1 Månedsrapport Holberg Rurik November 2016
2 Fonds- og markedskommentar 2016 3 år 5 år Siden oppstart Holberg Rurik A 4,0 % 4,4 % 11,6 % 6,4 % MSCI EM 6,9 % 8,2 % 9,2 % 4,3 % *Avk astningstall utover 12 måneder er annualisert. Oppstart: 01.11.2010 Holberg Rurik falt 3,5i% i november, mens status hittil i år viser en oppgang på 4,0i%. Fondet har over den siste femårsperioden levert en avkastning på 73i% (11,6i% årlig). Kapitalflyt fra EM til DM i november November ble en makro- og temadrevet måned hvor Donald Trump sin overraskende valgseier i det amerikanske presidentvalget preget markedene. Trump har allerede varslet omfattende fiskale stimuli i form av reduksjon i selskapsbeskatningen, infrastrukturinvesteringer og opprustning av det amerikanske forsvaret. Trump sin politikk ventes å være vekst- og inflasjonsdrivende noe som har ledet til en relativt markant oppgang i de lange rentene samt styrkelse av den amerikanske dollaren. En konsekvens av de ovennevnte bevegelsene har vært kapitalflyt ut fra vekstmarkedene og tilbake til de modne økonomiene med USA i spissen. Og fasit for måneden viste dermed en oppgang på 6,8i% i USA, mens de fremvoksende økonomiene falt 1,7i% målt i norske kroner. Tilsvarende ble vekstmarkedene sin meravkastning relativt til modne markeder (verdensindeksen) hittil i år redusert fra 12,0i% til 5,7i% i løpet av måneden. Et anstendig børsår i vekstmarkedene Til tross for en urolig november måned har 2016 så langt vært et anstendig børsår i vekstmarkedene med en oppgang på 11% i dollartermer. Innenfor vekstmarkedssfæren utmerker en rekke råvareøkonomier, med Brasil (+61i%) og Russland (+37i%) i fdfdfdfdf spissen, seg blant vinnerne hittil i år. Den nevnte utviklingen kommer også frem på regionnivå med en oppgang på 25i% i Latin-Amerika, mens de råvareimporterende økonomiene i Asia er opp 4i% målt i norske kroner. Holberg Rurik er balansert sammensatt i forhold til de ovennevnte driverne, men vi merker oss at fondet har hatt «geografisk motvind» fra enkelte av de «nye vekstmarkedene», som har slitt med å holde følge med de tradisjonelle vekstmarkedene så langt i år. Dette er et globalt utviklingstrekk/fenomen, men for Ruriks del gjelder det spesielt de afrikanske vekstmarkedene i form av Ghana, Kenya og Nigeria. Se forøvrig oversikt på side 4. Porteføljeendringer: Vi har i løpet måneden kjøpt oss inn i den srilankiske konsum- og dagligvarekjeden Ceylon Cold Stores. Mens den tyrkiske bilforhandleren Dogus Otomotiv ble solgt ut av porteføljen ved inngangen til november. Samtlige av porteføljeselskapene har nå levert kvartalstall-/driftsoppdateringer for 3. kvartal 2016. Vi er overordnet godt fornøyd med selskapenes leveranser. De fleste av dem har levert solide tall som bekrefter den langsiktige positive driftsutviklingen i selskapene. En robust og attraktivt verdsatt portefølje Holberg Ruriks portefølje består av 26 kvalitetsselskaper som utmerker seg med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, ofte en beskyttet forretningsmodell, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Porteføljen prises til en P/E på 11,9 for inneværende år og 10,7 på neste års inntjening. Porteføljeselskapene kan også vise til en løpende egenkapitalavkastning på 21i%, en utbytteavkastning på 3,7i% og en samlet forventet inntjeningsvekst på henholdsvis 19i% og 11i% for regnskapsårene 2016 og 2017.
Avkastning siden oppstart (01.11.2010) Holberg Rurik A November 2016 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) -3,5 4,0 5,2 4,4 11,6 6,4 Avk. referanseindeks (%) -1,5 6,9 6,3 8,2 9,2 4,3 Volatilitet (%) 14,5 13,9 14,5 Sharpe Ratio 0,2 0,7 0,3 Aktiv andel (%) 87 *Alle avkastnings- og volatiltetstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning) og beregnet ut fra månedlige observasjoner. **Fondet har andelsklasser. Alle avkastningstall i denne rapporten er relatert til andelsklasse A. For avkastningstall for øvrige andelsklasser henviser vi til www.holbergfondene.no. 3
Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling i november i NOK Kursutvikling i 2016 i NOK Russland Israel Kazakstan Kenya Hong Kong Vietnam Asia Ungarn Sør-Korea Sør-Afrika Globale vekstmarkeder Vekstmarkeder - EMEA Ukraina HOLBERG RURIK India Polen Nigeria Indonesia Filippinene Brasil Latin-Amerika Mexico Tyrkia Ghana Egypt -29,9 % -0,3 % -0,4 % -0,4 % -1,0 % -1,7 % -1,7 % -2,0 % -2,0 % -3,5 % -4,1 % -4,7 % -5,5 % -6,2 % -7,7 % -7,8 % -7,9 % -10,2 % -12,5 % -18,7 % 7,2 % 5,9 % 5,3 % 3,2 % 2,5 % Brasil Kazakstan Russland Latin-Amerika Ungarn Indonesia Ukraina Sør-Afrika Vekstmarkeder - EMEA Globale vekstmarkeder HOLBERG RURIK Hong Kong Asia Vietnam Sør-Korea India Polen Israel Filippinene Mexico Tyrkia Kenya Egypt Ghana Nigeria -2% -4% -6% -8% -8% -13% -13% -17% -32% -39% -44% 37% 25% 18% 12% 8% 8% 8% 7% 4,0 % 4% 4% 4% 61% 56% 4 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg 30.11.2016. **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader.
Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling i NOK siden oppstart (01.11.2010) -79% -12% -12% -21% -23% -25% -30% -37% 8% 5% 3% 55% 55% 54% 52% 46% 43% 35% 30% 24% 23% 21% 74% 97% 129% Filippinene Vietnam Hong Kong Israel Sør-Korea Asia Indonesia HOLBERG RURIK Sør-Afrika India Globale vekstmarkeder Ungarn Mexico Russland Vekstmarkeder - EMEA Kenya Polen Latin-Amerika Nigeria Kazakstan Egypt Tyrkia Ghana Brasil Ukraina 5 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg 30.11.2016. **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader.
Fondets fem største positive og negative bidragsytere siste 12 mnd. 12% 10% 8% 6% 4% 2% 5,2 % 0% 6 *Avkastningstall per 30.11.2016.
Største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 7,5 % 6,6 % 5,7 % 5,7 % 5,0 % Naspers er et ledende sørafrikansk internett- og mediekonsern. Innenfor Betal TV delen utmerker selskapet seg som markedsleder i 48 afrikanske land. Det er like fullt internett delen, som inkluderer eierandeler i kinesiske Tencent, som har vært den viktigste driveren for selskapets vekst. Eierandelen i Tencent alene står ved dagens børsverdier for over 100% av Naspers markedsverdi. Guaranty Trust Bank (GTBank) er i besittelse av en sterk markedsposisjon i et av verdens raskest voksende bankmarkeder. Banken har også over tid utmerket seg som en av Afrikas mest veldrevne og lønnsomme banker. Selskapet kan blant annet vise til en egenkapitalavkastning på 33 %, en nettorentemargin på 800 basispunkter og en cost/income ratio på 44 % mot bransjesnittet på opp mot 60 %. GTBank er videre solid kapitalisert med en egenkapitaldekning på 15 % og en kjernekapitaldekning på 18 %. Verdsettelsen fremstår også som attraktiv med en utbytteavkastning på 8,7 % og en P/E på 5,2 på inneværende års inntjening. Kenya Commercial Bank (KCB) er markedsleder i det kenyanske bankmarkedet og utmerker seg som en av de mest lønnsomme og vekstkraftige bankene i verden. KCB drives med en innskuddsdekning på 123 %, en nettorentemargin på 8,8% og en egenkapitalavkastning på 26 %. Banken sine vekstutsikter fremstår også som attraktive i form av en forholdsvis kapitallett forretningsmodell (Agency Banking & Mobile Banking), samt solide vekstutsikter for kenyansk økonomi og Øst-Afrika generelt. IMF venter en årlig realvekst på ~6% i Kenya over den neste treårsperioden. KCB prises til en P/E på 4,6 og en ubytteavkastning på 7,0 % for regnskapsåret 2016. Samsung Electronics er en verdensledende produsent av forbrukerelektronikk. Selskapet er verdens største mobiltelefonprodusent i antall enheter, verdens største produsent av LCD TVer og markedsleder innen produksjon av ulike typer minnebrikker. Selskapet er også en stor produsent av ulike hvitevarer. Samsung er i besittelse av en solid historikk, ledende markedsposisjoner og fremstår som rimelig verdsatt i forhold til selskapets løpende inntjening. Den indonesiske kles- og magasinkjeden Matahari Department Store er med en markedsandel på 43% markedsleder i det indonesiske klesmarkedet. En kombinasjon av lang historikk, sterke merkevarer, et unikt logistikksystem, attraktive lokasjoner, skalafordeler og sterk forhandlingsmakt har gjort Matahari til den mest lønnsomme kleskjeden i Sørøst-Asia. De fremtidige vekstutsiktene fremstår også som gode i form av en kapitallett og ekspansjonsvennlig forretningsmodell og en dominant industriposisjon i et av verdens raskest voksende konsummarkeder. 7
Største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 5,0 % 4,6 % 4,1 % 4,0 % 4,0 % Alibaba er Kinas svar på Amazon og ble grunnlagt av Jack Ma i 1999 og børsnotert i New York i 2014. Selskapet er markedsleder (75 % markedsandel) innen netthandel i det kinesiske markedet og over 100 millioner kunder benytter selskapets handelsplattformer på daglig basis. Selskapet er også aktiv innen en rekke øvrige forretningsområder og er blant annet stor innen sosiale medier, online betalingsløsninger, skyløsninger og finansielle tjenester. Selskapets betalingsløsning, Alipay, er med over 450 millioner aktive brukere den tredje største i verden etter Visa og Mastercard. MD Medical er en russisk leverandør av helsetjenester. Selskapet har spesialisert seg innen gynekologi, pediatri og fertilitetsbehandling. Selskapet eier og opererer fire større sykehus i Moskva og millionbyene Ufa og Novosibirsk. MD Medical har ytterligere et sykehus under bygging og ekspanderer i tillegg til dette raskt i form av mindre klinikker. Selskapet er i besittelse av en solid historikk, drives med høy lønnsomhet og har inntatt en unik posisjon i en industri med store inngangsbarrierer. Det offentlige helsevesenet i Russland er videre i en dårlig forfatning, noe som gjør at etterspørselen og betalingsviljen for private helsetjenester er høy. DHG Pharmaceutical er markedsleder blant de lokale aktørene i det vietnamesiske farmasimarkedet. Selskapet besitter en produktportefølje på i overkant av 300 legemidler/preparater som distribueres til over 20 000 apoteker/grossister og i samtlige av Vietnams 64 provinser. DHG sine fremtidige vekstutsikter fremstår videre som gode. En kombinasjon av høy økonomisk vekst, en raskt voksende middelklasse, økt tilgang til helsetjenester og ikke minst økt bevissthet i forhold til helse ventes å gjøre Vietnam til et av de raskest voksende farmasi-/legemiddelmarkedene i verden over de neste 3 til 5 årene. Kroton utmerker seg som markedsleder i det brasilianske utdanningsmarkedet. Selskapet er i besittelse av en sterk industriposisjon i et markedet med solid underliggende vekst. Kroton har ved siden av dette vist en solid evne til å gjøre innvannende oppkjøp (konsolidering av mindre aktører) og ikke minst øke lønnsomheten i forretningsmodellen i form av tiltagende skalafordeler. Tencent er et ledende kinesiske internettselskap. Selskapet opererer en rekke ledende internettplattformer og er markedsleder innen sosiale medier, «instant messaging» (QQ, WeChat og Qzone) og online-spill i det kinesiske markedet. Selskapet tilbyr også en rekke øvrige internettbaserte tjenester og er blant annet en ledende spiller innen E-Handel i form av partnerskapet med JD.Com. Tencent kombinerer en kapitallett forretningsmodell med en dominant industriposisjon i et raskt voksende marked. Selskapet drives med en egenkapitalavkastning på 29% og har levert en årlig inntjeningsvekst på nærmere 50% siden selskapet ble børsnotert i 2004. 8
Porteføljesammensetning (bransje) IT 26% Telekom 4% Materialer 4% Industri 4% Forbruksvarer 13% BRANSJE- SAMMENSETNING Konsum 14% Finans 25% Helse 9% 9 *Fondets sektorvekter er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) per 30.11.2016.
Porteføljesammensetning (geografi) Russland (7%) Tyrkia (4%) Kina (9%) Sør-Korea (6%) Afrika (40%) India & Sri Lanka (4%) Vietnam (10%) Filippinene (8%) Brasil (4%) Indonesia (9%) 10 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per 30.11.2016.
Porteføljesammensetning (geografi) EMEA ex. Afrika 11 % Filippinene 8 % Sør-Korea 6 % Sri Lanka 0 % India 3 % Russland 7 % Tyrkia 4 % Sør-Afrika 12 % Asia 45 % REGIONAL SAMMENSETNING Afrika 40 % Kina 9 % Indonesia 9 % GEOGRAFISK SAMMENSETNING Kenya 10 % Latin- Amerika 4 % Vietnam 10 % Brasil Ghana 4 % 4 % Tanzania 4 % Nigeria 10 % 11 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per 30.11.2016
Nøkkeltall 20 største investeringer PE PE EPS Vekst Utbytte ROE siste P/B Siste Selskap Vekt (%) 2016E 2017E 2017E 2016E 12 mnd (%) 12 mnd 1 Naspers Ltd 7,5 % 38,4 26,9 43 % 0,4 % 10 5,8 2 Guaranty Trust Bank PLC 6,6 % 5,2 5,0 5 % 8,7 % 33 1,4 3 KCB Group Ltd 5,7 % 4,6 4,9-6 % 7,0 % 26 1,2 4 Samsung Electronics Co Ltd Pref. 5,7 % 9,6 7,7 24 % 2,0 % 10 1,0 5 Matahari Department Store Tbk PT 5,0 % 19,9 17,4 14 % 3,2 % 54 9,2 6 Alibaba Group Holding Ltd 5,0 % 30,0 24,5 22 % 0,0 % 15 6,5 7 MD Medical Group Investments PLC 4,6 % 23,2 19,1 21 % 1,0 % 15 4,5 8 DHG Pharmaceutical JSC 4,1 % 14,3 12,7 13 % 3,2 % 23 3,3 9 Kroton Educacional SA 4,0 % 11,9 10,4 14 % 3,1 % 10 1,7 10 Tencent Holdings Ltd 4,0 % 37,1 28,2 31 % 0,3 % 28 9,9 11 Puregold Price Club Inc 3,9 % 19,5 17,4 13 % 0,7 % 14 2,6 12 Safaricom Ltd 3,9 % 16,8 14,9 12 % 4,7 % 49 9,6 13 Turk Traktor ve Ziraat Makineleri AS 3,9 % 11,4 10,1 13 % 7,9 % 55 6,4 14 Vietnam Dairy Products JSC 3,8 % 22,1 20,3 9 % 3,9 % 43 9,8 15 Ecobank Ghana Ltd 3,6 % 5,4 5,1 6 % 11,3 % 42 2,2 16 Tanzania Breweries Ltd 3,5 % 14,9 13,2 13 % 5,4 % 36 5,5 17 Tata Consultancy Services Ltd 3,4 % 17,1 15,9 8 % 2,1 % 36 5,7 18 Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk PT 3,4 % 10,7 9,6 11 % 2,9 % 21 1,9 19 Philippine Stock Exchange Inc/The 3,4 % 25,2 21,9 15 % 3,0 % 32 6,6 20 Shoprite Holdings Ltd 2,5 % 19,2 17,1 12 % 2,9 % 24 4,7 *Kilde: Bloomberg 02.12.16. Porteføljevekter per 30.11.2016. **Vektede snitt er beregnet i henhold til MSCI sin beregningsmetodikk. 12 Portefølje - Vektet snitt 100,0 % 11,9 10,7 10,7 % 3,7 % 20,9 2,8
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14
Forvalterteam Holberg Rurik Leif Anders Frønningen Porteføljeforvalter Harald Jeremiassen Porteføljeforvalter Merethe A. Berg Transaksjonsansvarlig Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Har forvaltet Holberg Rurik siden oppstart i november 2010 Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i 2006 10 års erfaring fra aksjemarkedet og 10 års erfaring fra aktiv bedriftsutvikling Bakgrunn fra Orklas Investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Bachelor i Business Administration fra Handelshøyskolen BI og Singapore Management University Bakgrunn fra DNB Markets Begynte i Holberg Fondene i 2011 15
Våre fond og porteføljeforvaltere Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 16
Investere i Holberg Rurik? Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 17