ODIN Global. Fondskommentar november 2015

ODIN Global Fondskommentar november 2015

Fondets portefølje

ODIN Global - november 2015 Avkastning siste måned og hittil i år Fondet leverte siste måned en avkastning på 3,6 prosent. Referanseindeksens avkastning var 2,5 prosent. Hittil i år er fondets avkastning 20,6 prosent. Referanseindeksens avkastning er 17,6 prosent hittil i år. Kjøp og salg siste måned og hittil i år Siste måned har vi solgt Weir og kjøpt aksjer i Bunzl. Hittil i år er de største endringene kjøp av Medtronic, DCC, Mitie, Google og Bunzl, samt salg av Syngenta, Newmarket, Agilent og Varian Medical. Bidragsytere siste måned og hittil i år De beste bidragsyterne siste måned var Lifco og DCC. De svakeste bidragsytere siste måned var Bidvest og MTN Group. Hittil i år er de beste bidragsyterne Lifco og Accenture. De svakeste bidragsyterne hittil i år er MTN og WW Grainger.

ODIN Global - november 2015 Prising av fondet Fondet prises til 18,1 ganger neste 12 måneders resultater. Fondet gir en forventet direkteavkastning på 2,1 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 4,1 ganger. Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 20,7 prosent. Prising av det globale aksjemarkedet - MSCI World Net Index Markedet prises til 16,1 ganger neste 12 måneders resultater. Markedet gir en direkteavkastning på 2,7 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 2,2 ganger. Selskapene i MSCI World Net Index har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 12,6 prosent. Makroøkonomi OECDs ledende indikatorer viser nå en endringstakt under trend for økonomiene i området de seneste månedene.

Vekst gjennom oppkjøp ODIN Global eier en rekke ulike forretningsmodeller med ett felles tema; evnen til å vokse gjennom oppkjøp av andre bedrifter. Tre av disse selskapene er Diploma, Halma og DCC. Alle disse selger svært ulike produkter, men opererer i fragmenterte markeder hvor de kan konsolidere markedene gjennom oppkjøp av konkurrenter. I dagens makroøkonomiske klima med svak vekst er disse selskapene i stand til å gjøre attraktive oppkjøp til fornuftige priser. Ledelsen i disse selskapene har over mange år demonstrert god evne til å allokere kapital. Andre selskaper i fondet med tilsvarende karakteristika vises nedenfor. Omtrent 30% av selskapene i ODIN Global deler disse egenskapene. I løpet av november leverte alle disse tre selskapene gode resultater drevet av både organisk vekst, men også oppkjøp. Kursøkningen på Diploma var 18% på resultatdagen, Halma steg 7% og DCC steg 10% idet resultatene ble kunngjort. Siden få analytikere bruker mye ressurser på oppkjøpspotensialet for disse bedriftene ser vi at analytikerestimatene oppjusteres idet selskapene stadig sysselsetter ny kapital til oppkjøp.

Nøkkeltall og nyheter fra porteføljen - presentert på engelsk

Portfolio Return Last 5 years % (NOK) ODIN Global Index Historical Return % (NOK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception Portfolio 3,64 20,57 30,44 24,85 14,49 7,16 4,72 Benchmark 2,53 17,65 24,55 28,56 17,08 8,13 4,12 Exess Return 1,10 2,92 5,89-3,70-2,60-0,97 0,60 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized

Annual returns last 10 years

Up or down In or out ODIN Global Significant Portfolio changes year to date 3 Number of changes in portfolio year to date 1 1 Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q4-1 -1-1 -2 Q1 Q2 Q3 Q4 + - + - + - + - Lifco Medtronic DCC Agilent Newmarket W.W. Grainger Google Mitie Hubbell Syngenta Varian Bunzl Weir Kerry Varian Accenture Henkel SAP Bidvest

Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Kerry Group Plc Class A 7,0% Ireland Food Products 25,8 23,2 0,6 0,7 5,1 19,8 Accenture Plc 6,3% United States IT Services 21,8 20,1 1,9 2,1 10,8 49,3 Henkel AG & Co. KGaA 6,1% Germany Household Products 18,8 17,4 1,6 1,7 3,1 16,4 Bidvest Group Limited 5,9% South Africa Industrial Conglomerates 17,1 15,2 2,8 3,1 2,9 16,9 Oracle Corporation 5,6% United States Software 15,6 14,3 1,3 1,5 3,8 24,4 DCC Plc 5,0% United Kingdom Industrial Conglomerates 25,8 21,9 1,5 1,7 4,5 17,4 SAP SE 4,2% Germany Software 20,2 18,5 1,5 1,7 4,2 20,5 Alphabet Inc. Class C 4,2% United States Internet Software & Services 26,1 22,1 0,0 0,0 4,3 16,5 3M Company 4,2% United States Industrial Conglomerates 20,8 18,7 2,6 2,9 8,7 41,6 Lifco AB Class B 4,0% Sweden Health Care Providers & Services 26,4 24,3 1,5 1,6 5,3 20,1 Topp 10 52,4% 21,0 18,9 1,5 1,7 4,5 21,2 ODIN Global 19,7 18,1 2,0 2,1 4,1 20,7 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

Sector allocation

Sector contribution, year to date

Current holdings

Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

Contribution, year to date

Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Index Active share 0,97 Sharpe ratio 1) 2,57 Standard Deviation 2) 8,84 2,92 9,11 Portfolio Alpha 0,82 Beta 0,83 Tracking error 4,74 Information ratio -0,81 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

Pricing - Global Equities (MSCI World)

OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

Rocket science On the 26th of November we participated at the capital markets day at Kongsberg Gruppen. The day gave us more insights into the strong competitive positions of the company in several defence and maritime niches. One of the new products demonstrated at the day was the Remote Towers (picture right). The solution, aided by a spinning camera and sensors, enables remote air traffic control which is very cost efficient at small airports. Kongsberg Gruppen recently got a contract on this system with Avinor which operates airports in Norway. Commerzialization of products will be essential for the company going forward. We strongly believe in major defence contracts over the coming quarters. The Maritime division is doing well in spite of a difficult end markets in the oil service business. We think the diversity of the Maritime-division combined with a large aftermarket business will make it ride through the storm over the next couple of years. We welcome a more progressive dividend policy. Over the last two years the company has distributed 14,5 NOK per share in dividends. We believe growth in a rebound in earnings growth over the next few years.

Kongsberg Gruppen Company description: 250 Performance - last 5 years Kongsberg Gruppen is a global company operating within the oil&gas,- maritime, - and defence sectors worldwide. The company supplies high-technology systems and solutions. Strong R&D capabilities. A proven asset-light model with strong returns on capital. Why invested? High barriers to entry and strong niche positions in different product groups. Consequently the company has an outstanding track record in value creation. We think the company will continue its top-line growth based on strong competitive positions built over the last few years. The risk to our investment case is falling capex among oil companies. We believe in increasing profits in the coming years in contrary to what we have seen the last 5 years. The defence side of the business will be an important growth driver of Kongsberg Gruppen. 200 150 100 50 0 okt.10 okt.11 okt.12 okt.13 okt.14 okt.15 Kongsberg Gruppen ASA Kongsberg Gruppen ASA MSCI The World Index Aerospace & Defense Market Value (mill.) 16 440 Price 137,00 Price currency NOK Net debt (mill.) -3 766 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) 12 674 FX rate (NOK) 1,00 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E Sales (mill.) 15 497 15 128 15 652 16 323 16 552 16 951 17 084 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 113 2 035 1 866 1 659 1 500 1 261 1 508 Net Income (mill.) 1 495 1 431 1 325 1 228 873 957 1 095 Price/Earnings 10,7 9,7 11,3 12,5 16,9 17,1 14,7 Price/Book Value 3,3 2,5 2,4 2,3 2,4 2,7 2,4 EV/EBIT 6,3 5,6 7,0 8,0 7,3 11,7 9,2 Return on Equity (%) 34,9 27,7 22,6 19,0 13,5 15,5 16,5 Dividend Yield (%) 2,8 3,2 3,0 3,3 3,5 3,9 3,7 21

DCC Company description: Leading distributor of oil products and LPG in Britain and Ireland, with growing presence in the rest of Europe. The company also operates a technology distribution business and sales and distribution of health care products. Strong track record of growth through acquisitions while maintaining a high return on capital. Why invested? Resilient business model with plenty of growth opportunities through the consolidation of fragmented markets. Management has a very strong track record of growing the business, while keeping a strong balance sheet and distributing cash to shareholders. Strong culture of devolving control to the division-level, while keeping strict focus on returns on capital. 400 350 300 250 200 150 100 50 0 okt.10 okt.11 okt.12 okt.13 okt.14 okt.15 DCC Plc DCC Plc Performance - last 5 years MSCI The World Index Industrial Conglomerates Market Value (mill.) 5 072 Price 57,35 Price currency GBP Net debt (mill.) 198 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 5 269 FX rate (NOK) 13,21 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E Sales (mill.) 7 372 9 218 10 560 11 231 10 606 11 646 12 549 EBIT (Operating Income) (mill.) 165 136 155 178 181 300 329 Net Income (mill.) 123 88 106 121 128 196 230 Price/Earnings 13,4 14,9 17,9 22,5 23,4 22,7 20,5 Price/Book Value 2,0 1,6 2,1 2,9 3,4 3,9 3,5 EV/EBIT 10,6 11,4 14,2 15,9 19,9 17,5 15,6 Return on Equity (%) 15,7 10,6 12,3 13,2 13,3 17,3 17,2 Dividend Yield (%) 3,2 4,1 3,2 2,4 2,1 1,7 1,8 22

Diploma Company description: Diploma is a specialized distributor operating in three different segments; Healthcare, Seals and Controls. Key to the business model is distribution of consumable products, short lead-times to customers and being part of its customers operating budgets rather than capital budgets. A diversified and decentralized business model with strong margins, cash generation and returns on capital. Why invested? Diploma is a small-cap and management owns 2% of the company. Could be an acquisition candidate. We think investors and analysts underestimate the long term impact of value enhancing acquisitions. One of the largest risks, as we see it, is any changes among top management of the company. 400 350 300 250 200 150 100 50 0 okt.10 okt.11 okt.12 okt.13 okt.14 okt.15 Diploma PLC Diploma PLC Performance - last 5 years MSCI The World Index Wholesale Distributors Market Value (mill.) 811 Price 7,16 Price currency GBP Net debt (mill.) -21 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 789 FX rate (NOK) 13,21 2010 2011 2012 2013 2014 2016E 2017E Sales (mill.) 184 231 260 286 306 355 369 EBIT (Operating Income) (mill.) 29 41 47 49 51 59 62 Net Income (mill.) 16 27 31 35 36 40 42 Price/Earnings 20,0 13,3 17,0 21,3 22,0 17,6 16,6 Price/Book Value 2,4 2,2 3,2 4,2 4,2 - - EV/EBIT 10,3 8,5 11,2 14,7 14,9 13,3 12,2 Return on Equity (%) 12,7 18,0 19,0 20,1 19,7 - - Dividend Yield (%) 3,2 3,8 3,0 2,4 2,5 2,7 2,8 23

Halma Company description: 300 Performance - last 5 years Halma is a holding company with a range of different end market exposures through 40 operating companies. Halma`s sensor-related products protect people in different environments. Elevator door sensors, gas sensors, water treatment systems, and surgical devices. A conservative approach with very stable operating margins in the low 20s. Strong returns on capital combined with decent growth. Why invested? Halma has a proven track record. A flat organizational structure with a clear focus on generating value for shareholders. Aim to double revenue and profit every 5 years. Lot of room to continue to grow both organically and inorganically. The biggest risk to our investment in the short run (1-2 years) is price-risk since we pay up for quality in Halma. 250 200 150 100 50 0 okt.10 okt.11 okt.12 okt.13 okt.14 okt.15 Halma p.l.c. Halma p.l.c. MSCI The World Index Electronic Equipment/Instruments Market Value (mill.) 2 863 Price 7,56 Price currency GBP Net debt (mill.) 100 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 2 963 FX rate (NOK) 13,21 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E Sales (mill.) 518 580 619 677 726 771 823 EBIT (Operating Income) (mill.) 101 111 120 127 138 171 182 Net Income (mill.) 72 87 95 106 104 109 117 Price/Earnings 18,5 16,5 20,5 20,6 25,5 24,2 22,5 Price/Book Value 3,8 3,6 4,3 4,5 4,8 5,0 4,5 EV/EBIT 13,6 13,1 17,2 17,8 19,9 18,6 17,0 Return on Equity (%) 21,4 23,0 22,4 22,6 20,1 20,7 20,2 Dividend Yield (%) 2,6 2,6 2,0 1,9 1,7 1,6 1,7 24

Investment Objective Long term value creation

Investment Philosophy Performance - prospects - price

Om ODIN Global På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig verdiskaping. Aksjefondet ODIN Global investerer i utvalgte selskaper på tvers av regioner, land og bransjer. Dette betyr at du som kunde slipper å vurdere hvilket marked du skal investere i. Gjennom aksjefondet ODIN Global kan også du ta del i verdiskapingen som skjer over hele verden. ODIN Global C er en andelsklasse av ODIN Global som betyr en minstetegning på 3 000 kroner til 1 million kroner. Fakta om fondet Etableringsdato 15/11/1999 Referanseindeks MSCI World Net Index Basisvaluta NOK Forvaltningshonorar 2.00% Tegn./innløsningsgebyr 0.00% Minste tegningsbeløp 3,000 NOK

Om forvalterne

Vi minner om... Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på www.odinfond.no