Økende volatilitet. Allegrokapital.no

Transkript

1

2 Økende volatilitet Allegrokapital.no

3 Oppsummering De framvoksende økonomien, med Kina i spissen, viser tydelige tegn på avmating Vanskelig å finne gode nyheter fra Kina. Både handelstallene og investeringene faller Det er klart at veksten de siste årene har vært på bekostning av veksten framover (overinvesteringer, lånefinansiering ) Dippen i starten av året var stort sett isolert til Q1, og farten virker å være tilbake i Q2 USA er det tydeligste eksempelet på dette og de fleste indikatorene er gode Ingen tegn på kapasitetsbegrensninger, hverken på godt (lønnsvekst) eller vondt (inflasjon) I Europa fortsetter bedringen uten at vi er veldig imponert, Q2 var bra Arbeidsmarkedet er positiv, men industriproduksjonen er ikke veldig sprek Hellas er midlertidig avklart, men sagaen vil fortsette Veggen kommer nærmere og nærmere i Norge. Industrien er rammet, og tegnene tydelige i arbeidsmarkedet, men konsumentene og boligmarkedet er fortsatt rimelig uberørt Foreløpig kun enkelte geografier. Det vil neppe vare

4 Svingningene øker Utslagene i aksjemarkedet har økt noe de siste ukene, men vi er likevel innenfor «normalen» Årets oppgang er utradert i de fleste markedene Rentemarkedet er også hardt rammet, i alle fall den mest risikable delen. Statspapirer er mer stabil

5 Produksjons gapet er ennå ikke lukket Historisk har produksjonsgapet vært en veldig god indikator på risikoen for en resesjon Alle de 6 amerikanske resesjonene siden 1970 har blitt varslet av et høyt produksjons gap, og et høyt produksjons gap har alltid blitt lukket av en resesjon Et klart skille mellom EM og DM, kanskje ikke så rart når vi ser hvem som har levert veksten de siste årene Så får vi håpe at det er veksten som sørger for at gapet lukkes, og ikke revideringer av BNP-potensialet

6 Men BNP-potensialet er ingen evig sannhet OPG kan endres enten ved at BNP-potensialet endres, eller ved at BNP-nivået endres Ved å forutsette at potensialet er gitt, kan man bomme ganske mye

7 PMI faller Nok en måned med fallende industri-pmi globalt, og vi nærmer oss 50-streken ganske raskt Nivået er imidlertid ikke svakt ennå, men svakere enn en middels oppgangskonjunktur Totalt indikerer PMI globalt en BNP-vekst på i overkant av 3% Omtrent der vi har vært de siste årene, men med en dreining bort til DM fra EM Service redder total-bildet Kilde: ABG Sundal Collier

8 Oljeprisen finner feste i likhet med en del andre råvarer Man må likevel undre seg over hvorfor utslagene er så store Brent er 15 dollar under year high, og 7-8 dollar over year low Det lange bildet er uansett fallende råvarepriser, oljeprisen berget bare lengre pga en illusjon om at OPEC berget markedet Den totale råvareindeksen er på samme nivå som ved bunnen etter finanskrisen, industrivarer noe høyere.

9 Konklusjon USA Den amerikanske økonomien har vært sterk igjen i 2Q Service ISM er tilbake 2Q ble kraftig oppjustert, og bekymringene om veksten er mindre Det skapes fortsatt mange arbeidsplasser, og alle fremadskuende indikatorer peker mot fortsatt bedring av arbeidsmarkedet Underliggende indikatorer er sterkere enn vi kan noensinne se i statistikken, med et lite unntak når det gjelder oppsigelser Styrkingen av dollaren synes å slite litt på industrien, nok til brems, men ikke nok til at oppgangen stopper Renteoppgangen nærmer seg Eneste valide argument mot er den sterke dollaren, og fortsatt lav inflasjon

10 USA: Q2 oppjuster Q2 ble godt oppjustert, og veksten er bra Årsveksten er på 2,7% 1.kvartal trekker selvsagt ned, men det er likevel vanskelig å argumentere med sesongjustering når vi ser på årsvekst

11 USA: Sysselsettingen øker Sysselsettingsveksten er bra Gjennomsnittet siste 12 måneder er på i august var mindre enn ventet, men historikken ble oppjustert. Vi har lært oss å se igjennom enkeltmåneders svingninger Den offentlige sysselsettingen er på vei opp igjen Skyldes kanskje en kombinasjon av at valget nærmer seg og at nedskaleringen er gjennomført Omtrent 500 færre sysselsatte i den offentlige enn i 2008

12 Europa: Oppsummering Det kan virke som om QE har virket Grønne skudd i økonomien Veksten imponerer imidlertid ingen, men 1,8% er bedre enn resesjon Detaljhandelen er kjempesterk Til tross for fortsatt laber lønnsvekst og høy ledighet Hva vil skje når det kommer på plass? Konsumenttilliten er høy Det er tydelig at en endring til det bedre gjør at folk føler seg bedre Inflasjonen kryper oppover

13 Europa: Tilliten stiger over alt Sentimentet er igjen godt over historiske gjennomsnitt Det indikeres en BNP-vekst godt over dagens nivå og gapet har vedvart en stund Bedringen i tilliten skjer over alt i økonomien, men noen er selvsagt sterkere enn andre vel nesten over alt. Hellas er midt i et svalestup og tilliten er omtrent på finanskrisenivå NB! Nåsituasjonen, det er ikke spådommer om framtiden

14 Europa: PII(G)S er i mål Vi kan trygt si at de fleste PIIGSlandene nå er ferdig med sine omstillinger Både driftsbalansene og primærbalansene er godt i pluss => De private bedriftene har effektivisert nok og det offentlige har spart nok Frankrike er derimot ikke i mål, og veien til balanse er fortsatt lang. Hellas har fått positiv driftsbalanse, men primærbalansen er fortsatt godt i minus

15 Europa: Arbeidsmarkedet er i bedring Ledigheten faller i de fleste land, og det i hovedsak takket være sysselsettingsvekst Det gjelder imidlertid ikke alle landene i Europa. Frankrike og Italia opplever fortsatt økende arbeidsledighet, 7 år etter finanskrisen Ledigheten i Hellas og Spania er skyhøy, men den faller I Spania som følge av økende sysselsetting, i Hellas er fallende arbeidsstokk like viktig

16 Europa: Arbeid og lønnsvekst gir optimisme Selv om tilliten har falt litt tilbake de siste månedene er nivået fortsatt svært høyt og gir god støtte for forbruket Et stup i tilliten i Hellas drar selvsagt totalen ned, men andre land bidrar også Kan være at Hellas påvirker også der Uansett er en vekst rundt 2,5% i detaljhandelen den høyeste i Europa siden 2007, og kun et fåtall måneder har vært høyere siden innføringen av Euroen

17 Europa: Kjerneinflasjonen er på vei opp Litt avhengig av hva vi ser på kan vi velge konklusjonen selv Kjerneinflasjonen er på vei opp i de fleste land. Eks energi er veksten på 0,9% det siste året Totalinflasjonen er imidlertid fortsatt på lave 0,2% Svekkelsen i Euroen medfører at importprisene stiger Dette bør berolige Draghi noe. M1 stiger samtidig kraftig, vanligvis et godt signal for BNP-veksten

18 Konklusjon Norge å da er vi i gang. Det begynner å merkes på tallene at oljeprisen har falt og økonomien bremser Arbeidsledigheten har begynt å stige, men det er trolig mer i vente. Forskjell mellom NAV og SSB PMI stuper og det regionale nettverket varsler om ytterligere forverring, og industriproduksjonen faller mye Konsumentene begynner å se realitetene, og både konsumet og boligprisene flater ut. Fortsatt er imidlertid låneviljen høy Norges Bank sitter i ro i båten, selv om de har lovet rentenedgang Når bidraget fra oljen blir mindre er det vanskelig å se hva som skal gi oss høy vekst framover 13% av arbeidsstokken er sysselsatt i/mot oljebransjen, omtrent 50/50 direkte og indirekte

19 Norge: «Downbound train» Tillitsindikatorene for industrien er samstemte, og ligger alle rundt 1,5 standardavvik under sitt gjennomsnitt Det virker ikke som om bunnen er nådd ennå Historiske sammenhengen mellom prediksjonene til det regionale nettverket og industriproduksjonen er god NB indprod. er 6 mnd glattet

20 Norge: Produksjonen følger med ned Industriproduksjonen har falt kraftig de siste månedene Fallet fra mai 2014 til mai 2015 er på 6,1% Juli-observasjonen var overraskende svak, med et fall på 1,6% Fallet fra Q1 til Q2 var på 2,3% Produksjon av skip og plattformer er (glattet) ned med 23% fra toppen i aug Vi begynner å nære oss 2011-nivå

21 Norge: Det samme gjør sysselsettingen både når det gjelder spesifikt for industrien og ingeniører, og totalt Spriket mellom arbeidsledigheten målt av NAV og SSB (AKU) er stor, men også NAV-ledigheten har steget de siste månedene (+0,5 pp siden jan)

22 Norge: Konsumentene ser skyene Konsumentene har endelig fått øynene opp for at oljeprisnedgangen ikke bare rammer landets økonomi Tilliten til landets økonomi er over 3 standardavvik under sitt historiske gjennomsnitt De regionale forskjellene er til stede, men mer synlige i harde tall enn forventningene

23 Norge: Ikke veldig skremt Til tross for at konsumentene er usikre på framtiden, så er låneviljen til stede Veksten i K2 er fortsatt høyere enn lønnsveksten, noe som medfører at gjeldsgraden øker Siste 3 mnd periode har gjelden økt med 6,4% i annualiserte termer Gjelden øker mer enn det fleste vi kan tenkes å sammenligne den med

24 Norge: Detaljhandelen dabber av Store svingninger fra måned til måned, men realiteten er omtrent nullvekst det siste året 0,9% fra q2 i fjor til q2 i år Veksten i den disponible inntekten holder seg imidlertid fortsatt bra, men lønnsveksten er flat og det vil slå inn etter hvert

25 Norge: Selv boligmarkedet knaker - regionalt Vi skal ikke legge for mye i en månedsobservasjon, men det synes uansett klart at boligmarkedet kjøles ned Oppgangen i juni var neppe så kraftig som meldt, og fallet i juli kan like gjerne vært en liten oppgang. Oppgangen i august er bare forvirrende 6 mnd glattet er prisveksten nede i 0,5% i måneden, tilsvarende 5% i året Ikke overraskende er det oljebyen som «lider» mest

26 Allokering

27 Konklusjon : Over halvveis, men ikke på topp Prisingen er ikke lengre åpenbart grønn for hverken Norge eller globalt Forsvarer likevel makrobildet en overvekt? Vi vet at aksjemarkedet ALLTID stiger mer enn vi tror og mer enn forrige gang

28 Norske aksjer Det er ingen tvil om at makrobildet i Norge er svakt, og at det normalt skal borge for forsiktighet Aksjer: Billige eller dyre? Kommer an på øyet som ser. Ren P/B er et skrikende kjøp, men store deler av børsen er høyt priset

29 Internasjonale aksjer De internasjonale aksjemarkedene er ikke åpenbart dyre, hverken hvis vi regner P/B eller P/E Det er vanskelig å vite hvor lang historikk som skal benyttes USA er dyrere enn Europa, både absolutt og relativt til historiske forskjeller

30 Takk!

31 Generell disclaimer Allegro Kapitalforvaltning AS forvalter verdier for våre eiere og beslektede selskap. Allegro Kapitalforvaltning AS sine investeringer skjer på vegne av våre kunder med basis i egne analyser og verdivurderinger. Investeringene er således uavhengig av de til enhver tids eierinteresser i Allegro Kapitalforvaltning AS Denne presentasjon er ikke en salgspresentasjon, og skal ikke brukes som det. Det er en ikke uttømmende presentasjon av en portefølje eller et marked, og må ikke forstås som en anbefaling om kjøp eller salg. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS har i henhold til verdipapirhandelslovgivningen anledning til å kjøpe grunnfondsbevis og aksjer etter gjeldende reglement. Ansattes investeringer er undergitt meldeplikt. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS med innsyn i forvaltningen av Allegro Grunnfondsbevis har ikke anledning til å investere i grunnfondsbevis i SpareBank1 Midt-Norge All verdipapirforvaltning i Allegro Kapitalforvaltning AS baseres på analyse materiale. Ønskes ytterligere opplysninger om plasseringer i Allegro Kapitalforvaltning AS sine verdipapirporteføljer er nærmere analyser tilgjengelig hos Allegro Kapitalforvaltning AS. Analysene selskapet lager baserer seg på informasjon fra selskapene notert på Oslo Børs, fra våre samarbeidspartnere, meglerhus og banker, Six trader, Bloomberg og andre informasjonsleverandører. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutvikling, forvalters dyktighet, porteføljens risiko samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Deler av tegnings- og forvaltningshonoraret tilfaller distributør/rådgiver Dersom man ønsker å tegne en av Allegro Finans porteføljer skal det utføres en vurdering av tjenestens egnethet for deg som investor og for din totale portefølje. Ta kontakt med en av våre distributører eller Allegro Finans for viderebefordring. I følge forskrift om investeringsanbefalinger av 1 juli 2005 gjør vi oppmerksom på at Allegro Kapitalforvaltning AS og ansatte kan ha interesser i anbefalinger som er gitt.