, samtidig som det gir en reell mulighet til å levere en avkastning som avviker signifikant fra indeksavkastning. Alle våre fond er organisert som spesialfond. Spesialfond er også en forutsetning for at vi skal kunne nytte vår strategi for dynamisk aktivaallokering og konsentrasjon fullt ut. Det er vår overbevisning at et spesialfond over tid, med god risikostyring, vil gi høyere avkastning enn et ordinært verdipapirfond som følge av at det kan benytte flere instrumenter og er underlagt et friere regelverk. Renteforvaltningen Borea Asset Management har forvaltet renteporteføljer siden 2005. Ideen bak vår renteforvaltning er å skape høyest mulig absolutt avkastning ved dynamisk aktivaallokering og god utvelgelse av kredittobligasjoner. Vår allokeringsprosess skal avdekke markedssituasjoner og prisingsnivåer som historisk har gitt høy markedsvolatilitet og risiko for tap i kredittmarkedet og således gi føringer for porteføljenes markedseksponering. Vår obligasjonsutvelgelsesprosess er verdiorientert og basert på fundamental analyse. Vi søker kredittrisiko og ikke renterisiko. Kredittpremiene har generelt historisk utgjort en høy andel av renteavkastningen og vi forventer at det vil være gode investeringsmuligheter i kredittmarkedene også i fremtiden. Kredittporteføljene våre er konsentrerte og inneholder 20-40 investeringer. Vi søker bredest mulig diversifisering med hensyn til bransje. Da misligholdsrisikoen er den mest sentrale i fondet, innebærer det at vi skal kjenne utsteder godt og ha muligheten for å være tett på utsteder. Geografisk nærhet er derfor sentralt. Hovedvekten av obligasjonene i våre kredittporteføljer vil derfor være norske og nordiske, supplert med større kjente europeiske utstedere. Det har i lengre tid pågått en debatt om hvor mange kredittobligasjoner man må ha for å oppnå en tilstrekkelig diversifisering. Stadig flere konkluderer at antallet er mye lavere enn tidligere antatt, og at 10-15 obligasjoner er nok til å bli kvitt usystematisk risiko, gitt at obligasjonene er godt diversifisert mht sektor. Dette understøtter strategien vi har fulgt i 8 år; Mye av den gode historiske avkastningen vår stammer fra en konsentrert og fokusert portefølje. Vi sier som Buffet: Wide diversification is for those who do not know what they are doing. Etiske rammer Borea Asset Management følger Statens Pensjonsfond Utlands anbefalinger vedrørende etikk.
Fondets navn: Borea Global Equities Fondets start: 30.09.2011 Forvalter: Borea Asset Management AS Forvaltningskapital: NOK 50 mill Halvårsrapport for Spesialfondet Borea Global Equities Juni 2013 Kort om fondet Fondet er et spesialfond regulert av norsk lovgivning som investerer i egenkapitalinstrumenter. Fondet kan blant annet investere i aksjer, derivater, konvertible obligasjoner og fonds-andeler. Fondet kan inngå opsjoner, terminer og bytteavtaler med slike finansielle instrumentersom underliggende eller med indekser med slike finansielle instrumenter som underliggende. Målsettingen med fondet er å gi høyest mulig risikojustert avkastning relativt til det globale aksjemarkedet. Referanseindeks er MSCI World Total Return Net målt i NOK, som består av ca 2000 mellomstore og store selskaper i utviklede økonomier. Fondets ide er å skape høyest mulig risikojustert avkastning relativt til det globale aksjemarkedet ved dynamisk aktivaallokering, god aksjeutvelgelse og god porteføljekonstruksjon. Historisk avkastning : 1.500,8868 Antall utstedte andeler: 33.562 Tilsyn: Finanstilsynet Depotbank: DnB Bank ASA Revisor: Deloitte Kjøp/salg avgift: 0 % Forvaltningshonorar: 1,5 % p.a. Variabelt forvaltningshonorar: 10 % av avkastning over indeks Indeks: MSCI World Total Return Net målt i NOK Høyvannsmerke: Måles hver måned Kjøp og salg: Siste bankdag hver måned Forvalters kommentar Vår prosess for aksjeutvelgelse er forankret i begrepene Verdi, Momentum og Kvalitet som utgjør grunnlaget både i vår screeningprosess og i vår vurdering av enkeltaksjer. Vår grundige prosess for porteføljekonstruksjon skal sikre at porteføljene har mange forskjellige og ukorrelerte alpha-kilder og ønskede avkastnings og risikoegenskaper. Temaer og trender vil endre seg over tid, og forflytte seg mellom sektorer og regioner. Vi har derfor et globalt investeringsunivers. Vi kjøper aksjer i store og solide selskaper med god inntjening og lett omsettelige aksjer. Vår aksjeportefølje er konsentrert og består av 20-40 aksjer. Dette er mange nok aksjer for å ivareta hensynet til adekvat risikostyring og risikospredning, samtidig som det gir en reell mulighet til å levere en avkastning som avviker signifikant fra indeksavkastning. Avkastning per måned i % Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Des Totalt 2011 10,59-1,08 0,30 9,71 2012 4,38 2,73 1,86 1,00-2,75 0,57 3,11 1,05 0,64-2,46 2,08 0,17 12,79 2013 8,02 4,26 1,70 2,18 4,62-0,98 21,29 Nøkkeltall Siden oppstart Avkastning pr år i % Fondet Indeks Fondet Indeks Avkastning siden start 50,09 % 39,79 % 2011 9,71 9,62 Beste avkastningsmåned 10,59 % 5,13 % 2012 12,79 7,86 Svakeste avkastningsmåned -2,75 % -2,29 % 2013 21,29 18,24 Tracking Error 10,96 Sharpe Ratio 1,64 Alpha 9 % Beta 0,83 Volatilitet 12,07 10,7 Minstebeløp: NOK 1 mill Prospekt: Sendes ved henvendelse til forvalter og på Utdeling: Ingen løpende utdeling Bransjefordeling og største utstedere Største innehav Andel JP MORGAN 4,8 % FORD MOTOR COMPANY 4,7 % TJX COMPANIES 4,5 % CARDINAL HEALTH ORD 4,3 % HOME DEPOT 4,2 % TARGET CORP 4,1 % BORREGAARD ORD 3,9 % TOYOTA MOTOR ORD 3,8 % SONY ORD 3,8 % ECOLAB 3,7 % Disclaimer Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning.framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko og kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning.
Verdipapir Antall Anskaffelseskost M arkedskurs Valuta M arkedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital Børs YAR NO 8 C270 84 18 969 0,78 NOK 6 510-12 459 0,0 % OSEBX YAR NO 8 P240-34 -17 872 6,95 NOK -23 630-5 758 0,0 % OSEBX Energy 1 097-17 120-18 217 0,0 % Borregaard ord 75 000 1 852 717 26,50 NOK 1 987 500 134 783 3,9 % OSEBX NHY3H26 250 12 928 0,42 NOK 10 625-2 303 0,0 % OSEBX NHY3T26-250 -51 624 2,00 NOK -50 000 1 624-0,1 % OSEBX Norsk Hydro 50000 1 333 730 24,24 NOK 1 212 000-121 730 2,4 % OSEBX Materials 3 147 751 3 160 125 12 374 6,3 % Chevron 2 500 1 807 400 118,35 USD 1 794 568-12 832 3,6 % NYSE Danaher corp 3 750 1 243 762 63,29 USD 1 439 584 195 822 2,9 % NYSE First Solar 4 500 1 188 973 44,81 USD 1 223 017 34 044 2,4 % NASQ Helmerich & Payne 2 500 900 496 62,45 USD 946 929 46 433 1,9 % NYSE Orkla -25 000-1 236 387 49,76 NOK -1 244 000-7 613-2,5 % OSEBX Roper Industries 2 000 1 448 197 124,22 USD 1 506 838 58 641 3,0 % NYSE Tractor Supply ord 2500 1 624 596 117,55 USD 1 782 411 157 815 3,5 % NASQ Industrials 6 977 037 7 449 347 472 310 14,8 % Delphi Auto ord 5000 1 449 410 50,70 USD 1 537 380 87 970 3,1 % NYSE Automobiles 1 449 410 1 537 380 87 970 3,1 % DR Horton 12 500 1 209 458 21,28 USD 1 613 343 403 885 3,2 % NYSE Ford Motor Company 25 000 1 599 625 15,47 USD 2 345 716 746 091 4,7 % NYSE Home Depot 4 500 1 616 644 77,48 USD 2 114 630 497 986 4,2 % NYSE Rolls-Royce Holdings 15 000 1 602 821 1 134,00 GBP 1 568 832-33 989 3,1 % LSE Sony Ord 15 000 1 543 454 2 078,00 JPY 1 909 942 366 488 3,8 % NKY Target Corp 5000 1 883 553 68,87 USD 2 088 458 204 905 4,1 % NYSE TJX Companies 7500 1 764 004 50,06 USD 2 277 179 513 175 4,5 % NYSE Toyota Motor Ord 5250 1 651 887 5 990,00 JPY 1 926 946 275 059 3,8 % NKY Consumer Discretion 12 871 446 15 845 046 2 973 600 31,5 % Ecolab 3 600 1 461 813 85,19 USD 1 860 100 398 287 3,7 % NYSE Marine Harvest 250 000 1 483 611 6,16 NOK 1 540 000 56 389 3,1 % OSEBX Reckitt Benckiser 4 000 1 631 956 4 648,00 BGP 1 714 740 82 784 3,4 % LSE Consumer Staples 4 577 380 5 114 840 537 460 10,2 % Cardinal Health ord 7500 1 888 985 47,20 USD 2 147 081 258 096 4,3 % NYSE Novo Nordisk B 1500 1 244 595 893,00 DKK 1 415 718 171 123 2,8 % OMX Health Care 3 133 580 3 562 799 429 219 7,1 % Bakkafrost ord 25 000 1 755 566 72,75 NOK 1 818 750 63 184 3,6 % OSEBX DNB 17 500 1 517 758 87,95 NOK 1 539 125 21 367 3,1 % OSEBX Hannover Ruckversich 2500 1 042 671 55,32 EUR 1 091 906 49 235 2,2 % Frankfurt JP Morgan 7500 2 177 083 52,79 USD 2 401 364 224 281 4,8 % NYSE Financials 6 493 078 6 851 145 358 067 13,6 % Samsung Electronics 450 1 622 167 583,00 USD 1 591 205-30 962 3,2 % LSE Technology 1 622 167 1 591 205-30 962 3,2 % Ishares MSCI Japan 20 000 1 268 917 11,22 USD 1 361 031 92 114 2,7 % LSE General/market 1 268 917 1 361 031 92 114 2,7 % Sum 41 541 863 46 455 798 4 913 935 92,2 % Bankinnskudd 9 540 910 Utestående fordringer 6 718 829 Annen gjeld 12 342 400 Netto egenkapital 50 373 137
Risikorapport Spesialfondet Borea Global Equities 1. halvår 2013 Bakgrunn Forvaltningsselskap for spesialfond skal minst hver sjette måned utarbeide en rapport som beskriver forholdet mellom fondets risikoprofil og den risiko fondet faktisk har pådratt seg i rapporteringsperioden. Rapporten skal sendes samtlige andelseiere, depotmottakeren og Finanstilsynet. Denne rapporten gjelder for 1. halvår 2013. Forvaltningsselskapet følger en rutine hvor risikorapporten blir laget for periodene 1.januar- 30.juni og 1.juli 31.desember. Fondets risikoprofil Det følger av vedtektene at fondets risikoprofil vil kunne være høyere enn risikoen i det globale aksjemarkedet målt ved fondets referanseindeks og at fondets risiko vil være høy. Fondet har vide rammer både når det gjelder markedseksponering og benyttelse av finansielle instrumenter. Markedseksponering Fondet har i perioden hatt følgende markedseksponering: Type Minimum av Maksimum av Gjennomsnitt av Fondets ramme av Long markedseksponering 87,47 % 112,32 % 97,80 % < 150 % Short markedseksponering 0 % 4,97 % 1,53 % < 50 % Brutto markedseksponering 87,47 % 115,70 % 99,32 % < 200 % Netto markedseksponering 86,49 % 109,12 % 96,27 % < 150 % Belåning 0 % 1,80 % 0,30 % < 100 % Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer med hensyn til markedseksponering. Finansielle instrumenter Fondet har anledning til å benytte et stort utvalg av finansielle instrumenter med relativt vide rammer. Fondet har i perioden hatt følgende gjennomsnittlige utnyttelse av rammene: Type Minimum av Maksimum av Gjennomsnitt av Fondets ramme av Derivater- brutto eksponering 0 % 5,99 % 0,00 % < 200 % Kjøpte opsjoner 0 % 0,11 % 0,02 % < 10 % Opsjoner fondet har utstedt 0 % 1,61 % 0,27 % < 50 % * * Verdi av underliggende. Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer når det gjelder derivater og andre finansielle instrumenter med hensyn til markedseksponering. Målt risiko Fondet har hittil levert en avkastning med følgende risikoegenskaper: Siden oppstart 30.09.2011 Periode 30.06.12 31.12.12 Periode 01.01.13 30.06.13 Standardavvik fond 12,7 % 8,8 % 9,2 % Standardavvik referanseindeks 10,7 % 7,8 % 8,7 % Sharpe-ratio fond * 1,79 1,82 4,91 Sharpe-ratio indeks * 1,69 0,26 4,28 Relativ risiko (tracking error) 9,2 % 5,7 % 5,8 % Information ratio 0,58 1,17 0,57 Alfa (annualisert) 5,3 % 13,8 % 6,7 % Beta 0,83 0,87 0,93 Korrelasjon 68,3 % 76,8 % 80,7 % Drawdown fond -3,1 % -1,4 % -1,9 % Drawdown referanseindeks -2,7 % -1,4 % -1,4 % Maks fond 4,4 % 4,4 % 4,4 % Maks referanseindeks 2,7 % 2,2 % 2,2 % * Annualiserte tall, 3 % risikofri rente Fondets avkastning er høyere enn referanseindeksen. Fondets volatilitet er høyere enn referanseindeksen. Risikojustert avkastning er høyere enn referanseindeksen. Oppsummering Den risiko fondet har påtatt seg i perioden er høy. Den er imidlertid lavere enn det fondets rammer gir anledning til.
Fondets navn: Borea European Credit Fondets start: 20.01.2012 Forvalter: Borea Asset Management AS Halvårsrapport for Spesialfondet Borea European Credit Juni 2013 Kort om fondet Ideen til fondet er å skape høyest mulig absolutt avkastning ved dynamisk aktivaallokering og god utvelgelse av kredittobligasjoner. Vår allokeringsprosess skal avdekke markedssituasjoner og prisingsnivåer som historisk har gitt høy markedsvolatilitet og risiko for tap i kredittmarkedet og således gi føringer for porteføljenes markedseksponering. Vi søker kredittrisiko og ikke renterisiko. Kredittpremiene har generelt historisk utgjort en høy andel av renteavkastningen og vi forventer at det vil være gode investeringsmuligheter i kredittmarkedene også i fremtiden. Historisk avkastning Forvaltningskapital: NOK 118 mill : 1.126,1184 Antall utstedte andeler: 105 137,45 Tilsyn: Finanstilsynet Depotbank: DnB Bank ASA Revisor: Deloitte Kjøp/salg avgift: 0 % Forvaltningshonorar: 1,0 % p.a. Variabelt forvaltningshonorar: 10 % av avkastning utover referanserente. Referanserente: 5 % p.a. - månedlig belastning Høyvannsmerke: Måles hver måned Kjøp og salg: Siste bankdag hver måned Minstebeløp: NOK 1 mill Prospekt: Sendes ved henvendelse til forvalter eller på Utdeling: Skattemessig resultat utdeles i nye andeler Forvalters kommentar Vår obligasjonsutvelgelsesprosess er verdiorientert og basert på fundamental analyse. Kredittporteføljene våre vil være konsentrerte og inneholde 20-40 investeringer og søke å ha en bredest mulig diversifisering med hensyn til bransje. Da misligholdsrisikoen er den mest sentrale i fondet, innebærer det at vi skal kjenne utsteder godt og ha muligheten for å være tett på utsteder og nyheter relevant for utsteder. Geografisk nærhet er derfor sentralt. Hovedvekten av obligasjonene i våre kredittporteføljer vil derfor være norske og nordiske samt større kjente europeiske utstedere. Avkastning per måned i % Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Des Totalt 2012 2,60 4,65 0,31 0,60-0,81 0,77 2,02 2,88 2,45 0,57 1,41 1,08 19,0 % 2013 1,05 0,76 0,78 0,46 0,58-0,31 3,4 % Nøkkeltall Siden oppstart Fondet Indeks Avkastning siden start 22,67 % 7,19 % Beste avkastningsmåned 4,65 % 0,44 % Svakeste avkastningsmåned -0,81 % 0,15 % Tracking Error 4,3 Sharpe Ratio 3,2 Høyeste gjennomsnittrating Laveste gjennomsnittrating BB+ BB Volatilitet 4,3 Bransjefordeling og største utstedere Disclaimer Største innehav Andel EKSFN VAR 12/15 12,0 % SHIP FIN FRN 171019 6,7 % SNI03 FRN 180319 5,9 % GOLAR LNG FRN 171012 5,4 % LANDKREDIT FRN180612 4,0 % TEEKAY FRN 180125 4,0 % HAVILA FRN 140926 3,4 % HOL SPAREBANK FRN PE 3,4 % HEXAGON FRN 180702 3,3 % TEEKAY FRN 170503 2,8 % Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning.framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko og kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning
Verdipapir Antall Anskaffelseskost M arkedskurs Valuta M arkedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital Bassdrill 7,5 180424 600 000 3 542 468 97,5 USD 3 548 142 5 674 3,0 % Globalc 5,7 180515 200 000 2 033 000 99,3 DKK 2 097 946 64 946 1,8 % Havila FRB 140402 2 000 000 1 980 000 99,5 NOK 1 989 000 9 000 1,7 % Havila FRN 140926 5 000 000 5 175 000 100,5 NOK 5 025 000-150 000 4,2 % Hexagon FRN 180702 5 000 000 5 000 000 99,8 NOK 4 987 500-12 500 4,2 % Island FRN 160405 2 000 000 2 000 000 99,9 NOK 1 997 600-2 400 1,7 % Oceanteam 171024 FRN 400 000 2 223 741 100,4 USD 2 436 270 212 529 2,1 % Teekay FRN 170503 4 000 000 4 030 000 103,3 NOK 4 130 000 100 000 3,5 % Energy 25 984 209 26 211 458 227 249 22,1 % Kistefos FRN 150703 4 000 000 3 915 000 99,8 NOK 3 990 000 75 000 3,4 % Industrials 3 915 000 3 990 000 75 000 3,4 % Golar LNG FRN 171012 8 000 000 8 107 500 101,5 NOK 8 120 000 12 500 6,9 % Ship Finance FRN 171019 10 000 000 9 970 000 99,6 NOK 9 958 000-12 000 8,4 % SNI03 FRN 180319 8 500 000 8 676 250 102,8 NOK 8 733 750 57 500 7,4 % Teekay FRN 180125 6 000 000 6 000 000 100,0 NOK 6 000 000 0 5,1 % Transatlantic FC 131228 4 000 000 3 628 000 100,0 3 622 400-5 600 3,1 % Financials 36 381 750 36 434 150 39 900 30,8 % Grieg Sea FRN 151221 3 000 000 3 003 750 102,2 NOK 3 065 100 61 350 2,6 % Vils FRN 150724 2 000 000 2 040 000 102,0 NOK 2 040 000 0 1,7 % Financials 5 043 750 5 105 100 61 350 4,3 % Bamble FRN 160217 3 000 000 3 000 000 99,6 NOK 2 988 000-12 000 2,5 % Barc 4,875 Perp 65 000 3 118 099 73,5 EUR 3 771 932 653 833 3,2 % Barc 7,625 221121 400 000 2 305 615 99,0 USD 2 401 819 96 204 2,0 % Bkir 10,00 160730 200 000 1 539 304 102,0 EUR 1 609 989 70 685 1,4 % Eika FRN 180523 4 000 000 4 000 000 100,5 NOK 4 020 000 20 000 3,4 % EKSFN Var 12/15 300 000 000 17 417 242 97,0 JPY 17 831 025 413 783 15,1 % Hol Sparebank FRN PE 5 000 000 5 000 000 100,0 NOK 5 000 000 0 4,2 % HS Spb FRN Perp 3 000 000 2 988 000 102,2 NOK 3 066 000 78 000 2,6 % Indre Sogn FRN Perp 1 000 000 1 000 000 100,2 NOK 1 002 200 2 200 0,8 % Klepp SPB FRN 180618 3 500 000 3 500 000 99,5 NOK 3 482 500-17 500 2,9 % Landkreditt FRN 180612 6 000 000 6 000 000 100,5 NOK 6 030 000 30 000 5,1 % SADG 121213 FRN Perp 4 000 000 3 994 000 101,0 NOK 4 040 000 46 000 3,4 % Skudesnes Perp FRN 2 000 000 2 046 000 101,3 NOK 2 025 000-21 000 1,7 % Sparebanken Møre FRN 4 000 000 4 017 000 102,9 NOK 4 114 000 97 000 3,5 % SPB 1 Nord FRN Perp 4 000 000 4 000 000 103,0 NOK 4 120 000 120 000 3,5 % SPB 1 SMN FRN 180620 4 000 000 4 000 000 99,5 NOK 3 980 000-20 000 3,4 % SPB1 B-Vest FRN PERP 3 500 000 3 503 750 101,7 NOK 3 557 750 54 000 3,0 % STB Bank FRN Perp 3 000 000 2 862 000 97,2 NOK 2 915 700 53 700 2,5 % Financials 74 291 010 75 955 915 207 700 64,2 % Sum 145 615 719 147 696 623 611 199 124,7 % Bankinnskudd -23 366 228 Utestående fordringer 1 323 392 Annen gjeld -7 256 566 Netto egenkapital 118 397 221
Risikorapport Spesialfondet Borea European Credit 1. halvår 2013 Bakgrunn Forvaltningsselskap for spesialfond skal minst hver sjette måned utarbeide en rapport som beskriver forholdet mellom fondets risikoprofil og den risiko fondet faktisk har pådratt seg i rapporteringsperioden. Rapporten skal sendes samtlige andelseiere, depotmottakeren og Finanstilsynet. Denne rapporten gjelder for 1. halvår 2013. Forvaltningsselskapet følger en rutine hvor risikorapporten blir laget for periodene 1.januar- 30.juni og 1.juli 31.desember. Fondets risikoprofil Det følger av vedtektene at fondets kredittrisiko vil være høyere enn risikoen i ordinære obligasjonsfond. Fondets eksponering mot kredittrisiko skal i volumvektet gjennomsnitt ikke være lavere enn rating BB. Fondet har vide rammer både når det gjelder markedseksponering og benyttelse av finansielle instrumenter. Markedseksponering Fondet har i perioden hatt følgende gjennomsnittlige markedseksponering: Type Minimum av Maksimum av Gjennomsnitt av Fondets ramme av Long markedseksponering 72,09 % 140,96 % 119,52 % < 150 % Short markedseksponering 0 % 0 % 0 % < 50 % Brutto markedseksponering 72,09 % 140,96 % 119,52 % < 200 % Netto markedseksponering 72,09 % 140,96 % 119,52 % < 150 % Belåning 0 % 21,3 % 15,7 % < 100 % Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer med hensyn til markedseksponering. Finansielle instrumenter Fondet har anledning til å benytte et stort utvalg av finansielle instrumenter med relativt vide rammer. Fondet har i perioden kun hatt longeksponering i rentepapirer. Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer når det gjelder derivater og andre finansielle instrumenter med hensyn til markedseksponering. Målt risiko Siden oppstart har fondet levert en avkastning med følgende risikoegenskaper: Gjennomsnittsverdi Rating BB Volatilitet (annualisert) 1,56 % Avkastning i perioden 3,36 % Avkastning 5 % referanserente 2,34 % Fondets avkastning er høyere enn referanserenten. Oppsummering Den risiko fondet har påtatt seg i perioden er høy. Gjennomsnittsratingen er i henhold til vedtektsbestemmelsene. Markedseksponeringen har vært innenfor fondets rammer.
Borea Asset Management Borea Asset Management Borea Asset Management er et uavhengig forvaltningsselskap som ble etablert i 2005. Selskapet er lokalisert i Bergen. 71 % av selskapet eies av Borea Holding og selskaper knyttet til eierne av Borea Holding. Resterende 29 % er eiet av de ansatte i selskapet. Borea Asset Management har konsesjon fra Finanstilsynet til å yte tjenester innen fondsforvaltning, aktiv forvaltning og investeringsrådgivning. Vi har avtaler om aktiv forvaltning med selskapene Borea Noterte I, Borea Noterte III og Borea Kreditt og forvalter og administrerer spesialfondene Borea Global Equities og Borea European Credit. Selskapet forvalter midler fra eierne i Borea Holding. Våre øvrige kunder er store, profesjonelle kunder. Selskapet tilbyr kun forvaltning av aksjer og kredittobligasjoner og tilbyr ikke volumprodukter med lave marginer. Det tilbys bare investeringer gjennom spesialfond og investeringsselskaper med begrensede muligheter for inn- og utgang. Samlet forvaltningskapital er pr 30.06.2013 ca NOK 815.000.000. Knapt 2/3 av forvaltningskapitalen er fra eksterne kunder. Borea Asset Management har totalt 5 ansatte med lang erfaring hvorav 2 forvaltere og 1 selger. Øvrige ansatte arbeider i administrasjonen. Borea Gruppen Borea Holding er et uavhengig investeringsselskap med industrielle røtter. Hovedaksjonærene i Borea Holding er selskaper eiet av Fritz Rieber, Trond Mohn, Morten Ulstein og Harald Troye og familiene deres. Borea Holding investerer i virksomheter innen kapitalforvaltning. Virksomheten innenfor Private Equity drives av selskapet Borea Opportunity Management og virksomheten innenfor forvaltning av børsnoterte verdipapirer drives av Borea Asset Management. Forvaltningsselskapets filosofi, mål og strategi Borea Asset Management er en aktiv og uavhengig forvalter med tro på en robust risikopremie i aksje- og kredittmarkedet. Vårt investeringsunivers er globalt med et nordisk utgangspunkt. Vår investeringsprosess kjennetegnes av langsiktighet, risikostyring, transparens og høye krav til etikk. Selskapet skal tilby forvaltningstjenester tilpasset våre kunders behov og levere meravkastning. Selskapets målsetting er å være en preferert leverandør av forvaltningstjenester til profesjonelle investorer i Norge. Forvaltningskompetanse er bærebjelken vår. Forvaltningen vår skal kjennetegnes av dynamisk aktivaallokering, aktiv og indeksuavhengig forvaltning kombinert med konsentrert risikotaking.