MARKEDSRAPPORT 2. KVARTAL 2013

Transkript

1 MARKEDSRAPPORT 2. KVARTAL Avkastningsoversikt Referanseindekser & Valuta, 2. kvartal jun kvartal 2013 YTD Renteindekser Pengemarked (ST2X) 3 378,17 0,5 % 0,8 % 1,5 % 2,7 % 2,3 % 2,3 % JPM Global Government Bond Index 478,25 (1,7 %) (1,0 %) 3,9 % 6,1 % 4,1 % 0,9 % ML High Yield Index 965,87 (1,4 %) 1,5 % 15,6 % 4,4 % 15,2 % 57,5 % Aksjeindekser Oslo Børs (Hovedindeks) 468,79 (0,5 %) 5,6 % 15,4 % (12,5 %) 18,3 % 64,8 % MSCI World (lokal valuta) 1 035,15 1,0 % 10,3 % 13,1 % (7,6 %) 7,8 % 22,8 % MSCI Emerging Markets (lokal valuta) ,75 (5,5 %) (6,3 %) 13,9 % (14,9 %) 11,7 % 58,6 % Hedge Fond Indeks Credit Suisse Hedge Fund Index 501,93 0,0 % 3,5 % 7,7 % (2,5 %) 10,9 % 18,6 % Valuta SEK / NOK 6,03 572,2 % 605,1 % (1,6 %) (0,3 %) 7,6 % (10,4 %) EUR / NOK 7,88 5,5 % 7,4 % (5,2 %) (1,0 %) (6,0 %) (15,7 %) USD / NOK 0,90 (84,6 %) (83,9 %) (6,6 %) 1,2 % 2,0 % (17,5 %) Cenzia Forvaltning Modellportefølje 0,8 % 4,5 % 11,0 % (1,9 %) 13,6 % 31,7 % annualisert avkastning (siden 1. jan. 2009) 12,5 % 12,5 % 2. Vårt Markedssyn Makro Den globale økonomien er inne i en langsiktig konsolideringsfase og preges av svak vekst, men dog vekst. Aggregert etterspørsel er svak og det spares for mye samtidig som det er overkapasitet på produksjonssiden på mange områder. USA nedjusterte sin vekst for 1. kvartal til 1,8 %. Vi tror allikevel at den amerikanske økonomien vi styrke seg fremover. Sentralbanken fortsetter med betydelige stimulansetiltak, men finansmarkedene har reagert sterkt på antydninger fra sentralbanksjefen om reduksjon av disse tiltakene mot slutten av året. Japan fortsetter også med massive penge- og finanspolitiske tiltak samt strukturelle endringer. Fremdeles for tidlig å si om de vil lykkes. Veksten i fremvoksende markeder er svak, blant annet påvirket av lave råvarepriser. Kina, med ny ledelse, står sannsynligvis foran betydelige endringer i den økonomiske politikken som kan være negative for veksten i det korte bilde, men positive og nødvendige i et lengere perspektiv. Spesielt viktig blir det å få kontroll på det uregulerte kredittmarkedet samt restrukturering av ineffektive konkurranseskjermede statsvirksomheter. Eurosonen er fremdeles i en svak resesjon. Det går tregt med strukturelle endringer og viljen til videre innstramminger er liten. Bekymringsfullt at statsrentene i Spania og Italia er på vei oppover igjen. Gjeldsoverhenget i disse landene er formidabelt og kan fort skape fornyet uro i finansmarkedene. Etablering av en bankunion tar for lang tid. Visse tegn til bedring enkelte steder. Tendenser til en viss svekkelse i Norsk økonomi. Utfordrende med todelingen av økonomien hvor konkurranseutsatte næringer sliter. Samlet sett fremdeles bra. Rente og kredittmarkedet Dramatisk økning av lange renter i USA etter at Bernanke antydet reduksjon av sentralbankens obligasjonskjøp. Ringvirkninger til resten av verden. Sannsynligvis en overreaksjon da det er lite tegn til inflasjon og arbeidsledigheten er fremdeles høy. Kredittmarkedene har derfor vært volatile de siste månedene, spesielt i papirer med lange rentebindinger og i fremvoksende markeder. Kanskje sundt med er korreksjon? Norges bank har varslet større sannsynlighet for rentenedgang enn oppgang på grunn av svakhetstegn i norsk økonomi. Kronen svekket seg umiddelbart og det var vel det man ønsket å oppnå? Aksjemarkedet Etter 10 måneder med uavbrutt oppgang var tiden inne for en korreksjon. Mai og juni har vært preget av nedgang i kurser, spesielt i Japan og i fremvoksende markeder. Markedsrapport 2. kvartal 2013 Side 1

2 Også på Oslo Børs har kursutviklingen vært på vikende front. Negativt sentiment rundt olje og råvarer har vært den viktigste årsaken. Vi tror på et videre positivt aksjemarked i 2013, men med større variasjon mellom regioner, land og bransjer enn det vi har opplevd de siste årene. Basert på forholdstall som pris / bok og price / earnings er markedene generelt fornuftig priset. En del analytikere utrykker engstelse for lavere inntjening i kvartalene fremover. Valuta/Råvarer Sterk dollar grunnet høyere renter og bedret amerikansk økonomi Svekkelse i kronekursen på grunn av usikkerhet rundt oljepris og Norges Bank som "snakker kronen ned". Vi tror dette er forbigående. Vi antar at Brent oljeprisen holder seg rundt US$ 100. Prisene på industrielle metaller vil fortsatt være svake på grunn av overproduksjon. Betydelig korreksjon i prisen på gull. Et sunnhetstegn? 3. Allokeringsstrategi / Avkastning Diversifisert modellportefølje Aktivaklasse Strategisk Allokering Taktisk Allokering Avkastning (%) Resultatbidrag (%) % % Trend 2. kv YTD kv YTD Bank / Pengemarked 10,0 % 5,0 % nøytral 0,6 % 1,1 % 2,8 % 2,9 % 2,7 % 3,3 % 0,0 % 0,1 % 0,1 % 0,1 % 0,1 % 0,2 % Obligasjoner Investment grade 15,0 % 15,0 % nøytral 1,0 % 3,0 % 7,4 % 5,0 % 7,5 % 16,4 % 0,2 % 0,4 % 1,1 % 0,8 % 1,1 % 2,5 % Delsum - Renter / Kreditt 25,0 % 20,0 % 0,9 % 2,5 % 6,2 % 5,0 % 7,5 % 19,0 % 0,2 % 0,4 % 1,1 % 0,8 % 1,1 % 2,5 % Aksjer / Aksjefond Norge 15,0 % 20,0 % nøytral 1,0 % 7,2 % 16,8 % -17,1 % 20,7 % 72,6 % 0,2 % 1,4 % 3,4 % -3,4 % 5,4 % 12,7 % Globalt 15,0 % 15,0 % nøytral -1,7 % 5,0 % 15,9 % -10,5 % 21,3 % 57,4 % -0,3 % 0,8 % 2,4 % -1,6 % 4,9 % 10,0 % Utviklede markeder 7,5 % 7,5 % nøytral 1,3 % 12,0 % 16,3 % -8,4 % 16,4 % 38,3 % 0,1 % 0,9 % 1,2 % -0,6 % 1,6 % 2,9 % Vekstmarkeder 7,5 % 7,5 % nøytral -4,8 % -1,9 % 15,4 % -12,7 % 25,0 % 71,6 % -0,4 % -0,1 % 1,2 % -1,0 % 3,3 % 7,2 % Delsum - Aksjer / Aksjefond 30,0 % 35,0 % -0,2 % 6,3 % 16,4 % -14,3 % 21,0 % 65,0 % -0,1 % 2,2 % 5,7 % -5,0 % 10,3 % 22,7 % Alternative Investeringer Hedge Fond 15,0 % 15,0 % akkumuler -1,3 % 0,6 % 5,2 % 2,9 % 6,2 % 18,6 % -0,1 % 0,1 % 0,5 % 0,4 % 1,2 % 2,8 % High yield 10,0 % 10,0 % reduser 1,5 % 3,5 % 8,3 % 5,3 % 10,9 % 26,9 % 0,2 % 0,5 % 1,2 % 0,3 % 0,5 % 1,3 % Illikvide investeringer * 20,0 % 20,0 % nøytral 3,0 % 6,0 % 11,0 % 8,2 % n.a. n.a. 0,6 % 1,2 % 2,2 % 1,6 % n.a. n.a. Delsum - Alternative Investeringer 45,0 % 45,0 % 1,5 % 4,0 % 8,8 % 5,0 % 6,8 % 12,5 % 0,7 % 1,8 % 4,0 % 2,2 % 2,1 % 6,4 % Total 100,0 % 100,0 % 0,8 % 4,5 % 11,0 % -1,9 % 13,6 % 31,7 % 0,8 % 4,5 % 11,0 % -1,9 % 13,6 % 31,7 % * Illikvide investeringer inkluderer private equity fond og direkteinvesteringer i eiendoms- og shipping / offshore prosjekt. Denne porteføljen er bygget opp siden 2009 og spesifisert i vedlegg II til denne rapporten (side 6). Avkastningen for 2011 og 2012 er basert på gjennomsnittet av underliggende forvalteres / tilretteleggeres verdiestimater, justert for utbetalinger, av samtlige investeringer. Avkastning for årene 2009 og 2010 er ikke inntatt da porteføljen for disse årene ikke var tilstrekkelig investert. Cenzias modellportefølje ga 0,8 % avkastning i 2. kvartal. Hittil i år er porteføljen opp 4,5 %. Porteføljens aksjeallokering hadde marginal negativ avkastning grunnet allokering til og utvikling i fremvoksende markeder. En svak juni måned gjorde at porteføljens hedge fond også endte i minus. Renter og illikvide plasseringer viste begge positiv utvikling i kvartalet. Til tross for forbigående uro i rentemarkedet i juni leverer vår renteportefølje stabilt gode resultater. Likevel ser vi at avkastningstrenden er fallende da potensialet for videre rentenedgang naturlig nok minsker. Vi er likevel ikke redd for en nær forestående renteoppgang og beholder vår porteføljes kreditteksponering rundt norske investment grade utstedere (mellomlang rentedurasjon). Vår overvekt mot aksjemarkedet (35 % taktisk allokering mot 30 % strategisk langsiktig allokering) gir et marginalt negativt bidrag til totalporteføljen. Likevel gjør samtlige geografiske områder (Norge, utviklede markeder globalt og fremvoksende markeder) det bedre enn respektive referanseindekser. Dette skyldes i stor grad våre spesialfond som i et volatilt og fallende marked tar igjen og går forbi markedet. Det norske high yield markedet leverer bortimot som forventet, 1,5 % avkastning i kvartalet og med en effektiv yield i underkant av 8,0 % for de neste tolv månedene. Våre forvaltere har holdt en relativt forsiktig profil med hovedvekt mot BB / B+ utstedere og dermed unngått negative overraskelser (f.eks. Northland Resources). Selv om dette koster oss noen prosentpoeng (i forhold til mer aggressive forvaltere) i et hett marked er vi komfortable med denne strategien. Markedsrapport 2. kvartal 2013 Side 2

3 Inn i 3. kvartal 2013 baserer vi vår allokeringen mellom aktivaklasser på følgende: Bank / Pengemarked Minimum allokering. Overskuddslikviditet overføres til investment grade kredittobligasjoner med god likviditet. Renter / Kreditt Investment Grade Vi beholder vår allokering til investment grade obligasjoner. Vi er ikke umiddelbart bekymret for overraskelser i form av rentehevninger og inflasjon i Norge, men ser begrenset oppside fra videre spreadinngang. Vi supplerer vår fondsinvestering som gir ca. 3,6 % løpende avkastning med noen norske enkeltutstedere (ikke oljerelaterte) som gir ca. 5,5-6,5 % effektiv yield. Vår modellporteføljes lave andel i "sikre" rentebærende investeringer må sees i sammenheng med vår relativt betydelige allokering til hedge fond (15 % strategisk) og high yield (10 % strategisk). Vi mener begge disse aktivaklassene innebærer betydelig lavere risiko enn aksjer / aksjefond, slik at porteføljens samlede risiko vurderes som moderat. Aksjer / Aksjefond Vi beholder vår 35 % vekting (5 % overvekt) mot aksjer basert på moderat prising av aksjemarkedet (pris / bok rundt 1,6 x) og forutsetning om mellomlangt til langsiktig perspektiv (3-5 år). Vi favorisere vårt hjemlige aksjemarked, spesialfond med fleksible mandat (bør gi lavere volatilitet og nedsidebeskyttelse) og beholder troen på aktivt forvaltede fond med fokus på fremvoksende markeder. Alternative Investeringer Etter en god start på året falt våre hedge fond investeringer litt tilbake i 2. kvartal etter en del turbulens i renteog valutamarkedet i mai og juni. Vi beholder troen på hedge fond som aktivaklasse (ekskludert equity long / short forvaltere, som vi legger inn i vår aksjeallokering) med forventning om 6,0 8,0 % årlig gjennomsnittlig avkastning. Vi supplerer porteføljen med en markedsnøytral forvalter og tar vår allokering tilbake til 15,0 % fra 10,0 % vekting. I et fortsatt hett marked innfridde high yield obligasjoner vår forventninger med tilfredsstillende avkastning. Selv om high yield spreads har gått mye inn de siste ni månedene føler vi det norske / nordiske markedet, med flytende rente, fremstår som attraktivt relativt til det globale high yield markedet som justerte ned ca. 1,5 % i 2. kvartal. Vi tar likevel ned vår taktiske overvekt mot high yield fra 15,0 % til 10,0 % (strategisk vekting). Vår ene plassering i private equity (secondary fond fra 1. kvartal 2009) gjorde sin 13. utbetaling i juni og har gitt 15 % avkastning hittil i år. Fondet har siden våren 2009 gitt årlig gjennomsnittlig avkastning på over 15 %. Vi mener dette beviser mulighetene for denne type fond der andeler i underliggende porteføljer allerede investert kjøpes til betydelig rabatt i utfordrende markedsforhold. Tiden det tar for å få tilbakebetalt investeringen forkortes da i forhold til tradisjonelle private equity fond med en typisk investeringsperiode på ca. fem år. For våre største kunder har vi den senere tid kommittert direkte til et par ledende nordiske private equity forvaltere med overbevisende avkastningshistorikk, en klar investeringsfilosofi og dyktige investeringsteam. Vi mener dette er en disiplinerende investeringsstrategi som, til tross for manglende likviditet og langsiktige perspektiv, har gode muligheter for å gi meravkastning relativt til det likvide aksjemarkedet over tid. Minimumsinvesteringen hos disse forvalterne gjør det vanskelig for mindre porteføljer å få til en helhetlig strategi med tilstrekkelig diversifisering. Kostnadene forbundet med fond-i-fond løsninger eller feeder strukturer som adresserer disse utfordringene er dessverre såpass høye at vi heller velger å avstå. Vår portefølje av eiendomsinvesteringer utvikler seg positivt og betaler løpende 5,0 7,0 % løpende utbytte. I kombinasjon med antatt yield-kompresjon bidrar dette til god avkastning. Like før kvartalsslutt investerte vi i et kontorbygg i Nydalen utleid til Justis- og Beredskapsdepartementet på en 11-års avtale med yield på 6,5 %. Vi er komfortable med risikoen i dette prosjektet og forventer en avkastning på minimum 10 %. 4. Sektorporteføljer Utover forvaltning og administrasjon av totalporteføljer forvalter Cenzia Forvaltning også fokuserte porteføljer av hedge fond med ulike investeringsstrategier eller porteføljer fokusert på spesielle sektorer eller temaer. Slike porteføljer skreddersys i henhold til oppdragsgivers behov og ønsker. Markedsrapport 2. kvartal 2013 Side 3

4 Absolutt Avkastning Portefølje Aktivt forvaltet portefølje med absolutt avkastningsmål heller enn relativt til markedsindekser Portefølje sammensatt av rentebærende investeringer og hedge fond med absolutt avkastningsstrategier (multi-strategi, global macro og managed futures ( CTAs ) og råvarefond). Målsatt risiko (volatilitet) under 10,0 % på porteføljenivå. Tabellen nedenfor viser et avkastningssammendrag for vår absolutt avkastningsportefølje: Avkastning siste periode hittil i år 2. kvartal Cenzia Forvaltning - Abs. avk. portefølje 0,7 % 3,0 % 5,5 % 1,7 % 8,8 % 20,3 % -0,8 % 8,0 % Indeksutvikling: - Pengemarked (ST2X) 0,5 % 0,8 % 1,5 % 2,7 % 2,3 % 2,3 % 6,7 % 4,4 % - ML High Yield Index -1,4 % 1,5 % 15,6 % 4,4 % 15,2 % 57,5 % -26,4 % 2,2 % - Oslo Børs (Hovedindeks) -0,5 % 5,6 % 15,4 % -12,5 % 18,3 % 64,8 % -54,1 % 11,5 % - Credit Suisse / Dow Jones Hedge Index 0,0 % 3,5 % 7,6 % -2,5 % 10,9 % 18,6 % -19,1 % 12,6 % Akkumulert avkastning siden siste periode hittil i år 2. kvartal Cenzia Forvaltning - Abs. avk. portefølje 0,7 % 3,0 % 8,6 % 10,5 % 20,2 % 44,6 % 43,5 % 54,9 % Indeksutvikling: - Pengemarked (ST2X) 0,5 % 0,8 % 2,3 % 5,1 % 7,6 % 10,0 % 17,4 % 22,5 % - ML High Yield Index -1,4 % 1,5 % 17,3 % 22,4 % 41,0 % 122,1 % 63,5 % 67,1 % - Oslo Børs (Hovedindeks) -0,5 % 5,6 % 21,8 % 6,6 % 26,2 % 107,9 % -4,5 % 6,5 % - Credit Suisse / Dow Jones Hedge Index 0,0 % 3,5 % 11,4 % 8,6 % 20,5 % 42,9 % 15,6 % 30,1 % Internasjonal Portefølje Aktiv forvaltet portefølje fokusert på attraktive og aktuelle investeringsmuligheter. Likvid portefølje bestående av investeringer i alle aktivaklasser. Porteføljens mandat kan begrenses til én aktivaklasse (f.eks. hedge fond innenfor fritaksmetoden). Forvaltes i samarbeid med Cenzia Forvaltnings internasjonale partnere. All valutaeksponering vil normalt sikres tilbake til NOK. Single-Manager Hedge Fond Portefølje Basert på investors behov og ønsker setter vi sammen og forvalter porteføljer av hedge fond. Taktisk tilnærming til forvaltningsstrategier. Kvalitetssikring gjennom tilgang til noen av de største og mest anerkjente analysehusene på hedge fond globalt. Vi tilbyr også skattemessige optimale løsninger. Realaktiva Portefølje Realaktiva som næringseiendom, kraftproduserende enheter, infrastruktur og naturressurser har vist seg som meget gode investeringer over tid, spesielt i perioder med inflasjon. Cenzia Forvaltning har spesialisert seg på å sette sammen og forvalte porteføljer av realaktiva investeringer. 5. Strategiske enkeltinvesteringer Cenzia Forvaltning bistår investorer i identifisering, kjøp, salg og forvaltning av større enkeltinvesteringer innen industri, næringseiendom, jord og skogbruk. Ovennevnte investeringsprodukter innebærer forskjellig risiko, avkastningsmulighet og likviditet. Ta gjerne kontakt med Andreas Stang (andreas.stang@cenzia.no) eller Nicolai Andresen (nicolai.andresen@cenzia.no) for mer utfyllende informasjon om disse. Markedsrapport 2. kvartal 2013 Side 4

5 Vedlegg I: Indeksutvikling (1. januar juni 2013) 200% 175% 150% 125% 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% MSCI World S&P 500 Oslo Børs (OSEBX) DJ Credit Suisse Hedge Fund Index Citigroup Global Governemnt Bonds Markedsrapport 2. kvartal 2013 Side 5

6 Vedlegg II: Allokering til private equity investeringer Cenzia Forvaltnings track record Oppdatering / Kommentar Private Equity Fond -Direkteinvesteringer Eiendom CS Strategic Partners IV Secondary private equity Amerikanske PE-forvaltere Gøteborg Kombi DIS Lager -/ logistikkbygg 2009 yield = 8% 15 års leieavtale med Almondy AB Gjelleråsen Eiendom IS Lager / produksjonsanlegg 7,3% netto yield 25 års leieavtale med ArcusGruppen FinLogistikk DIS Ahlsells hovedlager i Finland 7,0% netto yield 20 års leieavtale med Ahlsell Gøteborg Logistikk Invest DHLs hovedsentral utenfor Gøteborg med 13 års leieavtale 6,6% - 7,0% netto yield Ensjøåsen Invest KS Kombinasjonseiendom (kontor / lager) på Ensjø Utviklingspotensiale for bolig / skole Urolig marked legger demper på transaksjonsmarkedet Økt aktivitet i secondary markedet CS Strategic Partners IV (1. kvartal 2009) Pr. 31. mars 2013 var 92 % av kommittert kapital investert og 63 % av investert kapital tilbakebetalt. Eksisterende portefølje består av 483 fondsandeler. Foreløpig avkastning på 1,48 x investering (15,4 % IRR). Moderat transaksjonsvolum igjennom 1. halvår 2013 Bankfinansiering utfordrende; mulig med lavere belåningsgrad og høyere marginer Gøteborg Kombi DIS (2. kvartal 2009) Leieavtale forlenget til 2028 mot utbygging av eiendommen Leietager ønsker ytterligere utbygging av eiendommen 8,1 % av innbetalt kapital budsjettert utbetalt i.l.a Gjelleråsen Eiendom IS (4. kvartal 2009) Bygg overtatt av Arcus-Gruppen 1. halvår ,8 % av innbetalt kapital utbetalt i 2013 FinLogistikk DIS (1. kvartal 2011) kvm påbygg ferdigstilt 1. kv ,6 % av innbetalt kapital budsjettert utbetalt i.l.a Gøteborg Logistikk Invest DIS (2. kvartal 2011) DHL ønsker å bygge ut eiendommen med m 2 og m 2 i to trinn Utvikling finansiert med banklån, opptjent EK og kapitalinnskudd fra investorer Ensjøåsen Invest KS (4. kvartal 2011) Transaksjonspris validert gjennom betydelig høyere bud på eiendommen like etter overtagelse Reguleringsprosess godt i gang med positive signaler Kjøp av sideliggende eiendom i separat prosjektselskap Majorstuen Kontorbygg DIS Essendropsgate 3 Moderne kontorbygg pppført i 1998 på m 2 i 9 etg. Nydalen Kontorbygg AS Utleid til Statsbygg / Justisdep. Moderne kontorbygg pppført i 1998 på m 2 i 9 etg. Majorstuen Kontorbygg DIS (4. kvartal 2012) Bygget overtatt og finansiering på plass Arbeid med utleie av ledige lokaler og lokaler som blir ledig underveis Flere interessenter og mulige leietagerkombinasjoner Nydalen Kontorbygg AS (2. kvartal 2013) Bygget overtas i slutten august. Tilsagn om bankfinansiering. - Shipping / Offshore Olympic Commander KS PSV /ROV konstruksjonsskip Asset play m/ levering jan 12 MT 6015 fra Marin Teknikk AS / Olympic Shipping AS PSV Invest II IS STX PSV 09 CD Asset play m/ levering juli 12 I partnerskap med DOF ASA Økt aktivitet i forskjellige shipping segment i påvente / håp om bedre tider. Gjennomsnittlige spotrater for vårsesong i Nordsjøen høyere enn seneste år. Olympic Commander KS (4. kvartal 2010) Fartøy har operert i Nordsjøen siden levering 24. januar 2012 Fartøy sluttet på syv måneders kontrakt f.o.m. 1. april. Mulighet for oppgradering av skip med kran og helidekk mot lengre kontrakt. PSV Invest II IS (1. kvartal 2011) Skipet overtatt 7. juli (i.h.t. plan og budsjett). Skipet sluttet på 2 års (med 1+1 år opsjon) TC til Maersk Oil in Angola fra 1. nov. Markedsrapport 2. kvartal 2013 Side 6

7 Markedsrapporten er utarbeidet av Cenzia AS (Cenzia). Informasjonen er utarbeidet etter beste skjønn, og Cenzia kan ikke ta ansvar for at informasjonen er riktig eller fullstendig. Cenzia fraskriver seg ansvar for ethvert tap som følge av at opplysninger som er gitt er misvisende, feilaktige eller ufullstendige, samt for tap som på annen måte oppstår som følge av anvendelse av de gitte opplysninger. Det understrekes at investeringene omtalt i denne rapporten er beheftet med risiko. Enhver investor må være forberedt på at slik investering kan medføre tap. Enhver som investerer må på egen hånd forsikre seg om at opplysningene som fremkommer er à jour og korrekte. Hvis man benytter dette dokument som underlag for kjøp av andeler på et senere tidspunkt, må man selv sørge for at all relevant og oppdatert informasjon fremskaffes. Opplysninger som fremkommer i markedsrapporten er kun à jour per dato for utarbeidelsen. Mulige investorer oppfordres til å ta kontakt med Cenzia for gjennomgang av aktuelle investeringer. All dokumentasjon kan gjennomgås ved henvendelse til vårt kontor. Markedsrapport 2. kvartal 2013 Side 7