Brexit En non event? Risikoasset er tilbake til nivået de hadde før avstemningen mai juni juli 2016

Transkript

1

2 Oppsummering Utsiktene har bedret seg litt i det korte bildet, og tillitsindikatorene varsler ingen umiddelbar fare for resesjon Frikoblingen mellom realøkonomien og finansmarkedet er imidlertid uvanlig stor De underliggende problemene med gjeldsoppbygging og ikke bærekraftig nivå på sentralbankstimulanser er forverret Viljen til stimulanser er stor, så selv om det bygges gjeld så er det en vanskelig øvelse å vedde på når trenden snur Så lenge rentene er lave vil uansett kostnaden ved å ha gjeld være lav Stigende inflasjon vil være løsningen og et problem på samme tid Evnen til et krafttak ala 2009 er der ikke nå => Et økonomisk tilbakeslag kan bli verre enn normalt Tiden framover vil trolig bli preget av økt politisk usikkerhet Presidentvalg i USA Økt polarisering Brexit Glemt i finansmarkedene, men gjennomføringen gjenstår

3 The bad news Gjeldsoppbyggingen fortsetter, og det kan den ikke gjøre til evig tid En svært utfordrende høst politisk med presidentvalg i USA, Brexit og geopolitisk uro som hovedknagger Svake bankbalanser i Europa og bankenes inntjening rammes hardt av lave renter og lav vekst

4 The good news All the bad news are old news Konsumentene har holdt veksten opp i en periode nå, det skal ikke mye hjelp fra annet hold før ting straks ser mer lystig ut Sentralbankene vil støtte markedene uansett

5 Brexit En non event? Finansmarkedene skvatt, men fant rimelig fort tilbake til hvilepulsen etter avstemningen i UK Vi tror mener imidlertid at Brexit vil gi ytterligere støy utover høsten etter hvert som den praktiske gjennomføringen skrider fram Hvorfor gikk det så bra? Politiske stimulanser fra sentralbankene (ECB og BOJ), samt utsettelse av renteheving fra Fed Støtte fra realøkonomiske nøkkeltall i perioden etter avstemningen Risikoasset er tilbake til nivået de hadde før avstemningen Global HY [rebase =100] Europeisk HY [rebase =100] Amerikanske aksjer [rebase =100] Norske aksjer [rebase =100] Europeiske aksjer [rebase =100] mai juni juli Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

6 PMI svekket igjen Totalt sett indikeres det nå en BNP-vekst på rundt 3,0% globalt Industritilliten er tilbake på nivå fra slutten av Trenden har vært omtrent flat de siste 2 årene Service-indeksen har befestet seg på lavt nivå Global PMI s n j m m j s n j m m j s n j m m j Services Manufacturing Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

7 Bedring i EM, flatt i DM Mye av bedringen denne gangen kommer fra EM Industritillien steg markant i både Brasil og Kina Servicetilliten steg markant i Brasil og Russland Kan virke som om vi er vitne til en OLeffekt, og det kan i så fall være kortsiktig I DM skiller UK seg ut, men markant fall i alle tillitsindikatorer Brexit. Det umiddelbare sjokket vil trolig blekne, men den negative effekten kan vedvare Brasil dro den globale indeksen opp med 0,2 p, UK dro den ned med det samme Index Index

8 Globalt bilsalg Bilsalget holder seg oppe på global basis Kina er en svært viktig bidragsyter i juni, for globale tall Eks Kina er også noe vekst Bidraget fra USA og Europa faller, det er ikke uventet eller uvanlig Før finanskrisen var også bilsalget stabilt i mange år både i Europa og USA Befolkningsveksten er lav million million

9 Veksten har kostet De etablerte landene tok opp mye gjeld i forbindelse med finanskrisen for å holde hjulene i gang, men de har ikke evnet å redusere gjelden i ettertid Det offentlige har økt mer enn husholdningene har betalt ned Fra 2008 har veksten i gjelden hos EM vært på 80% av BNP Er en medvirkende årsak til at vekstenhar vært høy i perioden Veksten i gjelden i EM har tilsynelatende kommet hos de private, men mye er i Kina, og hos statlig eide selskaper

10 og den koster stadig mer Det er naturlig å tenke seg at man først foretar de investeringene som kaster mest av seg Det synes stadig vanskeligere å omsette økt gjeld til økning i BNP For 10 år siden ga 1 Yuan økt gjeld 0,8 Yuan økt BNP, nå gir det bare 0,2 Yuan økning i BNP Gjeld er ikke eneste faktor, men indikerer at pasienten har begynt å bli tilvendt stor doser medisin China: BNP-vekst pr enhet vekst i gjeld (årlig og 4 års rullerende) Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

11 Makro

12 Konklusjon USA 2.kvartal var nok et kvartal med svak vekst Mye kan forklares av lagertrekk Konsumentene holder dampen Markant bedring i de kortsiktige realøkonomiske indikatorene, samtidig som tillitsindikatorene også viser bedring Nok en måned med veldig sterk utvikling i arbeidsmarkedet Inflasjonen tiltar, og muligheten for sentralbanken til å vente å se faller Det verste av to verdener lav vekst og tiltakende inflasjon. Hva skal Fed gjøre?

13 USA: Trump vs Clinton (8.november) Følelser vs fakta. Det er lett å harselere over Trump, men vi ser tydelig misnøye med det eksisterende (ikke bare i USA) Folket tror ikke lengre at politikerne greier å skape en bedre hverdag Clinton vil trolig ikke bety store endringer Trump vil bety store skatteletter som kan gi en kortsiktig positiv effekt på den amerikanske økonomien, men samtidig handelskrig og økte offentlige underskudd USD Index

14 USA: Skuffende BNP-vekst også i Q2 Den svake veksten i USA vedvarer, i alle fall i bakspeilet 1,2% var omtrent halvparten av den ventede veksten, men det finnes noe trøst i detaljene I tillegg ble Q4 nedjustert til 0,9% Fasiten er at realveksten i USA har vært på 1,2% det siste året Lagertrekk (varene regnes i BNP når de produseres, ikke når de forbrukes) drar alene ned BNP med over 1 pp Konsumentene er den eneste signifikante positive bidragsyter %

15 USA: Forventningene til Q3 Estimat på BNP-vekst Tradisjon tro begynner forventningen rundt 2,5% i starten av kvartalet Det er likevel liten visibilitet i disse tallene Estimatet for Q1 var i midten av februar på 2,6%, men vi endte som kjent på 0,8% Estimatet for Q2 var i midten av juni 2,6%, men vi endte på 1,2% Q Q februar mars april mai juni juli Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

16 USA: Nyhetsflyten har vært god Med unntak av Q2-tallene har nyhetsflyten stort sett vært god i USA den siste måneden Business Surveys, The Citigroup Economic Surprise Index, Index China Euro Area United States mar 2016 apr 2016 mai 2016 jun 2016 jul Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

17 USA: Investeringssykelen Investeringssykelen har historisk vært en god indikator på de generelle økonomiske syklene, og når investeringene faller, kommer BNP etter Konstruksjon rapporterer utflating nå på sykel-indeksen. Veksten i både private og offentlige faller i det korte bildet Alle de 11 resesjonene etter 1948 har vært sammenfallende med fallende bedriftsinvesteringer. Kun 3 tilfeller har fallet vært større enn nå (-1.5% på årsbasis) uten at økonomien har gått i resesjon Investeringene viser ikke tegn til bedring, men siste observasjon er mai USD, billion USD, billion Square Foot, million Square Foot, million

18 USA: Fallet er snart ferdig i olje Oljeinvesteringene har falt med 65% siden toppen, og det er begrenset hvor mye mer de kan falle Øvrige investeringer har holdt seg omtrent flate det siste året Riggraten bunnet i mai, og de har normalt vært en god pekepinn på utviklingen i investeringene Oljeprisen har riktignok falt noe siden mai Number USD, billion USD, billion

19 USA: Tilliten i industrien stiger Tilliten har steget jevnt det siste halve året, men vi er likevel kun tilbake til gjennomsnittlige nivå

20 USA: Det ene, solide, benet vakler Vi har akseptert en svak industri fordi den kan forklares med utenlandske forhold (valuta og svak internasjonal vekst). Service-PMI indikerer imidlertid nå at innenlandske forbruk kan være smittet Index Indeks

21 USA: Mai var et skremmeskudd En ekstremt svak jobbvekst har nå blitt etterfulgt av to svært sterke måneder. Mai var et skremmeskudd Arbeidsmarkedet er en etterslepende indikator, så det er sjelden omslag vises først der Også sterk timelønnsvekst Årlig rate er nå på 2,6%, opp fra 1,6% på bunnen i februar 2015 %

22 USA: Veksten i service er tilbake Det var servicenæringene som ikke leverte i mai, men de er tilbake nå Det er skapt 2.2 millioner jobber innen privat service det siste året, mens bare 50 jobber innen industrien og 150 innen det offentlig Jobbveksten inne service de siste to månedene har kommet jevnt fordelt på alle sektorene Verizon-streiken forklarer spranget innen IT fra mai til juni No. of Persons

23 USA: Arbeidsmarkedet De fleste ledende indikatorene for arbeidsmarkedet har også vendt oppover igjen Hours No. of Persons, million Hours

24 USA: Konsumentene i tenkeboksen Konsumenttilliten har falt sammenhengende siden starten av 2015 Det indikeres fallende forbruksvekst ned mot en realvekst på 2%, ned fra rundt 3% Forventningskomponenten er nå godt under sitt historiske gjennomsnitt Tilliten har riktignok en tendens til å svinge mye fra måned til måned og svake finansmarkedet påvirker negativt 1985=100 Index

25 Europa: Oppsummering Brexit har ennå ikke gitt de negative utslagene som vi fryktet Myndigheten (ECB og BoE) må ta æren for det UK er et unntak, hvor tilliten har falt mye, men fortsatt ser vi ikke store utslag i de harde tallene Lavere vekst i 2Q, men bedring i ledende indikatorer Kan se ut som om den svakheten i starten på året var forbigående Kjerneinflasjonen er igjen fallende, ECB er opptatt av å signalisere at inflasjonsmålet skal bli nådd Verdipapirkjøpene trappes opp fra juni Stresstestingen av bankene gikk bra Er ikke testet effekten av negative renter, et scenario som er meget relevant

26 Europa: Britene vil ut Foreløpige effekter er små, men BoE og Draghi må igjen på banen og love mer, lengre Effektene på brittiske tillitsindikatorer er imidlertid store Indeksene i vårt utvalg falt alle over 1 standardavvik, konsumenttilliten falt hele 3 stddav Forventningene til veksten i UK tatt ned ganske kraftig av BoE, fra 2,3 til 0,8% i 2017 og fra 2,3 til 1,8% i 2018 UK, tillitsindikatorer Services PMI, rhs Consumer Surveys, DG ECFIN, lhs DG ECFIN, Industrial Confidence, lhs Manufacturing PMI, rhs jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

27 Europa: BoE er på ballen BoE leverte en mer omfattende pakke enn ventet, de er åpenbart innstilt på å være i forkant Styringsrenten senket fra 0,5% til 0,25% (som ventet) Utvidelse av tilbakekjøp: 10 mrd i selskaps obligasjoner (18 mnd) 60 mrd i statsobligasjoner (6 mnd) LTRO-pakke (anslått til 100 mrd) Vi fikk altså en pakke som bruker de samme kanalene som ECB har benyttet, og i tillegg løfter om at mer kommer hvis det blir nødvendig GBP, billion Percent

28 Europa : Europa på vei tilbake Egentlig ligger det meste til rette for at Europa skal vokse videre Økt budsjettbruk Oppgiring blant konsumentene Massiv QE Dette har ført Europa mot en årvekst på 1,9% - Høyere vekst enn i USA i 2015! Q var også sterk med en annualisert vekst på over 2% EMU: Vekst i BNP -2 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

29 Europa: Q2 kan bli svakere enn Q1 De landene som har rapportert vekst for Q2 har vært svake, særlig Franrike Veksten i både detaljhandelen og industriproduksjonen har vært rundt 0 så langt i kvartalet (2 av 3 mnd) Gir en indikasjon på privatforbruk og bedriftsinvesteringene Netto balanse Prosent

30 Europa : Industrien sliter litt Totalen for EMU er trenden litt opp på produksjon, men ikke mer enn det bør være, og nivået er lavt Rullerende 3 måneders endring er negativ for både ordre og produksjon Rullerende 12 måneders endring ligger på rundt 1,5% for begge Ordrene trender opp for Tyskland, for resten er utviklingen svakere EMU hadde et knekk i fjor sommer og har deretter trendet nedover Husk grafene til høyre viser nivå, ikke endring, dvs. en flat graf viser ingen vekst Industriproduksjonen i EMU var i mai 2 prosent høyere enn tilsvarende for 4 år siden Index Index

31 Europa: Konsumentene tviler På ryggen av fallende arbeidsledighet og lave renter har konsumentene fått det stadig bedre Bedringen er tatt ut i form av økt forbruk. Årsveksten var sommeren 2015 på det høyeste nivået siden 2000, men har deretter falt Konsumenttilliten faller og nærmer seg historisk gjennomsnitt Det er egentlig ikke lett å se hva som har endret stemningen til det verre nå EMU: Detaljhandel og forbrukertillit CC Detaljhandel y/y Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

32 Europa: Vi bare nevner det Skyggerenten i Europa er nå beregnet til nesten -5% Det innebærer at ECB gir gass, trolig mer gass en noen sentralbank noen sinne. Likevel er ikke veksten mer enn rundt 2% En «normal» rentehevingssykel er på omtrent 3 pp, da vil fortsatt Europa ha nullrente og QE tilsvarende 2% stimulanse Euro Area, Policy Rates Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

33 Europa: Tilliten kom litt tilbake Sentimentet er godt over historiske gjennomsnitt Det indikeres en BNP-vekst godt på nivå med Q1, som egentlig er ganske bra Trolig den mest robuste indikatoren for Europa Indeksen har stabilisering det siste halve året. Det er tilstrekkelig for å oppfylle analytikerenes forventninger framover (1,5% vekst i 2016) Euro Area, BNP vs sentimentsindikator BNP, y/y EMU, sentiment Kilde: Macrobond, Allegro Finans

34 Europa: Det ble ikke verre OK nivå Det kan virke som om finansmarkedene var årsaken til tillitsknekken tidligere i år De fleste deler av økonomien har stabilisert seg og steget litt de siste månedene Nivåene er greit over historiske snitt Hellas er en særstilling, og de vil de dessverre forbli i en periode

35 Europa: Kampen mot deflasjon fortsetter Lønnsvekst og vekst i detaljhandelen til tross, så er inflasjonen fortsatt svak Vi vil fortsatt argumentere for at den innenlandske inflasjonen er stabil, og på rundt 1%, og at det dermed er uproblematisk ECB er redde for at forventningen til inflasjonen vil falle om dagens lave inflasjonsnivå vedvarer, noe som i seg selv vil medføre lavere forventet inflasjon Inflasjon i EMU, å/å Servicenæringer CPI eks energi Importprisene, industri j o j a j o j a j o j a j o j a j o j a CPI Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

36 Europa: Privat gjeldsvekst Omsider virker det som om viljen og evnen til å ta opp gjeld i det private har økt noe Den private gjelden har trendet oppover de siste 50 årene, og falt etter finanskrisen ECB har gjennom sine QE og LTRO-program forsøkt å få opp viljen til forbruk blant de private i USA %

37 Kina: Oppsummering Q1 var svakt, Q2 var sterk, alle vet hvorfor. Kinesiske myndigheter vet hva som skal til. Krisen er avverget for denne gang, men kapitalinnsprøytingene denne gangen har vært så store at det neppe kan vare lenge Stimulansene trappes ned igjen, vi må imidlertid anta at effekten av investeringsbeslutningen vil vedvare noen kvartaler Den gamle medisinen virker fortsatt. Rebalanseringen av økonomien er utsatt igjen Økt tilgang på kapital Investeringer Fortsatt en del å gå på når det gjelder rentenivå Myndighetene har indikert at de ønsker en vekstrate på minst 6,5%, og de når som regel målet

38 Kina: Back on Track Myndighetenes innsprøyting har hjulpet. I Q2 var veksten tilbake For å nå målet om dobling av BNP mellom 2010 og 2020 trengs det en vekst på 6,5% i året framover Gjør hva de kan for å holde veksten oppe, men hadde trolig vært tjent med å senke ambisjonene Vi ser at hver gang det butter så må veksten komme via økning av gjelden og det er ikke å anbefale Kina har så vidt begynt den lange veien mot en annen sammensetning av veksten Kina: BNP vekst, åå vs kk, nominelle verdier, sa Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

39 Kina: Medisineringen fortsetter Kina har trolig flust med medisin, men pasienten responderer ikke som før Bildet blir det samme om vi sammenligner med veksten justert for global BNP-vekst og for EM generelt Opptak av gjeld er selvsagt ikke det eneste saliggjørende for å skape vekst, men en gjeldsspiral i revers vil være virke svært negativt Effekten av investeringer har variert også historisk China: BNP-vekst pr enhet vekst i gjeld (årlig og 4 års rullerende) Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

40 Kina: Gjeldsveksten er høy Gjeldsopptak har åpenbart vært en viktig forutsetning for den kinesiske veksten de siste 10- årene Det offentliges gjeld har vært ganske stabilt, mens private har hatt en eksplosiv vekst (Litt lureri, da det er statlige selskaper som øker gjelden) Finansiering gjennom andre kanaler enn bank har kommet de siste 10 årene Total gjeldsvekst var i Q1 på rundt 30% (annualisert), bare 21% i Q2. Bare i H1 økte gjelden med over 30% av BNP Åpenbart ikke bærekraftig %

41 Kina: Investeringene stiger Kina, investeringer å/å, akkumulert for året men det er ikke privat sektor som står for økningen Vi kjenner igjen mønsteret fra 2009 hvor offentlige investeringer var en buffer mot fallet for øvrig NB! Tallene viser Y/Y-veksten på YTD-tallene, de kan altså oppføre seg litt rart i starten av året By Sector, Manufacturing, Total Total, Current Prices State-Owned & State Holding Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

42 Kina: Importen faller Handelstallene kan indikerer at veksten er litt svakere enn rapportert Det lange bildet viser tydelig at veksten i handelen er avtakende Normalt er det en god sammenheng mellom vekst i handel og vekst i økonomien USD, billion USD, billion

43 Japan: Nok en kjempepakke fra Abe Den japanske regjeringen har i likhet med hvert eneste år siden 1992 også i år vedtatt en hjelpepakke Omfang er på 4,6 trillioner Yen (omtrent 1% av BNP) i år og 28!! Trillioner totalt Japan har store problemer som de ennå ikke har greid å løse. En kombinasjon av ugunstig demografi og for liten vilje til strukturelle endringer Percent % JPY, trillion

44 Konklusjon Norge Mange målinger som indikerer vendepunkt i den norske økonomien Fortsatt behov for resturktureringer, men oljeprisen har bunnet Nedgangen i aktiviteten i oljebransjen har vært markert, og leverandørindustrien er med ned Resten av industrien har greid seg godt, hjulpet av NOK-svekkelse. Overraskende svake juni-tall for ex-olje Hvis vi unngår smitten til konsumentene, er det ikke sikkert det blir så mye verre enn det er nå, men det er kanskje i overkant optimistisk?

45 Norge: Industritilliten tilbake over snitt PMI er den mest volatile, men den har viste seg å god i denne sykelen PMI er tilbake over gjennomsnittlige nivå Alle indeksene i vårt utvalg har begynt å stige igjen Sektorforskjellene framgår imidlertid ikke av hovedindeksene, og sektorforskjellene er store Industriproduksjonen har ikke vært like svak som nivået på tillitsindikatorene på det verste Norge, industritillit, normalisert 2.0 SSB Dagens Næringsliv, alle sektorer Regionalt nettverk PMI Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

46 Norge: Stabilisering Det regionale nettverket rapportere også om at det verste er over, selv i oljebransjen NB! Varsles fortsatt om fallende aktivitet, men ikke akselererende lengre i olje Øvrig industri er stabilisert over 0 Overraskende stort fall i industriproduksjonen i juni % Index

47 Norge: Industristup i juni Juni-tallet viste et kraftig fall, også ex-olje Totalt falt produksjonen med 3% fra mai, totalt var produksjonen 5,1% lavere i år enn Q2 i fjor 6. kvartal på rad med fallende produksjon Nivåmessig laveste på 5 år Vanskelig å finne støtte for dette fallet i tillitsindikatorene, så det er trolig er et tilfeldig utslag Norway, Manufacturing, verdi, SA jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai Andre sektorer Skip og oljeplattformer Kjemisk industri Maskiner og utstyr Mat & drikke Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

48 Norge: Uenighet mellom NAV og SSB NAV er en telling av alle og SSB er et utvalg => Naturlig å tro mest på NAV Begge indikerer imidlertid at ledigheten har toppet ut det siste halve året Sysselsettingsveksten er null, kombinert med økende befolkning må gi økte ledighetsrater million

49 Norge: Er virkelig det verste over? I fjor sommer var årsveksten i arbeidsledigheten på over 1 prosentpoeng, nå er den på 0,5 prosentpoeng Veksten i ledigheten synes å ha toppet ut i de fleste yrker Selv køen av nye ledige ingeniører er mindre enn den var for noen måneder siden No. of Persons Percent

50 Norge: Konsumentene ser skriften på veggen Tilliten er i alle fall på vikende front. Vi er mer negativ mht landets økonomi enn noen gang siden 1993 Verre enn finanskrisen, hvilket kanskje ikke er så urimelig all den tid finanskrisen ikke var noen krise i Norge Konsumentene er nå over gjennomsnittlig negative til egen økonomi

51 Norge: Spareraten er allerede høy Normalt faller spareraten i gode tider Økt forbruk er med på å skape oppgangen Nå er allerede spareraten så høy at det neppe er fare for ytterligere oppgang Spareraten falt kraftig i 1.kvartal til 7,9% fra 8,8% Detaljhandelen er allerede svak, men synderen er nok et løpsk boligmarked Percent %

52 Norge: Spares det mye? Spareraten er høy, men det er mye som forsvinner før pengene kommer i banken Spareraten var på vei ned ved siste måling, og det vil hjelpe til å holde forbruket oppe selv om lønnsveksten avtar Norge: Andel av disponibel inntekt Sparerate Sparerate eks. dividende Netto finansielle investeringer (cash flow) Cash flow eks. pensjon Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

53 Norge: Balansen er god Til tross for den kraftige gjeldsoppbyggingen de siste årene er balansen til de norske husholdningene god Dette dreier seg om gjennomsnittlige tall enkelte grupper, spesielt unge har mye gjeld i forhold til assets I tillegg til den finansielle balansen har husholdningene en ikke ubetydelig asset i form av bolig Den beløp seg i 2012 til omtrent 3 ganger disponibel inntekt Men det er verdier som vanskelig lar seg realisere Norge: Husholdningenes finansiellbalanse som andel av disponibel inntekt 3.5 Assets totalt Assets - liabilities Assets - forsikringstekniske - liabilities Assets - forsikringstekniske - liabilities Assets - liabilities Assets totalt Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

54 Norge: Gjelden er høy, men billig Gjelden er høyere(i forhold til disponibel inntekt) enn under jappetiden, men den lave renten gjør det mulig å betjene Kredittveksten spratt opp igjen i april, det virker vanskelig å komme under inflasjonen og lønnsveksten. Det innebærer at gjelden øker i både reelle termer og i forhold til disponibel inntekt Percent Percent Prosent

55 Norge: Gjeldsveksten er høy Hva skjer med forbruket hvis vi i løpet av den neste 10-års perioden skal redusere gjeldsbyrden til 2010-nivå? Gjelden har siden 2010 økt med 23% av disponibel inntekt, og disponibel inntekt utgjorde i 2015 omtrent NOK 700 milliarder Noen kommer til å merke det hvis bortgangen kommer fort Vekst i kreditt, boligpriser, industrilønninger og inflasjon 2000=100 Gjeld Boligpriser Lønninger KPI Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

56 Frykt påvirker pengebruken Det er likevel liten sammenheng å spore mot resten av økonomien - ennå Historisk sammenheng er imidlertid ganske klar Boligprisene skal ned. Det varsles et fall på 2% i nominelle termer Detaljhandelen skal være flat Index % % Index

57 Norge: Boligprisene øker På landsbasis er det ingen ting som tyder på at folk er mer bekymret Årsveksten er på nesten 9,0% Boligprisene har eksplodert i Oslo i sommer Så lengre cash-flowen er der (unngår arbeidsledighet), så er sammenhengen mellom rentenedgang og betjeningsevnen på lån klar Den mye omtalte todelingen i norsk økonomi har skiftet fortegn, men problemene for sentralbanken er like store % %

58 Allokering

59 Allokering Vekter ned i aksjer Viljen til å ta risiko nøres opp av sentralbankene, Holder undervekten i bonds Undervekt obligasjoner

60 Elefanten i rommet Gjeld som andel av BNP DM, rhs EM, lhs Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

61 Rentene fortsetter å falle De Europeiske bankene stod på den gjennomførte stresstesten, men minus-rente var ikke et av de scenariene det ble regnet på? Omtrent 50% av fundingen til europeiske banker er innskudd fra private Det er kun ett tall i tabellen som er høyere enn det respektive lands inflasjonsmål!! Negativ realrente i 30 år, eller tror vi ikke på sentralbankene?

62 Viljen til å ta risiko er stor Vi snakket tidligere om Greenspan-put. Nå er det ECB som skriver putene Draghi var først ute i januar i forbindelse med støy i Kina og Deutche Bank, og igjen nå i forbindelse med Brexit Ingen betaling for risikoen i corporate Euro Area, Fixed Income Indices, Merrill Lynch, Euro Covered Bond Index, 1-5 Year, AAA Rated, Asset Swap Spread m m j s n j m m j s n j m m j s n j m m j Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

63 Aksjer Inntjeningen faller i de fleste land Lavt priset sammenlignet med bokførte verdier Svært høyt priset sammenlignet med inntjeningen Hvis ikke inntjeningen kommer, så vil heller ikke bokverdiene øke

64 Takk!

65 Generell disclaimer Allegro Kapitalforvaltning AS forvalter verdier for våre eiere og beslektede selskap. Allegro Kapitalforvaltning AS sine investeringer skjer på vegne av våre kunder med basis i egne analyser og verdivurderinger. Investeringene er således uavhengig av de til enhver tids eierinteresser i Allegro Kapitalforvaltning AS Denne presentasjon er ikke en salgspresentasjon, og skal ikke brukes som det. Det er en ikke uttømmende presentasjon av en portefølje eller et marked, og må ikke forstås som en anbefaling om kjøp eller salg. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS har i henhold til verdipapirhandelslovgivningen anledning til å kjøpe grunnfondsbevis og aksjer etter gjeldende reglement. Ansattes investeringer er undergitt meldeplikt. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS med innsyn i forvaltningen av Allegro Grunnfondsbevis har ikke anledning til å investere i grunnfondsbevis i SpareBank1 Midt-Norge All verdipapirforvaltning i Allegro Kapitalforvaltning AS baseres på analyse materiale. Ønskes ytterligere opplysninger om plasseringer i Allegro Kapitalforvaltning AS sine verdipapirporteføljer er nærmere analyser tilgjengelig hos Allegro Kapitalforvaltning AS. Analysene selskapet lager baserer seg på informasjon fra selskapene notert på Oslo Børs, fra våre samarbeidspartnere, meglerhus og banker, Six trader, Bloomberg og andre informasjonsleverandører. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutvikling, forvalters dyktighet, porteføljens risiko samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Deler av tegnings- og forvaltningshonoraret tilfaller distributør/rådgiver Dersom man ønsker å tegne en av Allegro Finans porteføljer skal det utføres en vurdering av tjenestens egnethet for deg som investor og for din totale portefølje. Ta kontakt med en av våre distributører eller Allegro Finans for viderebefordring. I følge forskrift om investeringsanbefalinger av 1 juli 2005 gjør vi oppmerksom på at Allegro Kapitalforvaltning AS og ansatte kan ha interesser i anbefalinger som er gitt.