1 Månedsrapport Holberg Kreditt August 2015
Nøkkeltall Holberg Kreditt RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs 31.08.15 : 106,09 Effektiv rente (yield to maturity)* : 6,0 Porteføljestørrelse : 5,0 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,8 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 2,8 år Årlig forvaltningshonorar : 0,8 10 STØRSTE UTSTEDERE Arion Banki BBB- 6,8 PGS BB- 5,7 Aker ASA BB+ 5,5 Teekay Offshore Partners BB- 5,1 Det norske oljeselskap BB- 5,0 Islandsbanki BBB- 4,7 Seadrill BB 4,5 Golar LNG Partners BB 4,4 Eksportfinans BBB- 3,6 BW Offshore BB 3,6 SUM 48,9 HISTORISK AVKASTNING August -1,95 2015 2,8 Siste 12 mnd. 1,2 Siste 3 år** 5,5 * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. ** Årlig gjennomsnittsavkastning Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,8. 2
Fondskommentar Holberg Kreditt ga en avkastning på -1,95 i august. Dette er den svakeste måneden siden fondets oppstart. Hittil i år har fondet gitt en avkastning på 2,81. Fondets løpende avkastning (yield) var ved utgangen av august 6,0. De vesentligste bidragsyterne til den negative månedsavkstning i august var PGS, DETNOR, Fred Olsen Energy, Seadrill, Island Offshore, Farstad, DOF, DOF Subsea og Teekay Offshore Partners. Alle disse selskapene er oljerelatert. High yield-markedet i Norden er fortsatt todelt, med et betydelig skille i risikopremier mellom selskaper med og uten direkte eksponering mot oljesektoren. Med fallende oljepris og svakere utsikter for selskaper innen oljeservice, er vi svært bevisst på hvordan vi tilnærmer oss oljerisiko i porteføljen. I Holberg Kreditt er ca. 30 av porteføljen investert i oljerelaterte selskaper (produksjon, rigg, supply og seismikk). Vi tilstreber høy diversifisering i fondet, samtidig som vi er bevisst at forskjellen i kredittrisikopremier mellom oljerelaterte og øvrige sektorer aldri har vært høyere enn den er i dag. Se for øvrig appendiks bakerst i denne rapporten. Vår holdning til oljeprisen er at den er upredikerbar. Vår tilnærming til posisjonering i oljesektoren er i stor grad basert på scenarioanalyser kombinert med «risk/reward»-betraktninger. Dersom oljeprisen blir liggende på dagens nivå fremover, kommer det åpenbart til å få innvirkning på obligasjonsutstedere innen oljerelatert industri. Vi venter å se nedgraderinger av kredittkvalitet på bakgrunn av svakere gjeldsbetjeningsevne og lavere balanseverdier. Flere selskaper kommer mest sannsynlig til å komme i brudd med sine lånebetingelser. Det kommer også til å bli økt fokus på refinansieringsrisiko. Selskaper med svak markedsposisjon og/eller en utsatt balanse vil bli rammet først. Dette er selskaper som har den svakeste kredittkvaliteten. Vi har vært svært aktive i de islandske bankene etter finanskrisen. Utviklingen i islandsk økonomi er positiv og Moodys oppgarderte nylig Islands kredittkvalitet fra BBB- til BBB. Vi har et sterkt selskapsfokus i vår forvaltning og prioriterer i den forbindelse å møte ledelse og eiere både i våre eksisterende og potensielle porteføljeselskaper. Vi har i løpet av første 8 måneder gjennomført ca. 100 selskapsmøter. I august solgte vi våre obligasjoner i Selvaag Bolig, Curato, DOF, DOF Subsea, Island Offshore og BE Bioenergi. Ingen nye selskaper kom inn i porteføljen i august. Holberg Kreditt er i dag investert i 33 ulike utstedere. 3
4 Historisk avkastning
Månedlig avkastning Hittil i år: ca. 2,8 Største negative bidragsytere i august Petroleum Geo Services -0,43 Det Norske Oljeselskap -0,40 Fred Olsen Energy -0,30 Seadrill -0,25 Island Offshore (solgt) -0,22 Farstad -0,20 DOF(solgt) -0,13 DOF Subsea (solgt) -0,10 Teekay Offshore Partners -0,09 5
Bransjesammensetning Investering; 7,4 Cash; 7,9 Rigg; 9,4 Finans; 17,0 Seismikk; 5,7 Supply; 0,9 Oljeproduksjon; 4,9 Helse og omsorg; 1,8 Oljeservice; 3,4 /offshore; 10,1 Handel; 2,9 Gjenvinning; 3,8 Reiseliv; 6,6 6 (kjemikalie) ; 5,9 (gass); 6,1 IT/Telecom; 4,5 Fornybar energi; 1,6
Kredittkvalitet 35 Porteføljesammensetning Holberg Kreditt basert på kredittkarakter 12 30 Antall selskaper 9 25 Andel av fondet 20 15 10 3 2 7 5 0 Bankinnskudd BBB- BB+ BB BB- B+ B Kredittkarakter (andel av fondet og antall utstedere)* 1 * Kredittratingen er basert på gjennomsnittsrating fra Standard&Poor s, Moodys, Fitch og norske meglerhus (skyggerating). 7
Historisk kredittkvalitet Gjennomsnittlig vektet kredittkvalitet i Holberg Kreditt 2012 2013 2014 2015 8
9 Historisk kredittrisikopremie (brutto) i Holberg Kreditt
High yield-markedet 10
Risikofaktorer i det nordiske high yield-markedet 11
Risikobegrensninger i Holberg Kreditt Min. kredittkarakter (rating): B Maks. kredittdurasjon på fondet: 3 år Lav renterisiko Begrenset valutarisiko Nordisk mandat Begrenser tapsrisiko Begrenser fondets kursfølsomhet I god Holberg-ånd Begrenser fondets volatilitet Bedre diversifisering 12
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggerating fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 13
Fondsfakta Holberg Kreditt Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Verdipapirer Renterisiko Roar Tveit Gunnar Torgersen og Tormod Vågenes Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan bruke rentederivater. Kredittrisiko Fondet kan investere i selskaper med kredittkarakter på minimum B fra minimum ett analyseselskap.. Fondets plassering i selskaper som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn B, kan maksimalt utgjøre 10 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan investere i ansvarlige lån og fondsobligasjoner. (Kredittdurasjon på disse lånene beregnes til call ). Fondets gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon) skal ikke overstige 3 år Valutarisiko Fondet skal ikke ha vesentlig eksponering mot andre valutaer enn norske kroner. Investeringer i verdipapirer som ikke er denominert i norske kroner skal i størst mulig grad valutasikres gjennom bruk av valutaderivater. Geografisk risiko Referanseindeks Klassifisering Fondet kan investere i selskaper som har hovedkontor i ett av de nordiske landene eller har utstedt verdipapirer som er notert på børs eller regulert marked i Norden. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Andre rentefond UCITS-fond Ja Forvaltningshonorar 0,8 p.a. Kjøpsprovisjon* 0,0 Innløsningsprovisjon* 0,0 Minsteinnskudd 50.000,- 14 *Det vil normalt ikke påløpe tegnings- eller innløsningskostnad. Dersom forvaltningsselskapet identifiserer transaksjonsvolum fra andelseiere som kan være egnet til å påvirke fondets øvrige andelseiere negativt, kan det belastes inntil 0,5 i tegnings- og/eller innløsningsprovisjon. Eventuell provisjon vil tilfalle fondet.
Våre fond og forvaltere Hogne Tyssøy Jann Molnes Robert Lie Olsen Tony Fimreite Harald Jeremiassen Leif Anders Frønningen Roar Tormod Tveit Vågenes Ansvarlig forvalter Gunnar J. Torgersen Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 15
16 Appendix
Holberg Kreditt Bransjesammensetning Investering; 7,4 Cash; 7,9 Rigg; 9,4 Finans; 17,0 Seismikk; 5,7 Supply; 0,9 Oljeproduksjon; 4,9 Helse og omsorg; 1,8 Oljeservice; 3,4 /offshore; 10,1 Handel; 2,9 Gjenvinning; 3,8 Reiseliv; 6,6 17 (kjemikalie) ; 5,9 (gass); 6,1 IT/Telecom; 4,5 Fornybar energi; 1,6
Rigg / FPSO Investering; 7,4 Cash; 7,9 Rigg; 9,4 BB 4,5 BB 3,5 Seismikk; 5,7 Supply; 0,9 Oljeproduksjon; 4,9 Oljeservice; 3,4 /offshore; 10,1 Finans; 17,0 Helse og omsorg; 1,8 Handel; 2,9 Gjenvinning; 3,8 Reiseliv; 6,6 BB 1,6 (kjemikalie); 5,9 (gass); 6,1 IT/Telecom; 4,5 Fornybar energi; 1,6 18
Seismikk Investering; 7,4 Cash; 7,9 Rigg; 9,4 Seismikk; 5,7 Finans; 17,0 BB- 5,7 Supply; 0,9 Oljeproduksjon; 4,9 Oljeservice; 3,4 /offshore; 10,1 Helse og omsorg; 1,8 Handel; 2,9 Gjenvinning; 3,8 Reiseliv; 6,6 (kjemikalie ); 5,9 (gass); 6,1 IT/Telecom; 4,5 Fornybar energi; 1,6 19
Oljeproduksjon Investering; 7,4 Cash; 7,9 Rigg; 9,4 BB- 4,9 Seismikk; 5,7 Supply; 0,9 Oljeproduksjon; 4,9 Oljeservice; 3,4 /offshore; 10,1 Finans; 17,0 Helse og omsorg; 1,8 Handel; 2,9 Gjenvinning; 3,8 Reiseliv; 6,6 (kjemikalie); 5,9 (gass); 6,1 IT/Telecom; 4,5 Fornybar energi; 1,6 20
Oljeservice Investering; 7,4 Cash; 7,9 Rigg; 9,4 Finans; 17,0 Seismikk; 5,7 Supply; 0,9 BB 3,4 Oljeproduksjon; 4,9 Oljeservice; 3,4 /offshore; 10,1 Helse og omsorg; 1,8 Handel; 2,9 Gjenvinning; 3,8 Reiseliv; 6,6 (kjemikalie) ; 5,9 (gass); 6,1 IT/Telecom; 4,5 Fornybar energi; 1,6 21
Supply / Subsea Investering; 7,4 Cash; 7,9 Rigg; 9,4 B+ 0,9 Supply; 0,9 Seismikk; 5,7 Oljeproduksjon; 4,9 Oljeservice; 3,4 /offshore; 10,1 Finans; 17,0 Helse og omsorg; 1,8 Handel; 2,9 Gjenvinning; 3,8 Reiseliv; 6,6 (kjemikalie) ; 5,9 (gass); 6,1 IT/Telecom; 4,5 Fornybar energi; 1,6 22
/offshore Investering; 7,4 Cash; 7,9 BB- Rigg; 9,4 2,0 Finans; 17,0 Seismikk; 5,7 Supply; 0,9 Oljeproduksjon; 4,9 Helse og omsorg; 1,8 BB- 3,0 Oljeservice; 3,4 Handel; 2,9 Gjenvinning; 3,8 /offshore; 10,1 Reiseliv; 6,6 23 BB- 5,1 (kjemikalie ); 5,9 (gass); 6,1 IT/Telecom; 4,5 Fornybar energi; 1,6
Investeringsselskaper Investering; 7,4 Cash; 7,9 Rigg; 9,4 BB+ BB- Finans; 17,0 Seismikk; 5,7 Supply; 0,9 Oljeproduksjon; 4,9 Oljeservice; 3,4 /offshore; 10,1 Helse og omsorg; 1,8 Handel; 2,9 Gjenvinning; 3,8 Reiseliv; 6,6 5,4 2,0 24 (kjemikalie ); 5,9 (gass); 6,1 IT/Telecom; 4,5 Fornybar energi; 1,6
70 av fondet er ikke olje Cash; 7,9 Investering; 7,4 Rigg; 9,4 Seismikk; 5,7 Finans; 17,0 Supply; 0,9 Oljeproduksjon; 4,9 Oljeservice; /offshore; 10,1 3,4 Handel; 2,9 Gjenvinning; 3,8 Helse og omsorg; 1,8 Reiseliv; 6,6 (kjemikalie ); 5,9 (gass); 6,1 IT/Telecom; 4,5 Fornybar energi; 1,6 25
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25 dersom pengemarkedsrenten faller 1-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1 dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller ca. 0,1-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente (yield) Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Yield-begrepet i rentefond Yield blir ofte brukt som et mål for et rentefonds løpende avkastning. Vi oppgir dette også for Holberg Kreditt. Yield er et uttrykk for den vektede gjennomsnittlige effektive renten på fondets underliggende obligasjoner. En viktig forutsetning for tallet er at det forutsetter uendrede renter og kredittrisikopremier, samt ingen tap på noen av fondets obligasjoner. Yield er dermed ikke et uttrykk for forventet fremtidig avkastning, ettersom tallet må justeres for forventede tap i forhold til fondets underliggende kredittrisiko. Eksempelvis vil det forventede årlig tapet i Holberg Kreditt, med en gjennomsnittsrating på BB, over tid være ca. 0,5 p.a. Vår jobb som aktive forvaltere er å minimere dette. Det er også viktig å være klar over feilkilden knyttet til beregning av effektiv rente på lån som handles på en betydelig underkurs der det er lite sannsynligåfå hele hovedstolen tilbake. Yield skal alltid oppgis etter fradrag av kostnader i fondet. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 26
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 27