Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Avkastning Statusrapport - juli 2011 Porteføljeforvalter: Jane Tvedt Aktiv renteforvaltning
Hva er SKAGEN Avkastning? SKAGEN Avkastning er et norsk obligasjonsfond med mandat til å investere en andel av fondet i det vi mener er attraktive utenlandske statsobligasjoner Den norske delen av porteføljen kan plasseres i norske statsobligasjoner, kredittsikre bankpapirer og bankinnskudd på særvilkår Basert på grundig undersøkelse og omfattende overvåkning av globale markeder leter vi etter obligasjoner som er feilpriset i globale markeder og som vil gi andelseierne en høyere risikojustert avkastning enn kun å være plassert i norske obligasjoner og sertifikater. Alle utenlandsinvesteringene blir for tiden valutasikret. Det betyr at endringer i kronekursen ikke påvirker utviklingen i fondskursen. Indeksen er ST4X (indeksen for 3-årig norsk statsobligasjon) Fondet forvaltes av Jane Tvedt. Jane har embetseksamen i samfunnsøkonomi og har mange år jobbet med makroøkonomi og renter, blant annet i Norges Bank og Statoil. Jane overtok forvalteransvaret for SKAGEN Avkastning i desember 2010.
Hovedpunkter Både SKAGEN Avkastnings fondskurs økte med 0,2 prosent i juli, mens referanseindeksen økte 0,9 prosent. For året sett under ett ligger SKAGEN Avkastning bak indeksen med en avkastning på 1,4 prosent, mot 2,9 for referanseindeksen. SKAGEN Avkastning lå foran indeksen fram til begynnelsen av mai. Fra april har de norske statsrentene falt betydelig. Fallet var kraftig i juli da urolighetene rundt de perifere landene i Europa økte og investorer søkte trygge havner, som norske statsrenter (se neste side). Målsettingen til SKAGEN Avkastning de neste to årene er en årlig avkastning på ca 4,0 prosent. Andelseiere må ta høyde for at det er risiko forbundet med investeringer i obligasjoner og at avkastningen i perioder kan være negativ.
Basispunkter Basispunkter Norske statsobligasjonsrenter i juli 400 350 300 250 200 Den norske statsrentekurven 3M 6M 1Y 2Y 4Y 6Y 8Y 10Y Endring i juli (h-a) Yieldkurven 30.06.2011 Yieldkurven 31.07.2011 Kilde: Bloomberg 20 0-20 -40-60 Figuren viser den norske rentekurven ved utgangen av juli (rød) og ved utgangen av juni (blå). De grå søylene viser endringen i rentene i juli for ulike løpetider målt i basispunkter De norske statsobligasjonsrentene falt i juli. Fallet var størst for de lengste løpetidene. Per i dag er den norske rentekurven veldig flat. 10-årig statsrente er nå lavere enn 3 måneders pengemarkedsrente. Vi mener de lange rentene ikke reflekterer reelle forventninger til inflasjon og vekst framover, men er drevet av uroen i Europa og flykt til trygge havner. Vi tror at norske renter skal opp igjen. Vi forventer at statsrentene vil øke for alle løpetider framover.
Hva tror vi om den globale økonomien framover Svake nøkkeltall den siste tiden, spesielt i fra USA, tyder på at økonomien vokser saktere enn tidligere antatt PMI-tallene, innkjøpssjefenes forventninger, for juli var svakere enn forventet for de fleste land og tyder på svakere vekst framover (tall over 50 betyr vekst) Fortsatt uro rundt de perifere landene i Europa og gjeldsavtalen i USA, som innebærer betydelige budsjettkutt framover, bidrar til at vi forventer noe svakere vekst framover. Lange renter har allerede falt betydelig, men vi tror at rentene kan komme ytterligere ned
Porteføljeendringer i juli Markedssynet vårt endret seg betydelig først ved utgangen av juli. Vi har derfor ikke endret porteføljen betydelig i løpet av juli. Vi solgte den slovenske obligasjonen da urolighetene rundt de perifere eurolandene økte. Rentene i Slovenia har fulgt rentene i de gjeldstyngede eurolandene opp Vi solgte en amerikansk lang obligasjon i begynnelsen av måneden fordi vi trodde at amerikansk økonomi var i bedring. Det tok vi feil på og amerikanske nøkkeltall har vært svært svake mot slutten av juli Største delen av porteføljen er plassert i norske bankpapirer med flytende rente. Den effektive renten på disse papirene vil øke i takt med heving av den norske styringsrenten. Det betyr at fondet fortsatt er posisjonert for økt rente i Norge.
Porteføljens sammensetning 31. juli 2011 Den norske delen av porteføljen utgjør nå 92 prosent av fondet. I 2011 har vi hatt veldig lav rentedurasjon og lavere utenlandseksponering siden vi har forventet økte lange renter. Nå har vi økt durasjonen og utenlandseksponeringen noe ved å investere i land vi tror har potensial for fall i lange renter. Utenlandsdelen av fondet vil i en normal situasjon ligge rundt 20 prosent. Verdipapir Forfall Rente Valutasikringskostnad Valutasikring Valuta S&P-rating Andel av porteføljen Bankpapirer i kroner med flytende rente 1,9 år NOK - 79% Slovakisk stat 2020 4,5% -0,9% 100% EUR A+ 2,4% Sørafrikansk stat 2036 9,1% 3,6% 100% ZAR A 4,8% Kontantbeholdning i NOK - NOK - 13,8% Porteføljens markedsverdi 31. juli var 1 278 308 539 kroner Effektiv rente (direkteavkastningen) etter valutasikringskostnader og forvaltningshonorar var 3,1 prosent. Rentedurasjonen på fondet var 0,7 år.
De 10 største investeringene i norske banker 31. juli Verdipapir Rentepapir Rente Forfall Andel av porteføljen Sparebanken Vest Innskudd med flytende rente 3,2% Ingen bindingstid 8,7% Kredittforeningen for Sparebanker 3,1% 3,4% 29.06.2012 08.03.2013 8,7% Sparebank 1 Sparebanken Midt-Norge 3,5% 3,5% 12.12.2013 05.08.2014 8,0% Sparebanken Sogn og Fjordane 2,8% 3,2% 3,8% 10.08.2012 16.10.2012 28.01.2014 7,7% Sparebanken Sør 3,0% 3,4% 04.06.2012 17.02.2014 5,8% Pareto Bank ASA 3,7% 3,6% 4,3% 17.08.2012 20.04.2012 04.04.2014 4,7% Sparebanken Pluss 3,3% 3,6% 15.01.2013 25.08.2014 4,7% Sparebank 1 Nord-Norge 3,8% 3,2% 06.10.2014 04.12.2012 4,4% Sparebank 1 Buskerud-Vestfold 3,4% 3,6% 04.11.2013 17.03.2014 4,3% Helgeland Sparebank 3,0% 3,1% 21.03.2012 10.05.2013 4,3%
Potensialet i porteføljen del 1 De norske papirene i porteføljen har ved utgangen av juli en rente på 3,4 prosent Det er flytende rente på alle norske bankpapirer. Rentedurasjonen på de norske bankpapirene er 0,1. Det vil si at det kun tar en måned før en endring i 3 måneders pengemarkedsrente får fullt gjennomslag i rentene på fondets papirer. Det betyr at en tilstramming i pengepolitikken raskt slår ut i høyere rente på fondets investeringer i norske bankpapirer Kredittdurasjonen, gjennomsnittlig tid til forfall, på de norske bankpapirene er 1,7 år Forskjellig rente- og kredittdurasjon skyldes at vi har kjøpt rentepapirer med flytende rente
Potensialet i porteføljen del 2 Fondets direkteavkastning den effektive renten er 3,1 prosent etter at forvaltningshonorar er trukket fra. Hva er potensialet utover dette? Norges Bank siste rentebane viser en økning i styringsrenten 0,75 prosent per år de neste to årene. Vi tror at Norges Bank vil heve renten mer enn det som ligger i rentebanen i dag. I tillegg vil en kunne forvente en høyere avkastning som følge av kursgevinster på de utenlandske obligasjonene. I sum betyr dette at vi jobber vi mot en årlig avkastning på ca. 4,0 prosent per år de to neste årene Husk at man kan ikke oppnå meravkastning uten å ta risiko, noe som kan slå begge veier. Risikoen på nedsiden er et uventet fall i kursen på de lange obligasjonene. (Obligasjonskursene synker om markedsrentene stiger) Andelseiere i SKAGEN Avkastning må derfor ha toleranse for at fondskursen kan svinge på kort sikt, og at avkastningen i perioder kan bli negativ.
Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Avkastning på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje. * Effektiv rente (direkteavkastning) er uttrykk for den løpende rente som fondet mottar på sine renteplasseringer målt i prosent av fondets verdi. Effektiv rente er fratrukket fondets forvaltningshonorar. Fondets fremtidige avkastning vil være en funksjon av den løpende rente fondet mottar, kursgevinst og -tap på fondets plasseringer i obligasjoner og rentesertifikater, samt eventuell kursgevinst og -tap på valutaeksponering knyttet på utenlandske plasseringer. På obligasjoner hvor hovedstolen justeres med konsumprisindeksen, er forventet inflasjon satt til null. Fondets fremtidige avkastning må derfor forventes å være forskjellig fra fondets effektiv rente.