Norse Forvaltning Månedsrapport

Global trendanalyse og forvaltning Norse Forvaltning Månedsrapport Verdipapirfondene Norse TrendEn Norse Trend Europa Norse Trend Global FTSE World indeks (Siste år) 520 500 480 460 440 420 400 Europa Stoxx 600 indeks (Siste år) 380 370 360 350 340 330 320 310 300 Norge OBX indeks (Siste år) 650 610 570 530 490 450 USA S&P 500 indeks (Siste år) 2 400 2 300 2 200 2 100 2 000 1 900 1 800 Japan Nikkei indeks (Siste år) 20 000 18 000 16 000 14 000 Kina Shanghai indeks (Siste år) 3 500 3 000 2 500 Australia AS51 indeks (Siste år) 6 000 5 500 5 000 4 500 Forvaltning og analyse: Svein Alexander Gogstad Adm. dir./ansvarlig forvalter sg@norseforvaltning.no Nicolai Bentzen Forvalter/Fondsadministrasjon nwb@norseforvaltning.no John Martin Nilsen Analytiker/Trading jmn@norseforvaltning.no Månedens makrokommentar Make USD great again! Hvor lenge kan bullmarkedet i dollar fortsette? En drøy måned etter at Donald Trump ble valgt til USAs president steg dollarkursen mer enn 13 prosent mot Japanske Yen og 6 prosent mot Euro. Nå, et par måneder senere, har dollarkursen falt tilbake, og det kortsiktige dollarrallyet tatt seg en pause. Hvor langt vil USAs nye CommanderinChief være villig til å la dollarkursen fortsette å styrke seg i fremtiden? Dollarkursens bullmarked er nå på vei inn i sitt femte år, og det er betimelig å spørre seg om denne kraftige appresieringen kan vedvare. Utsiktene til ytterligere innstramning i den amerikanske pengepolitikken har vært en av hoveddriverne bak dollaroppgangen de siste årene, hvor den største delen av oppgangen har kommet etter at den amerikanske sentralbanken begynte å trappe ned sine stimulanser i midten av 2014, og spekulasjoner om snarlig renteheving begynte å bre seg. Høyere rente som følge av forventninger om sterk vekst gjør dollaren fortsatt attraktiv å eie. Den amerikanske sentralbankens mandat for pengepolitikken er prisstabilitet og full sysselsetting med et inflasjonsmål på 2 prosent og normalarbeidsledighet på 4,8 prosent. I dag viser de siste nøkkeltallene at USA har en prisstigning på 2,1 prosent og en arbeidsledighet på 4,8 prosent. Med en årlig økonomisk vekst på 3,5 prosent for tredje kvartal 2016, er det derfor naturlig at sentralbanken har begynt å sette opp styringsrenten. Fasit for fjerde kvartal viste en svekkelse av den økonomiske veksten til en vekst på 1,9 prosent årlig. Dollarkursen kan fortsette å styrke seg videre 160 150 140 130 120 110 100 90 USD/EUR USD/NOK USD/JPY 80 01'11 01'12 01'13 01'14 01'15 01'16 01'17 Rentesyklusen vi nå er inne i skiller seg ut fra tidligere historiske sykluser med at den amerikanske sentralbanken ventet et helt år med å fortsette sine renteøkninger etter første renteøkning ble vedtatt. I tillegg er inflasjon og sysselsetting inne i en god veksttakt, og innenfor sentralbankens målsone. Det er ingen tegn som tyder på at den økonomiske veksten vil avta i 2017, og stadig flere gir uttrykk for at sentralbanken har kommet for sent i gang med videreføring av renteøkningene. Historiske tall viser at sentralbanken gjennom en renteøkningssyklus i gjennomsnitt har økt styringsrenten med 270 basispunkter, hvor inflasjonen har steget med 0,2 prosentpoeng og arbeidsledigheten har falt med 2,4 prosentpoeng. Så langt i den nåværende rentesyklusen har sentralbanken satt opp styringsrenten med 50 basispunkter, og inflasjonen har økt med 0,8 prosentpoeng, og arbeidsledigheten har falt med 5,3 prosentpoeng. På kort sikt har svakere enn forventet lønnsvekst ført til at markedet har inntatt en avventende holdning til renteøkninger fra FED på kommende rentemøte i mars, noe som har ført til at dollarkursen har svekket seg. Veien videre for dollarkursen ligger delvis i hendene på Donald Trumps politikk og evnen til å få iverksatt sine foreslåtte tiltak. President Trumps politikk er basert på tre grunnpilarer; finanspolitiske stimuli, deregulering og proteksjonisme, og det er grunn til å tro at han vil gjøre hva han kan for å innfri sine valgløfter. Det er derimot enkelte ting som vanskelig lar seg kombinere, og som trolig vil føre til at han får utfordringer med å føre en for aggressiv finanspolitisk linje. Trump har lovet høyere sysselsetting og vekst i økonomien, han ønsker å gjennomføre en utstrakt skattelette og investere i www.norseforvaltning.no 1

Dollarkursen stiger når rentedifferansen mellom USA og Europa øker 0 0,95 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 USD/EUR 2 års rentespread 0,65 1,5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 infrastruktur. En ekspansiv finanspolitikk kan føre til høyere inflasjon enn ønsket. Inflasjonen må på et tidspunkt bekjempes med høyere rente, noe som igjen kan føre til en ytterligere dollaroppgang. Selv om USA er en sterkt forbrukerdrevet økonomi, er amerikansk sysselsettingsvekst avhengig av en blomstrende eksportindustri. For at eksportindustrien skal være konkurransedyktig på det globale markedet, må dollaren ikke bli for sterk mot internasjonale valutaer. Donald Trump uttalte tidligere i januar at dollaren er for sterk mot enkelte valutaer, og da i særlig grad den kinesiske valutaen Yuan. Den sterke valutakursen gjør det vanskelig for amerikanske selskaper å konkurrere med kinesiske. Den påtroppende finansministeren Mnuchin forsvarte derimot under senathøringen i januar en sterk dollar, og forsvarte Donald Trump med at hans uttalelser om dollarkursen trolig var av kortsiktig karakter. Motstridende uttalelser gjør det vanskelig å se for seg hvilken politisk kurs som blir satt fremover, men det skal godt gjøres å gjennomføre de tiltakene som presidenten har annonsert uten at dollarkursen samtidig vil styrkes. Med ambisjoner om å skape 25 millioner nye jobber og styrke den økonomiske veksten til 4 prosent årlig vil det være naturlig å se for seg at dollarkursen vil holde seg sterk mot Euro, og trolig bevege seg mot paritet i løpet av et års tid. Oljepris og USD mindre sammenheng enn tidligere 70 65 60 55 50 45 40 35 30 BRENT USD/NOK 25 7,2 01'15 04'15 07'15 10'15 01'16 04'16 07'16 10'16 01'17 2,5 2,0 1,5 0,5 0,0 0,5 1,0 9,0 8,8 8,6 8,4 8,2 8,0 7,8 7,6 7,4 Selv om Republikanerne har kontroll på kongressen vil det trolig bli utfordringer for Donald Trump å få flertall for de mest kontroversielle politiske forslagene. Det er sannsynlig at den del av forslagene til skattelette vil bli godkjent, og at mindre bevilgninger til infrastruktur vil passere. En rekke republikanere har derimot uttrykt seg negative til å øke budsjettunderskuddet ytterligere, og vil trolig blokkere forslagene. Som et resultat av dette kan man ende opp med en moderat gjennomføring av den republikanske politikken, og se for seg at de gjennomførte stimulansetiltakene vil føre til en svak vekstøkning og styrking av dollarkursen sammen med en moderat videreføring av FEDs renteøkninger. Dollarkursens relative utvikling er også avhengig av hva som foregår på nevnersiden av brøkstreken. Beskjeden vekst i eurosonen og i Japan vil føre til at sentralbankene i disse områdene vil videreføre sine stimulansetiltak for å få fart i veksten. Dette kan føre til lav attraktivitet i disse landenes valuta til fordel for amerikanske dollar. Rentedifferansen vil øke og dollarkursen kan styrke seg ytterligere mot disse valutaene. Dersom man foretar en regresjonsanalyse av rentedifferansen mellom 2 års amerikanske og europeiske statsrenter mot valutakrysset USD/ EUR, kan man observere at forklaringsgraden r2 er 0,64 over de siste ti årene. En r2 på 1 tilsvarer en perfekt sammenheng mellom rentedifferanse og valutakurs. Gitt sammenhengen mellom USD/EUR og rentedifferansen, er det dermed svært høy sannsynlighet at man vil se en styrking av amerikanske dollar mot Euro dersom dollarrenten stiger mer enn eurorenten. Sterk samvariasjon mellom rentedifferanse og dollarkurs Valutakurs USD/EUR 0,9 0,9 0,8 0,8 0,7 0,7 y = 0,0681x + 0,7598 R² = 0,6363 0,6 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,5 2,0 Rentespread i % USD/EUR 2 år Det har historisk vært stor sammenheng mellom oljeprisoppgang og svakere dollar. Årsaken til dette er blant annet at oljeprisen prises i dollar sammen med en rekke andre faktorer. Denne sammenhengen kan se ut til å ha avtatt noe den siste tiden, og at forventninger om en videre oljeprisoppgang ikke nødvendigvis vil være negativt for dollarkursen. Det vil også innebære at dollarkursen kan holde seg sterk selv mot norske kroner i et scenario med moderat høyrere oljepris og stigende rentedifferanse mellom amerikanske dollar og norske kroner. Det er dermed stor sannsynlighet for at vi kan se dollarkursen styrke seg en stund til. Ta gjerne en titt på våre hjemmesider www.norseforvaltning.no for ytterligere informasjon og oppdateringer. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bla. avhenge av markedsutvikling, forvalters dyktighet, verdipapirfondets risiko, samt kostander ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Prospekt og nøkkelinformasjon finnes for fondene. Disse kan hentes på www.norseforvaltning.no www.norseforvaltning.no 2

Verdipapirfondet Norse TrendEn Fondskurs pr. månedsskifte : 226 534,12 For Verdipapirfondet TrendEn ble januar en noe svak måned der fondet svekket seg med 0,46 prosent. Dette er bedre enn fondets referanseindeks som svekket seg med 2,41 prosent. Gjennom måneden har vi foretatt noen endringer i porteføljen. Sektoren vi har vektet oss opp i er med kjøp av Mosaic Co og Potash Corp of Saskatchewan Inc. I har vi tatt inn Faurecia og Plastic Omnium SA, og solgt Inditex SA og XXL ASA. I har vi tatt inn Lam Research Corp, og solgt Accenture PLC og Skyworks Solutions Inc. I har vi tatt inn Geberit AG, og solgt Duerr AG, Safran SA og Zodiac Aerospace. Sektorene vi har vektet oss ned i er med salg av Williams Cos Inc, og med salg av Chubb Ltd. TrendEn Benchmark (Europa/USA) i NOK FTSE World Index i NOK 290 000 270 000 250 000 230 000 210 000 190 000 170 000 150 000 130 000 110 000 90 000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Navn Sektor Land Andel Avk. Avkastningsperiode TrendEn Referanseindeks CINTAS CORP WESTERN DIGITAL CORP VAIL RESORTS INC POOL CORP DANAHER CORP MICRON TECHNOLOGY INC HALLIBURTON CO ANADARKO PETROLEUM CORP IPSEN ROSS STORES INC ADOBE SYSTEMS INC NASDAQ INC RAYTHEON COMPANY FMC CORP SKANSKA ABB SHS APPLE INC FACEBOOK INCA NORTHROP GRUMMAN CORP VALEO SA SCHLUMBERGER LTD APERAM VISA INCCLASS A SHARES LAM RESEARCH CORP WEST PHARMACEUTICAL SERVICES DISH NETWORK CORPA GEBERIT AGREG MOSAIC CO/THE POTASH CORP OF SASKATCHEWAN AMADEUS IT GROUP SA US 4,28 % 108,08 % Siste måned 0,46 % 2,41 % US 5,14 % 37,69 % Inneværende år 0,46 % 2,41 % US 5,17 % 30,64 % Siste 12 mnd. 0,81 % 8,17 % US 3,44 % 29,80 % Avkastning i 2016 4,43 % 2,15 % US 3,06 % 27,67 % Siste 3 år 42,03 % 49,82 % US 3,02 % 21,84 % Siden oppstart (20.10.09) 126,60 % 157,31 % US 2,31 % 19,90 % Standardavvik siste år 14,03 % 12,94 % US 2,19 % 16,15 % Standardavvik siden oppstart 16,61 % 14,27 % FR 2,89 % 15,21 % 10 største investeringer Fondsfakta US 3,23 % 14,79 % Navn Andel Fondet er klassifisert som "annet fond" US 3,21 % 13,40 % VAIL RESORTS INC 5,17 % og har mandat til å være investert i US 2,45 % 12,58 % WESTERN DIGITAL CORP 5,14 % aksjemarkeder i USA og Europa. US 2,86 % 11,43 % CINTAS CORP 4,28 % Forvaltningen gjøres etter TREND US 2,68 % 9,10 % APERAM 3,54 % metoden, og fondet kan gå inntil 100 % SE 2,77 % 8,75 % POOL CORP 3,44 % i kontanter i perioder hvor aksje US 2,65 % 8,73 % ROSS STORES INC 3,23 % markedene trender negativt. US 3,16 % 8,56 % ADOBE SYSTEMS INC 3,21 % US 2,78 % 7,79 % VALEO SA 3,19 % Fondets referanseindeks: FR 3,19 % 7,76 % FACEBOOK INCA 3,16 % 50% MSCI Daily Net TR Europe USD US 2,04 % 5,81 % LAM RESEARCH CORP 3,13 % 50% MSCI Daily TR Net USA USD NL 3,54 % 5,24 % Største bransjeeksponeringer (Referanseindeksene omregnes i NOK) US 2,46 % 4,23 % Bransje Andel US 3,13 % 4,04 % 26,60 % Omkostninger: US 2,79 % 3,87 % 25,43 % Tegningsomkostninger (Maks.): 3 % US 2,96 % 0,96 % 16,64 % Innløsningsomkostninger: 1 % FR 3,08 % 0,54 % 12,60 % Årlig forvaltningskostnad: 2 % CH 3,06 % 0,01 % 9,23 % FR 3,00 % 0,32 % 6,91 % ISIN US 2,87 % 1,24 % 2,59 % NO 001 0545 908 US 2,83 % 3,04 % ES 2,40 % 3,74 % Oppstart fond: 20. oktober 2009 Land Andel Ansvarlig forvalter: USA 70,73 % Svein Alexander Gogstad Frankrike 12,16 % Nederland 3,54 % Fondets risikoklassifisering Sveits 3,06 % Sverige 2,77 % Spania 2,40 % 23,75 % 11,50 % 30,60 % 101,59 % 16,83 % 19,74 % Sum aksjer 94,66 % Bankinnskudd 5,34 % 3

Verdipapirfondet Norse Trend Europa Fondskurs pr. månedsskifte : 60 023,13 For Verdipapirfondet Trend Europa ble januar en svak måned der fondet svekket seg med 2,66 prosent. Dette er noe svakere enn fondets referanseindeks som svekket seg med 2,50 prosent. Gjennom måneden har vi foretatt noen endringer i porteføljen. Sektorene vi vektet oss opp i er med kjøp av Bankia SA og 65 000 Credit Suisse Group AG, og med kjøp av K+S AG. 60 000 I har vi tatt inn Faurecia SA og Plastic Omnium SA, og solgt Inditex SA og Lagardere. I har vi 55 000 tatt inn Atos SE, og solgt ASML Holding. Sektorene vi har vektet oss ned i er der vi har kjøpt Geberit AG, og solgt Duerr AG, NCC AB, Safran SA, Securitas AB og Veidekke 50 000 ASA. Consumer Staples der vi har solgt Orkla ASA, og Utilities der vi har solgt Elia System Operator SA. 45 000 2014 2015 2016 2017 Navn Sektor Land Andel Avk. Avkastningsperiode Trend Europa Referanseindeks THALES SA FR 3,32 % 50,56 % Siste måned 2,66 % 2,50 % INFINEON TECHNOLOGIES AG DE 4,25 % 38,14 % Inneværende år 2,66 % 2,50 % SACYR SA ES 4,36 % 23,58 % Siste 12 mnd. 3,83 % 2,73 % 23,75 % IPSEN FR 3,44 % 22,19 % Avkastning i 2016 7,80 % 3,51 % 11,50 % NATIXIS FR 4,26 % 19,56 % Siste 2 år 2,40 % 4,95 % 17,16 % NORSK HYDRO ASA NO 3,82 % 19,29 % Siden oppstart (19.12.13) 20,05 % 28,75 % 32,18 % AIRBUS SE FR 3,03 % 18,53 % Standardavvik siste år 12,18 % 15,42 % 17,66 % SKANSKA ABB SHS SE 4,37 % 16,43 % Standardavvik siden oppstart 15,41 % 16,29 % 17,36 % APERAM MTU AERO ENGINES AG LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI DNB OBX REPSOL SA AAREAL BANK AG DAIMLER AGREGISTERED SHARES BANKINTER SA AMADEUS IT GROUP SA KBC GROEP NV GEBERIT AGREG SWISS RE AG MICHELIN (CGDE) BANKIA SA K+S AGREG ATOS SE CREDIT SUISSE GROUP AGREG #N/A N/A 75 000 70 000 NL 4,06 % 14,18 % 10 største investeringer Fondsfakta DE 2,90 % 13,93 % Navn Andel Fondet er klassifisert som et aksjefond FR 2,83 % 11,87 % DNB OBX 5,16 % og har mandat til å være investert i NO 5,16 % 10,38 % SKANSKA ABB SHS 4,37 % aksjemarkeder i Europa ES 3,90 % 9,76 % SACYR SA 4,36 % Forvaltningen gjøres etter TREND DE 3,22 % 6,53 % NATIXIS 4,26 % metoden, og fondet kan gå inntil 20 % DE 3,76 % 6,37 % INFINEON TECHNOLOGIES AG 4,25 % i kontanter i perioder hvor aksje ES 3,22 % 5,61 % APERAM 4,06 % markedene trender negativt. ES 3,11 % 4,05 % REPSOL SA 3,90 % BE 3,64 % 3,55 % NORSK HYDRO ASA 3,82 % Fondets referanseindeks: FR 3,03 % 0,49 % DAIMLER AGREGISTERED SHARES 3,76 % MSCI Daily Net TR Europe EUR CH 3,09 % 0,05 % KBC GROEP NV 3,64 % (Referanseindeksen omregnes i NOK) CH 3,49 % 1 % Største bransjeeksponeringer FR 3,06 % 1,38 % Bransje Andel Omkostninger: FR 2,51 % 1,72 % 25,49 % Tegningsomkostninger (Maks.): 3 % ES 3,03 % 2,07 % 22,60 % Innløsningsomkostninger: 1 % DE 3,02 % 2,24 % 16,30 % Årlig forvaltningskostnad: 2 % FR 2,45 % 4,29 % 11,69 % Trend Europa MSCI Europe TR Net i NOK Stoxx 50 i NOK CH 2,91 % 5,49 % 10,51 % ISIN 4,18 % NO 001 0699 598 3,68 % Oppstart fond: 19. desember 2013 Ansvarlig forvalter: Land Andel Svein Alexander Gogstad Frankrike 27,94 % Spania 17,61 % Tyskland 17,16 % Fondets risikoklassifisering Sveits 9,49 % Norge 8,99 % Sverige 4,37 % Diverse andre 7,70 % Sum aksjer 93,26 % Bankinnskudd 6,74 % 4

Verdipapirfondet Norse Trend Global Fondskurs pr. månedsskifte : 51 205,99 For Verdipapirfondet Trend Global ble januar en noe svak måned der fondet svekket seg med 0,23 prosent. Dette er noe bedre enn fondets referanseindeks som svekket seg med 1,98 prosent. Gjennom måneden har vi foretatt noen endringer i porteføljen. Sektoren vi har vektet oss opp i er med kjøp av Faurecia SA og Plastic Omnium SA. 60 000 58 000 56 000 54 000 Trend Global MSCI World TR Net i NOK I har vi kjøpt Lam Research Corp, og solgt Accenture PLC. Sektorene vi har vektet oss ned i er med salg av Duerr AG, NCC AB og Safran SA. Consumer Staples med salg av Orkla ASA, og Utilities med salg av Elia System Operator SA. 52 000 50 000 48 000 46 000 jun'16 aug'16 okt'16 des'16 Navn Sektor Land Andel Avk. Avkastningsperiode Trend Global Ref. indeks WESTERN DIGITAL CORP US 4,30 % 37,21 % Siste måned 0,23 % 1,98 % HALLIBURTON CO US 2,51 % 20,08 % Inneværende år IPSEN FR 3,40 % 19,48 % Siste 12 mnd. NISSAN CHEMICAL INDUSTRIES JN 2,96 % 17,85 % Avkastning i 2016 DBX NIKKEI 225 1D JN 2,52 % 16,95 % Siste 3 år VAIL RESORTS INC US 3,28 % 14,66 % Siden oppstart (13.06.16) 2,41 % 9,73 % 15,94 % LAM RESEARCH CORP US 3,38 % 14,36 % Standardavvik siste år APERAM LX 2,82 % 14,30 % Standardavvik siden oppstart 8,87 % 10,30 % 14,86 % TOKYO ELECTRON LTD CANTEL MEDICAL CORP SATS LTD LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI KERING DNB OBX XACT OMXS30 FACEBOOK INCA VALEO SA NASDAQ INC DBX MSCI TAIWAN 1C NORTHROP GRUMMAN CORP CARNIVAL CORP RAYTHEON COMPANY DAIKIN INDUSTRIES LTD FISERV INC DBX AC ASIA EX JAPAN 1C INFINEON TECHNOLOGIES AG HOCHTIEF AG DBX MSCI CHINA 1C MICHELIN (CGDE) TECHNOLOGY ONE LTD JN 3,22 % 13,43 % 10 største investeringer Fondsfakta US 2,35 % 12,43 % Navn Andel Fondet er klassifisert som "annet fond" SI 3,42 % 12,39 % DNB OBX 5,07 % og har mandat til å være investert i FR 3,43 % 11,87 % FACEBOOK INCA 4,43 % aksjemarkeder over hele verden. FR 3,43 % 10,35 % WESTERN DIGITAL CORP 4,30 % Forvaltningen gjøres etter TREND NO 5,07 % 9,57 % 4,27 % metoden, og fondet kan gå inntil 100 % EU_ETF 2,75 % 8,68 % TECHNOLOGY ONE LTD 3,77 % i kontanter i perioder hvor aksje US 4,43 % 8,36 % KERING 3,43 % markedene trender negativt. FR 2,46 % 7,70 % LVMH MOET HENNESSY LOUIS VU 3,43 % US 3,24 % 7,36 % SATS LTD 3,42 % Fondets referanseindeks: EM_ETF 2,14 % 7,03 % IPSEN 3,40 % MSCI World Net TR i USD US 1,77 % 6,09 % LAM RESEARCH CORP 3,38 % (Referanseindeksen omregnes i NOK) US 3,29 % 5,97 % Største bransjeeksponeringer US 1,86 % 5,83 % Bransje Andel Omkostninger: JN 3,08 % 5,26 % 26,32 % Tegningsomkostninger (Maks.): 3 % US 2,19 % 4,07 % 24,85 % Innløsningsomkostninger: 1 % EU_ETF 3,12 % 3,33 % 17,90 % Årlig forvaltningskostnad: 2 % GE 3,22 % 2,10 % 13,40 % FR 2,75 % 0,64 % 5,86 % Org. nr. / ISIN GE 3,08 % 0,32 % 5,83 % NO 001 0744 337 EM_ETF 2,05 % 0,51 % 3,29 % FR 4,27 % 1,10 % 2,55 % Oppstart fond: FR 3,05 % 1,80 % 13. juni 2016 AU 3,77 % 10,58 % Ansvarlig forvalter: Land Andel Svein Alexander Gogstad USA 32,60 % Japan 11,77 % Tyskland 6,29 % Fondets risikoklassifisering Europa ETF 5,87 % Norge 5,07 % Emerging ETF 4,19 % Diverse andre 32,79 % Sum aksjer 98,59 % Bankinnskudd 1,41 % 5