MARKEDSRAPPORT 1. KVARTAL 2012

Transkript

1 MARKEDSRAPPORT 1. KVARTAL Avkastningsoversikt Referanseindekser & Valuta, 1. kvartal mar kvartal Renteindekser Pengemarked (ST2X) 3 310,75 0,3 % 2,7 % 2,3 % 2,3 % JPM Global Government Bond Index 463,52 (0,3 %) 6,1 % 4,1 % 0,9 % ML High Yield Index 866,02 5,1 % 4,4 % 15,2 % 57,5 % Aksjeindekser Oslo Børs (Hovedindeks) 426,61 10,8 % (12,5 %) 18,3 % 64,8 % MSCI World (lokal valuta) 917,48 10,6 % (7,6 %) 7,8 % 22,8 % MSCI Emerging Markets (lokal valuta) ,11 10,3 % (14,9 %) 11,7 % 58,6 % Hedge Fond Indeks Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index 467,84 3,9 % (2,5 %) 10,9 % 18,6 % Valuta SEK / NOK 0,86 (1,1 %) (0,3 %) 7,6 % (10,4 %) EUR / NOK 7,60 (1,8 %) (1,0 %) (6,0 %) (15,7 %) USD / NOK 5,69 (4,5 %) 1,2 % 2,0 % (17,5 %) Cenzia Forvaltning Modellportefølje 5,4 % (1,9 %) 13,6 % 31,7 % 2. Vårt Markedssyn Makro Vi tror den globale veksttakten opprettholder sitt momentum for nå, 3,5-4,0 % er vårt base case for De ekstraordinære pengepolitiske tiltakene verden rundt vil fortsette å stå i fokus. Spekulasjonene rundt langtidsvirkningene av QE2, Operasjon Twist, LTRO og en eventuell QE3 vil fortsette å skape usikkerhet. I det korte bilde er Eurosone risikoen redusert takket være ECBs låneprogram til bankene. Europa vil sannsynligvis samlet oppleve en mild resesjon i I USA ser vi konkrete tegn til høyere økonomisk aktivitet. I Asia (inkl Japan) forventes noe høyere vekst og forbruk på grunn av nye stimulerende tiltak i Kina gjort mulige av lavere inflasjon. Norsk økonomi går for fullt med 2,6 % arbeidsløshet, litt mer utfordrende for de andre Nordiske landene. Aksjemarkedet Selv etter oppturen de siste månedene vurderer vi aksjemarkedet som fornuftig priset. Sentralbankenes pengetrykking og likviditetstilførsel verden rundt antas å støtte opp under aksjemarkedet. Vi holder likevel en nøytral vekting til aksjer grunnet vedvarende makro usikkerheter som oppblussing av Euro-krisen, Iran, «hard landing» i Kina, fransk og amerikansk presidentvalg, gryende proteksjonisme og ikke minst faren for negative ringvirkninger av høye oljepriser. Med andre ord forventningene til bedre økonomiske tider skapt i 1 kvartal, må nå bekreftes før vi ser en videre oppgang Vi favoriserer selskaper med stabil inntjening og solid balanse i defensive bransjer med evne til å betale utbytte. Helse, telekom og næringsmidler samt hele energisektoren er interessante. Innen IT bransjen dukker det stadig opp spennende selskaper med solid inntjeningsvekst. Bortsett fra noe eksponering til fremvoksende markeder er vi fokusert på Norge og Norden. Oslo Børs ender opp for året. Rente og Kredittmarkedet Kredittmarkedene verden over har opplevd en skikkelig opptining i 1. kvartal og vi ser klare tegn til en normalisering. LTRO gjorde susen. Usikkerheten rundt PIGS landene vil skape fortsatt volatilitet, men dagens rentenivå kan man leve med. Markedsrapport 1. kvartal 2012 Side 1

2 Vi må forvente noe høyere lange statsrenter i «safe haven landene» USA og Tyskland med flere, Vi forventer fortsatt lave styringsrenter både i Norge og internasjonalt, men hvis inflasjonen øker kan det skape utfordringer for sentralbankenes lovnader om lave renter i flere år fremover Betydelig spreadeninngang både i investement grade og high yield kreditt markedet. Fremdeles rom for videre inngang. Vi ser attraktive muligheter i de fleste segmentene innen selskapskreditter og har vært / er aktive i det pågående «vårslippet» både i Norge og internasjonalt Vi forventer svært lav til negativ avkastning på lange sikre statspapirer og prøver å finne andre alternativer til «safe havens» Valuta og Råvaremarkedet Vi vi tviler på at USD skal styrke seg betraktelig fra dagens nivå.. Valgår og et ønske om lav dollar samt trusselen om lave renter frem til 2014 uansett om vekst og inflasjon skulle ta av. Vi baserer oss på at NOK vil holde seg på nåværende nivåer i forhold til USD og Euro. Oljeprisen vil ligge over USD 100 p.g.a. geopolitisk usikkerhet og god etterspørsel. Gullet oppleves fortsatt som «trygg havn» og en hedge mot fremtidig økende inflasjon så vi ser ikke for oss noen kollaps i gull prisen. 3. Allokeringsstrategi / Avkastning Diversifisert modellportefølje Aktivaklasse Strategisk Allokering Taktisk Allokering Avkastning (%) Resultatbidrag (%) % % Trend 1. kv kv Bank / Pengemarked 10,0 % 5,0 % nøytral 0,9 % 2,9 % 2,7 % 3,3 % 0,0 % 0,1 % 0,1 % 0,2 % Renter / Kreditt Investment grade 15,0 % 15,0 % nøytral 1,6 % 5,0 % 7,5 % 16,4 % 0,2 % 0,8 % 1,1 % 2,5 % Delsum - Renter / Kreditt 15,0 % 15,0 % 1,6 % 5,0 % 7,5 % 19,0 % 0,2 % 0,8 % 1,1 % 2,5 % Aksjer / Aksjefond Norge 15,0 % 20,0 % nøytral 10,8 % -17,1 % 20,7 % 72,6 % 2,2 % -3,4 % 5,4 % 12,7 % Globalt 15,0 % 15,0 % nøytral 12,1 % -10,5 % 21,3 % 57,4 % 1,8 % -1,6 % 4,9 % 10,0 % Utviklede markeder 7,5 % 7,5 % nøytral 13,1 % -8,4 % 16,4 % 38,3 % 1,0 % -0,6 % 1,6 % 2,9 % Vekstmarkeder 7,5 % 7,5 % nøytral 11,2 % -12,7 % 25,0 % 71,6 % 0,8 % -1,0 % 3,3 % 7,2 % Delsum - Aksjer / Aksjefond 30,0 % 35,0 % 11,4 % -14,3 % 21,0 % 65,0 % 4,0 % -5,0 % 10,3 % 22,7 % Alternative Investeringer Hedge Fond 15,0 % 10,0 % nøytral 1,4 % 2,9 % 6,2 % 18,6 % 0,1 % 0,4 % 1,2 % 2,8 % High yield 5,0 % 10,0 % nøytral 3,6 % 5,3 % 10,9 % 26,9 % 0,4 % 0,3 % 0,5 % 1,3 % Illikvide investeringer * 20,0 % 20,0 % nøytral 3,0 % 8,2 % n.a. n.a. 0,6 % 1,6 % n.a. n.a. Annet 5,0 % 5,0 % nøytral 0,2 % -2,1 % 5,4 % 44,6 % 0,0 % -0,1 % 0,4 % 2,2 % Delsum - Alternative Investeringer 45,0 % 45,0 % 2,5 % 5,0 % 6,8 % 12,5 % 1,1 % 2,2 % 2,1 % 6,4 % Total 100,0 % 100,0 % 5,4 % -1,9 % 13,6 % 31,7 % 5,4 % -1,9 % 13,6 % 31,7 % * Illikvide investeringer inkluderer private equity fond og direkteinvesteringer i eiendoms- og shipping / offshore prosjekt. Denne porteføljen er bygget opp siden 2009 og spesifisert i vedlegg II til denne rapporten (side 6). Avkastningen for 2011 og 1. kvartal 2012 er basert på gjennomsnittet av underliggende forvalteres / tilretteleggeres verdiestimater justert for utbetalinger av samtlige investeringer. Avkastning for årene 2009 og 2010 er ikke inntatt da porteføljen for disse årene ikke var tilstrekkelig investert. Cenzias modellportefølje var opp 5,4 % i 1. kvartal. Samtlige aktivaklasser bidro positivt i et godt marked og vår overvekt mot aksjer (35 % taktisk mot 30 % strategisk allokering) ga porteføljen ekstra løft. Vi beholder vår porteføljes kreditteksponering rundt norske investment grade og high yield utstedere. I et marked med tildels store svingninger synes vårt hjemmemarked relativ trygt. Det norske high yield markedet står seg også godt i forhold til resten av verden. Selv om aktivt forvaltede aksjefond leverte gode resultatet i 1. kvartal er vi i større grad tilhengere av kostnadseffektive og brede fond for markedseksponering i kombinasjon med mer spissede spesialfond. Innenfor det norske markedet plukker vi enkeltaksjer i OBXsegmentet mens vi utenfor Norden er mer tilbøylige til å bruke aktivt forvaltede fond med vide geografiske mandater. Markedsrapport 1. kvartal 2012 Side 2

3 Inn i 2. kvartal gjør vi ingen endringer i vår allokeringen mellom aktivaklasser basert på vurderingene nedenfor: Bank / Pengemarked Minimum allokering. Overskuddslikviditet overføres til investment grade kredittobligasjoner med god likviditet. Renter / Kreditt Investment Grade Vi beholder vår allokering til investment grade obligasjoner. Enn så lenge synes obligasjonsmarkedet å fungere godt for investment grade utstedere og vi er ikke umiddelbart bekymret for overraskelser i form av rentehevninger og inflasjon i Norge. Vi supplerer vår fondsinvestering som gir ca. 4,5 % løpende avkastning med noen norske enkeltutstedere (ikke oljerelaterte) som gir ca. 6,0-6,5 % effektiv yield. Aksjer / Aksjefond Til tross for positiv utvikling siden oktober fremstår aksjer fortsatt som fornuftig priset med attraktiv oppside og en moderat nedside selv i tilfelle en full global resesjon. Vi favoriserer vårt hjemlige aksjemarked med forsiktig eksponering globalt. Våre aksjeinvesteringer var bedre enn indeks i samtlige regioner, noe vi naturlig nok er fornøyd med selv om vi primært ser etter den langsiktige meravkastningen. Japan er vårt beste marked i kvartalet, men også våre spesialfondforvaltere leverer avkastning over 10 % for 1. kvartal etter et 2011 i null. Alternative Investeringer Våre hedge fond plasseringer leverer akseptable resultater i 1. kvartal selv om de er noe bak indeks. Dette er som forventet etter over 5 % meravkastning i Vi beholder vår 10 % allokering til hedge fond. Etter et nokså svakt 2011 har high yield obligasjoner hatt en flying start så langt i år. Vi holder på vår 10 % allokering til norsk high yield. Våre eiendomsplasseringer viser utvikling som forventet. Ingen nye investeringer i kvartalet. En av våre investeringer innen offshore supply (MPSV fartøy, se side 6) ble levert i januar og har allerede bevist en evne til å oppnå gode rater i et godt marked. Vi er optimistiske med hensyn til utsiktene for sektoren fremover og er positive til utsiktene for vårt andre prosjekt som leveres i juli.. Vi ser alltid etter aktuelle produkter for porteføljeforsikring og er fortsatt tilhengere av realaktiva (jord og skog), råvarer og reassuranseprodukter. Vår plassering i reassuranse har vist god utvikling siden 1. kvartals naturkatastrofer og beviser sin lave korrelasjon med aksjemarkedene. Naturkatastrofene i første halvår gir økte forsikringspremier og gode avkastningsmuligheter fremover. 4. Sektorporteføljer Utover forvaltning og administrasjon av totalporteføljer forvalter Cenzia Forvaltning også fokuserte porteføljer av hedge fond med ulike investeringsstrategier eller porteføljer fokusert på spesielle sektorer eller temaer. Slike porteføljer skreddersys i henhold til oppdragsgivers behov og ønsker. Absolutt Avkastning Portefølje Aktivt forvaltet portefølje med absolutt avkastningsmål heller enn relativt til markedsindekser Portefølje sammensatt av rentebærende investeringer, hedge fond med absolutt avkastningsstrategier (multi-strategi, global macro og managed futures ( CTAs ) og råvarefond) og reassuranse produkter (insurance linked strategies ( ILS )). Målsatt risiko (volatilitet) under 10,0 % på porteføljenivå. Markedsrapport 1. kvartal 2012 Side 3

4 Tabellen nedenfor viser et avkastningssammendrag for vår absolutt avkastningsportefølje: Avkastning siste periode hittil i år 1. kvartal Cenzia Forvaltning - Abs. avk. portefølje 1,4 % 1,4 % 1,7 % 8,8 % 20,3 % -0,8 % 8,0 % Indeksutvikling: - Pengemarked (ST2X) 0,3 % 0,3 % 2,7 % 2,3 % 2,3 % 6,7 % 4,4 % - ML High Yield Index 5,1 % 5,1 % 4,4 % 15,2 % 57,5 % -26,4 % 2,2 % - Oslo Børs (Hovedindeks) 10,8 % 10,8 % -12,5 % 18,3 % 64,8 % -54,1 % 11,5 % - Credit Suisse / Dow Jones Hedge Index 3,9 % 3,9 % -2,5 % 10,9 % 18,6 % -19,1 % 12,6 % Akkumulert avkastning siden siste periode hittil i år 1. kvartal Cenzia Forvaltning - Abs. avk. portefølje 1,4 % 1,4 % 3,1 % 12,2 % 35,0 % 33,9 % 44,5 % Indeksutvikling: - Pengemarked (ST2X) 0,3 % 0,3 % 3,0 % 2,6 % 5,0 % 12,0 % 16,9 % - ML High Yield Index 5,1 % 5,1 % 9,8 % 21,1 % 90,8 % 40,4 % 43,5 % - Oslo Børs (Hovedindeks) 10,8 % 10,8 % -3,0 % 31,2 % 116,1 % -0,7 % 10,7 % - Credit Suisse / Dow Jones Hedge Index 3,9 % 3,9 % 1,3 % 15,3 % 36,7 % 10,7 % 24,6 % Internasjonal Portefølje Aktiv forvaltet portefølje fokusert på attraktive og aktuelle investeringsmuligheter. Likvid portefølje bestående av investeringer i alle aktivaklasser. Porteføljens mandat kan begrenses til én aktivaklasse (f.eks. hedge fond innenfor fritaksmetoden). Forvaltes i samarbeid med Cenzia Forvaltnings internasjonale partnere. All valutaeksponering vil normalt sikres tilbake til NOK. Single-Manager Hedge Fond Portefølje Basert på investors behov og ønsker setter vi sammen og forvalter porteføljer av hedge fond. Taktisk tilnærming til forvaltningsstrategier. Kvalitetssikring gjennom tilgang til noen av de største og mest anerkjente analysehusene på hedge fond globalt. Vi tilbyr også skattemessige optimale løsninger. Realaktiva Portefølje Realaktiva som næringseiendom, kraftproduserende enheter, infrastruktur og naturressurser har vist seg som meget gode investeringer over tid, spesielt i perioder med inflasjon. Cenzia Forvaltning har spesialisert seg på å sette sammen og forvalte porteføljer av realaktiva investeringer. 5. Strategiske enkeltinvesteringer Cenzia Forvaltning bistår investorer i identifisering, kjøp, salg og forvaltning av større enkeltinvesteringer innen industri, næringseiendom, jord og skogbruk. Ovennevnte investeringsprodukter innebærer forskjellig risiko, avkastningsmulighet og likviditet. Ta gjerne kontakt med Andreas Stang (andreas.stang@cenzia.no) eller Nicolai Andresen (nicolai.andresen@cenzia.no) for mer utfyllende informasjon om disse. Markedsrapport 1. kvartal 2012 Side 4

5 Vedlegg I: Indeksutvikling (1. januar mars 2012) 200% 175% 150% 125% 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% MSCI World S&P 500 Oslo Børs (OSEBX) CS Tremont Hedge Fund Index Citigroup Global Governemnt Bonds Markedsrapport 1. kvartal 2012 Side 5

6 Vedlegg II: Allokering til private equity investeringer Cenzia Forvaltnings track record Oppdatering / Kommentar Private Equity Fond Positivt aksjemarked i 1. kvartal har gitt muligheter for realisasjons (og salg) av PE fonds investeringer. CS Strategic Partners IV Secondary private equity Amerikanske PE-forvaltere CS Strategic Partners IV (1. kvartal 2009) 199 transaksjoner (475 fondsandeler) sluttført til gjennomsnittlig pris på 76,4 % av rapporterte verdier. Pr. 29. feb. var 84 % av kommittert kapital investert og 40 % av investert kapital tilbakebetalt. Foreløpig avkastning på 1,45 x investering (20,9 % IRR). -Direkteinvesteringer - Eiendom Eiendomsverdier holder seg. Gøy transaksjonsaktivitet inn i 2012 Gøteborg Kombi DIS Lager -/ logistikkbygg 2009 yield = 8% 15 års leieavtale med Almondy AB Gjelleråsen Eiendom IS Lager / produksjonsanlegg 7,3% netto yield 25 års leieavtale med ArcusGruppen Gøteborg Kombi DIS (2. kvartal 2009) 38 % av innbetalt kapital utbetalt i 4. kvartal 2011 Leieavtale forlenget til 2028 mot utbygging av eiendommen 29 % IRR fra etablering. Gjelleråsen Eiendom IS (4. kvartal 2009) Oppføring av bygg i.h.t. plan. 87 % av verdiskapning levert. Leietager flytter inn i.l.a. 2. kv. 12 og betaler leie fra 1. kv ,5 % IRR fra etablering. FinLogistikk DIS Ahlsells hovedlager i Finland 7,0% netto yield 20 års leieavtale med Ahlsell Gøteborg Logistikk Invest DHLs hovedsentral utenfor Gøteborg med 13 års leieavtale 6,6% - 7,0% netto yield FinLogistikk DIS (1. kvartal 2011) Utbygging (25 % av areal) ferdigstilt desember ,1 % avkastning på andelsverdi i 2011 (inkl. utbytte) Gøteborg Logistikk Invest DIS (2. kvartal 2011) 5,7 % av innbetalt kapital tilbakebetalt i 4. kv ,2 % av innbetalt kapital forventet utbetalt i 2012 (2. / 4. kv.) Videreutvikling av eiendom planlagt for Ensjøåsen Invest KS Kombinasjonseiendom (kontor / lager) på Ensjø Utviklingspotensiale for bolig / skole Ensjøåsen Invest KS (4. kvartal 2011) Overtagelse fant sted primo-desember Fornuftig transaksjonspris validert ved betydelig høyere bud på eiendommen like etter overtagelse. Reguleringsprosess godt i gang med positive signaler. - Shipping / Offshore Sterke signaler fra bilskip-, LNG- og offshore-segmentene. Mye uro og svak utvikling i andre segment. Olympic Commander KS PSV /ROV konstruksjonsskip Asset play m/ levering jan 12 MT fra Marin Teknikk AS / Olympic Shipping AS PSV Invest II IS STX PSV 09 CD Asset play m/ levering juli 12 I partnerskap med DOF ASA Olympic Commander KS (4. kvartal 2010) Skip overtatt fra verft 24. januar. Gode befraktningsavtaler siden overtagelse med gode rater og varighet. PSV Invest II IS (1. kvartal 2011) Byggeprosse i.h.t. plan. 50 % ferdigstilt. Tilsagn om finansiering fra Eksportfinans. Forhandling om bankgaranti initiert. Skip markedsføres for befraktning før endelig finansiering. Markedsrapport 1. kvartal 2012 Side 6

7 Markedsrapporten er utarbeidet av Cenzia AS (Cenzia). Informasjonen er utarbeidet etter beste skjønn, og Cenzia kan ikke ta ansvar for at informasjonen er riktig eller fullstendig. Cenzia fraskriver seg ansvar for ethvert tap som følge av at opplysninger som er gitt er misvisende, feilaktige eller ufullstendige, samt for tap som på annen måte oppstår som følge av anvendelse av de gitte opplysninger. Det understrekes at investeringene omtalt i denne rapporten er beheftet med risiko. Enhver investor må være forberedt på at slik investering kan medføre tap. Enhver som investerer må på egen hånd forsikre seg om at opplysningene som fremkommer er à jour og korrekte. Hvis man benytter dette dokument som underlag for kjøp av andeler på et senere tidspunkt, må man selv sørge for at all relevant og oppdatert informasjon fremskaffes. Opplysninger som fremkommer i markedsrapporten er kun à jour per dato for utarbeidelsen. Mulige investorer oppfordres til å ta kontakt med Cenzia for gjennomgang av aktuelle investeringer. All dokumentasjon kan gjennomgås ved henvendelse til vårt kontor. Markedsrapport 1. kvartal 2012 Side 7