Global trendanalyse og forvaltning Norse Forvaltning Månedsrapport Fakta om våre fond TrendEn ISIN.. NO 001 0545 908 Oppstart. 20.10.2009 Fondstype.. Kombinasjonsfond Mandat... Børsnoterte aksjer og bankinnskudd Region.... USA, Europa Tegning.. Min. NOK 100.000,- Omsetning. Daglig likviditet Risiko Moderat/Høy Trend Europa ISIN... NO 001 0699 598 Oppstart. 19.12.2013 Fondstype.. Aksjefond Mandat. Børsnoterte aksjer Region.. Europa (EØS + Sveits) Tegning... Min. NOK 50.000,- Omsetning. Daglig likviditet Risiko... Høy FTSE World index (Siste år) 610 590 570 550 530 510 490 470 Oslo Børs - OBX indeks (Siste år) 540 520 500 480 460 440 420 400 Europa - Stoxx 600 indeks (Siste år) 420 400 380 360 340 320 300 USA - S&P 500 indeks (Siste år) 2 200 2 100 2 000 1 900 1 800 Forvaltere: Svein Alexander Gogstad Adm. dir./ansvarlig forvalter sg@norseforvaltning.no Nicolai Bentzen Analytiker/forvalter nwb@norseforvaltning.no John Martin Nilsen Analytiker/forvalter jmn@norseforvaltning.no Månedens makrokommentar Svakere vekst men langt fra krise - Verdensbanken kutter sine vekstprognoser - igjen... U tsiktene for den videre veksten i verdensøkonomien har gradvis svekket seg det siste året. Oppbremsing i den kinesiske økonomien og svakere global industriproduksjon sammen med kapitalflukt fra de fremvoksende økonomiene har ført til forventninger om lavere vekst. Verdensbanken har gjentatte ganger nedjustert sine vekstutsikter hvor svakere global etterspørsel og Kina har vært gjennomgangstema i deres rapporter. I juli uttalte verdensbanken at det forventes en mer moderat global vekst i tiden som kommer. I følge uttalelsen ser man for seg at den samlede veksten i 2015 vil være noe svakere enn i 2014. Det er hovedsakelig de fremvoksende økonomiene som forventes å ha en avtagende vekst i inneværende år, mens de høyt utviklede økonomiene kan ende opp med en moderat positiv utvikling. Det ble i julirapporten forventet en samlet vekst på 3,3 prosent for 2015, og vekstanslaget ligger dermed 0,2 prosentpoeng lavere enn i april. For 2014 var den årlig veksten på 3,4 prosent. Veksten forventes dermed å være på sitt svakeste nivå siden finanskrisen. Uttalelsene den senere tiden kan tyde på at ytterligere nedjusteringer vil komme. Lederen for IMF Christine Lagarde har uttalt at med dagens utsikter vil ikke en vekst på 3,3 prosent være realistisk, ei heller 3,8 prosent vekst i 2016. Dog forventes det at veksten kan holde seg over 3 prosent. (IMF foretok en ny justering av sine prognoser 6. oktober, og uttalte at veksten trolig vil bli på 3,1 prosent i 2015 og 3,6 prosent i 2016) For regionen Asia og Stillehavet isolert sett har verdensbanken kuttet sine vekstprognoser for 2015 og 2016. I 2014 hadde regionene en vekst på 6,8 prosent, og for 2015 forventes veksten å ligge på 6,5 prosent. I 2016 forventes den å avta ytterligere til 6,4 prosent. Dette er en nedgang fra tidligere vekstanslag på 6,7 prosent for 2015 og 2016. Nedjustert global vekst for 2015 og 2016 Hovedårsaken til den regionale nedjusteringen skyldes som nevnt svakere vekst i Kina. I 2014 hadde landet en økonomisk vekst på 7,3 prosent, med forventninger om en vekst på 7,1 prosent i 2015 og 7 prosent i 2016. Disse anslagene er nå nedjustert til 6,9 og 6,7 prosent. De omkringliggende landene Kilde: IMF forventes å ha samme vekst som tidligere med en marginal økning i 2016. Som omtalt i vår makrokommentar for august er det naturlig med en vekstpause etter mange år med høy vekst i den kinesiske økonomien. Landets økonomi er på vei mot en mer normalisert vekst og en dreining fra sterkt eksportrettet vekst, til i sterkere grad å være drevet av konsum og tjenestesektor. Frykt for en global økonomisk resesjon, som enkelte økonomer har antydet, er trolig overdrevet. En lavere veksttakt som IMF antyder er sannsynlig, men det betyr nødvendigvis ikke takk og farvel til aksjemarkedet for en stund fremover. Det vil trolig heller ikke bli trangt i døren av selgere hvis IMF nedjusterer den forventede globale veksten til eksempelvis 2,5 prosent for 2016. Det er en vanlig oppfatning at de land og regioner i verden som har høyest vekstutsikter også er de mest attraktive områdene å være investert, og at økonomisk vekst 1
henger sammen med sterk børsoppgang. Historiske undersøkelser viser imidlertid at denne oppfatningen ikke nødvendigvis er korrekt. En rekke akademiske undersøkelser har forsøkt å finne en positiv sammenheng mellom et lands økonomiske vekst og avkastning i aksjemarkedet uten å finne klare sammenhenger. Aksjemarkedet som ledende økonomisk indikator Avkastning/år 60 % 30 % y = 3,9344x - 0,0351 R² = 0,331 0 % -4 % -2 % 0 % 2 % 4 % 6 % 8 % 10 % BNP -30 % -60 % Avkastning/år 60 % y = -0,2875x + 0,0986 R² = 0,0017 0 % -4 % -2 % 0 % 2 % 4 % 6 % 8 % 10 % BNP -30 % Kilde: Norse Forvaltning/Bloomberg Endringer i BNP-utviklingen kan kortsiktig påvirke markedet uten at det nødvendigvis finnes noen langsiktig sammenheng. Derimot finnes det undersøkelser som viser at aksjemarkedet til en viss grad kan si noe om et lands kommende BNP utvikling uten at det samtidig er noen overbevisende klar sammenheng (se graf). Aksjemarkedet blir av enkelte sett på som en ledende indikator for den økonomiske utviklingen. Aksjemarkedsutviklingen er også en av de 10 parameterne som inngår i den ledende indeksen til Conference board. Betyr dermed børsfallet de siste to månedene på mer enn 10 prosent for S&P 500 indeksen at USA forventes å gå inn i en resesjon? Neppe. Alle resesjoner i den amerikanske økonomien har kommet i etterkant av kortere eller lengre børsfall, i tillegg har det vært nærmere tre ganger så mange børsfall på mer enn 10 prosent enn det har vært resesjoner siden slutten av 40-tallet. På 70-tallet var den amerikanske veksten i snitt på 3,2 prosent, og aksjemarkedet falt med 40 prosent i samme periode. Aksjemarkedet doblet seg gjennom 80-tallet (selv etter det berømte krakket i 1987) hvor den amerikanske BNP-veksten var på 3,1 prosent i snitt. Fra 2004 til 2007 falt den årlig amerikanske veksten fra 3,8 prosent til nærmere 1,8 prosent, og aksjemarkedet steg med 35 prosent i samme periode. Dette viser at økonomisk vekst og aksjemarkedsutvikling ikke nødvendigvis henger direkte sammen. Amerikansk BNP-vekst over historisk gjennomsnitt 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0 30 % -60 % % Historisk snitt 3,2% Aksjemarkedet stiger og faller 1 år før endringer i økonomien 33 % forklaringsgrad. Sammenfallende endringer i aksje-marked og økonomi 0 % forklaringsgrad. Basert på tall fra 1947 til 2015-10,0 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Kilde: Bloomberg Når IMF nå nedjusterer sine vekstanslag kan det virke som aksjemarkedet i stor grad har inndiskontert dette i sine børskurser. Frykt for lavere vekst i Kina har ført til at den globale børsindeksen MSCI World Index i lengre tid har konsolidert, og etter de dramatiske augustdagene ligger indeksen nå på samme nivå som den gjorde i 2013. Det betyr to år uten annen avkastning enn det annualiserte utbyttet fra selskapene. (Med en årlig dividende på 2,7 prosent har det allikevel vært attraktivt å være investert i aksjer sammenlignet med å ha penger på bankkonto). Frykten som har skapt uro i markedene de siste månedene har som kjent primært vært knyttet til svakere etterspørsel og vekst, og at dette i sin tur vil påvirke etterspørselen etter varer og tjenester som eksporteres til Kina. For forbruksdrevne nasjoner som USA synes dette å være noe overdrevet, da den direkte effekten er marginal. Samlet eksport til Kina utgjør mindre enn en prosent av landets BNP, og er stort sett begrenset til råvareprodusenter, microchipprodusenter og fast-food selskaper. I følge Goldman Sachs utgjør mindre enn to prosent av inntjeningen hos S&P 500 selskapene slag til Kina. Et vekstfall på en prosent i kinesisk økonomi utgjør i området et 0,06 prosent fall i amerikansk BNP. Indirekte vil effekten av en økonomisk nedgang åpenbart være noe større. Et spennende utviklingstrekk for amerikansk eksportindustri er det nå at USA sammen med 11 andre land har kommet til enighet om en handelsavtale som berører land omkringliggende Stillehavet (TPP). Dette er den største og viktigste handelsavtalen siden NAFTA-avtalen ble signert Sesonganalyser viser at oktober er kjøpsmåned... Kilde: Seaonalitycharts i 1993. Avtalen vil lette handelen mellom de aktuelle landene, og fjerne mer enn 18.000 ulike skatter og avgifter som amerikanske produkter har blitt tillagt i utlandet. Avtalen omfatter mer enn 40 prosent av verdenshandelen, og kan bli en gamechanger for amerikansk eksportindustri. Positivt for USA, men negativt for Kina som står utenfor handelssamarbeidet. Hvis man legger frykten for en langvarig økonomisk nedgang til side, og antar at den pågående vekstjusteringen er inndiskontert i dagens kurser, kan vi være inne i en periode med gode kjøpsmuligheter. En rekke kvalitetsaksjer har falt med mer enn 10 prosent fra sitt høyeste nivå siden børsfallet startet. I tillegg har oktober måned historisk vært en attraktiv måned å posisjonere seg i til tross for denne månedens dårlige rykte som krakkmåned. Over de siste 37 årene har den største delen av markedsavkastningen kommet i perioden oktober til juni (se graf). Oktober er måneden hvor 3. kvartalstall legges frem, og en rekke analytikere forventer turbulens i forbindelse med offentliggjøring av tallene. Svake dager i oktober kan derfor by på gode kjøpsmuligheter for de som har tro på fremtiden. 2
Forvaltningskommentar Renter i fokus... - September var sentralbankenes måned I september var det knyttet stor spenning til hva Janet Yellen og resten av styret i Federal Reserve (FED) ville gjøre med renten i USA. Skulle de bli den første store sentralbanken som satte opp renten siden finanskrisen i 2008? FED har tidligere antydet at de skal begynne å sette opp renten, fra dagens rekordlave nivå på 0,25 prosent, når arbeidsmarkedet begynner å bedre seg og inflasjonen begynner å øke. Videre har de varslet at de ønsker en normalisering av pengepolitikken, etter lang tid med ekstraordinære lave renter for å stimulere økonomien i kjølevannet av finanskrisen. Likevel holdt de styringsrenten uendret på rentemøte som ble avsluttet 17. september. Yellen sa de ønsket å se større fremgang på jobbmarkedet og sterkere inflasjonsvekst før de gjør noen endringer. En sentralbanksjef som derimot overrasket store deler av markedet, var den norske sentralbanksjefen Øystein Olsen. På rentemøte 24. september valgte Norges Bank å kutte den norske styringsrenten fra 1 prosent til 0,75 prosent. På forhånd ventet 12 av 17 økonomer at Norges Bank ville vente med å kutte styringsrenten. Rentenedsettelsen ble argumentert med at vekstutsiktene for norsk økonomi er svekket, samt at de venter at inflasjonen etter hvert vi avta. Den umiddelbare konsekvensen ble et fall i kronekursen, noe våre fond nøt godt av. Ut over dette var september en utfordrende måned å manøvrere fondsporteføljene i. I USA så vi et skift i stemningen for healthcareaksjer, og vi valgte derfor å starte en prosess med å redusere våre eksponeringer innenfor sektoren. Store bevegelser i det europeiske aksjemarkedet 370,00 360,00 350,00 Stoxx 600 indeksen TrendEn September ble en positiv måned for Verdipapirfondet TrendEn og fondet la på seg 0,16 prosent. Dette er noe bedre enn fondets referanseindeks som svekket seg med 0,97 prosent. Fondets eksponering er 100 prosent vektet i amerikanske aksjer, og sammenlignet med den amerikanske S&P500 indeksen i NOK, som var ned 0,25 prosent, hadde fondet et tilfredsstillende relativ avkastning. Også i september har volatiliteten i markedet vært høy, så av den grunn har vi valgt å ta ned eksponeringen noe, og økt kontant andelen i porteføljen fra 10,37 prosent til 13,18 prosent. Oktober har historisk vist seg å være en gunstig periode å kjøpe aksjer, så vi forventer at gode kjøpsmuligheter vil dukke opp i løpet av måneden. Etter en lengere profitabel periode i sektoren har vi valgt å ta ned eksponeringen noe i denne sektoren med salg av Abbvie Inc, Allergan PLC, Centene Corp og PerkinElmer Inc. Konsum sektorene i USA fortsetter og vise styrke, så derfor har vi brukt måneden til å vekte oss opp noe i Consumer Discretionary sektoren med kjøp av Foot Locker Inc, sektoren med kjøp av Hormel Foods Corp og Altria Group Inc. Geografisk fortsetter vi å kun ha eksponering mot USA i Verdipapirfondet TrendEn. Trend Europa Også for Trend Europa ble september en positiv måned der fondet la på seg 0,85 prosent. Dette er vesentlig bedre enn fondets referanseindeks som svekket seg med 1,89 prosent. For Trend Europa har vi også valgt å ta ned markedseksponeringen noe, og økt kontantandelen fra 8,92 prosent til 13,21 prosent i påvente av nye kjøpsmuligheter i oktober. Sektorene vi har vektet oss ned i er Consumer Discretionary med salg av Continental AG, med salg av Bayer AG og Energy med salg av Gamesa Corp Tecnologica SA. Sektoren vi har vektet oss noe opp i er med kjøp av Direct Line Insurance Group PLC. Land vi har vektet oss ned i er Tyskland og Spania, mens vi har vektet oss noe opp i England. 340,00 6,7 % fra topp til bunn 330,00 sep Kilde: Bloomberg Ta gjerne en titt på våre hjemmesider www.norseforvaltning.no for ytterligere informasjon og oppdateringer. Verdiutvikling og statistikk Siste måned 2015 2014 Standardavvik p.a. TrendEn 0,16 % 11,06 % 24,43 % 15,41 % Trend Europa 0,85 % 13,08 % 10,40 % 16,50 % Oslo Børs (OSEFX) -2,22 % 0,43 % 5,70 % 14,38 % Euro STOXX 600 i NOK -1,73 % 7,16 % 12,76 % 14,38 % S&P 500 i NOK 0,13 % 6,56 % 36,72 % 14,91 % FTSE World Index i NOK -1,13 % 4,96 % 25,42 % 12,64 % 3
Verdipapirfondet TrendEn Nøkkeltall Fondskurs pr. månedsskifte 222 755,5 Avkastning siste måned 0,16 % Avkastning inneværende år 11,06 % Avkastning siste 12 mnd. 34,78 % Avkastning siste 3 år 73,13 % Avkastning siden start (20.10.09) 122,82 % Nøkkeltall referanseindeks Avkastning siste måned -0,97 % Avkastning inneværende år 7,98 % Avkastningsgraf 270 000 250 000 230 000 210 000 190 000 170 000 150 000 130 000 110 000 Benchmark: 50% MSCI Daily Net TR Europe USD i NOK 50% MSCI Daily TR Net USA USD i NOK Kurs TrendEn Benchmark (Europa/USA) FTSE World Index i NOK 90 000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Porteføljeoversikt (sortert etter avkastning) Navn Sektor Kj.Kurs Kurs Avk. Navn JETBLUE AIRWAYS CORP 12,63 25,77 4,35 % 104,04 % JETBLUE AIRWAYS CORP 4,35 % CINTAS CORP 55,80 85,75 3,54 % 53,67 % CIGNA CORP 3,58 % FISERV INC Information Technology 66,71 86,61 2,55 % 29,83 % CINTAS CORP 3,54 % CIGNA CORP 107,96 135,02 3,58 % 25,06 % HCA HOLDINGS INC 3,50 % AETNA INC 94,52 109,41 3,35 % 15,75 % SNAP-ON INC 3,47 % HEALTH NET INC 53,35 60,22 1,90 % 12,88 % AETNA INC 3,35 % REYNOLDS AMERICAN INC 39,39 44,27 2,11 % 12,40 % ELECTRONIC ARTS INC 3,25 % AMDOCS LTD Information Technology 50,71 56,88 2,92 % 12,17 % AUTOZONE INC 3,10 % ELECTRONIC ARTS INC Information Technology 62,81 67,75 3,25 % 7,87 % ALTRIA GROUP INC 3,03 % MOHAWK INDUSTRIES INC Consumer Discretionary 171,07 181,79 2,75 % 6,27 % HORMEL FOODS CORP 2,99 % AUTOZONE INC Consumer Discretionary 681,86 723,83 3,10 % 6,16 % HORMEL FOODS CORP 60,49 63,31 2,99 % 4,66 % Sektoreksponering STARBUCKS CORP Consumer Discretionary 55,62 56,84 2,41 % 2,19 % Bransje O'REILLY AUTOMOTIVE INC Consumer Discretionary 246,48 250,00 2,79 % 1,43 % 20,04 % INVESTORS BANCORP INC 12,19 12,34 2,76 % 1,23 % Consumer Discretionary 18,83 % VCA INC 52,61 52,65 2,62 % 0,08 % 16,07 % SNAP-ON INC 151,92 150,94 3,47 % -0,65 % 15,41 % ALTRIA GROUP INC 54,99 54,40 3,03 % -1,08 % Information Technology 11,29 % FOOT LOCKER INC Consumer Discretionary 73,67 71,97 2,81 % -2,31 % 5,18 % CHURCH & DWIGHT CO INC 86,66 83,90 2,30 % -3,19 % REGENERON PHARMACEUTICALS 480,81 465,14 2,86 % -3,26 % HCA HOLDINGS INC 80,53 77,36 3,50 % -3,94 % MEDNAX INC 81,40 76,79 2,23 % -5,66 % FACTSET RESEARCH SYSTEMS INC Information Technology 169,48 159,81 2,57 % -5,71 % SPECTRUM BRANDS HOLDINGS INC 98,02 91,51 2,23 % -6,64 % Geografisk eksponering CVS HEALTH CORP 104,32 96,48 2,75 % -7,52 % Land ROLLINS INC PAPA JOHN'S INTL INC TRANSDIGM GROUP INC MOODY'S CORP DELPHI AUTOMOTIVE PLC Consumer Discretionary Consumer Discretionary 10 største investeringer 29,58 26,87 2,57 % -9,16 % USA 86,82 % 75,69 68,48 2,47 % -9,53 % 236,90 212,41 2,15 % -10,34 % 110,61 98,20 2,42 % -11,22 % 87,97 76,04 2,49 % -13,56 % Sum Aksjer Bankinnskudd 86,82 % 13,18 % Norse Forvaltning AS Postboks 2027, Vika 0125 OSLO Tlf.: 22 04 80 73 Mail: post@norseforvaltning.no 4
Verdipapirfondet Trend Europa Benchmark: MSCI Daily Net TR Europe USD i NOK Nøkkeltall Avkastningsgraf Fondskurs pr. månedsskifte 63 187,5 75 000 Trend Europa MSCI Europe TR Net i NOK Stoxx 50 i NOK Avkastning siste måned 0,85 % Avkastning inneværende år 13,08 % 70 000 65 000 60 000 Avkastning siden start (19.12.13) 26,38 % 55 000 Nøkkeltall referanseindeks Avkastning siste måned -1,89 % Avkastning inneværende år 8,91 % Avkastning siden 19.12.13 28,28 % Porteføljeoversikt (sortert etter avkastning) 50 000 45 000 40 000 jan.14 mar.14 mai.14 jul.14 sep.14 nov.14 jan.15 mar.15 mai.15 jul.15 sep.15 10 største investeringer Navn Sektor Kj.Kurs Kurs Avk. Navn DIALOG SEMICONDUCTOR PLC Information Technology 23,11 35,77 1,55 % 54,78 % DRILLISCH AG 3,49 % DRILLISCH AG Telecommunication Services 36,47 47,51 3,49 % 30,27 % BARRATT DEVELOPMENTS PLC 3,33 % SAFRAN SA 55,45 67,30 2,14 % 21,37 % PERSIMMON PLC 3,23 % FERROVIAL SA 17,70 21,34 2,08 % 20,56 % TAYLOR WIMPEY PLC 3,11 % CAP GEMINI Information Technology 66,38 79,62 2,15 % 19,95 % INDUSTRIA DE DISENO TEXTIL 3,09 % UNITED INTERNET AG-REG SHARE Information Technology 38,09 45,27 1,90 % 18,84 % PROSIEBENSAT.1 MEDIA SE 3,04 % INGENICO GROUP Information Technology 92,09 107,80 2,41 % 17,05 % ATLANTIA SPA 3,01 % FREENET AG Telecommunication Services 25,35 29,54 2,91 % 16,51 % FREENET AG 2,91 % PROSIEBENSAT.1 MEDIA SE Consumer Discretionary 38,38 43,84 3,04 % 14,23 % THALES SA 2,91 % PERSIMMON PLC Consumer Discretionary 17,90 20,08 3,23 % 12,18 % DS SMITH PLC 2,90 % GREAT PORTLAND ESTATES PLC 7,89 8,55 0,99 % 8,37 % ASSA ABLOY AB-B 138,57 149,90 1,75 % 8,18 % THALES SA 57,64 62,17 2,91 % 7,86 % Sektoreksponering INTESA SANPAOLO 3,03 3,16 1,93 % 4,01 % Bransje HERA SPA Utilities 2,24 2,32 1,94 % 3,49 % Consumer Discretionary 30,22 % ATLANTIA SPA 24,25 24,99 3,01 % 3,05 % 15,35 % DIRECT LINE INSURANCE GROUP 3,65 3,75 2,57 % 2,59 % 14,78 % BARRATT DEVELOPMENTS PLC Consumer Discretionary 6,32 6,45 3,33 % 2,00 % Telecommunication Services 8,54 % LUXOTTICA GROUP SPA Consumer Discretionary 60,82 62,00 2,36 % 1,94 % Information Technology 8,00 % VESTAS WIND SYSTEMS A/S 340,00 346,60 2,89 % 1,94 % 5,05 % INDUSTRIA DE DISENO TEXTIL Consumer Discretionary 29,50 29,93 3,09 % 1,46 % Materials 2,90 % BELLWAY PLC Consumer Discretionary 24,66 24,86 2,42 % 0,81 % Utilities 1,94 % PROVIDENT FINANCIAL PLC 31,25 31,40 2,25 % 0,49 % TAYLOR WIMPEY PLC Consumer Discretionary 1,95 1,96 3,11 % 0,26 % GENMAB A/S 614,55 611,50 2,81 % -0,50 % DS SMITH PLC Materials 3,99 3,94 2,90 % -1,31 % MEDIOBANCA SPA 8,96 8,79 2,82 % -1,90 % Geografisk eksponering SCOR SE 33,07 32,05 1,59 % -3,11 % Land NEXT PLC Consumer Discretionary 78,86 76,10 2,30 % -3,50 % England 28,12 % INMARSAT PLC Telecommunication Services 10,20 9,82 2,14 % -3,68 % Italia 15,57 % IPSEN 60,32 55,40 2,24 % -8,16 % Frankrike 14,83 % ITV PLC Consumer Discretionary 2,68 2,46 2,89 % -8,37 % Tyskland 12,88 % EXOR SPA 42,95 38,98 1,83 % -9,24 % Spania 7,93 % MEDIASET SPA Consumer Discretionary 4,59 4,11 1,69 % -10,52 % Danmark 5,69 % CIE AUTOMOTIVE SA Consumer Discretionary 13,99 12,44 2,77 % -11,08 % Sverige 1,75 % AXA SA 24,45 21,64 1,38 % -11,50 % Sum Aksjer Bankinnskudd 86,79 % 13,21 % Norse Forvaltning AS Postboks 2027, Vika 0125 OSLO Tlf.: 22 04 80 73 Mail: post@norseforvaltning.no 5