SKAGEN Avkastning Månedsrapport april 2007
Kort oppsummering SKAGEN Avkastning hadde en avkastning på 0,6 prosent i april mot 0,4 prosent for SKAGEN Høyrente og 0,0 prosent for referanseindeksen (norsk stat 3 år ST4X). Hittil i år er avkastningen 2,6 prosent mot 1,3 prosent for SKAGEN Høyrente og 0,1 prosent for referanseindeksen Høy løpende rente og stabil til fallende inflasjon på verdensbasis vil gi oss gode avkastningsmuligheter i 2007. Vår største post er i Islandsk stat, i tillegg har vi investert noe i Tyrkia og i New Zealand Rentefølsomheten i den norske delen er 0,9 år. Vi økte tidligere i år rentefølsomheten i Norge fordi vi tror det svake norske obligasjonsmarkedet nå er riktig vurdert Jeg har bommet på en god del i år: Råvarepriser, dollarkurs og norske renter. Likevel har vi oppnådd brukbar avkastning, det er betryggende!
Kort oppsummering forts. En for sterk vekst i USA er en risiko for inflasjonsforventningene og for realrentene. Foreløpig er det blandede signaler fra USA I det meste av verden er fortsatt inflasjonen lav og muligens fallende, samtidig som den økonomiske veksten vil forbli høy Inflasjonen er raskt fallende på Island, handelsbalansen overrasket positivt og inflasjonsrapporten var mer edruelig enn på lenge. Det gir gode utsikter for vår lange statsobligasjon på Island Vi tok noe gevinst i Tyrkia, men valg-uro gav oss muligheten til å kjøpe tilbake betydelig billigere April var en brukbar måned for Island, spesielt valutakursen steg mot euro. I tillegg gav også de andre utenlandsplasseringene god avkastning. Våre norske obligasjoner skuffet igjen
Globalt IMF tror den global høykonjunkturen med lav inflasjon vil fortsette ut 2008 Vekst i bruttoproduktet Inflasjon 5,5 5,0 4,5 Hele verden 5,5 5,0 4,5 5,0 4,5 4,0 Hele verden 5,0 4,5 4,0 Prosent årlig vekst 4,0 3,5 3,0 2,5 Prognose 4,0 3,5 3,0 2,5 Prosent årlig vekst Prosent årsvekst i KPI 3,5 3,0 2,5 OECD-området Prognose 3,5 3,0 2,5 Prosent årsvekst i KPI 2,0 2,0 2,0 2,0 1,5 1,0 OECD-området 1,5 1,0 1,5 1,0 1,5 1,0 2000 2002 2004 2006 2008 2000 2002 2004 2006 2008 Kilde: IMF Kilder: EcoWin og IMF
Globalt Svakt negativ månedsvekst i OECD-indikator, litt lavere globale aktivitetsindikatorer Aktiviteten i OECD-området Globale aktivitetsindikatorer 0,45 0,40 Månedsendring i aktivitetsindikatoren 0,45 0,40 62 60 Tjenesteproduksjon 62 60 0,35 0,35 58 58 0,30 0,30 56 56 Prosent månedsvekst 0,25 0,20 0,15 0,10 0,25 0,20 0,15 0,10 Prosent månedsvekst Diffusjonsindeks 54 52 50 48 46 Industri "50" markerer skille mellom ekspansjon og resesjon 54 52 50 48 46 Diffusjonsindeks 0,05 0,05 44 44 0,00 0,00 42 42-0,05-0,05 40 40-0,10-0,10 38 38 jan mar mai jul sep nov jan 2006 2007 Kilde: EcoWin jan mar mai jul sep nov jan 2006 2007 Kilde: J.P.Morgan
Avkastningsanalyse i april Avkastningsanalyse april Andel Kroneavkastning Avkastning Bidrag totalavkastning Utland 22,6 % 19 084 258 1,95 % 0,44 % Norge 77,4 % 6 954 178 0,21 % 0,16 % Totalavkastning april 26 038 436 0,60 %
Fondets sammensetning Lav rentefølsomhet skal gi betydelig lavere svingninger enn andre obligasjonsfond i et klima med stigende renter 77 prosent investert i Norge med en rentefølsomhet på 48 uker. Durasjonen for hele fondet er på 25 måneder (opp fra 24 sist). Vi har gått noe utover 20 prosent i utlandet fordi den løpende renten på fondet har økt i år. Investerer i lange statsobligasjoner i land som er i motfase og der det er gode muligheter for rentefall 15 prosent i islandsk stat 5 prosent i Tyrkia (diverse utstedere med AAA-rating) 3 prosent i New Zealand (utsteder med AAA-rating) Utenlandseksponeringen trekker opp den løpende renten på fondet fra ca 4,8 prosent til 5,8 prosent. Island har valutarisiko mot Euro. Tyrkia mot amerikansk dollar, New Zealand er helt valutasikret
Hvorfor vil vi oppnå en bedre avkastning ved aktiv forvaltning? Renteforvaltere er sjelden globale, men ser mest på et enkeltlands obligasjoner, derfor oppstår det store prisingsforskjeller. Renteforvaltere har sjelden mandat til å tjene penger, de vil ha markedsavkastning, og i tillegg er de mer opptatt av å konservere penger. Inflasjonsmål er fortsatt ikke fullt ut forstått av de fleste aktører det har flere implikasjoner, for eksempel tror vi at en statsrentekurve ikke automatisk skal være stigende, og at lange obligasjoner konvergerer mot en global realrente. Informasjonen overføres sakte, eksempelvis Ungarn i 2002, Mexico 2003. Forskjell i tidshorisont gir muligheter spesielt i nye markeder. Et høyt antall spekulative aktører og hedgefond gir volatilitet som ikke er rasjonell. ingen investorer er langsiktige og alle ramler ut på stopp loss.
Rangering over de ti beste obligasjonsfondene som tilbys i Norge siste 36 månedene etter risikojustert avkastning (Sharpe ratio) Security Name Security Group Name Sharpe Ratio 3 yr, SKAGEN Avkastning Obligasjonsfond 2-4 1,59 Nordea Global High Yield Internasjonale Obligasjonsfond 1,03 ABN AMRO Global Emerging Markets B Internasjonale Obligasjonsfond 0,75 DnB NOR Obligasjon (III) Obligasjonsfond 2-4 0,66 WarrenWicklund Obligasjon Obligasjonsfond 2-4 0,63 ABN AMRO High Yield Bond Internasjonale Obligasjonsfond 0,46 DnB NOR Obligasjon (II) Obligasjonsfond 2-4 0,43 DnB NOR Lang Obligasjon 20 Obligasjonsfond over 4 0,38 DnB NOR Obligasjon 20 (III) Obligasjonsfond 2-4 0,36 Storebrand Global Obligasjon A Internasjonale Obligasjonsfond 0,36 Statsobligasjonsind, 3,00 Referanseindekser 0,14 Kilde: Oslo Børs informasjon
Obligasjonsutviklingen i år: 10-årig stat (Rente på 100 = 1 prosent) Av våre markeder var Tyrkia bra, Island midt på treet og Norge svakt Land Rentenivå Endring siste måned Inflasjonsmål "realrente" Sverige 408 17 200 208 Polen 532 12 250 282 Norge 478 21 250 228 Tsjekkia 417 16 250 167 Dyrest Sveits 279 5 80 199 Tyskland 415 10 200 215 Usa 462-2 200 262 Japan 166 0 0 166 Mexico 769 8 300 469 Ungarn 655-13 400 255 Brasil 937-53 450 487 Sør-Afrika 761-12 450 311 Island 910 10 250 660 Billigst Korea 515 22 300 215 New Zealand 609 17 250 359 Tyrkia 1392-23 400 992 Land med lange statsobligasjoner hvor realrenten er høyere enn 2,5 prosent (250) synes vi er interessante i et verdiperspektiv. Realrente her er langsiktig rente i landet justert for inflasjonsmålet (offisielt/uoffisielt).
Utviklingen for SKAGEN Avkastning mot SKAGEN Høyrente siste 6 måneder Siste 6 måneder har vært bra for SKAGEN Avkastning Kilde: Bloomberg
Utviklingen for SKAGEN Avkastning mot referanseindeksen siste 12 måneder Siste 12 måneder er helt ok Kilde: Bloomberg
Utvikling i Norge, utlandet og totalporteføljen hittil i år TIDSVEKTET AVKASTNING SKAGEN Avkastning Fra 12-29-06 Til 05-04-07 110 108 106 104 102 100 98 96 94 29.12.06 05.01.07 11.01.07 17.01.07 23.01.07 29.01.07 02.02.07 08.02.07 14.02.07 20.02.07 26.02.07 02.03.07 08.03.07 14.03.07 20.03.07 26.03.07 30.03.07 10.04.07 16.04.07 20.04.07 26.04.07 03.05.07 PERIODE Norske Verdipapirer Utenlandske Verdipapirer Total Portefølje INDEKSERT
SKAGEN Avkastnings investeringer
Norge Kjerneinflasjonen økte til 1,5% i mars, samlet inflasjonen steg til 1,1% Årsvekst i konsumprisene Kjerneinflasjon justert for sesongmønster 5 5 6 6 4 Inflasjonsmål Overskriftsinflasjon 4 5 4 Annualisert sesongjustert månedsvekst 5 4 Prosent 3 2 1 3 2 1 Prosent Prosent 3 2 1 Trend 3 2 1 Prosent 0 0 0 0 Kjerneinflasjon -1-1 -1-1 -2-2 -2-2 -3-3 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Kilde: EcoWin Kilde: DNB-Nor Markets
Norge Kredittveksten har avtatt litt de siste månedene, fortsatt kraftig boligprisstigning Kredittvekst Boligpriser 22,5 20,0 Kredittvekst fastlandet (K3) 22,5 20,0 180 170 22,5 20,0 Prosent årsvekst 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 Husholdningene 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 Prosent årsvekst Indeks, 2000 = 100 160 150 140 130 120 Prisveksten (h.s.) Prisnivået (v.s.) 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 Prosent årsvekst 5,0 2,5 0,0 Kredittvekst (K2) Bedriftene 5,0 2,5 0,0 110 100 90 5,0 2,5 0,0-2,5-2,5 80-2,5 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 20062007 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Kilder: EcoWin og SSB Kilde: Norges Bank Kilde: EcoWin
Island 7,9% vekst i Q4, 3,2% kjerneinflasjon, styringsrenten er 14,25% Vekst og investeringer Inflasjon, lønnsvekst og renter Prosent av BNP 35,0 32,5 30,0 27,5 25,0 22,5 20,0 17,5 BNP-vekst (h.s.) Investeringsandel (v.s.) 25 20 15 10 5 0-5 -10 Prosent annualisert kvartalsvekst Prosent 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 2,5 0,0 Lang rente Inflasjonsmål Inflasjon Lønnsvekst Styringsrente Kjerneinflasjon 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 2,5 0,0 Prosent 15,0-15 -2,5-2,5 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2000 2002 2004 2006 Kilde: EcoWin Kilde: EcoWin
Tyrkia Vekst på 5,6% i Q4, kjerneinflasjon 10% i mars, styringsrenten er 17,5% Vekst og inflasjon Inflasjon og renter 31 15 27,5 27,5 30 29 28 14 13 12 11 25,0 22,5 Lang rente 25,0 22,5 27 10 20,0 20,0 Prosent av BNP 26 25 24 23 22 21 20 19 2004 2005 2006 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Prosent årsvekst Prosent 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 Styringsrente Inflasjon Kjerneinflasjon 2004 2005 2006 2007 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 Prosent Kilde: EcoWin Kilde: EcoWin
New Zealand 2,1% vekst i Q4, 2,6% kjerneinflasjon, styringsrenten er 7,75% Vekst og investeringer Inflasjon og renter Prosent av BNP 29 28 27 26 25 24 23 BNP-vekst (h.s.) 8 7 6 5 4 3 2 Prosent annualisert kvartalsvekst Prosent 8 7 6 5 4 3 2 1 Inflasjonsmål Lang nominell rente Styringsrente Inflasjon Kjerneinflasjon 8 7 6 5 4 3 2 1 Prosent 22 1 0 0 21 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 0-1 2000 2002 2004 2006-1 Kilde: EcoWin Kilder: EcoWin og Reserve Bank of New Zealand
SKAGEN Avkastning mandat, filosofi og hvem passer fondet for
Fondets mandat Målsetting: Gi god langsiktig risikojustert avkastning i rentemarkedet. Operativt mål: Gi bedre avkastning enn SKAGEN Høyrente på seks måneders sikt. Lav kredittrisiko: Fondet investerer kun i stat og trygge, gjennomanalyserte finansselskaper.
Hvem passer SKAGEN Avkastning for? Personer med overskuddslikviditet som har en tidshorisont på minst seks måneder. Personer som ønsker bedre avkastning enn bank og pengemarkedsfond og har en lengre tidshorisont på pengene.
Fondet har fritt mandat med hensyn til rentebindingstid kan investere noe i utlandet Aktivt forvaltet og bredt mandat i god SKAGEN-stil. Eneste obligasjonsfond med helt fritt mandat for rentefølsomhet.* Fondet har lavere svingninger enn andre obligasjonsfond, og disse vil i hovedsak komme fra de utenlandske renteplasseringene, kun i liten grad fra endringene i norske renter. *Rentefølsomhet er et forenklet uttrykk for modifisert durasjon. Modifisert durasjon forteller noe om hvor mye fondet svinger når renten svinger.
SKAGEN Avkastnings filosofi (I) Vi kan oppnå bedre risikojustert avkastning ved å forvalte renter aktivt. Det finnes billige og dyre rentemarkeder, vi tar kun renterisiko i de rentemarkedene vi finner billige. Globale obligasjonsrenter utvikler seg ikke synkront til enhver tid finnes det land som står ovenfor en rentekuttsfase selv om andre land befinner seg i en motsatt situasjon.
SKAGEN Avkastnings filosofi (II) Vi betrakter rentemarkeder med inflasjonsmål som billige dersom langsiktige realrenter er over 2,5 prosent, og dyre dersom langsiktige realrenter er under 2,5 prosent. Vi er taktisk fleksible ved kjøp og salg, men våre kjerneinvesteringer er langsiktige og beholdes frem til vi mener potensialet er tatt ut. Vi er forsiktige med å ta risiko: Vi investerer kun i norske kvalitetspapirer innen stat og finans, samt i utenlandske statsobligasjoner med lav kredittrisiko. Investorene skal kunne sove godt om natten selv med en investeringshorisont på kun seks måneder. Så lenge renterisikoen er lav, kan vi ha noe valutarisiko vi er opptatt av totalrisikoen.