Månedsrapport Holberg Rurik Oktober 2016

1 Månedsrapport Holberg Rurik Oktober 2016

Fonds- og markedskommentar 2016 3 år 5 år Siden oppstart Holberg Rurik A 7,7 % 6,4 % 12,5 % 7,1 % MSCI EM 8,6 % 9,3 % 8,8 % 4,6 % *Avk astningstall utover 12 måneder er annualisert. Oppstart: 01.11.2010 Holberg Rurik steg 2,5i% i oktober, mens status hittil i år viser en oppgang på 7,7i%. Fondet har over den siste femårsperioden levert en avkastning på 80i% (12,5i% årlig). En blandet børsmåned Oktober ble en blandet børsmåned, hvor de fleste markedene falt tilbake mot slutten måneden som følge av økt usikkerhet rundt valgutfallet i USA. De fremvoksende økonomiene fikk god drahjelp fra en svak norsk krone og steg 3,6% i løpet av måneden. Betrakter en utviklingen hittil i år kan vekstmarkedene vise til en oppgang på 8,6%, mens det amerikanske og europeiske markedet er ned henholdsvis 1,1% og 10,4%. Et solid børsår i de fremvoksende økonomiene Til tross for noe avmålte avkastningstall i norske kroner har 2016 så langt vært et godt børsår i vekstmarkedene med en oppgang på 16i% i dollartermer. Innenfor vekstmarkedssfæren utmerker en rekke råvareøkonomier, med Brasil (+75i%) og Russland (+27i%) i spissen, seg blant vinnerne hittil i år. Den nevnte utviklingen kommer også frem på regionnivå med en oppgang på 36i% i Latin-Amerika, mens de råvareimporterende økonomiene i Asia er opp 4i% målt i norske kroner. Holberg Rurik er balansert sammensatt i forhold til de ovennevnte driverne, men vi merker oss at fondet har hatt «geografisk motvind» fra enkelte av de «nye vekstmarkedene», som har slitt med å holde følge med de tradisjonelle vekstmarkedene så langt i år. Dette er et globalt utviklingstrekk/fenomen, men for Ruriks del gjelder det spesielt de afrikanske vekstmarkedene i form Ghana, Kenya og Nigeria. Se forøvrig oversikt på side 4. Solid utvikling på selskapsnivå har imidlertid kompensert for dette. 60 % av porteføljeselskapene har nå levert kvartalstall- /driftsoppdateringer for 3. kvartal 2016. Vi er overordnet godt fornøyd med selskapenes leveranser. De fleste av dem har levert solide tall som bekrefter den langsiktige positive driftsutviklingen i selskapene. Men vi merker oss at enkelte av dem opererer i et krevende makroøkonomisk klima. En robust og attraktivt verdsatt portefølje Holberg Ruriks portefølje består av 26 kvalitetsselskaper som utmerker seg med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, ofte en beskyttet forretningsmodell, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Porteføljen prises til en P/E på 12,1 for inneværende år og 10,9 på neste års inntjening. Porteføljeselskapene kan også vise til en løpende egenkapitalavkastning på 22i%, en utbytteavkastning på 3,6i% og en samlet forventet inntjeningsvekst på 11i% for regnskapsåret 2017. 2

Avkastning siden oppstart (01.11.2010) Holberg Rurik A Oktober 2016 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 2,5 7,7 8,0 6,4 12,5 7,1 Avk. referanseindeks (%) 3,7 8,6 6,4 9,3 8,8 4,6 Volatilitet (%) 14,3 13,8 14,5 Sharpe Ratio 0,4 0,8 0,4 Aktiv andel (%) 87 *Alle avkastnings- og volatiltetstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning) og beregnet ut fra månedlige observasjoner. **Fondet har andelsklasser. Alle avkastningstall i denne rapporten er relatert til andelsklasse A. For avkastningstall for øvrige andelsklasser henviser vi til www.holbergfondene.no. 3

Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling i oktober i NOK Brasil 17,2 % Latin-Amerika 13,6 % Kazakstan 11,5 % Ukraina 10,0 % Egypt 8,7 % Ungarn 8,2 % Mexico 7,9 % Polen 5,2 % Indonesia 4,4 % Globale vekstmarkeder 3,6 % Russland 3,4 % India 3,3 % Vekstmarkeder - EMEA 3,2 % Tyrkia 2,9 % Kenya 2,7 % Sør-Afrika 2,5 % HOLBERG RURIK 2,5 % Hong Kong 1,9 % Asia 1,9 % Nigeria 0,5 % Ghana 0,3 % Filippinene -0,2 % Vietnam -0,4 % Israel -2,0 % Sør-Korea -2,5 % Kursutvikling i 2016 i NOK Brasil Kazakstan 48% Latin-Amerika 36% Russland 27% Indonesia 20% Ungarn 18% Ukraina 10% Vekstmarkeder - EMEA 10% Sør-Afrika 10% Globale vekstmarkeder 9% HOLBERG RURIK 7,7 % Asia 4% Vietnam 4% Hong Kong 1% India 0% Filippinene -1% Tyrkia -1% Sør-Korea -1% Polen -1% Egypt -3% Mexico -3% Israel -13% Kenya -19% Ghana -24% Nigeria -40% 75% 4 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg 31.10.2016. **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader.

Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling i NOK siden oppstart (01.11.2010) -79% -4% -7% -14% -14% -25% -31% 13% 10% 10% 9% 2% 69% 62% 56% 54% 51% 47% 45% 41% 36% 32% 25% 97% 149% Filippinene Vietnam Hong Kong Indonesia Sør-Korea Asia HOLBERG RURIK Israel Sør-Afrika India Mexico Globale vekstmarkeder Ungarn Russland Egypt Vekstmarkeder - EMEA Polen Kenya Latin-Amerika Nigeria Ghana Tyrkia Kazakstan Brasil Ukraina 5 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg 31.10.2016. **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader.

Fondets fem største positive og negative bidragsytere siste 12 mnd. 12% 10% 8% 6% 4% 8,0 % 2% 0% 6 *Avkastningstall per 31.09.2016.

Største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 7,4 % 5,7 % 5,4 % 5,3 % 4,9 % Naspers er et ledende sørafrikansk internett- og mediekonsern. Innenfor Betal TV delen utmerker selskapet seg som markedsleder i 48 afrikanske land. Det er like fullt internett delen, som inkluderer eierandeler i kinesiske Tencent, som har vært den viktigste driveren for selskapets vekst. Eierandelen i Tencent alene står ved dagens børsverdier for over 100% av Naspers markedsverdi. Guaranty Trust Bank (GTBank) er i besittelse av en sterk markedsposisjon i et av verdens raskest voksende bankmarkeder. Banken har også over tid utmerket seg som en av Afrikas mest veldrevne og lønnsomme banker. Selskapet kan blant annet vise til en egenkapitalavkastning på 33 %, en nettorentemargin på 800 basispunkter og en cost/income ratio på 44 % mot bransjesnittet på opp mot 60 %. GTBank er videre solid kapitalisert med en egenkapitaldekning på 15 % og en kjernekapitaldekning på 18 %. Verdsettelsen fremstår også som attraktiv med en utbytteavkastning på 8,7 % og en P/E på 5,9 på inneværende års inntjening. Samsung Electronics er en verdensledende produsent av forbrukerelektronikk. Selskapet er verdens største mobiltelefonprodusent i antall enheter, verdens største produsent av LCD TVer og markedsleder innen produksjon av ulike typer minnebrikker. Selskapet er også en stor produsent av ulike hvitevarer. Samsung er i besittelse av en solid historikk, ledende markedsposisjoner og fremstår som rimelig verdsatt i forhold til selskapets løpende inntjening. Kenya Commercial Bank (KCB) er markedsleder i det kenyanske bankmarkedet og utmerker seg som en av de mest lønnsomme og vekstkraftige bankene i verden. KCB drives med en innskuddsdekning på 123 %, en nettorentemargin på 8,8% og en egenkapitalavkastning på 25 %. Banken sine vekstutsikter fremstår også som attraktive i form av en forholdsvis kapitallett forretningsmodell (Agency Banking & Mobile Banking), samt solide vekstutsikter for kenyansk økonomi og Øst-Afrika generelt. IMF venter en årlig realvekst på ~6% i Kenya over den neste treårsperioden. KCB prises til en P/E på 4,2 og en ubytteavkastning på 6,8 % for regnskapsåret 2016. Puregold Price Club er den nest største dagligvarekjeden på Filippinene. Ved siden av sterk historikk i forhold til lønnsomhetsforbedringer, organisk vekst og innvannende oppkjøp av mindre konkurrenter nyter Puregold godt av to sekulære megatrender: Solid underliggende vekst i filippinsk økonomi (6 % realvekst), samtidig som kun en fjerdedel av det filippinske dagligvaremarkedet er formalisert. Vi mener i så måte at Puregold er i en tidlig vekstfase og at selskapet ved siden av solid topplinjevekst vil nyte godt av marginforbedringer som følge av tiltagende skalafordeler og økt forhandlingsmakt mot sine underleverandører. 7

Største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,5 % 4,3 % 4,2 % 4,1 % 4,0 % Kroton utmerker seg som markedsleder i det brasilianske utdanningsmarkedet. Selskapet er i besittelse av en sterk industriposisjon i et markedet med solid underliggende vekst. Kroton har ved siden av dette vist en solid evne til å gjøre innvannende oppkjøp (konsolidering av mindre aktører) og ikke minst øke lønnsomheten i forretningsmodellen i form av tiltagende skalafordeler. Det vietnamesiske konsumselskapet Vinamilk er dominant markedsleder innen melk og yoghurt i det vietnamesiske markedet. Selskapet sine produkter selges gjennom 224 000 salgspunker/forhandlere og eksporteres til 26 land. Vinamilk er videre i besittelse av en misunnelsesverdig historikk og har over den siste femårsperioden blitt drevet med en årlig egenkapitalavkastning på i overkant av 35 % og en årlig omsetningsvekst på 20 %. Vinamilk verdsettes til en P/E på 23 og en ubytteavkastning på 3,6 % for regnskapsåret 2016. MD Medical er en russisk leverandør av helsetjenester. Selskapet har spesialisert seg innen gynekologi, pediatri og fertilitetsbehandling. Selskapet eier og opererer fire større sykehus i Moskva og millionbyene Ufa og Novosibirsk. MD Medical har ytterligere et sykehus under bygging og ekspanderer i tillegg til dette raskt i form av mindre klinikker. Selskapet er i besittelse av en solid historikk, drives med høy lønnsomhet og har inntatt en unik posisjon i en industri med store inngangsbarrierer. Det offentlige helsevesenet i Russland er videre i en dårlig forfatning, noe som gjør at etterspørselen og betalingsviljen for private helsetjenester er høy. Alibaba er Kinas svar på Amazon og ble grunnlagt av Jack Ma i 1999 og børsnotert i New York i 2014. Selskapet er markedsleder (75 % markedsandel) innen netthandel i det kinesiske markedet og over 100 millioner kunder benytter selskapets handelsplattformer på daglig basis. Selskapet er også aktiv innen en rekke øvrige forretningsområder og er blant annet stor innen sosiale medier, online betalingsløsninger, skyløsninger og finansielle tjenester. Selskapets betalingsløsning, Alipay, er med over 450 millioner aktive brukere den tredje største i verden etter Visa og Mastercard. Tencent er et ledende kinesiske internettselskap. Selskapet opererer en rekke ledende internettplattformer og er markedsleder innen sosiale medier, «instant messaging» (QQ, WeChat og Qzone) og online-spill i det kinesiske markedet. Selskapet tilbyr også en rekke øvrige internettbaserte tjenester og er blant annet en ledende spiller innen E-Handel i form av partnerskapet med JD.Com. Tencent kombinerer en kapitallett forretningsmodell med en dominant industriposisjon i et raskt voksende marked. Selskapet drives med en egenkapitalavkastning på 29% og har levert en årlig inntjeningsvekst på nærmere 50% siden selskapet ble børsnotert i 2004. 8

Porteføljesammensetning (bransje) IT 26% Telekom 4% Materialer 3% Industri 4% Forbruksvarer 14% BRANSJE- SAMMENSETNING Konsum 16% Finans 25% Helse 8% 9 *Fondets sektorvekter er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) per 31.10.2016.

Porteføljesammensetning (geografi) Russland (6%) Tyrkia (6%) Kina (9%) Sør-Korea (6%) Afrika (39%) India (3%) Vietnam (9%) Filippinene (9%) Brasil (5%) Indonesia (8%) 10 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per 31.10.2016.

Porteføljesammensetning (geografi) EMEA ex. Afrika 12 % Indonesia 8 % India Sør-Korea 3 % 6 % Russland 6 % Tyrkia 6 % Asia 44 % REGIONAL SAMMENSETNING Kina 9 % GEOGRAFISK SAMMENSETNING Sør-Afrika 13 % Afrika 39 % Filippinene 9 % Kenya 9 % Latin- Amerika 5 % Vietnam 9 % Brasil Ghana 5 % 4 % Tanzania 4 % Nigeria 9 % 11 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per 31.10.2016

Nøkkeltall 20 største investeringer PE PE EPS Vekst Utbytte ROE siste P/B Siste Selskap Vekt (%) 2016E 2017E 2017E 2016E 12 mnd (%) 12 mnd 1 Naspers Ltd 7,4 % 42,6 27,7 54 % 0,4 % 12 7,1 2 Guaranty Trust Bank PLC 5,7 % 5,9 5,9 0 % 8,7 % 33 1,4 3 Samsung Electronics Co Ltd Pref. 5,4 % 9,1 7,5 21 % 2,0 % 10 0,9 4 KCB Group Ltd 5,3 % 4,2 4,4-6 % 6,8 % 25 0,9 5 Puregold Price Club Inc 4,9 % 20,0 17,7 13 % 1,0 % 14 2,7 6 Kroton Educacional SA 4,5 % 13,4 11,7 14 % 2,8 % 14 1,9 7 Vietnam Dairy Products JSC 4,3 % 22,6 20,3 11 % 3,6 % 43 10,0 8 MD Medical Group Investments PLC 4,2 % 23,3 17,3 35 % 1,3 % 15 4,2 9 Alibaba Group Holding Ltd 4,1 % 32,1 25,3 27 % 0,0 % 23 15,1 10 Tencent Holdings Ltd 4,0 % 36,9 28,0 32 % 0,3 % 29 11,9 11 Ecobank Ghana Ltd 3,9 % 5,4 5,1 6 % 11,3 % 42 2,3 12 Matahari Department Store Tbk PT 3,9 % 21,9 19,2 14 % 2,9 % 49 9,2 13 Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk PT 3,8 % 11,9 10,7 12 % 2,5 % 21 2,2 14 Turk Traktor ve Ziraat Makineleri AS 3,5 % 12,6 11,3 11 % 7,1 % 55 6,7 15 Safaricom Ltd 3,3 % 16,6 13,7 22 % 4,8 % 34 7,1 16 Tanzania Breweries Ltd 3,3 % 15,2 13,7 11 % 4,6 % 36 6,0 17 Philippine Stock Exchange Inc/The 3,3 % 25,4 22,1 15 % 3,0 % 32 7,0 18 Tata Consultancy Services Ltd 3,2 % 17,4 16,1 8 % 2,2 % 36 5,8 19 DHG Pharmaceutical JSC 3,1 % 14,0 12,4 13 % 3,1 % 23 3,2 20 Dangote Cement PLC 2,8 % 15,8 12,8 24 % 4,5 % 22 3,9 Portefølje - Vektet snitt 100,0 % 12,1 10,9 10,6 % 3,6 % 21,6 2,7 *Kilde: Bloomberg 02.11.16. Porteføljevekter per 31.10.2016. **Vektede snitt er beregnet i henhold til MSCI sin beregningsmetodikk. 12

Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13

Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14

Våre fond og porteføljeforvaltere Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 15

Forvalterteam Holberg Rurik Leif Anders Frønningen Porteføljeforvalter Harald Jeremiassen Porteføljeforvalter Merethe A. Berg Transaksjonsansvarlig Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Har forvaltet Holberg Rurik siden oppstart i november 2010 Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i 2006 10 års erfaring fra aksjemarkedet og 10 års erfaring fra aktiv bedriftsutvikling Bakgrunn fra Orklas Investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Bachelor i Business Administration fra Handelshøyskolen BI og Singapore Management University Bakgrunn fra DNB Markets Begynte i Holberg Fondene i 2011 16

Investere i Holberg Rurik? Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 17