1 Månedsrapport Holberg Likviditet 20 November 2014
Holberg Fondene utvikler forvalterteamet videre Det har over tid vokst frem et behov for å samle hele kapitalforvaltningen, både innenfor aksjer og renter, under en enhetlig ledelse. Det er betydelige synergier mellom aksjer og renter i forvaltningen, noe som ikke minst er kommet tydeligere frem etter etableringen av kredittobligasjonsfondet Holberg Kreditt for tre år siden. Gunnar Torgersen vil som ny investeringsdirektør få et overordnet ansvar for den samlede forvaltningen i Holberg Fondene. Han har gjennom høsten, sammen med forvalterteamet, arbeidet videre med å rendyrke en felles investeringsmetodikk for aksjemandatene. Basert på vår forvaltningsfilosofi tuftet på aktiv, indeksuavhengig og selskapsfokusert forvaltning med konsentrerte porteføljer, skal metodikken tydeliggjøre hva vi leter etter i jakten på det gode selskap i våre porteføljer. Det er samtidig gjennomført noen justeringer i forvalterteamet. Tormod Vågenes, som begynte i Holberg Fondene i februar 2014, blir ansvarlig forvalter for Holberg OMF, Holberg Likviditet 20 og Holberg Likviditet. Roar Tveit vil ha hovedfokus på Holberg Kreditt, men fortsatt være sentral i forvaltningen av våre lavrisikomandater. Gunnar Torgersen vil på samme måte som tidligere være aktiv i porteføljeforvaltningen av våre rentefond. Renteteamet er med andre ord intakt. Holberg Norden styrkes ved at Tony Fimreite blir porteføljeforvalter for fondet sammen med ansvarlig forvalter Robert Lie Olsen. Tony begynte i Holberg Fondene i 2010, og har i tillegg til å arbeide med sektor- og selskapsanalyser i det nordiske universet hatt ansvar for all handel i våre aksjefond. Vårt forvalterteam på Holberg Norge med ansvarlig forvalter Hogne Tyssøy og porteføljeforvalter Jann Molnes er intakt. Både Hogne og Jann har bred erfaring og kompetanse på det nordiske investeringsuniverset. På våre globale mandater Holberg Global og Holberg Rurik vil Harald Jeremiassen og Leif Anders Frønningen fortsatt holde i trådene. Vårt jaktteam på ni porteføljeforvaltere er bredt sammensatt både med tanke på alder, kompetanse og bakgrunn. Ambisjonen er at justeringene i forvalterteamet og vår felles investeringsmetodikk skal bidra til å forsterke synergieffektene på tvers av våre mandater. Jakten fortsetter. 2
Forvalterteam renter Holberg OMF Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt Roar Tveit (35) Porteføljeforvalter Gunnar J. Torgersen (52) Investeringsdirektør/ porteføljeforvalter Tormod Vågenes (37) Ansvarlig porteføljeforvalter Holberg Likviditet 20 3
Markeds- og fondskommentar Periode Avkastning Avkastning Holberg Likviditet 20 referanseindeks November 0,13 % 0,11 % 2014 1,93 % 1,21 % Renteutviklingen Oljeprisfall skaper usikkerhet og påvirker det norske rentemarkedet. Norsk økonomi har utviklet seg i tråd med Norges Banks anslag gjennom høsten. Etter at vi fikk en ny runde med kraftig oljeprisfall mot slutten av november, hersker det imidlertid stor usikkerhet rundt virkningen dette vil ha på norsk økonomi fremover. Usikkerheten gjenspeiles i rentemarkedet gjennom lavere renter på statspapirer og norsk 10-års statsobligasjon gir nå en rente på ca. 1,85 %. FRA-markedet indikerer en forventning om rentekutt på 0,25 prosentpoeng i første kvartal neste år, og en vesentlig sannsynlighet for et nytt kutt i løpet av 2015. 3 mnd. NIBOR endte november på 1,64 % ved utgangen av oktober, opp fra 1,58 % ved forrige månedsskifte. Kredittmarkedet Etter en liten økning i risikopåslaget for senior bankobligasjoner i oktober, har markedet stabilisert seg, og aktiviteten har tatt seg opp i november. Risikopåslaget på 5-års senior bankobligasjoner har endret seg lite fra forrige måned, mens påslaget på obligasjoner med fortrinnsrett (OMF) var marginalt lavere. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles i underkant av 0,60 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper, med offisiell kredittrating, handler i underkant av 0,20 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. Hittil i år har påslaget på senior bankobligasjoner med 5-års varighet falt med omkring 0,25 prosentpoeng. For OMF med tilsvarende varighet er fallet drøyt 0,20 prosentpoeng. Neste rentemøte i Norges Bank er 11. desember. Da vil vi også få ny pengepolitisk rapport med oppdatert rentebane. 4
Tema - Kommuneobligasjoner o Kommuner og fylkeskommuner utgjør knappe 10 % av det norske obligasjonsmarkedet. Dette svarte til ca. 140 mrd. kroner ved utgangen av 2013. o Oslo Kommune (23,5 mrd) er størst av totalt 145 kommunale og fylkeskommunale utstedere. o o Kommuner er delt inn i tre ulike prisgrupper. Kommuner med offisiell rating Kommuner uten rating Robek-kommuner Oslo er den eneste kommunen med offisiell rating (AAA) 10 største kommunale utstedere Kommune Volum mill. NOK Oslo kommune 23 500 KLP Kommunekreditt AS 16 563 Bergen kommune 7 100 Trondheim kommune 6 530 Hordaland fylkeskommune 4 768 Sør-Trøndelag fylkeskommune 3 550 Ålesund kommune* 3 250 Tromsø kommune 3 109 Rogaland fylkeskommune 2 732 Asker kommune 2 725 * Robek-kommune Kilde: stamdata.no o o Øvrige kommuner fremstår også som investeringer med høy kredittkvalitet, ettersom de i følge kommuneloven ikke kan gå konkurs. Kommuner på Robek-listen er satt under overvåkning av kommunaldepartementet og har et høyere risikopåslag i markedet. 5
6 Risikopåslag kommuner
Nøkkeltall og porteføljesammensetning Holberg Likviditet 20 NØKKELTALL Markedskurs 28.11.14 : 101,97 Effektiv rente* : 1,7 % Porteføljestørrelse : kr. 1,2 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,11 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 0,69 år RISIKOPROFIL OMF 8 % Bankinnskudd 29 % Kommuner 7 % PORTE- FØLJE SAMMEN- SETNING Bank (senior obligasjonslån) 54 % Cash 2 % * Etter fradrag av forvaltningshonorar. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. 7
Avkastning Holberg Likviditet 20 vs referanseindeks 8 * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar
9 Månedlig avkastning
Andel av fondet Kredittkvalitet Holberg Likviditet 20 35 % Porteføljesammensetning i forhold til kredittkvalitet 30 % 30 % 25 % 22 % 20 % 20 % 15 % 10 % 7 % 7 % 9 % 5 % 0 % 1 % Kommuner AAA AA+ A+ A A- BBB+ BBB 3 % Kredittkvalitet (rating)* 10 Kredittkvaliteten er basert på rating fra Standard&Poor s, Moodys, Fitch eller såkalt skyggerating norske analysehus
11 Kredittrisikopremier bank
12 Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating (AAA)
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Aktiv forvaltning innenfor klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 13
Investeringsrammer for Holberg Likviditet 20 Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering Forvaltningshonorar Minsteinnskudd Tormod Vågenes Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med en rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 0,5 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondet skal kun investere i verdipapirer som er utstedt av stat, kommuner, fylkeskommuner eller finansinstitusjoner. Fondet vekter 20% i henhold til BIS-reglementet ved beregning av kapitaldekning i finansinstitusjoner. Inntil 25% av fondets portefølje kan investeres i obligasjonslån med flytende rente (FRN) uten innløsningsrett, der tid til forfall er mellom 1 og 3 år. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Kort pengemarkedsfond (lav kredittrisiko) 0,15% p.a. Kr. 10 mill. 14
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 15
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 16