Markedsrapport 2006. Ness,Risan&Partners NRP

Markedsrapport 2006 Ness,Risan&Partners NRP Mai 2006

Markedsrapport 2006 Prosjektfinansiering Finansiell rådgiving Forretningsførsel Shipping Eiendom Offshore

Markedsrapport Mai 2006 Side 1 Innholdsfortegnelse: Side 1. Innledning......................................................... 2 2. Prosjekter.......................................................... 5 3. Solgte prosjekter................................................. 6 4. Shippingprosjekter.............................................. 7 American Bulker KS.................................................. 8 Asian Tanker DIS..................................................... 9 BOP 15 DIS........................................................... 10 China Ropax DIS..................................................... 11 Dynasty DIS.......................................................... 12 Eagle Shipping DIS................................................... 13 Eastern Chemical Tanker III KS...................................... 14 E-Tanker DIS......................................................... 15 Feedermate DIS....................................................... 16 Inter Carib DIS........................................................ 17 Kapitan Korotaev Shipping Ltd....................................... 18 Med Cruise DIS....................................................... 19 Mesa Invest DIS...................................................... 20 M-Tanker DIS......................................................... 21 Northeast Chemical Carrier KS....................................... 22 NRP Fleetfinance KS................................................. 23 NRP Fleetfinance II KS............................................... 24 Olympia DIS.......................................................... 25 Rem Balder DIS...................................................... 26 Rem Fortress DIS..................................................... 27 Rem Forza DIS....................................................... 28 Rem Fosna DIS....................................................... 29 Rem Songa DIS....................................................... 30 Ross Container DIS................................................... 31 Sir Matt Reefer KS.................................................... 32 Southern Chemical Tankers DIS...................................... 33 Swetank DIS.......................................................... 34 Swetank II DIS........................................................ 35 TDS Containerships II KS............................................ 36 5. Eiendomsprosjekter............................................. 37 Alingsås Handel AS................................................... 38 Berghagan Næringseiendom II AS.................................... 39 Brønnøysund Kontorbygg AS......................................... 40 Dagligvarelogistikk AS............................................... 41 Entreprenørbygg Invest KS........................................... 42 Fem Hjerter Eiendom AS............................................. 43 Helsingborg Kjøpesenter AS.......................................... 44 Holmsbu Invest KS................................................... 45 Hvamveien 1 KS...................................................... 46 Kombibygg Invest I & II AS.......................................... 47 Kongholm Invest KS.................................................. 48 Lillsjøvegen 52 AS.................................................... 49 Moss Holmestrand Nærsenter KS..................................... 50 Nordahl Bruns gate 10 KS............................................ 51 NRP Realfinans DIS.................................................. 52 Nye Alfasetveien 11 KS............................................... 53 Preståsen Park KS..................................................... 54 Pueblo Amistad DIS.................................................. 55 Ringeriksveien KS.................................................... 56 Statens Hus Lillehammer KS......................................... 57 6. Forklaring av begreper og nøkkeltall...................... 58 Markedsrapporten er utarbeidet av (NRP). Informasjonen er utarbeidet etter beste skjønn, og NRP kan ikke ta ansvar for at informasjonen er riktig eller fullstendig. NRP fraskriver seg ansvar for ethvert tap som følge av at opplysninger som er gitt er misvisende, feilaktige eller ufullstendige, samt for tap som på annen måte oppstår som følge av anvendelse av de gitte opplysninger. Det understrekes at investering i eiendom og shipping er beheftet med risiko. Enhver investor må være forberedt på at slik investering kan medføre tap. Enhver som investerer må på egen hånd forsikre seg om at opplysningene som fremkommer er à jour og korrekte. Hvis man benytter dette dokument som underlag for kjøp av andeler på et senere tidspunkt, må man selv sørge for at all relevant og oppdatert informasjon fremskaffes. Opplysninger som fremkommer i markedsrapporten er kun à jour per dato for utarbeidelsen. Mulige investorer oppfordres til å gå gjennom de spesifikke prosjekter grundig All dokumentasjon kan gjennomgås ved henvendelse til vårt kontor.

Side 2 Markedsrapport Mai 2006 1. Innledning kan igjen vise til et år med meget god avkastning for investorene. Porteføljeavkastningen for 2005 var 60%, og har vært på hele 52% p.a. siden etableringen i 2000. Vårt fokus er og vil være å oppnå den best mulig risikojusterte avkastning for hvert enkelt prosjekt og porteføljeavkastning over tid. Interessen for direkteinvesteringer i eiendom og shipping har hatt en kraftig økning de senere år, og er etablert som et produkt som mange investorer har i investeringsporteføljen. Skattereformen 2005/2006 Skattereformen har medført endringer av de skattemessige verdiene i forbindelse med salg og erverv av andeler i deltagerlignende selskaper. I henhold til de gamle reglene skulle skatteyter ved realisasjon av andeler få beregnet en gevinst/tap som differansen mellom vederlag og andel av skattemessig egenkapital med justering for eventuell over-/underpris. Skatteyter fikk således økt inngangsverdien løpende med skattelagt kapital i henhold til nettoligningssystemet reflektert ved den skattemessige egenkapitalen. Justering av over-/underpris er bortfalt f.o.m. 1. januar 2006, dvs kjøper overtar den samme skattemessige egenkapital som selger. Dette er noe vi har tatt hensyn til (en rabatt for latent skatt) ved estimering av andelspriser i markedsrapporten. Som en konsekvens av skattereformen har interessen blant investorene for å etablere eget aksjeselskap økt, og NRP Investorservice har fått en rekke nye kunder. Selskapet har nå 4 ansatte og forventer økt aktivitet i tiden fremover. NRP Corporate ASA NRP Corporate ASA fikk verdipapirkonsesjon i oktober 2005, og selskapet har hatt en meget god start siden etableringen med flere emisjoner og M&A oppdrag for etablerte selskaper innenfor shipping, offshore og eiendom. I 2006 har selskapet inngått et samarbeid med Jefferies, som er en av de større «Investment Banks»/meglerhus globalt innen shipping og offshore/oil services. Jefferies har kontorer i alle viktige deler av verden. Samarbeidet innebærer at NRP i samarbeid med Jefferies kan tilby hele produktspekteret av finansielle instrumenter, som egenkapital utenfor Norge, high yield obligasjoner, konvertible obligasjoner, M&A, etc. NRP har store forventninger til samarbeidet med Jefferies og forventer at vi vil kunne være en enda mer interessant partner for eksisterende og nye kunder. Nye medarbeidere Siden siste markedsrapport har vi ansatt flere medarbeidere for å ta hånd om økt volum og utvikle selskapet videre. Vi håper at de nyansatte vil trives i selskapet og bidra til å gi våre kunder service med høy kvalitet. Totalt er NRP nå i underkant av 30 ansatte og vi kan vel snart kalle oss et mellomstort selskap. I 2005 omsatte gruppen for ca. NOK 100 millioner. Eventuell videre vekst vil høyst sannsynlig skje innen NRP Corporate og NRP Forvaltning. Markedssituasjonen Egenkapitalmarkedet for direkte investeringer er fremdeles godt hva gjelder tilgang på kapital, til tross for stor konkurranse fra et meget sterkt børsmarked. Dette skyldes i hovedsak god og stabil avkastning fra eiendom- og shippingprosjekter over flere år. Utfordringen fremover blir å utvikle prosjekter som har tilfredsstillende risikojustert avkastning. Vi arbeider fremdeles med forventninger om å kunne tilrettelegge prosjekter med en langsiktig avkastning på +/- 15% p.a., men har mer fokus på lavrisiko prosjekter enn å opprettholde historisk avkastning mot å øke risiko. Direkteinvesteringer med lange leiekontrakter har en lavere nedside og oppside enn aksjemarkedet, og skal i utgangspunktet være mer tidløse både med hensyn til inngang- og utgangstidspunkt. I de fleste tilfeller har prosjektene en større kreditteksponering enn markedseksponering. Den globale markedssituasjonen har fortsatt å utvikle seg meget godt i de fleste markeder. For første gang på lang tid har vi sett en kraftig økning av renter i USD, for å bremse inflasjonen og oppheting av økonomien. Det kan imidlertid se ut som man nå har kommet nær en slutt for videre renteøkninger i USA. I Asia vokser de to mest folkerike økonomiene, Kina og India, med henholdsvis 10% og nærmere 8%, og deres betydning for verdensøkonomien blir stadig større. Det norske aksjemarkedet har utviklet seg meget bra siden 1. januar 2005 året med en økning på 79%, mens verdensindeksen (MSCI) har økt med 23% i samme periode. Energirelaterte aksjer utgjør i dag 57% av markedsverdien for alle selskaper på Oslo Børs. Oslo Børs har hentet inn mer kapital til børsnoterte selskaper enn alle andre land i Europa så langt i 2006 med unntak av England. Med fortsatt høy oljepris virker norsk økonomi meget robust uten mange mørke skyer. Derimot kan vi spørre oss hvor lenge aksjemarkedet vil fortsette å utvikle seg positivt. Vi er fortsatt meget positivt til offshore og energirelaterte selskaper, men dagens prising forventer at dette markedet holder seg meget godt i lang tid fremover. Det er bygget opp betydelig egenkapital og formuer i Norge de senere år. Den store utfordringen fremover vil være å ta vare på de store verdiene og formuene som er bygget opp. Det kan godt vise seg at 5-10% p.a. avkastning de neste årene kan bli oppfattet å være meget godt.

Markedsrapport Mai 2006 Side 3 Shipping Alle shippingmarkedene har hatt et meget sterkt marked de siste årene og skipsverdiene og nybyggingprisene har vært historisk høye innenfor alle segmenter. Det siste året har vi derimot sett et fall på 30-50% i skipsverdiene innen tørrlast og containerskip. Tankmarkedet kan bli det neste segmentet som får et fall i skipsverdier, da vi i den siste tid har sett lavere inntjening for store tankskip. Det er ingen tvil om at ordreboken innenfor mange tonnasjesegmenter er høy i forhold til den totale flåten. Dagens høye nybyggpriser kan innebære at det blir færre ordre av nybygg på spekulasjon, og at dagens kontrahering er mere på basis av behov og tonnasjefornyelse. Verftene er imidlertid godt dekket inn i flere år fremover, og det kan godt være at det vil ta en god stund før vi får se et fall i nybyggprisene. NRP vil fortsette å fokusere på langsiktige finansielle prosjekter, men vil i dagens marked legge enda sterkere krav på befrakters soliditet og evne til å opprettholde sine forpliktelser i eventuelle fremtidige dårlige markeder. Eiendom Eiendomsmarkedet har i løpet av de siste 6-9 månedene hatt en noe varierende utvikling avhengig av segment. Generelt vil det imidlertid kunne hevdes at nedgangen i leienivået har stoppet opp og i noen prestisjesegmenter har det vært en markant oppgang. Det er likevel fremdeles mange områder som sliter med stor ledighet og lave leier. Variasjonene er store fra by til by og fra område til område. Prisene på eiendom blir påvirket av de lange rentene. De siste månedene har de lange rentene i Norge steget 50-70 basispunkter i tråd med utviklingen i USA og EU. Likevel har vi sett at yielden ved flere større eiendomstransaksjoner har falt. Yield «gap'et» har blitt mindre. Årsaken til dette er i hovedsak meget stor interesse for eiendom, blant annet fra nye fond som allerede har hentet egenkapital og livselskapene som igjen er på banen som følge av at aksjemarkedet har steget kraftig de siste 3 årene (eiendom skal utgjøre en fast del av porteføljen). Syndikeringsmeglerne er også aktive. De høye prisene underbygges også ved en tro på at bunnen i eiendomsmarkedet er nådd og at ledigheten vil synke og leienivået øke på generell basis. NRP vil fortsette å fokusere på eiendomsmarkedet og har god tro på at vi også i dette markedet vil kunne finne attraktive prosjekter. Det er godt mulig at vi i det nye markedssentiment vil kunne ta noe større kommersiell risiko. Gjennom Aker Eiendomsdrift AS og vår samarbeidspartner i Sverige, Wilfast Forvaltning AB, har vi kompetanse og erfaring til å påta oss mer krevende prosjekter. Norge vil fortsatt være det markedet vi vil ha hovedfokus på. Sverige og Danmark, hvor vi nå har gjennomført 7 prosjekter, har imidlertid utviklet seg til å bli en del av vårt hjemmemarked. Avkastning Både shipping- og eiendomsprosjektene har hatt meget positiv utvikling siden siste markedsrapport. Verdiene under er basert på andeler omsatt i annenhåndsmarkedet, avkastning ved salg og for noen prosjekter antatt markedsverdi. Perioden 2005 2000-2005 Avkastning Shippingporteføljen: 53% p.a. 54% p.a. Avkastning Eiendomsporteføljen: 73% p.a. 48% p.a. Avkastning Totalporteføljen: 61% p.a. 52% p.a. Sammenlignet med Oslo Børs i perioden 2000-2005 har NRPs portefølje utviklet seg som følger: 800 700 600 500 400 300 200 100 0 NRP portefølje vs Oslo Børs Benchmark 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Vektet NRP portefølje Oslo Børs Benchmark

Side 4 Markedsrapport Mai 2006 Siden siste markedsrapport er følgende prosjekter solgt: Etablert Solgt Avkastning (IRR) China Bulker KS 2003 2006 75% China Cape DIS 2003 2006 27% Containership Invest KS* 2004 2006 75% European Container KS 2004 2006 46% European Container II KS 2005 2006 24% Finn RoRo KS 2003 2006 98% Indian Tanker KS* 2003 2006 115% Scandinavian RoRo KS* 2002 2006 64% Akersgaten 16 Invest KS* 2001 2006 7% Kyrre Greppsgate 19 KS 2001 2006 24% Nygaard Brygge Invest KS 2003 2006 27% Scandigade 8 AS 2005 2006 191% SELGA Kombinasjonsbygg AS 2004 2005 64% I avkastningsberegningene er det kun beregnet avkastning på innbetalt egenkapital (p.a.). Det er ikke beregnet noen kostnad/ honorar på uinnkalt kapital/garantier. På vegne av alle i NRP vil vi benytte anledningen til å bekrefte vår kommitering til våre kunder og forretningsforbindelser hvor vår fokus er å skape en langsiktig høy avkastning for investorer, kombinert med en positiv personlig oppfølging av høy kvalitet. *Skipene/eiendommene er solgt men ikke levert pr. 15.05.2006 Oslo 15. mai 2006 Med vennlig hilsen Christian Ness Ragnvald Risan

Markedsrapport Mai 2006 Side 5 2. Prosjekter Shipping prosjekter Andelspris USD Etablert IRR fra etablering American Bulker KS 184 500 2001 42% Asian Tanker DIS 68 750 2004 40% BOP 15 DIS 155 000 2005 149% China Ropax DIS 30 200 2004 51% Dynasty DIS 18 400 2004 64% Eagle Shipping DIS 69 500 2005 14% Eastern Chemical Tanker III KS 21 000 2001 72% E-Tanker DIS 32 500 2006 29% Feedermate DIS EUR 42 700 2004 80% Inter Carib DIS 17 750 2005 57% Kapitan Korotaev Shipping Ltd. 13 700 2003 26% Med Cruise DIS 107 000 2005 11% Mesa Invest DIS 57 370 2005 56% M-Tanker DIS 73 000 2005 19% Northeast Chemical Carrier KS 18 500 2003 25% NRP Fleetfinance KS NOK 914 176 2004 50% NRP Fleetfinance II DIS NOK 1 407 266 2005 10% Olympia DIS 67 000 2005 18% Rem Balder DIS NOK 1 035 000 2005 117% Rem Fortress DIS NOK 1 111 500 2005 112% Rem Forza DIS NOK 1 050 000 2006 N/A Rem Fosna DIS NOK 1 090 000 2005 115% Rem Songa DIS NOK 1 030 000 2006 N/A Ross Container DIS 10 350 2004 20% Sir Matt Reefer DIS 38 500 2005 84% Southern Chemical Tankers DIS 57 400 2003 43% Swetank DIS 20 000 2005 18% Swetank II DIS 24 000 2006 N/A TDS Containerships II KS 142 500 2005 62% Prosjekter eiendom Andelspris NOK Etablert IRR fra etablering Alingsås Handel AS SEK 370 700 2006 N/A Berghagan Næringseiendom II AS 314 000 2005 278 % Brønnøysund Kontorbygg AS 324 500 2005 20% Dagligvarelogistikk AS 480 700 2006 16% Entreprenørbygg Invest KS 197 200 2004 74% Fem Hjerter Eiendom AS SEK 1 450 000 2005 73% Helsingborg Kjøpesenter AS SEK 366 100 2002 43% Holmsbu Invest KS 335 500 2005 19% Hvamveien 1 KS N/A 2004 N/A Kombibygg Invest I & II AS SEK 1 415 000 2005 23% Kongholm Invest KS 156 500 2005 32% Lillsjøvegen 52 AS SEK 336 500 2005 29% Moss Holmestrand Nærsenter KS 631 200 2003 51% Nordahl Bruns gate 10 KS 393 600 2003 68% NRP Realfinans DIS 2 849 000 2005 126% Nye Alfasetveien 11 KS EUR 56 800 2005 52% Preståsen Park KS 150 000 2002 31% Pueblo Amistad DIS EUR 25 000 2005 21% Ringeriksveien KS 61 700 2001 22% Statens Hus Lillehammer KS 162 000 2006 N/A%

Side 6 Markedsrapport Mai 2006 3. Solgte prosjekter 2002 SHIPPING: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Maud Reefer KS 2001 30 % p.a. Multipurpose 2000 KS 2000 28 % p.a. 2003 EIENDOM: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Skarvenesveien 3 KS 2002 42 % p.a. SHIPPING: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Kapitan Rudnev Shipping Ltd 2002 14 % p.a. Northeast Chemical Carrier KS 2001 34 % p.a. Tofelino Shipping KS 2000 23 % p.a. 2006 EIENDOM: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Akersgaten 16 Invest KS 2001 7 % p.a. Kyrre Grepps gt. 19 KS 2001 25 % p.a. Nygaard Brygge Invest KS 2003 27 % p.a. Scandigade 8 AS 2005 191 % p.a. SHIPPING: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart China Bulker KS 2003 75 % p.a. China Cape DIS 2004 27 % p.a. Containership Invest KS 2004 76 % p.a. European Container DIS 2004 47 % p.a. European Container II DIS 2005 25 % p.a. Finn RoRo KS 2003 99 % p.a. Indian Tanker KS 2003 115 % p.a. Scandinavian RoRo KS 2002 64 % p.a. 2004 EIENDOM: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Fornebuveien 38-44 KS 2003 123 % p.a. Karihaugen Kombibygg KS 2000 36 % p.a. Nye Skarvenesveien 3 KS 2003 84 % p.a. SHIPPING: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart North Reefer KS 2002 60 % p.a. 2005 EIENDOM: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Alfasetveien 11 Eiendom KS 2003 59 % p.a. Datavegen 27 AS 2003 42 % p.a. Hotvedtveien 6 KS 2002 44 % p.a. Valløveien 3 KS 2003 106 % p.a. Selga Kombinasjonsbygg AS 2004 65 % p.a. SHIPPING: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Eastern Chemical Carrier KS 2000 125 % p.a. Gram Chemical Carrier DIS 2004 275 % p.a. Korean Chemical Carrier KS 2001 87 % p.a. Lake Eva DIS 2004 18 % p.a. Lake Maya DIS 2004 18 % p.a. Sir Matt Reefer KS 2004 1001 % p.a.

Markedsrapport Mai 2006 Side 7 4. Shippingprosjekter Nøkkeltall shippingportefølje NRP Shipping portefølje vs Oslo Børs Benchmark 1 000 800 NRP Shipping Index Tall i NOK 1000 Tall i NOK 1000 Index 600 400 200 250 000 200 000 150 000 100 000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 50 000 0 140 000 120 000 100 000 80 000 60 000 40 000 Utdeling vs Portefølje 2001 2002 2003 2004 2005 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % Innbetaling nye prosjekter vs utdelinger til investorer 0 % Oslo Børs Benchmark Snittverdiportefølje Utbetaling til deltagerne Utbetaling i % av snitt porteføljeverdi Innbetalt Utbetalt 20 000 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005

Side 8 Markedsrapport Mai 2006 American Bulker KS - financial shipping project Contact: Ragnvald Risan (r.risan@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price USD 1 % Estimated share price USD*: 184 500 Key figures 100 % Paid in equity USD: 11 400 000 Accumulated dividend USD: 16 635 166 Residual value en bloc sensitivity on IRR LOW CASE BASE CASE HIGH CASE Residual value end C/P: 23 000 000 27 500 000 32 000 000 IRR estimated share price: 8,25 % 12,63 % 16,33 % IRR total capital: 6,79 % 8,45 % 9,99 % * The Share price includes a 5 % deduction on the tax position of the company. Corporate details The Vessels Corporate management: Manager: Klaveness Corporate Services AS Purchase price vessel: USD 67 000 000 Paid in capital: USD 11 400 000 Uncalled capital: USD 8 000 000 Commencement of C/P: June. 6, 2001 Expiry of C/P: June. 6, 2011 Vessel names: Clipper Glory/Gem Clipper Joy/Jasmine/Jade Type: Panamax B/C Panamax B/C Dwt: 65 600 70 000 Engine: B&W 5L70MCE B&W 6S60MC Yard/Built: Jiangnan China/1990 Jiangnan China/1994 Class/flag: ABS/Bahamas ABS/Bahamas Base case assumptions: BB rate net per day: USD 28 000, en bloc Bareboat charter: Charterer: 10 years Clipper Bulk Shipping Ltd. Estimated Cashflow Financing (31.12.2006) Operating revenue 10 220 000 10 220 000 10 220 000 Administration expenses 269 714 275 108 280 611 Net operating cashflow 9 950 286 9 944 892 9 939 389 Interest earned 55 536 55 026 53 708 Interest expenses 2 981 043 2 590 439 2 199 835 Repayment long term debt 5 220 000 5 220 000 5 220 000 Net financial items -8 145 507-7 755 413-7 366 128 Net project cashflow 1 804 779 2 189 478 2 573 262 Balance Inst. Interest Balloon Mortgage debt 1 25 280 000 3 840 000 7,56 %* 8 000 000 Mortgage debt 2 7 344 096 501 312 7,56 %* 3 100 000 Mortgage debt 3 3 410 904 878 688 6,50 %** 1 700 904 Total 36 035 000 5 220 000 12 800 904 * From 11. June 2003 to 11 June 2008 the interest is fixed at 6,31% ex. margin of 1,25%. ** Floating interest rate with assumed interest rate of 6,5% incl. margin for the entire period. Estimated dividend 1 850 000 2 250 000 2 600 000 Estimated Balance (31.12) Additional information Working capital 242 242 181 720 154 982 Vessels* 50 124 027 46 034 117 41 458 616 Total assets 50 366 268 46 215 837 41 613 598 Outstanding debt 1. Prior 36 035 000 30 815 000 25 595 000 Total outstanding debt 36 035 000 30 815 000 25 595 000 Charterer has provided a bank guarantee of USD 10 mill, being reduced by USD 1 mill annually, as security for the BB C/P. In addition there are financial covenants on BB charterer. Charterer has a purchase option end of Charter (june 2011) for USD 32 000 000 en bloc. * NAV (vessel value incl. C/P) is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 11,54%

Markedsrapport Mai 2006 Side 9 Asian Tanker DIS - financial shipping project Contact: Ragnvald Risan (r.risan@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price USD 1 % Estimated share price USD*: 68 750 Key figures 100 % Paid in equity (USD): 5 575 000 Accumulated dividend (USD): 3 425 000 Residual value sensitivity on IRR BASE CASE Residual value end C/P: 9 500 000 IRR estimated share price: 15,11 % IRR total capital: 4,97 % * The Share price includes a 5 % deduction on the tax position of the company. Corporate details The Vessel Corporate management: Manager: Arne Blystad AS Purchase price vessel: USD 30 000 000 Paid in capital: USD 5 575 000 Uncalled capital: USD 6 250 000 Commencement of C/P: 12 May 2004 Expiry of C/P: 12 May 2010 Vessel's name: M/T Titan Uranus Type: VLCC Motor Tanker Dwt: 254 991 Last drydock/special survey: 21.07.2003 / 06.09.2001 Yard/Built: Nagasaki, Japan / 1992 Class/flag: Lloyds Register / Hong Kong Base case assumptions: BB rate net per day: USD 15 000 Bareboat charter: Bareboat charterer: 6 years Titan Holding Ltd. Estimated Cashflow Financing (31.12.2006) Operating revenue 5 475 000 5 475 000 5 475 000 Administration expenses 78 030 79 591 81 182 Net operating cashflow 5 396 970 5 395 409 5 393 818 Interest earned 16 761 17 083 16 370 Interest expenses 895 750 844 625 742 500 Repayment long term debt 2 100 000 1 800 000 2 700 000 Net financial items -2 978 989-2 627 542-3 426 130 Net project cashflow 2 417 981 2 767 868 1 967 688 Estimated dividend 2 175 000 2 750 000 2 250 000 Estimated Balance (31.12) Additional information Balance Inst. Interest Balloon Debt 1. Prior tranche 1* 3 400 000 750 000 6,75 % ** 0 Debt 1. Prior tranche 2* 10 000 000 500 000 6,16 % *** 4 400 000 Charterer's loan 5 000 000 0 0,00 % **** 5 000 000 Total 18 400 000 1 250 000 9 400 000 *The loan is repaid in quarterly instalments as follows: Q1 2006: USD 750 000 Q2 2006-Q1 2008: USD 450 000 Q2 2008-Q2 2010: USD 750 000 Tranche 1 will be repaid first, then tranche 2. The loan will be repaid in full during Q2 2010 with a balloon of USD 4 400 000. ** Tranche 1 is not fixed. We have assumed an interest rate of 6,75% incl. margin. *** Tranche 2 has a fixed interest rate including margin as follows: 12.05.05-12.05.06-5,14% 12.05.06-12.05.07-6,16% 12.05.07-onwards - 6,75% (estimate) **** The Charterer's loan is not interest bearing, and is repaid as bullet at end of C/P. Working capital 702 250 720 118 437 806 Vessel* 23 464 445 20 419 963 17 095 311 Total assets 24 166 696 21 140 081 17 533 117 The charterer has an obligation to buy the Vessel at the end of the Charter period for USD 9 500 000, i.e net USD 4 500 000 after deduction of charterer's loan of USD 5 000 000. Outstanding debt 13 400 000 11 600 000 8 900 000 Charterer's loan 5 000 000 5 000 000 5 000 000 Total outstanding debt 18 400 000 16 600 000 13 900 000 * Vessel value is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 9,0%.

Side 10 Markedsrapport Mai 2006 BOP 15 DIS - offshore asset play Contact: Ragnvald Risan (r.risan@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price USD 1 % Estimated share price USD*: 155 000 Key figures 100 % Paid in equity (USD): 8 200 000 Accumulated dividend (USD): 650 000 Residual value sensitivity on IRR LOW CASE STOCK OPTION** Residual value end C/P: 14 224 200 21 857 143 IRR estimated share price: -33,61 % 23,32 % IRR total capital: -10,48 % 12,47 % * As the share price is connected to the Songa Offshore ASA share price, please contact Ness, Risan & Partners for an updated analysis. ** An option premium has been added to the cashflow at the end of the period. This option premium has been calculated using the Black-Scholes model with the following parameters: Volatility 40 % Interest rate: 5 % Remaining period: 14 Months USD/NOK: 6,15 Strike: NOK 35 Songa Offshore share price: NOK 50 The number of shares recieved at exchange rate USD/NOK 6,15: (15 300 000 x 6,15/35)=2.688.429 Corporate details The Unit Corporate management: Manager: Lorentzen Skibs Management AS Purchase price unit: USD 15 300 000 Paid in capital: USD 8 200 000 Uncalled capital: USD 5 000 000 Commencement of C/P: November 3., 2005 Expiry of C/P: November 3., 2008 Bareboat charter: Songa Offshore ASA Base case assumptions: BB rate net per day: USD 7 000 Unit's name: Blow Out Preventer Type: 18 3/4' 15000 PSI Blow Out Preventer PSI: 15 000 Yard/Built: Cameron, built 2003 Estimated Cashflow Financing (31.12.2006) Operating revenue 2 555 000 2 555 000 2 156 000 Administration expenses 75 750 77 265 66 381 Net operating cashflow 2 479 250 2 477 735 2 089 619 Interest earned 26 178 20 339 14 681 Interest expenses 438 000 438 750 326 774 Repayment long term debt 800 000 800 000 5 900 000 Net financial items -1 211 822-1 218 411-6 212 093 Sale of BOP 15 300 000 Net project cashflow 1 267 428 1 259 324 11 177 526 Balance Inst. Interest Balloon Mortgage debt 1 6 700 000 800 000 6,75 %* 5 100 000 Total 6 700 000 800 000 5 100 000 * Assumed 6,75% interest rate incl margin for the entire period. Estimated dividend 1 500 000 1 300 000 11 267 199 Estimated Balance (31.12) Additional information Working capital 130 349 89 673 392 199 BOP 15 300 000 15 300 000 15 300 000 Total assets 15 430 349 15 389 673 15 692 199 Outstanding debt 1. Prior 6 700 000 5 900 000 5 100 000 Total outstanding debt 6 700 000 5 900 000 5 100 000 The charterer has an option to buy the BOP at the end of the charter period of three years for USD 15 300 000. The owners has a put option to sell the BOP to the charterer 01.07.2006 with an IRR on paid in equity of 15%. The owners has a put option to sell the BOP to the charterer at the end of the charter period of three years for USD 12 000 000. The owners has an option to from delivery up to 01.07.2007 to convert the shares in BOP 15 DIS into Songa Offshore ASA shares at NOK 35/share. Conversion in to Songa Offshore ASA shares can only be done in lots of 10% or higher of the total shares in BOP 15 DIS.

Markedsrapport Mai 2006 Side 11 China Ropax DIS - financial shipping project Contact: Endre Landbø (e.landbo@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price USD 1 % Estimated share price USD*: 30 200 Key figures 100 % Paid in equity USD: 2 300 000 Accumulated dividend USD: 1 400 000 Residual value sensitivity on IRR BASE CASE Residual value end C/P: 1 IRR estimated share price: 14,06 % IRR total capital: 4,73 % * The Share price includes a 5 % deduction on the tax position of the company. Corporate details The Vessel Corporate management: Manager: Atlantica Shipping AS Purchase price vessel: USD 17 700 000 Paid in capital: USD 2 300 000 Uncalled capital: USD 2 500 000 Commencement of C/P: 23. September 2004 Expiry of C/P: 23. September 2010 Base case assumptions: BB rate net per day: USD 11 000 Vessel's name: M/V Tian Ren Type: Ro Ro Cargo passenger vessel Dwt: 5790 t LOA: 186,5 m Beam: 24,8 m Yard/Built: Kanda Shipyard, Japan 1990 Class/flag: KR/Panama Passenger capasity: 610 Cargo capacity: 170 containers Speed: 23,2 knots Main engine: Diesel United (Pielstick) 9PC-40L X 2 sets Charterer: Marine Dragon Shipping Inc, Panama. Estimated Cashflow Financing (31.12.2006) Operating revenue 4 015 000 4 015 000 4 015 000 Administration expenses 78 030 79 591 81 182 Net operating cashflow 3 936 970 3 935 409 3 933 818 Interest earned 32 417 32 672 32 459 Interest expenses 575 110 475 580 356 020 Repayment long term debt 2 624 340 2 624 340 2 624 340 Net financial items -3 167 034-3 067 248-2 947 901 Balance Inst. Interest Balloon Mortgage debt 1 7 343 735 1 958 340 5,55 % * 0 Sellers credit 2 664 000 666 000 2,00 % 0 Total 10 007 735 2 624 340 0 * 75% of the loan is secured by a step up interest swap agreement for 6 years. For the remaining part of the loan an assumed rate of 7,0% p.a. incl. margin is used for the remaining period. Net project cashflow 769 936 868 161 985 917 Estimated dividend 750 000 880 000 1 000 000 Estimated Balance (31.12) Additional information Working capital 200 345 188 507 174 423 Vessel* 12 601 021 9 982 235 7 103 266 Total assets 12 801 366 10 170 741 7 277 690 The charterer has an obligation to purchase the vessel for USD 1 at the end of the charter. Outstanding debt 1. Prior 7 343 735 5 385 395 3 427 055 Sellers credit 2 664 000 1 998 000 1 332 000 Total outstanding debt 10 007 735 7 383 395 4 759 055 * NAV (vessel value incl. C/P) is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 9,7%.

Side 12 Markedsrapport Mai 2006 Dynasty DIS - financial shipping project Contact: Ragnvald Risan (r.risan@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price USD 1 % Estimated share price USD*: 18 400 Key figures 100 % Paid in equity USD: 3 875 000 Accumulated dividend USD: 4 450 000 Residual value sensitivity on IRR BASE CASE Residual value end C/P: 3 500 000 IRR estimated share price: 13,59 % * The Share price includes a 5 % deduction on the tax position of the company. Corporate details The Vessel Corporate management: Manager: Arne Blystad AS Purchase price vessel: USD 17 500 000 Paid in capital: USD 3 875 000 Uncalled capital: USD 2 500 000 Commencement of C/P: 21.09.2004 Expiry of C/P: 21.09.2007 Base case assumptions: BB rate net per day: Year 1 USD 28 350 net per day Year 2 USD 11 230 net per day Year 3 USD 9 185 net per day Commission: 2 % Charterer: Seven Mountain Shipping Co. Ltd. Vessel's name: M/V Dynasty Type: Capesize Bulk Carrier Dwt: 133 082 tons LOA/Beam/Draft: 270m/43m/16,32m Yard/Built: Hitachi Zosen, Japan/1982 Class/flag: KR/Panama LDT: 20 004 tons Main engine: BW 6L80 GFCA 15 814 HP Last SS/Dry dock: 20.01.2004 Next SS: 11-03-09 Next Dry dock: 20-01-07 Estimated Cashflow Financing (31.12.2006) 2007 2008 Operating revenue 3 972 339 2 482 706 Administration expenses 77 265 79 591 Net operating cashflow 3 895 074 2 403 115 Interest earned 20 172 15 324 Interest expenses 162 500 48 750 Repayment long term debt 1 875 000 1 125 000 Repayment sellers credit 4 000 000 Net financial items -2 017 328-5 158 426 Sale of vessel 3 500 000 Net project cashflow 1 877 746 744 689 Balance Inst. Interest Balloon Mortgage debt 1 1 125 000 1 875 000 6,50 % * 0 Sellers credit 4 000 000 0 0,00 % ** 4 000 000 Total 5 125 000 1 875 000 4 000 000 * Assumed interest rate ** The sellers credit is interest free and is repaid as a bullet at end of charter. Estimated dividend 1 575 000 1 322 840 Estimated Balance (31.12) Additional information 2007 2008 Working capital 578 151 1 247 840 Vessel* 8 806 387 3 500 000 Total assets 9 384 537 4 747 840 The charterer has an obligation to purchase the vessel end of year 3 at USD 3 500 000. Outstanding debt 1. Prior 1 125 000 375 000 Sellers credit 4 000 000 4 000 000 Total outstanding debt 5 125 000 4 375 000 * NAV (vessel value incl. C/P) is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 10,8%.

Markedsrapport Mai 2006 Side 13 Eagle Shipping DIS - financial shipping project Contact: Endre Landbø (e.landbo@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price USD 1 % Estimated share price USD*: 69 500 Key figures 100 % Paid in equity USD: 5 950 000 Accumulated dividend USD: 0 Residual value en bloc sensitivity on IRR LOW CASE BASE CASE HIGH CASE Residual value end 2012: 6 000 000 10 000 000 14 000 000 IRR estimated share price:* 13,25 % 18,27 % 22,18 % IRR total capital: 9,51 % 12,09 % 14,31 % * The Share price includes a 5 % deduction on the tax position of the company. Corporate details The Vessels Corporate management: Manager: T.H Jacobsen AS Purchase price vessel: USD 19 250 000 Paid in capital: USD 5 950 000 Uncalled capital: USD 3 000 000 Commencment of C/P: August 2005 Expiry of C/P: August 2008 Base case assumptions: BB rate net per day: USD 6 500 en bloc Assumed TC rate year 4-7: USD 22 000 en bloc Assumed opex rate year 4-7: USD 6 500 en bloc Vessel's name: M/V Clipper Falcon M/V Clipper Eagle Type: Box shaped, Double Skinned, Open Hatch Multipurpose vessels Dwt: 16 900 mt 16 900 mt LOA: 149,9 m 149,4 m Beam: 23 m 23 m Yard/Built: Szczecin, Poland/1995 Szczecin, Poland/1994 Class/flag: GL/Bahamas GL/Bahamas Holds/Hatches: 4 box shaped holes 4 box shaped holes Speed: 14 knots on 22 mt 15 knots on 22 mt Cranes: 4 x 25 mt 4 x 25 mt Estimated Cashflow Financing (31.12.2006) Operating revenue 2 372 500 2 372 500 4 432 500 Operating Expenses 0 0 991 412 Dry Dock/Upgrading 714 000 112 875 0 Administration expenses 127 500 130 050 132 651 Net operating cashflow 1 531 000 2 129 575 3 308 437 Interest earned 16 685 17 084 29 214 Interest expenses 803 303 750 338 720 581 Repayment long term debt 800 000 1 100 000 1 325 000 Net financial items -1 586 618-1 833 254-2 016 366 Balance Inst. Interest Balloon Mortgage debt 1 13 025 000 800 000 5,89 %* 2 600 000 Total/Weighted Avg 13 025 000 800 000 2 600 000 * The annual instalments increases each year until it reaches 2 000 000 in 2009. 75% of the loan is fixed until 21.05.2008 at 5,68% interest incl. margin. The remaining part of the loan is not fixed, with an estimated interest rate of 6,5% incl. margin. Net project cashflow -55 618 296 321 1 292 071 Estimated dividend 250 000 150 000 500 000 Estimated Balance (31.12) Additional information Working capital 800 000 217 332 206 065 Vessels* 17 731 423 16 814 793 15 774 153 Total assets 18 531 423 17 032 126 15 980 218 Outstanding debt 1. Prior 13 025 000 11 925 000 10 600 000 Total outstanding debt 13 025 000 11 925 000 10 600 000 The vessels are fixed on 2 year option 1 year bareboat charter guaranteed by Halcyon Enterprises Ltd. In the calculation we have assumed optional period to be declared due to the low option rate. From year 4 we have assumed vessels earnings to be a TC equivalent of USD 11 000 net per day per vessel. Opex is assumed to be USD 6 500 per day en bloc ex. dry dock. * NAV (vessel value incl. C/P) is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 13,1%

Side 14 Markedsrapport Mai 2006 Eastern Chemical Tankers III KS - financial shipping project Contact: Ragnvald Risan (r.risan@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price USD 1 % Estimated share price USD*: 21 000 Key figures 100 % Paid in equity USD: 800 000 Accumulated dividend USD: 2 100 000 Residual value en bloc sensitivity on IRR LOW CASE BASE CASE HIGH CASE Residual value end C/P: 2 500 000 3 500 000 4 500 000 IRR estimated share price: -0,85 % 19,06 % 34,22 % IRR total capital: 4,05 % 10,76 % 16,74 % * The Share price includes a 5 % deduction on the tax position of the company. Corporate details The Vessels Corporate management: Manager: Arne Blystad AS Purchase price vessels: USD 9 750 000 Paid in capital: USD 800 000 Commencement of C/P: January 09, 2002 Expiry of C/P: January 09, 2009 Vessel names: M/T Dragon Ace no. 1 M/T Dragon Ace no. 3 Type: Chemical tanker/imo 2/3 Chemical tanker/imo 3 Dwt: 3 452 2 290 Engine: Hyundai AKASAKA A34 Ssangyong Man B & W Built: 1993 1996 Class/flag: Korean register/panama Korean register/panama Base case assumptions: BB rate en bloc net per day: USD 5 500 en bloc Charterer: Woolim Shipping Co., Ltd Seoul, South Korea Estimated Cashflow Financing (31.12.2006) Operating revenue 1 898 000 1 898 000 1 851 200 Administration expenses 81 182 82 806 84 462 Net operating cashflow 1 816 818 1 815 194 1 766 738 Interest earned 21 453 19 926 20 283 Interest expenses 305 313 230 625 151 875 Repayment long term debt 1 225 000 1 225 000 3 050 000 "Performance bonus" 225 000 225 000 1 800 000 Net financial items -1 508 859-1 435 699-3 181 592 Sale of vessels 3 500 000 Net project cashflow 307 958 379 495 2 085 145 Balance Inst. Interest Balloon Mortgage debt 1 2 250 000 1 225 000 6,75 %* 250 000 "Performance bonus" 2 025 000 225 000 5,00 %** 1 575 000 Total 4 275 000 1 450 000 1 825 000 * The interest rate is not fixed. Quartlerly instalments: USD 250 000. ** The "performance bonus" is paid as follows: 09.jan 2006: USD 225 000 09.jan 2007: USD 225 000 09.jan 2008: USD 225 000 Balloon 2009: USD 1 575 000 Estimated dividend 400 000 350 000 2 217 118 Estimated Balance (31.12) Additional information Working capital 202 478 231 973 1 042 118 Vessels* 5 199 764 3 928 090 2 500 000 Total assets 5 402 242 4 160 063 3 542 118 The charterer has 1+1+1+1+1 years options to extend the charter at USD 3 000 en bloc per day. Outstanding debt 1. Prior 2 250 000 1 250 000 750 000 "Performance bonus" 2 025 000 1 800 000 1 575 000 Total outstanding debt 4 275 000 3 050 000 2 325 000 * NAV (vessel value incl. C/P) is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 12,3%

Markedsrapport Mai 2006 Side 15 E-Tanker DIS - financial shipping project Contact: Endre Landbø (e.landbo@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price USD 1 % Estimated share price USD*: 32 500 Key figures 100 % Paid in equity USD: 3 150 000 Accumulated dividend USD: 0 Residual value sensitivity on IRR LOW CASE BASE CASE HIGH CASE Residual Value 10 000 000 12 000 000 14 000 000 IRR estimated share price: 8,40 % 14,13 % 15,86 % IRR total capital: 7,39 % 8,59 % 9,04 % * The Share price includes a 5 % deduction on the tax position of the company. Corporate details The Vessel Corporate management: Manager: Klaveness Corporate Services AS Purchase price vessel: USD 20 000 000 Paid in capital: USD 3 150 000 Uncalled capital: USD 3 700 000 Commencement of C/P: 06-apr-06 Expiry of C/P: 06-apr-14 Base case assumptions: BB rate net per day: USD 6 500 Vessel name: M/T Eships Nahyan Type: Chemical tanker Dwt: 8 657 Breadth: 18,8m LOA: 118,14m Engine B&W 6S35MC, 4200KW@170RPM Yard/Built: 2005, Sasaki Shipbuilding Co. Ltd. Japan Flag: Panama Class: Bureau Veritas Speed: 14,0 knots IMO class: IMO II/III Charterer: Emirates Ship Investment Company L.L.C. Estimated Cashflow Financing (31.12.2006) Operating revenue 1 738 750 2 372 500 2 372 500 Administration expenses 54 144 76 500 78 030 Net operating cashflow 1 684 606 2 296 000 2 294 470 Interest earned 17 479 27 865 27 401 Interest expenses 750 297 976 951 914 526 Repayment long term debt 500 000 1 000 000 1 000 000 Net financial items -1 232 818-1 949 086-1 887 125 Balance Inst. Interest Balloon Mortgage debt 1 15 900 000 500 000 6,24 % * 8 400 000 Sellers Credit 850 000 0 0,00 % 850 000 Total 16 750 000 500 000 9 250 000 * The mortage is repaid with quarterly instalments of USD 250 000. 80% of the loan is fixed at 6,24% incl. margin for 8 years. An interest rate of 6,5% interest has been assumed for the remaining part of the loan. Net project cashflow 451 788 346 914 407 345 Estimated dividend 225 000 350 000 450 000 Estimated Balance (31.12) Additional information Working capital 226 788 223 702 181 047 Vessel 19 311 320 18 566 444 17 760 786 Total assets 19 538 108 18 790 146 17 941 832 The charterer has a purchase option at USD 12 million at the end of the Charter. The value of the vessel to be established by two independent shipbrokers and any profit excess of USD 12 mill. is to be split 40/60 between Owner and Charterer. Outstanding debt 1. Prior 15 900 000 14 900 000 13 900 000 Sellers credit 850 000 850 000 850 000 Total outstanding debt 16 750 000 15 750 000 14 750 000 * NAV (vessel value incl. C/P) is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 8,06%

Side 16 Markedsrapport Mai 2006 Feedermate DIS - financial shipping project Contact: Ragnvald Risan (r.risan@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price EUR 1 % Estimated share price EUR*: 42 700 Key figures 100 % Paid in equity EUR: 2 000 000 Accumulated dividend EUR: 1 225 000 Residual value sensitivity on IRR LOW CASE BASE CASE HIGH CASE Residual value end C/P: 5 000 000 7 000 000 9 000 000 IRR estimated share price: 6,15 % 8,99 % 11,16 % IRR total capital: 5,35 % 6,35 % 7,26 % * The Share price includes a 5 % deduction on the tax position of the company. Corporate details The Vessel Corporate management: Manager: P.D Gram AS Purchase price vessel: EUR 16 275 000 Paid in capital: EUR 2 000 000 Uncalled capital: EUR 3 000 000 Commencement of C/P: 27. February 2005 Expiry of C/P: 27. February 2017 Vessel's name: M/V Feedermate Type: Car Carrier, 950 Cars Dwt: 3 374 tons Last drydock/special survey November 2003 Yard/Built: Detlef Hegemann Rolandwerft Gmbh in Berne, Kiel, Germany/1998 Class/flag: Lloyds Register / Cyprus Cargo Capacity: 950 cars, 8 decks and about 4 300 lane meters Base case assumptions: BB rate net per day:* Year 1-5 EUR 5 610 Year 6-12 EUR 5 346 Charter: Charterer: 12 year B/B K-Line Estimated Cashflow Financing (31.12.2006) Operating revenue 2 047 650 2 047 650 2 047 650 Administration expenses 78 030 79 591 81 182 Net operating cashflow 1 969 620 1 968 059 1 966 468 Interest earned 15 116 12 900 12 936 Interest expenses 686 952 689 125 662 829 Repayment long term debt 1 080 000 1 080 000 1 080 000 Net financial items -1 751 836-1 756 225-1 729 893 Net project cashflow 217 784 211 835 236 575 Estimated dividend 550 000 200 000 250 000 Balance Inst. Interest Balloon Mortgage debt 1 13 210 000 1 080 000 5,18 %* 7 950 000 Total 13 210 000 1 080 000 7 950 000 * 75% of the loan is fixed at a "step up" over five years as follows: 01.07.05-03.07.06: 4,43% 03.07.06-02.07.07: 5,15% 02.07.07-01.07.06: 5,56% 02.07.08-01.07.09: 5,85% 02.07.09-onwards: floating 5,25% (estimate) 25% of the loan is not fixed. Assumed interest rate is 5,25%. The balloon is at the end of 2011. Estimated Balance (31.12) Additional information Working capital 43 675 55 509 42 084 Vessel* 14 896 832 14 265 301 13 582 237 Total assets 14 940 507 14 320 810 13 624 321 Outstanding debt 1. Prior 13 210 000 12 130 000 11 050 000 Total outstanding debt 13 210 000 12 130 000 11 050 000 * NAV (vessel value incl. C/P) is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 8,0%

Markedsrapport Mai 2006 Side 17 Inter Carib DIS - financial shipping project Contact: Endre Landbø (e.landbo@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price USD 1 % Estimated share price USD*: 17 750 Key figures 100 % Paid in equity USD: 1 500 000 Accumulated dividend USD: 0 Residual value en bloc sensitivity on IRR LOW CASE BASE CASE HIGH CASE Residual value end C/P: 500 000 1 000 000 1 500 000 IRR estimated share price: 17,01 % 19,46 % 21,36 % IRR total capital: 7,73 % 8,49 % 9,18 % * The Share price includes a 5 % deduction on the tax position of the company. Corporate details The Vessels Corporate management: Commercial Management: Nordic Maritime AS Purchase price vessels: USD 8 750 000 Paid in capital: USD 1 500 000 Uncalled capital: USD 3 250 000 Commencement of C/P: January 2005 Expiry of C/P: January 2015 Base case assumptions: BB rate en bloc net per day year 5-10: 4 850 en bloc BB rate en bloc net per day year 1-5: 1 875 en bloc Charterer: Inter Caribbean Maritime Ltd. Vessel's name: Type: M/V Bustein Self Discharger Bulker M/V Tristein Self Discharger Bulker Dominica Offshore Flat Top Towing Barge St. Kitts Offshore Flat Top Towing Barge Troll Tug M/V Bustein M/V Tristein GRT: 1 591 3 972 LOA/ Beam: 76,1 m/ 11,8 m 97,8 m /17,3 m Yard/Built: Germany Turkey Class/flag: Comw. of Dominica Comw. of Dominica Output: 1,000 bhp 4,560 bhp Built: 1972 1993 Estimated Cashflow Financing (31.12.2006) Operating revenue 1 770 250 1 770 250 1 770 250 Administration expenses 100 000 102 000 104 040 Net operating cashflow 1 670 250 1 668 250 1 666 210 Interest earned 21 978 19 942 19 661 Interest expenses 403 988 341 888 279 788 Repayment long term debt 920 000 920 000 920 000 Net financial items -1 302 010-1 241 946-1 180 127 Balance Inst. Interest Balloon Mortgage debt 1 5 295 000 920 000 6,75 % * 15 000 Sellers Credit 1 500 000 0 0,00 % 1 500 000 Total 6 795 000 920 000 0 1 515 000 * Annual instalments: Year 1-5: 920 000 Year 6-10: 320 000 Interest rate is not fixed. Margin 160 bps Net project cashflow 368 240 426 304 486 083 Estimated dividend 450 000 450 000 500 000 Estimated Balance (31.12) Additional information Working capital 920 000 920 000 920 000 Vessels* 8 281 032 7 761 628 7 186 364 Total assets 9 201 032 8 681 628 8 106 364 Outstanding debt 1. Prior 5 295 000 4 375 000 3 455 000 Sellers credit 1 500 000 1 500 000 1 500 000 Total outstanding debt 6 795 000 5 875 000 4 955 000 The Tug, 2 Barges and Selfloader Bulk Carrier M/V Bustein, are fixed on a 5 year BB CP to Inter Caribbean Maritime Ltd. ("ICM") The Selfloader Bulk Carrier M/V Tristein is fixed on a 10 year BB CP to ICM. The charterer has an option to purchase St.Kitts, Troll an M/V Bustein at USD 1 after 5 years. The charterer has an option to purchase M/V Tristein at USD 1 500 000 after 10 years. The charterer also has the option to purchase M/V Tristein, end year 5 at a purchase price which gives the initial investors an IRR of 30% p.a. * NAV (vessel value incl. C/P) is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 10,48%

Side 18 Markedsrapport Mai 2006 Kapitan Korotaev Shipping Ltd. - financial shipping project Contact: Ragnvald Risan (r.risan@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price USD 1 % Estimated share price USD*: 13 700 Key figures 100 % Paid in equity USD: 1 270 000 Accumulated dividend USD: 600 000 Residual value sensitivity on IRR BASE CASE Residual value end C/P: 3 350 000 IRR estimated share price: 12,85 % IRR total capital: 1,37 % Corporate details The Vessel Corporate management: Manager: P.D. Gram & Co AS Purchase price vessel: USD 8 715 000 Paid in capital: USD 1 270 000 Guarantee: USD 2 000 000 Commencement of C/P: Dec. 12, 2003 Expiry of C/P: Dec. 31, 2008 Vessel name: M/T Kapitan Korotaev Type: Product/Chemical Tanker Dwt: 17 458 Engine: MAN- B&W 5L50 MC Yard/Built: Uljanik Shipyard / 1988 Class/flag: DNV ICE 1B / Panama Base case assumptions: BB rate net per day: Variable An increase/decrease in the interest rate will result in an increase/decrease in the BB rate. Bareboat charter: Charterer: 60 months and 20 days + 6 months in owners option Prisco Tanker Limited, Isle of man. Estimated Cashflow Financing (31.12.2006) Operating revenue 1 505 260 1 505 260 1 505 260 Administration expenses 79 591 81 182 82 806 Net operating cashflow 1 425 669 1 424 078 1 422 454 Interest earned 14 877 14 279 14 442 Interest expenses 146 184 113 892 81 600 Repayment long term debt 1 076 400 1 076 400 3 579 100 Net financial items -1 207 707-1 176 013-3 646 258 Sale of vessel 3 350 000 Net project cashflow 217 962 248 064 1 104 273 Balance Inst. Interest Balloon Mortgage debt 1 4 065 500 1 076 400 Variable * 1 798 000 Sellers Credit 590 000 0 0,00 % ** 590 000 Total 4 655 500 1 076 400 0 2 388 000 * Monthly instalments as follows: 1-18 USD 77 200, 19-60 USD 89 700. The balloon at end of charter will be 1 798 000. An increase/decrease in the interest rate will result in an increase/decrease in the BB rate. ** The sellers credit is interest free and runs as a bullet to end of CP. Estimated dividend 270 000 230 000 1 244 273 Estimated Balance (31.12) Additional information Working capital 110 012 128 077 795 173 Vessel* 5 703 675 4 564 464 3 350 000 Total assets 5 813 688 4 692 540 4 145 173 Outstanding debt 1. Prior 4 065 500 2 989 100 2 450 900 Sellers credit 590 000 590 000 590 000 Total outstanding debt 4 655 500 3 579 100 3 040 900 The Bareboat rate is variable depending on the interest level. The basis for calculating the rate is equity plus mortgage. The charterer has the option to purchase the vessel at the end of the charter for USD 3 350 000. If charterer do not declare the option then the owner has an option to extend the charter for 6 months. Owner also has a option to sell the vessel for USD 2 775 000 to charterer at the end of the optional period. * NAV (vessel value incl. C/P) is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 6,5%

Markedsrapport Mai 2006 Side 19 Med Cruise DIS - financial shipping project Contact: Endre Landbø (e.landbo@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price USD 1 % Estimated share price USD*: 107 000 Key figures 100 % Paid in equity USD: 11 600 000 Accumulated dividend USD: 2 300 000 Residual value sensitivity on IRR LOW CASE BASE CASE Residual value end C/P: 15 000 000 22 000 000 IRR estimated share price: 8,51 % 13,88 % IRR total capital: 5,90 % 6,90 % * The Share price includes a 5 % deduction on the tax position of the company. Corporate details The Vessel Corporate management: Commercial Management: Arne Blystad AS Purchase price vessel: USD 90 000 000 Paid in capital: USD 11 600 000 Uncalled capital: USD 14 000 000 Commencement of C/P: 31. March 2005 Expiry of C/P: 31. March 2015 Base case assumptions: BB rate net per day: USD 32 150 Vessel name: M/S Thomson Destiny Type: Cruise vessel Dwt: 37 773 mt LOA: 214,5 m Beam: 32,64 m Yard/Built: Wartsila, Finland, 1982 Class/flag: DnV / Marshall Island Passenger capasity: 1664 Cabins: 722 Speed: 19 knots Main engine: Sulzer 8ZL40/48 Charterer: Louis Public Company Ltd. Cyprus The vessel is on a 10 year BB charter to Fulmar Shipping Ltd. Cyprus. The Charter is guaranteed by Louis Public Company Ltd. Cyprus. The vessel is on Time Charter from Fulmar Shipping Ltd. to Thomson Transport Ltd until Oct 2011. The Time Charter is guaranteed by TUI AG. Estimated Cashflow Financing (31.12.2006) Operating revenue 11 406 250 11 406 250 11 406 250 Administration expenses 76 500 78 030 79 591 Net operating cashflow 11 329 750 11 328 220 11 326 659 Interest earned 87 158 85 242 85 463 Interest expenses 4 357 753 4 217 587 3 932 105 Repayment long term debt 6 180 000 6 180 000 6 180 000 Net financial items -10 450 595-10 312 346-10 026 642 Net project cashflow 879 155 1 015 874 1 300 018 Estimated dividend 1 100 000 1 000 000 1 300 000 Balance Inst. Interest Balloon Mortgage debt fixed 50 422 500 4 635 000 5,95 % * 12 570 000 Mortgage debt not fixed 15 777 500 1 545 000 6,50 % ** 4 190 000 Sellers credit 4 000 000 0 1,30 % 4 000 000 Total 70 200 000 6 180 000 0 20 760 000 * The loan is fixed with FRAs up to july 2012 with the following interest incl. margin: 2006: 5,95% 2007: 6,27% 2008: 6,53% 2009-2012: 6,63% ** The loan is not fixed, assumed interest rate after 2006 is 7,0% incl margin for the remaining period. Estimated Balance (31.12) Additional information Working capital 7 881 23 755 23 773 Vessel* 83 874 513 78 542 238 72 802 544 Total assets 83 882 394 78 565 993 72 826 316 The charterer has an option to purchase the vessel at preagreeed prices from year 4. The purchase option price in year 10 is USD 22 mill. The owner has an option to sell the vessel to the charterer at USD 15 mill. end of charter. Outstanding debt 1. Prior 66 200 000 60 020 000 53 840 000 Seller credit 4 000 000 4 000 000 4 000 000 Total outstanding debt 70 200 000 64 020 000 57 840 000 * NAV (vessel value incl. C/P) is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 7,5%