Makrogjennomgang «Det Europeiske toget har startet» allegrokapital.no

Transkript

1

2 Makrogjennomgang «Det Europeiske toget har startet» allegrokapital.no

3 Den globale forbrukeren 7% vekst i detaljhandel i USA i januar 3,2% vekst i EU Kina med 9,5% Globalt ender vi på 6,5% Bedre enn vi hadde før finanskrisen Globalt bilsalg ny all time high Grafen omfatter USA, Kina, Europa, India, Brasil og Japan Rundt 7/9 av globalt bilsalg

4 Global Vekst: Vokser greit Global PMI opp i februar Tilsier nå rundt 3,5% BNP-vekst Samlet PMI nå på 53,9 Ordreindeks bra opp Prisindeks stabil. Dette er bra signaliserer ikke videre fall global KPI USA i tet nå kommer også EMU Verden har blitt litt mindre USA-avhengig Oppgangen i PMI viser at fallet i oljeprisen nå gir noen positive effekter for global økonomi

5 Global Vekst: Tid for Europa Hittil har USA dratt lasset Nå kommer Europa for fullt. Europa kopierer nå US turnaround med 5 års forsinkelse Derfor blir nok den globale oppgangssykelen lenger enn vanlig denne gangen.

6 Det Europeiske toget har startet Vi har sett tegnene lenge Tallene fra Europa har slått forventningen med god margin en stund nå Privat forbruk løftet seg kraftig Industriproduksjon stiger Ordreinntaket øker Ledigheten faller Lønningene stiger

7 Det Europeiske toget har startet Som vi har påpekt mange ganger siste årene Finanskrisen har endret Europa! Land har måtte stramme inn og kutte og dette har økt konkurranseevnen betraktelig. Dette har ført til økt business og økte jobber lønningene stiger folk bruker penger

8 Det Europeiske toget har startet Eurosonen har fått en stor fordel av valutaen siste 12 månedene Valutaen har falt kraftig mot de 4 store eksportmarkedene: UK -12% US -20% Chi 18% Swi 12% Trenden med dollarstyrking vil vare noen år.

9 EMU: Arbeidsmarkedet i bedring Ledigheten tikker nedover i hele Europa. Ledigheten i EMU er nå på 11,2%, ned fra 12,0% for ett år siden I Italia fortsetter ledigheten å stige Ledigheten i både Spania og Hellas har falt med flere prosentpoeng siden toppen, og ledigheten stuper i UK og har det siste året falt med 1,7 prosentpoeng

10 EMU: Konsumentene på vei tilbake Detaljhandelen tar av, i alle fall den tyske Oppgang i bilsalg i alle land. Salget i Europa er opp 7% y/y Kan det være den lave oljeprisen som begynner å slå inn?

11 EMU:..den positive spiralen er i gang Forbruket løfter veksten -> drar arbeidsledigheten ned -> høyere lønnsvekst! IG Metall, mektigste fagforening i Tyskland fikk gjennomslag for en lønnsøkning på 3,4% for sine arbeidere i Baden-Wurttemberg (vil sette tonen for andre regioner) Med fallende konsumpriser medfører dette et realt løft i kjøpekraften. I tillegg er Tyske myndigheter på glid når det gjelder pengebruk Noterte sitt første budsjettoverskudd siden 1969 Meldte at de vil bruke 15mrd euro på offentlige investeringer neste 3 årene

12 EMU:..og ringvirkningene sprer seg De spanske boligprisene steg med raskeste fart i Q siden begynnelsen av 2008 Boligprisene steg med 1,8% i Q4 sammenlignet med året før Veksten kvartalet før var på 0,3% Boligprisene har falt 40% siden begynnelsen av krisen Den spanske økonomien er forventet å stige med 2,5% i år Mye av dette er drevet av domestic demand

13 EMU: Kreditten er viktigste faktoren! Endelig! Utlånene til privat sektor øker nå kraftig Lånevilkårene til bedrifter og husholdninger har bedret seg betydelig! Kredittkontraksjonen er over og det ventes fortsatt bedring: Oppkapitalisering Lave renter Rikelig med likviditet Økning i Kreditt fører med seg en mengde positive ting!

14 EMU: Smarte penger følger veksten Det har vært en enorm økning av longposisjoner for ETF er og Mutual Funds i Europa siste tiden. Det amerikanske markedet er dyrt. Siden begynnelsen av året har det vært en sterk outflow fra USA og inflow i Europa

15 Oljepris: Hvor skal oljeprisen? There are two kinds of forecasters: those who don t know, and those who don t know they don t know. - J.K. Galbraith

16 Konklusjon USA Toget går nå i stor fart og veksten i USA virker solid på de fleste nøkkeltallene, og denne gangen er det ikke lånefinansiert. Realøkonomien vil ikke stige som en rett strek, men det er vanskelig å se hva som kan ødelegge det stor bildet En tidlig og aggressiv renteoppgang vil skape støy i finansmarkedene, men neppe sparke bena under hele oppgangen I en verden hvor «alle» trenger svakere valutakurs er en sterk dollar uunngåelig. Dette vil ramme veksten, men hvor mye? Husholdningene fikk en kraftig skatteøkning i 2013 som de tålte, men skatten skal videre opp En svekket Obama kan gi ytterligere politisk støy

17 USA: Arbeidsmarkedet er sterkt Sysselsettingen er bra Sysselsettingen steg mer enn ventet med 295 nye i februar Snittet de siste seks månedene er nå på 300 nye jobber skapt Etterspørselen etter arbeidskraft bra USA har skapt 3,3 millioner jobber de siste 12 månedene. Beste oppgangsperiode siden 2000!

18 USA: Lønninger det lange bildet Ledigheten har nå falt ned til 5,5% Lønnsvekst fremdeles moderat Lønningene steg kun 0,1% og årsveksten er nå nede på 2% igjen Arbeidstiden trender svakt opp Arbeidsmarkedet bedres og etterspørselen er bra Lønnsveksten er såpass lav at inflasjonsfaren er begrenset kan gi Fed ekstra tid til å vente.

19 USA: Når hever Fed renten? Det er nå en forskjell mellom hva Federal Reserve har uttalt og hva markedet forventer når det gjelder renteheving Linjen viser hva futures markedet forventer av rentehevinger frem til 2018 Dottene er forventningene til medlemmene i Fed s Open Market Committee som setter renten Det er tydelig at markedet forventer en mye tregere fart på rentehevingene enn hva Fed faktisk singaliserer

20 USA: Hva skjer når Fed hever renten? Vi nærmer oss første renteheving Vi har hatt 7 markerte perioder med renteoppgang siden Størrelsen og varigheten på oppgangene har variert Hvis vi tar utgangspunkt i dato for første renteheving, og ser 6 mnd fram og tilbake viser det at markedet egentlig ikke har reagert så voldsomt på renteoppgang. Vi tror ikke renteheving vil skape markedsuro Fed har vært veldig tydelige i sin kommunikasjon lenge Sist Fed endret kurs hadde globale aksjer positiv utvikling

21 Konklusjon Norge Det begynner å merkes på tallene at oljeprisen har falt mye Arbeidsmarkedet er stabilt Svekkelsen i boligmarkedet er glemt Både detaljhandelen en konsumenttilliten svekkes Norges Bank sitter i ro i båten. Realøkonomien taler fortsatt for høyere rente, men oljeinvesteringene og ECB gir gode argumenter for rentenedgang En rentenedgang ila 2015 ligger i kortene Når bidraget fra oljen blir mindre er det vanskelig å se hva som skal gi oss høy vekst framover Hvis økonomien først begynner å gå i revers er det mye som kan gå galt Boligmarkedet, privat nedbelåning

22 Norge: Nå merker industrien oljefallet Etter å ha holdt seg overraskende sterk lenge falt Industri-produksjonen mye mer enn ventet i Januar Oljerelatert produksjon falt 5,5% Ikke-oljerelatert falt 4% Oljerelatert vil falle videre. Ikkeoljerelatert er avhengig av fortsatt svak krone PMI holder seg på greit nivå og signaliserer vekst i industrien

23 Norge: Konsumentene mer forsiktig Mens rentekutt fører til sterkt boligmarkedet, ser husholdningene ut til å holde tilbake når det gjelder kjøp av forbruksvarer. Detaljhandelen falt med 0,7 prosent fra desember til januar, mens varekonsumet falt med 0,3 prosent. Dermed er forbruket tilbake på en moderat trend. Forbrukertilliten begynner å falle nå Det er særlig tilliten landets økonomi som er lav, men husholdningene er også noe mer bekymret for egen økonomi og for økende arbeidsledighet.

24 Norge: Boligmarkedet fortsetter oppover Boligmarkedet fortsetter oppover Steg «bare» 1,1% i februar Årsvekst på 8,7% mens underliggende prisvekst siste 3 måneder er over 10%! Regionale forskjeller mindre enn ventet Steg mest i Oslo (1,7%) Prisene flatet ut i Sør-Vest! Billig kreditt må være grunnen til at boligprisene stiger såpass når forbrukertillit og vareforbruk faller. Dessuten er arbeidsmarkedet så langt lite påvirket

25 Allokering

26 Aksjer: Norske aksjer styres av global vekst OSEBX earnings vs. industrial production Source: Swedbank Research, Reuters EcoWin

27 OSEBX P/B er nå på 1.78 ikke dyrt P/B OSEBX (ex. shipping and finance) Source: Swedbank Research, Reuters EcoWin

28 Lenger enn «vanlig» oppgangsmarked I år har oppgangsmarkedet vart i 6 år Vi begynner derfor å nærme oss middagstiden på denne oppgangen nå Men svak global vekst etter finanskrisen kan gjøre denne oppgangskonjunkturen langvarig

29 Aksjer hvor er vi? Vi er cirka her

30 Vekting Vi ser ikke for oss en kollaps av realøkonomien og holder fast på overvekten i aksjemarkedet Oljeprisen har snudd og det har gjort at også en del oljeaksjer har begynt å stige. Norske aksjer er ikke dyre og vil følge global industri fremover. Utenlandske (USA) er dyrere men der ser også makrobildet veldig bra ut. Investorer kommer til å foretrekke dollareksponering en god stund fremover men vi kan begynne å se en flyt over til Europeiske aksjer. Obligasjoner har steget mye og det er vanskelig å se for seg at renten kan falle så mye mer. Det er sagt før men risk/reward tilsier undervekt

31 Takk!

32 Generell disclaimer Allegro Kapitalforvaltning AS forvalter verdier for våre eiere og beslektede selskap. Allegro Kapitalforvaltning AS sine investeringer skjer på vegne av våre kunder med basis i egne analyser og verdivurderinger. Investeringene er således uavhengig av de til enhver tids eierinteresser i Allegro Kapitalforvaltning AS Denne presentasjon er ikke en salgspresentasjon, og skal ikke brukes som det. Det er en ikke uttømmende presentasjon av en portefølje eller et marked, og må ikke forstås som en anbefaling om kjøp eller salg. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS har i henhold til verdipapirhandelslovgivningen anledning til å kjøpe grunnfondsbevis og aksjer etter gjeldende reglement. Ansattes investeringer er undergitt meldeplikt. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS med innsyn i forvaltningen av Allegro Grunnfondsbevis har ikke anledning til å investere i grunnfondsbevis i SpareBank1 Midt-Norge All verdipapirforvaltning i Allegro Kapitalforvaltning AS baseres på analyse materiale. Ønskes ytterligere opplysninger om plasseringer i Allegro Kapitalforvaltning AS sine verdipapirporteføljer er nærmere analyser tilgjengelig hos Allegro Kapitalforvaltning AS. Analysene selskapet lager baserer seg på informasjon fra selskapene notert på Oslo Børs, fra våre samarbeidspartnere, meglerhus og banker, Six trader, Bloomberg og andre informasjonsleverandører. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutvikling, forvalters dyktighet, porteføljens risiko samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Deler av tegnings- og forvaltningshonoraret tilfaller distributør/rådgiver Dersom man ønsker å tegne en av Allegro Finans porteføljer skal det utføres en vurdering av tjenestens egnethet for deg som investor og for din totale portefølje. Ta kontakt med en av våre distributører eller Allegro Finans for viderebefordring. I følge forskrift om investeringsanbefalinger av 1 juli 2005 gjør vi oppmerksom på at Allegro Kapitalforvaltning AS og ansatte kan ha interesser i anbefalinger som er gitt.