Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Avkastning Statusrapport 2. mars 2010 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Aktiv renteforvaltning
Hovedpunktene SKAGEN Avkastning steg 0,3 prosent i februar, mens referanseindeksen, som måler avkastningen på norske statsobligasjoner med en durasjon på 3 år, steg 1,3 prosent. Så langt i år er SKAGEN Avkastning opp 0,3 prosent, mens referanseindeksen er opp 1,9 prosent. Vi er selvsagt ikke fornøyd med avkastningen så langt i år. Økt uro omkring statsfinansene i noen av de landene hvor vi er investert utenfor Norge har presset ned obligasjonskursene. Vi har gjort noen justeringer i porteføljen siste måned, men har samtidig beholdt en andel av fondet i tre land hvor vi mener at forholdene ligger til rette for en attraktiv reprising av lange statsobligasjoner. Målsettingen til SKAGEN Avkastning de neste to årene er en årlig avkastning på litt ca 4,5 prosent. Andelseiere må være innforstått med at det er risiko forbundet med investeringer i obligasjoner og at avkastningen i perioder kan være negativ.
Porteføljeendringer i februar SKAGEN Avkastning solgte seg ut av sin greske inflasjonsbeskyttede statsobligasjonen i midten av måneden fordi vi vurderte utsiktene for en rask løsning av de greske statsfinansielle problemene som uklare. Fondet solgte seg ut av en obligasjon utstedt i tyrkiske lire av den europeiske investeringesbanken, fordi vi mente at de lange risikofrie realrentene i Tyrkia var kommet ned på et nokså lavt nivå. Fondet solgte seg ut av sin lange tyske inflasjonsbeskyttede statsobligasjon. Vi har justert vår oppfatning om inflasjonsutsiktene i Eurosonen, og tror den kommer til å være svært lav de neste par årene. I tillegg tror vi det kan bli økte statsrenter i Tyskland som følge av redningspakker til Euroland med svake statsfinanser. I sum har vi dermed redusert utenlandsandelen av fondet, som nå ligger på litt i underkant av 10 prosent.
Det spesielle med SKAGEN Avkastning SKAGEN Avkastning er et norsk obligasjonsfond som også kan plukke det vi mener er attraktive utenlandske statsobligasjoner. Hele den norske delen av porteføljen 90,7, prosent - er plassert i kredittsikre bankpapirer. Resten er fordelt på noen utvalgte utenlandske statsobligasjoner som vi mener vil kunne gi god risikojustert meravkastning i forhold til kun å være investert i norske rentepapirer Alle våre plasseringer i utlandet er valutasikret. Det betyr at endringer i kronekursen ikke påvirker utviklingen i fondskursen. Den utenlandske delen har vi p.t. valgt å fordele på tre lands statsobligasjoner: Ungarn, Mexico og Sør-Afrika. Her mener vi det er et stort oppsidepotensial på obligasjonskursene.
Porteføljens sammensetning 26. februar 2010 Verdipapir Forfall Rente Valutasikrings kostnad Bankpapirer i norske kroner med flytende rente Valutasikring S&Prating Andel av porteføljen 1,4 år 2,5% - - 80,4 % Bankpapirer i norske kroner med fast rente 0,1 år - - 1,6 % Ungarsk stat 2017 7,4 % 4,1 % 100 % BBB- 3,8 % Sørafrikansk stat 2036 9,5 % 5,1 % 100 % A+ 3,0 % Meksikansk stat 2036 8,6 % 100 % A 2,6 % Kontantbeholdning i NOK - - - - 8,7 % Porteføljens markedsverdi 26. februar var 1 620 615 432 kroner Effektiv rente (direkteavkastningen) etter valutasikringskostnader og forvaltningshonorar var 2,2 prosent. Rentedurasjonen på fondet var 0,8 år Valutasikringskostnad er rentesats på valutakonto minus rentesats på kronekonto.
De 10 største norske investeringene 26. februar 2009 Verdipapir Rentepapir Rente Forfall Andel av porteføljen Sparebanken Vest Innskudd med flytende rente Fast rente 2,7 % Ingen bindingstid 15.04.2010 9,4 % Sparebank 1 Sparebanken Midt-Norge 2,8 % 3,1 % 12.12.2013 05.08.2014 6,3 % Kredittforeningen for Sparebanker 2,7 % 09.06.2010 09.09.2010 29.06.2012 6,2 % Sparebanken 1 Buskerud-Vestfold 2,4 % 3,0 % 2,4 % 21.02.2011 04.11.2013 21.01.2011 6,0 % Sparebanken Pluss 2,3 % 2,0 % 2,9 % 24.08.2010 29.03.2010 11.03.2011 15.01.2013 5,8 % Sparebanken Sogn og Fjordane Sparebank 1 SR-Bank Sparebanken Volda Ørsta Skandinaviska Enskilda Banken 2,5 % 2,8 % 2,9 % 2,2 % 2,7 % 2,4 % 2,8 % 2,2 % 27.02.2012 10.08.2012 16.10.2012 15.07.2010 25.01.2012 12.12.2011 13.12.2010 16.01.2012 28.02.2011 DNB Nor ASA 2,0 % 10.09.2010 4,0 % 5,4 % 4,9 % 4,4 % 4,3 %
Potensialet i porteføljen De norske papirene i porteføljen har ved utgangen av januar en rente på 2,0 prosent etter at forvaltningshonoraret er fratrukket. Det er flytende rente på nesten alle de norske papirene. Durasjonen er kun 0,10. dvs. at det kun ca. en måned før en endring i 3 mnd. Nibor får fullt gjennomslag i rentene på fondets papirer. Det betyr at en tilstramming i pengepolitikken raskt slår ut i høyere rente på fondets investeringer i norske bankpapir. Det har vært et bevisst valg å holde rentedurasjonen lav på de norske papirene, fordi vi har trodd at markedet undervurderte sjansene for en tilstramning av pengepolitikken gjennom 2010. Kredittdurasjonen, gjennomsnittlig tid til forfall, på de norske papirene er 1,4 år. Forskjell i rente og kredittdurasjon skyldes at vi har kjøpt rentepapirer med flytende rente.
Potensialet i porteføljen Fondets direkteavkastning den effektive renten er 2,2 prosent etter at forvaltningshonorar og valutasikringskostnader er trukket fra. Hva er potensialet utover dette? Om kursmålene på alle våre obligasjoner innfris gradvis i løpet av de kommende 2 årene, øker fondets avkastning med ca.1 prosentpoeng per år. Om det legges til grunn en heving av pengemarkedsrentene i Norge i tråd med den siste rentebanen til Norges Bank, øker i tillegg avkastningen med ca. 0,75 prosentpoeng per år. I sum betyr dette at vi arbeider for en årlig avkastning på ca. 4 prosent per år de to neste årene. Men husk at man kan ikke oppnå meravkastning uten å ta risiko, noe som kan slå begge veier. Risikoen på nedsiden er et uventet fall i kursen på de utenlandske obligasjonene. (Obligasjonskursene synker om markedsrentene stiger.) Andelseiere i SKAGEN Avkastning må derfor ha toleranse for at fondskursen kan svinge på kort sikt, og at avkastningen i perioder kan bli negativ.
Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Informasjon om SKAGEN Avkastning på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje. * Effektiv rente (direkteavkastning) er uttrykk for den løpende rente som fondet mottar på sine renteplasseringer målt i prosent av fondets verdi. Effektiv rente er fratrukket fondets forvaltningshonorar. Fondets fremtidige avkastning vil være en funksjon av den løpende rente fondet mottar, kursgevinst og -tap på fondets plasseringer i obligasjoner og rentesertifikater, samt eventuell kursgevinst og -tap på valutaeksponering knyttet på utenlandske plasseringer. På obligasjoner hvor hovedstolen justeres med konsumprisindeksen, er forventet inflasjon satt til null. Fondets fremtidige avkastning må derfor forventes å være forskjellig fra fondets effektiv rente.