1 Månedsrapport Holberg Triton Februar 2016
Jakten på det gode selskap intensiveres Som aktive indeksuavhengige forvaltere jakter vi kontinuerlig og systematisk på gode selskaper som kan bidra til å gi våre kunder konkurransedyktig avkastning. Våre «jaktredskaper» er en tydelig investeringsfilosofi, konsistent investeringsmetodikk, klare risikorammer og et kompetent jaktlag på våre ni mandater. Forvaltningen av Holberg Norge har de siste årene gått i retning av en mer konsentrert portefølje av små, mellomstore og børsledende selskaper, noe som har begynt å gi gode resultater. Vi ønsker nå i enda større grad å utnytte synergieffektene mellom vår norske og nordiske forvaltning med en felles metodikk i bunn. Det etableres derfor et felles forvalterteam for Holberg Norge og Holberg Norden bestående av Robert Lie Olsen og Tony Fimreite. Hogne Tyssøy vil, med sin unike og brede kompetanse, bidra i Norden-teamet i en overgangsperiode. Samtidig styrkes satsingen på vårt globale sjømatfond, Holberg Triton, ved at Hogne Tyssøy fremover vil bruke mer av sin kapasitet inn mot dette fondet, sammen med vårt «fiskeorakel», Jann Molnes. Ambisjonen er å utvikle verdens ledende sjømatfond. Jakten fortsetter. Investeringsmetodikk (Jaktreglene) Investeringsfilosofi Risikorammer knyttet til hvert mandat 2
Fonds- og markedskommentar Holberg Triton steg 3,5% i februar. Siden oppstart 27. februar 2015 har fondet levert en avkastning på 9,3 %. I februar har flere selskaper rapportert kvartalstall, bl.a. QL Resources, Lerøy Seafood Group, Austevoll Seafood, Bakkafrost, Salmar, Havfisk, Thai Union, Seafresh Industry og Silla Co.Ltd. 1 mrd. tonn (13.1%) 140 mill. tonn (1.8%) QL Resources leverte gode resultater for sin surimi- og fiskemeldivisjon, men hønseproduksjon opplevde lavere marginer. Mens surimi og fiskemel bidro med 24 % vekst i netto resultat, førte marginsvekkelsen i hønseproduksjon til en netto vekst på 4 % for selskapet. QL Resources øker fokus på marine arter og planlegger investeringer i rekeoppdrett i Malaysia. Lerøy Seafood Group avsluttet året med sterke resultater for Lerøy Aurora og god utvikling på sin bearbeidingsdivisjon. Biologiske utfordringer i Lerøy Midt og Lerøy Sjøtroll bidro negativt. I tillegg er Lerøy også Norges største produsent av ørret. Det største markedet for ørret har historisk vært Øst-Europa. Geopolitisk ustabilitet har tvunget Lerøy til å tenke på nye markeder for ørret. Austevoll Seafood leverte resultater som forventet. Svak utvikling for deres eierpost i Lerøy Seafood Group, samt lav aktivitet i Sør-Amerika preget siste kvartal i 2015. Både Lerøy og Austevoll Seafoods pelagiske virksomheter indikeres å få en bedre utvikling de nærmeste årene. Kapitalinvesteringer i alle virksomheter vil bidra til bedre biologi, mer effektivt fiskeri og bedre produkter ut mot kunden. Bakkafrost er i en særstilling i laksenæringen. Resultatmessig er de i en egen liga i sjømatnæringen. Selskapet har med en klar strategi bygget et slagkraftig fundament med fôrproduksjon for unik diett, smoltproduksjon for optimal biologi og vekst, bærekraftig lusebehandling og salg i alle markeder. Med doble marginer i forhold til konkurrentene over tid, har Bakkafrost god nedsidebeskyttelse og fortsatt god oppside. 3
Fonds- og markedskommentar Salmar leverte noe bedre resultat enn ventet, med bedre marginer enn ventet, men noe lavere volum. Biologiske utfordringer hindret selskapet fra enda bedre marginer. Selskapet har økt investeringene. Salmar melder om investeringer på Island, samt at selskapet har fått innvilget åtte konsesjoner for sin offshore-konstruksjon. 1 mrd. tonn (13.1%) 140 mill. tonn (1.8%) Havfisk leverte en sterk avslutning på året med gode fangster og priser. Selskapet opplever bedrede marginer som følge av sterk etterspørsel, gode produkter og stabil kvoteutvikling. Havfisk opplever god utvikling på sitt nybyggingsprogram, og har inngått kontrakt for et nytt fartøy. Selskapet har mulighet til å øke effektiviteten på sin flåte ytterligere og dermed øke marginer og bedre drift og miljø. Thai Union leverte bedre resultat enn ventet for 4. kvartal. Selskapet har hatt en svak utvikling gjennom 2015 som følge av fallende tunfisk- og rekepriser. Thai Union er delvis integrert og har sterke merkevarer. Selskapet har evnet å opprettholde marginer og volum selv med fallende priser. Seafresh Industry leverte en god avslutning på året og annonserer et pent utbytte tilsvarende en utbytteavkastning på 6 %. Silla Co. Ltd leverte svake resultater for 2015. Selskapet, som fisker tunfisk, har slitt med svake priser gjennom året. Silla er i en fase hvor de oppgraderer flåten for å øke kvaliteten på produktet. 4
5 Historisk avkastning
10 største posisjoner i Holberg Triton (1-5) Selskap Andel Kommentar 5,8% 5,0 % 5,0 % 4,5 % 4,4 % Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint fòr. Selskapet har en stor andel videreforedling samt en sterk posisjon mot USA. Bakkafrost har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 33,6% de siste fem årene. Clearwater Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap basert i Canada. Selskapet er en kvalitetsprodusent av reker, hummer, krabbe og skjell. Clearwater Seafood videreforedler og sender ferske produkter globalt. Selskapet er Canadas største eier av lisenser for skalldyr og produserte 36.700 tonn sjømat i 2014. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 14,6 % de siste 4 årene. Sanford Ltd. er New Zealands største sjømatselskap. Selskapet eier 23 % av New Zealands fiskekvoter. Selskapet opererer 11 offshore båter og 33 «inshore» båter. Selskapet er største oppdretter av Greenshell og King Salmon. Selskapet har det siste året endret strategi og ansatt ny ledelse. Fokus fra råvarebasert salg til verdiøkende fokus på bærekraft og fersk fisk. Svak historisk kapitalavkastning vil endres om selskapet lykkes med sin strategi. P/B 1,2x Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood, Br.Birkeland og Pelagia. Lerøy Seafood er en aktør med sterk distribusjon i Skandinavia og Europa. Pris/Bok på 1,4x anser vi som attraktivt. Med bedrede operasjoner og fokus på strategiske deler av verdikjeden, opplever vi at Austevoll Seafood handles med rabatt ift. underliggende verdier. Vinh Hoan Corp. er en fullintegrert pangasius- og barramundioppdretter basert i Vietnam. Selskapet gjør fullverdig bruk av råvarene ved bl.a. å ekstrahere collagen fra skinnet til farmasøytisk industri. Vinh Hoan Corp produserer i overkant av 100.000 tonn pangasius i året. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 21,3 % de siste fem årene. Selskapets operasjoner er 100% ASC-sertifisert. 6
10 største posisjoner i Holberg Triton (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,3 % 4,2 % 4,2 % Oceana Group er Sør Afrikas største fiskeriselskap. Selskapet er fullintegrert og selger sine varer under merkenavnet «Lucky Star. Oceana Group ble etablert i 1918 og opererer i Sør Afrika, Namibia og USA. Selskapet selger sine produkter globalt. Selskapet eier 25 % av Sør Afrikas pelagiske fiskeressurser. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 28,6 % de siste 5 år. Lerøy Seafood Group er Norges nest største havbruksselskap med produksjon av laks og ørret. Selskapet er Norges største «sjømathus» med sterk distribusjon i Norge, Skandinavia og Europa. Selskapet har også bygget merkevaren Lerøy Aurora mot det asiatiske markedet. Lerøy Seafood produserer 170.000 tonn laks og ørret og har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 15,1 % de siste fem årene. Salmar er et av Norges største havbruksselskaper. Selskapet med base i Midt-Norge, fokuserer på oppdrett og videreforedling av laks. Selskapet er i startfasen av å utvikle «offshore» havbruksanlegg som kan gi ny vekst for norsk lakseproduksjon. Salmar har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 23,8 % de siste fem årene. 4,0 % 3,9 % Marine Harvest er en fullintegrert lakseoppdretter basert i Bergen. Selskapet er verdens største lakseoppdretter med et årlig produksjonsvolum på 410.000 tonn laks i Norge, Chile, Canada, Storbritannia og Færøyene. Selskapet har videreforedling i nærheten av sine kjernemarkeder. Marine Harvest har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 9,2% de siste 5 årene. Fujicco er et japansk matvareselskap med fokus på tang, tare og soya. Selskapet lager videreforedlede produkter hvor de bruker ekstrakter fra tare i produksjon av tykningsmiddel i bl.a. yoghurt, supper og «ready cooked meal». Selskapet har seks fabrikker i Japan og 2300 ansatte. Fujicco er lavt verdsatt målt ved bokførte verdier (pris/bok 1,2). Selskapet har videre en sterk netto kontantposisjon og har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 4,3% de siste fem årene. 7
Porteføljesammensetning (segment) Pangasius 4 % Rekeoppdrett Marint 1 % utstyr oppdrett/villfangst 1 % VAP 3 % Surimi 2 % Fiskeri 4 % Integrert Tunfisk 5 % Kontanter 10 % Havbruk Laks/Ørret 21 % Tare 4 % Skalldyr - villfangst 5 % Integrert fiskeri 17 % Fôr 5 % Videreforedling 18 % 8
Porteføljesammensetning (geografi) Nord-Amerika (8 %) Europa (30 %) Asia (39 %) Afrika (4 %) Oseania (8 %) 9
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel Holberg Triton P/E 2016 P/B Siste Avkastning på Bokført egenkapital (%) Gj.snitt siste 5 år Avkastning 2016 (%) 1 BAKKAFROST P/F 5,8 % 13,9 4,8 33,6 21,1 2 SANFORD LTD 5,0 % 14,4 1,2 3,6 14,3 3 CLEARWATER SEAFO 5,0 % 16,7 5,7 14,6-1,3 4 AUSTEVOLL SEAFOO 4,5 % 7,7 1,4 7,5 13,0 5 VINH HOAN CORP 4,4 % 4,8 1,3 21,3-1,4 6 OCEANA GROUP LTD 4,3 % 15,6 3,9 28,6 1,6 7 LEROEY SEAFOOD G 4,2 % 9,8 2,5 15,1 11,5 8 SALMAR ASA 4,2 % 11,2 4,0 23,8 17,7 9 MARINE HARVEST 4,0 % 12,0 3,1 9,2 6,6 10 FUJICCO CO LTD 3,9 % 19,3 1,2 4,3 8,4 11 Havfisk 3,7 % 10,7 2,9 5,8 11,3 12 QL RESOURCES BHD 3,6 % 22,9 3,7 16,3 2,6 13 TOYO SUISAN KAI 3,6 % 21,6 1,6 8,9-2,6 14 FROSTA AG 3,5 % 16,6 2,3 9,8 5,7 15 HIGH LINER FOODS 3,2 % 7,1 1,5 12,6-12,2 16 TASSAL GROUP LTD 3,2 % 12,3 1,4 11,8-19,1 17 MARUHA NICHIRO 3,2 % 15,2 1,3 9,2 7,7 18 THAI UNION FROZE 3,0 % 13,7 2,1 13,9 15,1 19 SEAFRESH IND PCL 2,9 % 7,2 2,0 13,2 8,3 20 KYOKUYO CO LTD 2,8 % 12,1 1,2 7,4-4,0 SUM 78,0 % 10 * Siste 4 år
Største positive og negative bidragsytere Siden oppstart (27.02.15) Bakkafrost SalMar Fujicco Co Ltd Lerøy Seafood Group FROSTA AG Charoen Pokphand Foods PCL Silla Co Ltd Vinh Hoan Corp Central Proteinaprima Tbk PT High Liner Foods Inc -4 000 000-2 000 000 0 2 000 000 4 000 000 6 000 000 8 000 000 11
Fangstloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 12
Jakten på det gode selskap Fangstregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 13
Våre fond og porteføljeforvaltere Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 14
Investere i Holberg Triton? Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 15