Månedsrapport Holberg Kreditt Juni 2014 1
Forvalterteam Holberg Kreditt Roar Tveit (35) Ansvarlig porteføljeforvalter Siviløkonom fra Høgskolen i Agder og Oregon State University Autorisert finansanalytiker NHH/NFF Begynte i Holberg Fondene i 2003 Porteføljeforvalter renter siden 2008 Gunnar J. Torgersen (52) Porteføljeforvalter partner 30 års erfaring fra rentesmarkedet. Porteføljeforvalter renter siden 1993 Tormod Vågenes (37) Porteføljeforvalter Siviløkonom NHH Autorisert porteføljeforvalter NFF Bakgrunn siste fem år fra Sparebanken Vest som analytiker, leder compliance og leder plasseringsrådgivning Forvaltningsressurser nordiske aksjer Hogne Tyssøy (51) Porteføljeforvalter Partner Robert Lie Olsen (43) Porteføljeforvalter Jann Molnes (41) Porteføljeforvalter Tony Fimreite (31) Porteføljeforvalter 2
Nøkkeltall Holberg Kreditt RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs 30.06.14 : 109,15 Effektiv rente (yield to maturity)* : 4,25 % Porteføljestørrelse t l : 44 4,4 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,3 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 2,8 år Årlig forvaltningshonorar : 0,8% Eksportfinans BB 9,1% Seadrill Ltd BB+ 5,1% Odfjell B+ 47% 4,7% Dof Subsea B+ 4,3% Color Group BB- 4,0% Stolt-Nielsen Limited BB+ 3,7% Teekay Offshore Partners BB 3,6% Ship Finance BB- 3,5% BW Offshore Limited BB+ 3,4% Solør Bioenergi BB 3,3% SUM 44,7% 10 STØRSTE UTSTEDERE 3 * Etter fradrag av forvaltningshonorar. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning.
Fondskommentar Avkastning Holberg Kreditt Juni: 0,64% 2014: 3,69% Avkastning Holberg Kreditt ga en avkastning på 0,64% i juni, hittil i år har fondet levert en avkastning på 3,69%. I tillegg til kupongrenter er hovedbidraget til avkastningen hittil i år kommer fra generelt fallende kredittrisikopremier. I tillegg har våre obligasjoner i BWG Homes, Ship Finance, Norlandia Care, BW Offshore, Odfjell, Marine Harvest, ÅR Packaging, Islandsbanki, Tallink, Color Group og Eksportfinans bidratt positivt. Siden oppstart i desember 2011 har Holberg Kreditt levert positiv avkastning i samtlige måneder. Dette har vært en unormalt stabil periode i kredittmarkedet. Fondet må over tid forventes å levere måneder med negativ avkastning basert på en normalisering av volatiliteten i verdens finansmarkeder. Porteføljesammensetning Fokus i porteføljeforvaltningen er fortsatt på nedsiderisiko. Vi eier i dag ikke obligasjoner der selskapet har en svakere kredittkvalitet enn B+. Det er spesielt høy aktivitet i utstedelse av obligasjonslån fra selskaper eid av såkalte private equity fond. Særlig i Sverige utgjør dette en høy andel av emittert volum. Vi har arbeidet mye med denne type utstedere det siste året. I dag er vi investert i to selskaper som har denne type eierskap. Vi har i løpet av mai kjøpt obligasjoner i Norsk Gjenvinning (VV Holding), Destia, Crayon, Weifa (Aqualis) og Cermaq. Vi har også økt vårt innhav i bl.a. DLG. Alle disse utstederne representerer andre sektorer enn olje og energi, og bidrar til en god sektordiversifisering i fondet. Norsk Gjenvinning er den største HY obligasjonen som er utstedt i det norske/nordiske markedet (2,2 mrd). Det har vært en positiv utvikling når det gjelder struktur og prising i det finske obligasjonsmarkedet, vi har derfor kjøpt obligasjoner i Destia. Yield-begrepet Juni var en rekordmåned for utstedelse av HY obligasjoner i Norge/Norden Yield blir ofte brukt som et mål for et rentefonds løpende avkastning. Vi med et emittert t volum på over 12 mrd. kroner. Hittil i år er det utstedt t oppgir dette også for Holberg Kreditt. Yield er et uttrykk for den vektede obligasjoner for ca. 50 mrd. I dette markedet. Etter en hektisk måned i gjennomsnittlige effektive renten på fondets underliggende obligasjoner. En markedet begynner det nå å bli sommerstille. Vi er allerede involvert i noen viktig forutsetning for tallet er at det forutsetter uendrede renter og prosesser knyttet til selskapet som skal utstede obligasjoner i august. kredittrisikopremier, samt ingen tap på noen av fondets obligasjoner. Dersom det ikke inntreffer spesielle markedshendelser forventer vi en høy Yield er dermed ikke det samme som forventet fremtidig avkastning, ettersom aktivitet i markedet for høyrenteobligasjoner etter sommerferien er slutt. tallet må justeres for forventede tap i forhold til fondets underliggende kredittrisiko. i ik Eksempelvis vil det forventede årlig tapett i Holberg Kreditt, med Renterisikoen i Holberg Kreditt er lav (0,3 år). Fondet er dermed godt en gjennomsnittsrating på BB, over tid være ca. 0,5% p.a. Vår jobb som posisjonert for eventuelt stigende pengemarkedsrenter, samtidig som aktive forvaltere er å minimere dette. sårbarheten for stigende obligasjonsrenter er svært lav. Det er også viktig å være klar over feilkilden knyttet til beregning av effektiv rente på lån med dyp underkurs der det er lite sannsynlig å få hovedstolen Vi søker kontinuerlig å opprettholde en bredt diversifisert portefølje både i tilbake. forhold til antall selskaper, sektorer, geografi og kredittkvalitet. Vi er i dag Yield skal alltid oppgis etter fradrag av kostnader i fondet. investert i 43 selskaper. 4
Avkastning siden oppstart 5 * Avkastningen er fratrukket forvaltningshonorar.
Månedlig avkastning % % 6
7 Bransjesammensetning
Kredittkvalitet 35 % Porteføljesammensetning Holberg Kreditt basert på kredittkarakter And del av fond det 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % Antall selskaper 7 13 9 15 5 % 0 % 1 1 Cash BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B Kredittkarakter (andel av fondet og antall lån)* 8 * Kredittratingen er basert på gjennomsnittsrating fra Standard&Poor s, Moodys, Fitch og norske meglerhus (skyggerating).
Historisk kredittkvalitet BB+ Gjennomsnittlig vektet kredittkvalitet i Holberg Kreditt BB BB- B+ B 2012 2013 2014 9
Kredittrisikopremier high yield 10 Kilde: DNB Markets
11 Risikofaktorer i det nordiske high yield-markedet
Risikobegrensninger i Holberg Kreditt Min. kredittkarakter (rating): B Maks. kredittdurasjon på fondet: 3 år Lav renterisiko Begrenset valutarisiko Nordisk mandat Begrenser tapsrisiko Begrenser fondets kursfølsomhet I god Holberg-ånd Begrenser fondets volatilitet Bedre diversifisering 12
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk k til prognostisering i og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Aktiv forvaltning innenfor klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggerating fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 13
Fondsfakta Holberg Kreditt Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Verdipapirer Renterisiko Kredittrisiko Roar Tveit Gunnar Torgersen og Tormod Vågenes Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan bruke rentederivater. Fondet kan investere i selskaper med kredittkarakter på minimum B fra minimum ett analyseselskap.. Fondets plassering i selskaper som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn B, kan maksimalt utgjøre 10 prosent av fondets forvaltningskapital. Valutarisiko Geografisk risiko Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Forvaltningshonorar Fondet kan investere i ansvarlige lån og fondsobligasjoner. (Kredittdurasjon på disse lånene beregnes til call ). Fondets gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon) skal ikke overstige 3 år Fondet skal ikke ha vesentlig eksponering mot andre valutaer enn norske kroner. Investeringer i verdipapirer som ikke er denominert i norske kroner skal i størst mulig grad valutasikres gjennom bruk av valutaderivater. Fondet kan investere i selskaper som har hovedkontor i ett av de nordiske landene eller har utstedt verdipapirer p som er notert på børs eller regulert marked i Norden. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Andre rentefond Ja 0,8% p.a. Kjøpsprovisjon* 0,0% Innløsningsprovisjon* 0,0% 14 Minsteinnskudd 50.000,- *Det vil normalt ikke påløpe tegnings- eller innløsningskostnad. Dersom forvaltningsselskapet identifiserer transaksjonsvolum fra andelseiere som kan være egnet til å påvirke fondets øvrige andelseiere negativt, kan det belastes inntil 0,5% i tegnings- og/eller innløsningsprovisjon. Eventuell provisjon vil tilfalle fondet.
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller ca. 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk i avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 15
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 16