1 Månedsrapport Holberg Norge Mars 2016
Fondskommentar Holberg Norge ga en avkastning på 2,6 % i mars. I årets første kvartal var avkastningen -0,2 %, mens referanseindeksen falt 5,8 %. I Holberg Norge investerer vi uavhengig av referanseindeks og markedsverdi på selskapene. Vårt fokusområde er lønnsomhet og prising av det enkelte selskap. Fondet har en aktiv andel* på 72 %. Holberg Norge skal ha en konsentrert portefølje bestående av 25-30 kvalitetsselskaper til en fornuftig pris. Som aktiv forvalter søker vi å utnytte muligheter som oppstår, spesielt i krevende markedssituasjoner. Holberg Norge består i dag av 30 børsnoterte selskaper. Medianinvesteringen har en markedsverdi på 3,4 mrd. kroner. I mars konsentrerte vi porteføljen ytterligere. Midler fra selskaper vi har solgt er i hovedsak benyttet til oppvekting i eksisterende porteføljeselskaper som Weifa, Europris, Protector Forsikring, Vistin Pharma, Subsea 7, Tomra, DNB, TTS, Medistim og Spectrum. I mars kjøpte vi Multiconsult som en ny investering for fondet. Multiconsult er et av Norges største konsulentselskaper. De prises vesentlig lavere enn sine svenske konkurrenter, på tross av stabil god lønnsomhet. Selskapet er presentert på side seks. Vi solgte oss helt ut av Prosafe, Q-Free, Odfjell SE, Opera Software, Reno Norden, PGS, Nordic Nanovector, Salmar, Sparebanken Vest, PCI Biotech og Bergen Bio. Porteføljen har i dag en estimert P/E på 12, pris/bok på 1,2 og en utbytteavkastning på 3,4 % for 2016. * Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen. 2
Historisk avkastning Holberg Norge Mars 2016 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 2,6-0,2-4,2 6,5-0,4 8,2 Avk. referanseindeks (%) 0,9-5,8-4,7 7,5 5,3 7,1 Volatilitet % 9,0 13,3 21,5 Sharpe ratio 0,6-0,1 0,3 Aktiv andel (%) 72 3 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.
Historisk avkastning 4 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.
Selskapsnyheter Weifa Weifa annonserte at de har kjøpt tilbake sin egen obligasjon til kurs 102,50. Obligasjonen hadde et rentepåslag 4 % og denne blir erstattet med bankfasilitet gjennom DNB med 2,5 % rentepåslag. Obligasjonen hadde heller ingen beskyttelse mot bud på selskapet (call struktur). Vi ble positivt overrasket at obligasjonseierne godtok budet på 102,50 og vi opplever at aksjonærene kommer bedre ut av transaksjonen enn obligasjonseierne. Weifa hadde en betydelig kursoppgang etter transaksjonen ble annonsert med en økning på 20%. Austevoll Seafood Austevoll Seafood valgte å redusere sin eierpost i Lerøy Seafood fra 62,5 % til 57,5 % gjennom et nedsalg. Transaksjonen tilfører Austevoll Seafood 976 millioner kroner. Selskapet annonserte samtidig at utbyttet for 2015 vil bli øket fra 2,20 kroner per aksje til 7 kroner. Europris Største aksjonær i Europris, Nordic Capital, solgte 20 millioner aksjer i selskapet, tilsvarende 12 % av aksjekapitalen. Nordic Capital er fortsatt største aksjonær i selskapet med en eierandel på 33 % og har en «lock-up» på sine aksjer i 90 dager etter nedsalget. Administrerende direktør, Pål Wibe, i Europris eier to millioner aksjer, og har ikke solgt noen aksjer siden selskapet ble børsnotert. Dette tilsvarer en verdi i dag på NOK 80 millioner. 5
Nytt selskap i porteføljen Selskapsbeskrivelse Et av Norges ledende miljøer innen prosjektering og rådgivning. Multiconsults opprinnelse regnes fra 1908 da Norsk Vandbygningskontor (NVK) ble etablert. NVK fusjonerte med Multiconsult i 2003. Selskapet ble børsnotert i mai 2015. Virksomhet innen bygg & eiendom, industri, olje & gass, infrastruktur og naturressurser. Stiftelsen Multiconsult eier 20 % av selskapet Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Omsetning per sektor - 2014 Kapitallett modell gir høy fri kontantstrøm Selskapets kapitalstruktur gjør at en høy andel av resultatet blir omgjort til fri kontantstrøm. Multiconsult har en sterk balanse og er i netto kontantposisjon Transport og infrastruktur 31 % Bygg og eiendom 33 % Vårt investeringsgrunnlag Kapitallett modell og høy fri kontantstrøm Sterk balanse Attraktivt priset Olje og gass Miljø og 12 % naturressurser 4 % Industri 4 % Energi 16 % 6
10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 6,8 % Norsk global aktør innen oljeservice. Hovedområdet er havbunnsinstallasjoner. De er mest eksponert mot utbygging av oljefelt og ikke mot letefasen. Selskapet har flere innleide skip og er relativt fleksibelt med hensyn til produksjonskapasitet. De har en sterk balanse og en aktiv hovedaksjonær via Kristian Siem. Investeringsgrunnlag; Sterk balanse. Sterk markedsposisjon. Attraktivt priset. 6,5 % Norges ledende bank og finanskonsern. Norge og Norden som region står på et sterkt økonomisk fundament relativt til andre regioner av Europa. Har over tid dokumentert at banken er flink til å håndtere sykliske næringer og de opp og nedturer som dette medfører. Investeringsgrunnlag; Høy kapitalavkastning. Sterk posisjon i primærmarkedet. Attraktivt priset. 5,6 % 5,3 % Etablert i 1992 og børsnotert i 2015. Operer kun i Norge og har så langt levert høy vekst, stabile marginer og har høy rentabilitet på sine investeringer i nye butikker. Sentrale personer i ledelsen er betydelige aksjonærer. Kapitallettmodell gir mulighet for både vekst og utbytte. Investeringsgrunnlag; Høy kapitalavkastning. Overbevisende vekstutsikter. Ledelse eier mye aksjer. Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og Potash basert mineralgjødsel. Har en sterk markedsposisjon. Investeringsgrunnlag: Høy kapitalavkastning. Sterk balanse. Attraktivt priset. 7 5,1 % Fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt hovedsakelig bruk av marint for. Bakkafrost er vertikal integrert og har en stor andel videreforedling. Investeringsgrunnlag; Høy kapitalavkastning. Overbevisende vekstutsikter. Biologiske og geografiske fortrinn.
10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,8 % Ledende norsk selskap av medisiner og med etablerte merkenavn som Ibux og Paracet. Vokste sin porteføljer av merkenavn ytterligere med kjøpet av intimsåpe produsenten Asan og Sana i 2015. Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Kapitallettmodell. Moderat priset. 4,7 % 4,5 % Har sterke merkenavn med Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet selger produktene globalt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert og foretas på bestilling. Har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over 20%. Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Høy kapitalavkastning. Sterk balanse. Moderat priset. Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Pelagia. Lerøy Seafood er en av Norges største produsenter av oppdretts laks og ørret. Investeringsgrunnlag: Lerøy har oppnådd høy kapitalavkastning. Overbevisende vekstutsikter. Attraktivt priset 4,5 % Norsk spesialcellulose produsent basert i Sarpsborg. Selskapet har en integrert produksjonsprosess hvor de bruker «hele» tømmeret til produksjon av høy-verdi spesialcellulose. Produktene er et bredt spekter fra styrke i betong, vanilje i Yoghurt, mykningsmiddel i dressinger og sauser, til sigarett filter og bleier. Investeringsgrunnlag: Høy kapitalavkastning. Stabile marginer. Attraktivt priset. 4,1 % Protector Forsikring er et skadeforsikringsselskap med bedrifter og offentlige virksomheter som kunder. Opererer i Skandainavia og har nylig startet virksomhet i Storbritannia. Selskapets store konkurransefortrinn er deres kostnadsposisjon som halvparten av sine konkurrenter. Investeringsgrunnlag: Sterk konkurranseposisjon. Lønnsom vekst. Ledelse eier mye aksjer. 8
Porteføljesammensetning Finansielle tjenester 16% Kontanter IT 2% 2% Forsynings selskaper 1% Energi 13% Helsevern 13% HOLBERG NORGE Materialer 13% Konsumentvarer 12% Forbruksvarer 11% Industri 19% 9
Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter) Store selskaper (markedsverdi > kr. 10 mrd) 44 % av fondet Mellomstore og små selskaper (markedsverdi under kr. 10 mrd.) 56 % av fondet 10
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E P/B ROE Dividend fond 2016E 2017E SISTE 2016E 2016E 1 Subsea 7 6,8 % 16,8 44,0 0,4 2,7 % 2 DnB ASA 6,5 % 8,2 7,9 0,8 10,3 % 5,1 % 3 Europris ASA 5,6 % 15,4 14,0 3,9 26,0 % 4,1 % 4 Yara International 5,3 % 9,6 9,2 1,1 12,0 % 4,8 % 5 Bakkafrost 5,1 % 15,0 14,2 4,1 28,1 % 3,8 % 6 Weifa ASA 4,8 % 12,2 11,8 0,9 4,5 % 3,1 % 7 Ekornes 4,7 % 10,5 9,9 2,3 18,7 % 6,1 % 8 Austevoll Seafood 4,5 % 9,4 8,1 1,2 12,5 % 4,7 % 9 Borregaard 4,5 % 12,1 10,9 2,3 20,0 % 3,0 % 10 Protector Forsikring ASA 4,1 % 15,0 11,8 3,3 23,9 % 3,3 % 11 Multiconsult ASA 3,8 % 13,3 12,1 7,0 39,1 % 3,8 % 12 Det Norske Oljeselskap 3,6 % 26,8 9,1 4,0 18,5 % 13 Tomra Systems 3,5 % 19,2 17,7 2,9 16,0 % 2,4 % 14 Skandiabanken ASA 3,4 % 9,1 8,1 1,0 11,8 % 3,8 % 15 Norsk Hydro 3,3 % 19,6 16,3 0,9 4,6 % 3,0 % 16 Wilh. Wilhelmsen ASA 2,9 % 6,2 5,3 0,6 10,1 % 3,2 % 17 Vistin Pharma 2,4 % 12,9 9,9 1,7 14,3 % 4,0 % 18 TTS Group ASA 2,4 % 3,7 3,1 0,4 11,3 % 19 Havfisk ASA 2,4 % 12,2 11,1 2,6 24,0 % 5,8 % 20 Kongsberg Gruppen 2,2 % 16,7 14,8 2,5 15,0 % 3,4 % SUM Top 20 81,6 % Holberg Norge 100 % 12,0 10,7 1,2 10,0 % 3,4 % 11 Kilde: Data hentet fra Bloomberg P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS) P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital
Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Austevoll Seafood Det Norske Oljeselskap Royal Caribbean Cruises SalMar Prosafe DnB ASA Yara International Norsk Hydro Nordic Nanovector AS -15 000 000-5 000 000 5 000 000 15 000 000 25 000 000 kroner 12
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14
Vårt jaktlag 15
Investere i Holberg Norge? Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 16