1 Månedsrapport Holberg Norge Desember 2015
Fondskommentar 2 Holberg Norge falt 0,7 % i desember, mens referanseindeksen gikk ned 2,6 %. I 2015 ga fondet en avkastning på 1,2 %, mens fondsindeksen på Oslo Børs steg 6,7 %. Siden oppstart i desember 2000 har Holberg Norge gitt en årlig avkastning på 8,3 %, noe som tilsvarer en årlig meravkastning i forhold til referanseindeks på 0,7 %, etter kostnader. Vi fastholder vår aktive strategi hvor vi har ca 40 % av fondet i store kvalitetsselskaper og ca 60 % i mellomstore og små selskaper hvor vi mener det er grunnlag for god langsiktig verdiskapning. I desember gjorde vi følgende større endringer i porteføljen: Vi deltok i tegningsrettsemisjonen i Sparebanken Vest og investerte i den rettede emisjonen i Weifa. Vi har solgt oss ut av Schibsted. I tillegg solgte vi World Wide Supply og Pinovo, som begge var små unoterte posisjoner. Selskapskommentarer. Sjømatselskapene endte året med sterke priser og gode eksportvolum for store deler av industrien. Utsiktene for fisk ser også bra ut med god etterspørsel og begrenset vekst i produksjonen, noe som borger for gode priser i 2016. Odfjell har byttet toppleder denne høsten og er midt i implementeringen av et omfattende kostnadsprogram, som de ser ut til å levere på. Vi registrerer ellers at ratene, der vi kan observere dette, holder seg godt oppe, samtidig som lavere bunkersutgifter bør gi selskapet bedret inntjening. Kongsberg Gruppen melder om at de er blitt valgt til å utvikle kanontårn på lette panserkjøretøyer for den amerikanske hæren. Dette er en avtale som innebærer sannsynlighet for langsiktige leveranser. I tillegg er Kongsberg Gruppen et hett navn når det kommer til våpensystemer til de nye jagerflyene som USA utvikler, og som blant annet det norske flyvåpenet har bestilt. Europris Statistikk for detaljhandel i Norge på slutten av året indikerer god omsetning, implisitt også for Europris. For den del av varehandelen som representerer Europris er det en vekst i størrelsesorden 7-8 %. Selskapet åpnet sin siste butikk i Oslo i desember, noe som brakte antallet opp til 229 i Norge. Norsk Hydro hadde kapitalmarkedsdag i desember. Selskapet fremstår som en konkurransedyktig aktør i en industri med noe overkapasitet. Det som taler mot selskapet er store investeringer og med det, høy kapitalbinding. Lav verdsettelse, sterk balanse og god konkurransekraft taler for at vi fortsatt eier aksjen.
Historisk avkastning Holberg Norge Desember 2015 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) -0,7 1,2 1,2 8,6-0,5 8,3 Avk. referanseindeks (%) -2,5 6,7 6,7 11,9 6,5 7,6 Volatilitet % 9,0 13,3 21,5 Sharpe ratio 0,9-0,1 0,3 Aktiv andel (%) 70 3 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.
Historisk avkastning 4 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.
10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 5,4 % Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og Potash basert mineralgjødsel. Investeringsgrunnlag: God drift. Sterk balanse. Integrert aktør: Sterk markedsposisjon. 5,0 % 4,9 % Ekornes er en norsk lenestolprodusent med merkevarene Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet selger produktene globalt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert og foretas på bestilling. Valutaeksponeringen sikres opptil tre år frem i tid. Selskapet har netto kontantposisjon, en flott utbyttepolitikk og har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over 20%. Råvarekostnader er en risikofaktor. Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Innovative. Sterk balanse. Moderat priset. Fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood og Pelagia. Lerøy Seafood er Norges største distributør av sjømat. Austevoll Seafood kontrollerer marint protein og marine oljer fra hav til matfatet, noe som bidrar til god kunnskap om et næringsriktig tilbud til sine kunder. Investeringsgrunnlag: Marginpotensial på oppdrett. Godt distribusjonsnettverk. Undervurderte eierandeler i pelagiske markeder. Potensial i konsolidering av pelagisk industri rundt Nordsjøen. 4,4 % 4,4 % Norsk Hydro er en global aluminiumsprodusent med produksjon, salg og handel gjennom hele verdikjeden. Fra Bauxitt, Alumina og energiproduksjon til produksjon av primær aluminium og rullede aluminiumsplater og resirkulert aluminium, i tillegg til bearbeidet aluminium til flere industrier. Investeringsgrunnlag: Lavt på kostnadskurven og gjør løpende tiltak for å senke denne. Selskapet har en relativt og absolutt sterk balanse. Attraktivt verdsatt. Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt hovedsakelig bruk av marint for. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en sterk posisjon mot luksusmarkedene i USA, Taiwan og Kina. Investeringsgrunnlag; Kostnadsleder og biologisk og geografisk fortrinn. Vertikalt integrert. Langsiktig voksende marked. 5
10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,3 % 4,1 % 3,9 % Norges ledende bank og finanskonsern. Norge og Norden som region står på et sterkt økonomisk fundament relativt til andre regioner av Europa. Vi mener DNB vil klare seg godt i forhold til andre banker. Banken er følsom for utlånstap og endringer i rentemarkedene og tilbakeslag i norsk økonomi. Investeringsgrunnlag; Gode rentemarginer. Attraktivt priset. Sterk posisjon i primærmarkedet. Norsk spesialcellulose produsent basert i Sarpsborg. Selskapet har en integrert produksjonsprosess hvor de bruker «hele» tømmeret til produksjon av høy-verdi spesialcellulose. Produktene er et bredt spekter fra styrke i betong, vanilje i Yoghurt, mykningsmiddel i dressinger og sauser, til sigarett filter og bleier. Investeringsgrunnlag: Produsent av høy ende produkt av lavkost råvare, miljøvennlig, Sterk R&D avdeling. Erfaren ledelse. Lang stabil kontantstrøm. Evner å øke prisen på produktet uten volum fall. Kostnader i NOK, inntekter i EUR/USD. Skandiabanken er en ren norsk internettbank rettet mot privatmarkedet. Har en lønnsom drift med potensial til å vokse gjennom sterk merkevare, automatisert drift, ledende teknologiske løsninger, gradvis utvidelse av produktpaletten og aksjonærvennlig utbyttepolitikk. Følsom for endringer i norsk økonomi og renteutviklingen. Investeringsgrunnlag. Ledende internettbank i attraktivt segment med gode vekstmuligheter 3,6 % 3,5 % Protector er et skadeforsikringsselskap med base i Norge og med ambisjoner om å vokse virksomheten i Norden og senere i utvalgte andre markeder. Sterk posisjon innenfor eierskifteforsikring i Norge. Investeringsgrunnlag: Sterk konkurranseposisjon, godt drevet. Evnen til å vokse i skadeforsikring Opera Software er en norsk teknologibedrift som utvikler komprimering av video og data over mobil og internett. Gjennom sine nettleser løsninger, samt komprimeringsteknologi har selskapet opparbeidet seg en brukermasse på 340 million globalt. Selskapet er ledende på reklametjenester over mobil og utviklingen av video over mobil blir viktig fremover 6 Investeringsgrunnlag: Sterk industriposisjon. Sterk balanse. God vekst.
Porteføljesammensetning Finansielle tjenester 17% Helsevern 12% Kontanter 1% Energi 7% Forsyning 11% sselskaper 1% Informasjo nsteknolo gi HOLBERG NORGE Materialer 14% Industri 15% Konsumen tvarer 14% Forbruksv arer 9% 7
Porteføljesammensetning (eks. unoterte selskaper og kontanter) Store selskaper (markedsverdi > kr. 10 mrd) 37 % av fondet Mellomstore og små selskaper (markedsverdi under kr. 10 mrd.) 63 % av fondet 8
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E P/B ROE fond 2015E 2016E siste 2015E 1 Yara International 5,4 % 10,3 10,5 1,4 15 % 2 Ekornes 5,0 % 12,3 11,0 2,8 16 % 3 Austevoll Seafood 4,9 % 13,0 8,3 1,3 6 % 4 Norsk Hydro 4,4 % 12,1 17,5 0,9 5 % 5 Bakkafrost 4,4 % 12,7 12,7 4,3 31 % 6 DnB ASA 4,3 % 8,0 8,6 1,0 13 % 7 Borregaard 4,1 % 14,0 10,8 2,4 17 % 8 Skandiabanken ASA 3,9 % 11,7 10,4 1,4 10 % 9 Protector Forsikring ASA 3,6 % 14,9 14,3 4,6 29 % 10 Opera Softw are 3,5 % 109,6 15,4 2,2 11 Subsea 7 3,3 % 5,0 14,1 0,4 8 % 12 Europris ASA 3,2 % 21,7 16,7 4,6 21 % 13 Det Norske Oljeselskap 3,2 % - 11,0 2,7-14 Odfjell, A 3,0 % 19,0 5,0 0,4 0 % 15 Havfisk ASA 2,9 % 14,8 10,5 2,6 17 % 16 Spectral Medical 2,7 % - - 18,9 17 Sparebanken Vest 2,7 % 6,7 6,9 0,7 11 % 18 Kongsberg Gruppen 2,6 % 17,5 15,3 2,9 15 % 19 Wilh. Wilhelmsen ASA 2,6 % 8,1 4,9 0,6 10 % 20 SalMar 2,3 % 16,2 11,3 3,6 21 % SUM Top 20 72,0 % Holberg Norge 100 % 13,3 11,0 1,2 11,4 % 9 Kilde: Data hentet fra Bloomberg P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS) P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital
Største bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Spectral Medical Selvaag Bolig Yara International Sundal Collier Holding Nordic Nanovector AS Norsk Hydro Opera Software Deep Sea Supply EAM Solar -20 000 000-10 000 000 0 10 000 000 20 000 000 kroner 10
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 11
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 12
Vårt jaktlag ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Rurik Holberg Triton Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 13
Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15-17 111 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se Historisk avkastning i våre fond er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i våre fond kan bli negativ som følge av kurstap. 14