ODIN Europa. Fondskommentar desember 2015

Transkript

1 ODIN Europa Fondskommentar desember 2015

2 Fondets portefølje

3 ODIN Europa C - desember 2015 Avkastning siste måned og hittil i år Fondet leverte siste måned en avkastning på 1,5 prosent. Referanseindeksens avkastning var -1,3 prosent. Hittil i år er fondets avkastning 18,3 prosent. Referanseindeksens avkastning er 14,8 prosent hittil i år. Kjøp og salg siste måned og hittil i år Siste måned har vi ikke gjort noen kjøp eller salg. Hittil i år er de største endringene kjøp av Roche, Henkel og Richemont, samt salg av Aryzta, TUI, Telenor og Syngenta. Bidragsytere siste måned og hittil i år De beste bidragsyterne siste måned var Publicis og Novo Nordisk. De svakeste bidragsytere siste måned var IMI og Ams. Hittil i år er de beste bidragsyterne SAP og Novo Nordisk. De svakeste bidragsyterne hittil i år er Amec og IMI.

4 ODIN Europa - desember 2015 Prising av fondet Fondet prises til 15,5 ganger neste 12 måneders resultater. Fondet gir en forventet direkteavkastning på 2,7 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 3,4 ganger. Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 20,4 prosent. Prising av N/A - MSCI Europe net Index USD Markedet prises til 15,0 ganger neste 12 måneders resultater. Markedet gir en direkteavkastning på 3,7 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 1,8 ganger. Selskapene i MSCI Europe net Index USD har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 11,1 prosent. Makroøkonomi OECDs ledende indikatorer viser nå en endringstakt under trend for økonomiene i området de seneste månedene.

5 Finansmarkedene i 2015 Den globale veksten antas å bli 2,9 prosent i 2015, noe svakere enn 3,3 prosent året før. Veksten i Kina, India og Brasil var svakere i 2015 enn i 2014, mens eurosonen og Japan hadde høyere vekst enn året før. I USA var veksten på 2,4 prosent i 2015 nøyaktig det samme som i Også i aksjemarkedet har det vært store variasjoner. De brede britiske og amerikanske aksjeindeksene hadde en liten nedgang i 2015, mens flere europeiske børser steg mellom 5 og 10 prosent. Børsene i Kina var preget av store svingninger, med et spesielt bratt fall i sommer, men for året som helhet hadde Shanghai-børsen en oppgang på over 9 prosent. Oslo Børs steg med 6 prosent, til tross for at oljeprisen falt fra 67 til 37 USD pr. fat i løpet av året. Lange tyske og amerikanske renter steg marginalt i I mars startet den europeiske sentralbanken sitt program for kjøp av obligasjoner, såkalte kvantitative lettelser, med mål om å holde rentene nede og stimulere økonomien. Inflasjonen i eurosonen er imidlertid fortsatt godt under målet på 2 prosent. I USA, derimot, har økonomien lenge vært i bedring, og i desember kom omsider Federal Reserves lenge varslede renteøkning. Perioden med nullrentepolitikk i USA er dermed over. I Norge har sentralbanken kuttet styringsrenten to ganger, til 0,75 prosent, i Det er negative effekter av fallet i oljeprisen og nedgang i oljeinvesteringene som er bakgrunnen for rentekuttene, og det forventes at styringsrenten skal videre ned i Real GDP, annual percentage changes World 3,3 2,9 3,3 3,6 United States 2,4 2,4 2,5 2,4 Euro Area 0,9 1,5 1,8 1,9 Japan -0,1 0,6 1 0,5 China 7,3 6,8 6,5 6,2 India 7,3 7,2 7,3 7,4 Brazil 0,2-3,1-1,2 1,8 Source: OECD Den norske kronen har svekket seg kraftig, og mens oljeindustrien sliter, har kronesvekkelsen bidratt positivt for eksportrettet norsk industri. Geopolitisk uro har preget året som gikk, blant annet gjennom konflikten mellom Russland og Ukraina, og ved Islamsk Stats fremmarsj i Midtøsten. Finansielle ubalanser i Kina har skapt frykt i finansmarkedene, men med unntak av det kraftige aksjefallet i sommer, har det så langt vært mer en oppbremsing enn et krakk. Oppbremsingen i Kina har imidlertid hatt stor negativ effekt på verdens råvaremarkeder. I Europa ble Hellas og dets kreditorer endelig enige om en gjeldsavtale i juli, og et viktig fokus for EU etter det har vært den store flyktningestrømmen til Europa.

6 ODIN Europa 2015 Markedskommentar 2015 har vært et begivenhetsrikt år for Europa som region i positiv og negativ forstand. Gresk krise, politisk uro, flyktningekrise og terror er tema som har preget overskriftene. I alle disse alvorlige temaene er det lett å overse at Europa er i ferd med å stable seg på beina igjen etter en lang nedtur. De landene som gjennomførte reformer etter finanskrisen er i synlig bedring og de store innstramningene som var nødvendig på statlig nivå er gjennomført. Selv om svakere etterspørsel fra fremvoksende økonomier mot slutten av året la en demper på resultatene til eksportselskapene, ble de selskapene som selger varene sine i Europa løftet frem av sterk etterspørsel fra den europeiske konsumenten. Privat konsum utgjør nærmere 60 prosent av bruttonasjonalproduktet i regionen. Etter to tette resesjoner hvor konsumenten har vært tilbakeholden med forbruk ser det ut til at trenden har snudd. Et oppdemmet behov kombinert med en tryggere arbeidssituasjon, lave energipriser og renter har fått europeerne til å åpne lommeboka. Forbrukertilliten er tilbake til nivå vi så før finanskrisen. Etterspørselen fra den europeiske konsumenten er i godt driv på vei inn i 2016, og dette vil være en sterk katalysator for videre vekst. Risikofaktorene fremover er flere som vanlig. Den største risikoen for EU er muligens av politisk art. Europa står foran en enorm utfordring knyttet til strømmen av flyktninger. Flyktningkrisen kan føre til et oppsving i høyrepopulistiske partier og mer motstand mot EU. Politisk uro og usikkerhet rundt rammevilkår vil kunne slå negativt ut i det korte bildet. Det europeiske aksjemarkedet (MSCI Europe) endte året opp 14,8 prosent. Sentralbankens pengetrykking har i tillegg til lave energipriser og fordelaktige valutakurser gitt medvind. Likevel ble 2015 det femte året på rad hvor analytikerne måtte nedjustere sine estimater. Mye av dette ble drevet av lavere vekstutsikter for de europeiske eksportbedriftene. Prisingen av det europeiske markedet ser fortsatt attraktiv ut og fremstår billig sammenlignet med andre modne markeder og aktivaklasser. Europeiske selskap er i dag priset for et vedvarende svak-vekst scenario. Dette står i kontrast til hvordan amerikanske selskaper er priset og fremstår urimelig fra vårt ståsted.

7 ODIN Europa 2015 Viktige bidragsytere 2015 ble et godt år for andelseierne i ODIN Europa. Fondet steg med 18,3 prosent i verdi, som er 3,5 prosent bedre enn sin referanseindeks. Flertallet av våre 28 selskaper bidro positivt til fondets avkastning. De beste bidragsyterne er representert fra en rekke sektorer. Den italienske kabelprodusenten Prysmian er en av få selskaper innen industriproduksjon som gjorde det godt i En kapitallett modell, sterk lønnsomhet og vellykket integrasjon av oppkjøpet av konkurrenten Draka har gjort at selskapet har stått stødig i utfordrende sluttmarkeder de senere årene. I 2015 var sluttmarkedene sterke, spesielt innen undervanns- og telekommunikasjonskabler. Året har vært preget av oppjusteringer av analytikernes estimater. Prysmian ble årets beste bidragsyter. Franske SEB Groupe står bak kjente merker som Krups, Tefal, OBH Nordica og Rowenta. Selskapet er global leder i markedet for kjøkken- og husholdningsmaskiner. Selskapets resultater har de seneste årene vært under press som følge av svake valutaer i mange fremvoksende økonomier ble et vendepunkt. Selskapet har kuttet kostnader samtidig som flere sluttmarkeder har vært i bedring. Utviklingen i det europeiske markedet overrasket positivt og salget steg med nærmere 10 prosent. Markedsverdien av selskapet økte med 60 prosent. Vi fikk i mai en positiv overraskelse da amerikanske Monsanto la inn et bud på Syngenta, den sveitsiske produsenten av plantevernmidler. Vi synes budpremien var god og ble overrasket da Syngentas ledelse og styre var motvillige til å akseptere budet. På grunn av usikkerheten det skapte valgte vi å selge våre aksjer i markedet. Ikke lenge etter salget ble det kjent at Monsanto trakk budet. Det danske farmasiselskapet Novo Nordisk har fortsatt sin lange trend med svært god verdiskaping for sine investorer. Selskapet er verdensledende i et diabetesmarked som vokser raskt var preget av en sterk strøm av gode nyheter knyttet til nye og eksisterende produkter og markedsverdien av selskapet endte med økning på 48 prosent.

8 ODIN Europa 2015 Viktige bidragsytere De to svakeste bidragsyterne er tyske Leoni og britiske Amec Foster Wheeler. Førstnevnte produserer blant annet ledningssystemer til bilprodusenter verden over. Grunnet sterk økning i etterspørsel har selskapet ekspandert kraftig dette året. Dette har vist seg utfordrende for organisasjonen og kostnadene har blitt mye høyere enn ventet. Aksjekursen endte ned 25 prosent. Vi valgte å fokusere på de langsiktige utsiktene og økte vår posisjon da selskapet kom med resultatvarsel og kursen falt ufortjent mye. Amec Foster Wheeler er en av verdens ledende ingeniørselskaper med eksponering mot energi i vid forstand. Deres virksomhet rettet mot olje og gass har opplevd mye større motvind enn hva vi og selskapet hadde forutsett. Et resultat av dette er at selskapet så seg nødt til å kutte utbyttet med 50 prosent i fjor høst. Aksjemarkedet har ikke vært nådig og sendt kursen ned like mye. Selskapet har mange bein å stå på, kjører en lavrisko forretningsmodell og har en god historikk. Vi har økt vår posisjon noe.

9 ODIN Europa 2015 Endringer i porteføljen Vi har solgt seks selskaper gjennom året og tatt fire nye inn. Mat- og drikkevareselskapene Aryzta og C&C ble solgt da bedre investeringsalternativer dukket opp. Vi har dessverre ikke lengre full tillitt til selskapenes ledelse og deres evne til å allokere kapital til aksjonærens beste. Vi benyttet midlene fra salget til å kjøpe et langt bedre selskap, det tyske konsumselskapet Henkel, da kursene var svake etter sommeren. Det globale reiselivsselskapet TUI ble solgt som et resultat av fusjonen mellom Tui Travel og TUI i Selskapet gikk fra en kapitallett forretningsmodell med klare finansielle mål til et mer kapitaltungt selskap med uklare mål. Vi var bekymret for selskapets annonserte økninger i investeringer, samtidig som de valgte å gå bort i fra målsetninger knyttet til kapitalavkastning. Dette var et sentralt punkt da vi valgte å investerte i selskapet for to år siden. Telenor ble solgt da selskapet nådde vårt kursmål våren Vi syntes i tillegg av konkurransesituasjonen så tøffere ut og at investeringer i økt kapasitet ville legge en demper på kontantstrømmen fremover. Vi solgte oss også helt ut i elektronikkjeden Dixons Carphone. Selskapet har over de siste årene gjennomført en vellykket restrukturering, noe som hadde ført til solid kursutvikling. Fremover er vi skeptiske til selskapets vekstpotensiale i et marked som er utsatt for sterkt konkurransepress fra online-aktører. Det sveitsiske farmasiselskapet Roche er fondets største kjøp. Selskapet er blant annet verdens største selskap innen kreftforskning- og medisiner. De kommende årene vil verdens befolkning bli eldre, og aldersrelaterte sykdommer som kreft og alzheimer vil være vår største trussel mot en god alderdom. Roche har i en årrekke forsvart sin ledende posisjon gjennom industriledende forskning og utvikling. I tillegg har de opprettholdt industriledende lønnsomhet. En 30 år lang historikk med årlige økninger i utbytte vitner om et godt drevet selskap.

10 ODIN Europa 2015 Endringer i porteføljen Vi kjøpte Europas beste luksusvareselskap, Richemont, da markedene var svake i andre halvår. Aksjen har vært svak på utsikter til lavere etterspørsel fra Kina. Markedet er for nærsynt etter vårt skjønn. Selskapet er global leder i høyprissegmentet for armbåndsur og smykker. Sterke sveitsiske merkevarer med flere hundre års historikk og en kompleks produksjonsprosess danner konkurransefortrinn det er svært vanskelig å kopiere. Vi kan regne hjem dagens markedsverdi med svært konservative vekstanslag og ser dermed godt oppsidepotensiale på sikt. Vi er fortsatt forsiktige med å investere i bransjer hvor statlig regulering er høy og hvor muligheten til å differensiere seg på produkt eller tjeneste er begrenset. Dette gjelder banker, telekommunikasjon og forsyningsselskaper.

11 ODIN Europa 2015 Utsikter Utsiktene for det europeiske aksjemarkedet og ODIN Europa er gode. Et makroøkonomisk bakteppe i svak bedring kombinert med en prising av aksjer som fremstår edruelig er en god miks. ODIN Europa er investert i selskap av høy kvalitet, hva gjelder drift, balanse og ledelse. Selskaper som evner å sysselsette ny kapital til en avkastning som er betydelig høyere en avkastningskravet. Disse selskapenes verdiskaping vil gjenspeiles i stigende aksjekurser over tid. I det korte bildet er det vanskelig å spå noe. Vi ser at selskaper tett på konsumenten er i godt driv. Dette tror vi vil fortsette å gagne fondet. Selskaper som er avhengig av investeringer fra olje- og gruveselskaper og den generelle industrien sliter. Dette bildet kan godt endres. Vi vet lite om hvordan økonomien og aksjemarkedet beveger seg på kort sikt. Vi forsøker ikke å time markedet men vil opprettholde en portefølje som er bredt sammensatt med tanke på eksponering mot produkter, tjenester, sluttmarkeder, kundegrupper og andre underliggende drivere. Vi er investert i selskaper som er godt posisjonert i markeder som etter alle solemerker vil vokse godt fremover. En aldrende befolkning, krav til økt energieffektivitet, stadig økende datamengder, samt en fremvoksende middelklasse i mange utviklingsland vil være sterke og forutsigbare vekstdrivere i mange år fremover. Vi liker også selskaper som har dominerende posisjoner i fragmenterte marked, som kan supplementere topplinjen med verdiøkende oppkjøp. Vi mener disse selskapene ofte prises feil da analytikerne ikke inkluderer inntekter fra oppkjøp i sine langsiktige estimater. I et scenario med lav økonomisk vekst vil disse fortsatt greie å vokse topplinjen. De siste fem årene har ODIN Europa hatt en fin reise også sammenlignet med det europeiske markedet. Fondet har steget med 14,4 prosent i året, 2 prosent mer enn markedet. Dette er drevet av god underliggende lønnsom vekst i selskapene vi har investert i. I tillegg var aksjer uvanlig billige for fem år siden og aksjer har blitt repriset betydelig siden den gang. En avkastning på linje med underliggende resultatutvikling i selskapene vil være naturlig å vente seg fremover.

12 Nøkkeltall og nyheter fra porteføljen - presentert på engelsk

13 Portfolio Return Last 5 years % (NOK) ODIN Europa C Index Historical Return % (NOK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception Portfolio 1,54 18,31 18,31 23,52 14,25 6,23 3,62 Benchmark -1,26 14,80 14,80 21,63 12,54 6,10 3,91 Exess Return 2,81 3,51 3,51 1,89 1,71 0,13-0,29 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized

14 Annual returns last 10 years

15 Up or down In or out ODIN Europa Significant portfolio changes year to DATE Number of changes in portfolio year to date Q1 Q2 Q3 Q4-1 Buy Sell -3-3 Q1 Q2 Q3 Q Elekta Roche Mitie Dixons C. Syngenta Telenor Henkel TUI C&C Group Aryzta Richemont Continental Fresenius AMS Smurfit Kappa Publicis Syngenta TUI Continental Roche Bunzl SAP

16 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE SAP SE 6,2% Germany Software 19,8 18,1 1,6 1,7 4,1 20,6 Continental AG 5,2% Germany Auto Components 15,7 14,5 1,7 2,0 3,5 22,3 Unilever NV Cert. of shs 5,1% Netherlands Personal Products 22,0 20,9 3,0 3,2 7,6 34,6 Prysmian S.p.A. 5,0% Italy Electrical Equipment 16,7 14,5 2,2 2,6 3,4 20,4 Publicis Groupe SA 4,6% France Media 14,5 13,3 2,4 2,8 2,2 15,0 Bureau Veritas SA 4,5% France Professional Services 18,4 17,5 2,9 3,0 6,4 34,5 Diageo plc 4,4% United Kingdom Beverages 21,0 20,3 3,1 3,3 5,7 27,2 Roche Holding Ltd Genusssch. 4,2% Switzerland Pharmaceuticals 19,7 18,1 3,0 3,2 10,2 51,6 Bunzl plc 3,9% United Kingdom Trading Companies & Distributors 21,3 20,4 2,0 2,1 6,8 31,8 Henkel AG & Co. KGaA 3,9% Germany Household Products 18,2 16,9 1,7 1,8 3,0 16,4 Topp 10 47,1% 18,4 17,0 2,3 2,5 4,3 23,2 ODIN Europa 16,9 15,5 2,5 2,7 3,4 20,4 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

17 Sector allocation

18 Sector contribution, year to date

19 Current holdings

20 Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

21 Contribution, year to date

22 Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Index Active share 0,92 Sharpe ratio 1) 2,19 Standard Deviation 2) 10,13 2,14 9,54 Portfolio Alpha 3,90 Beta 0,87 Tracking error 6,01 Information ratio 0,29 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

23 Pricing - European Equities (MSCI Europe)

24 OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

25 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

26 ODIN Europa - 31/12/2015 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 % of assets under management Continental EUR Frankfurt , ,2 Dignity GBP London , ,1 HUGO BOSS EUR Frankfurt , ,9 Leoni EUR Frankfurt , ,7 Publicis Groupe EUR Paris , ,6 Richemont CHF Zürich Six , ,1 SEB EUR Paris , ,1 Total Consumer Discretionary ,7 Diageo GBP London , ,5 Henkel EUR Frankfurt , ,9 Unilever Nv Cert EUR Amsterdam , ,1 Total Consumer Staples ,5 Amec Foster Wheeler GBP London , ,0 Total Energy ,0 Arrow Global Group GBP London , ,9 Total Financials ,9 Fresenius EUR Frankfurt , ,4 Novo Nordisk B DKK København , ,2 Roche Holding CHF Zürich Six , ,2 Total Health Care ,9 Berendsen GBP London , ,8 Bunzl GBP London , ,9 Bureau Veritas EUR Paris , ,5 IMI GBP London , ,8 Mitie Group GBP London , ,2 Prysmian EUR Milano , ,0 Teleperformance EUR Paris , ,7 Ultra Electronics Hldgs GBP London , ,2 Total Industrials ,2 Austriamicrosystems CHF Zürich Se , ,4 SAP SE EUR Frankfurt , ,1 Spectris GBP London , ,4 Total Information Technology ,0 Smurfit Kappa EUR Dublin , ,0 Total Materials ,0 Total portfolio ,1

27 Investments - ODIN Europa

28 Amec Foster Wheeler Company description AMEC Foster Wheeler is one of the world s leading engineering, project management and consultancy companies for the oil and gas, mining, clean energy, environment and infrastructure markets. Why invested? Performance - last 5 years We have invested in AmecFW due to its cash generative, asset-light and highly diversified business model with a large share (3/4) of reimbursable contracts. The operational and financial track record is very good. The risk profile is lower than many of its peers in the energy space. The profit warning and the 50 percent dividend cut late 2015 seems to have diminished the investment case for many investors. The share reaction looks overdone and we see this as a good long term opportunity. 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Amec Foster Wheeler plc MSCI Europe Amec Foster Wheeler plc Oilfield Services/Equipment Market Value (mill.) Price 3,92 Price currency GBP Net debt (mill.) 791 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 13, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 16,3 14,3 15,0 17,8 25,5 6,3 6,9 Price/Book Value 3,0 2,2 2,8 2,9 1,6 0,9 0,9 EV/EBIT 13,7 10,6 11,8 11,7 13,9 7,6 7,8 Return on Equity (%) 20,7 15,7 17,2 17,0 7,0 14,3 13,3 Dividend Yield (%) 2,3 3,4 3,6 3,9 5,1 7,3 5,4

29 AMS Company description Ams is one of the leading analog semiconductor companies with a product range including sensors, sensor interfaces, power management ICs and wireless ICs, serving a variety of high-growth end markets, including consumer and communication, automotive, industrial and medical. Why invested? We see significant growth potential in optical and gesture sensors in the years to come, in addtion to payment solutions. In the near future sensors will find its way into physical objects that surround us («The internet of things»). Ams is well positioned to benefit from this given its strong R&D compentence. ams is continuously expanding gross margins due to favorable product mix shift and upgrade of process technology (3D packaging) in existing fab. Lower depreciation and operating leverage will also drive the margin going forward. As a major supplier to Apple and Samsung (30 percent of sales) they face a risk if taken off their supplier lists des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 ams AG ams AG Performance - last 5 years MSCI Europe Semiconductors Market Value (mill.) Price 32,80 Price currency CHF Net debt (mill.) -52 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 14,4 10,2 12,8 19,4 20,9 14,8 14,2 Price/Book Value 1,9 1,2 2,6 2,7 3,7 3,1 2,7 EV/EBIT 17,9 11,6 13,9 19,9 19,1 14,3 12,1 Return on Equity (%) 12,8 13,6 22,0 14,4 19,5 20,9 19,0 Dividend Yield (%) 1,4 2,0 1,8 1,2 1,0 1,6 1,7

30 Arrow Global Company description Arrow Global is one of the largest and fastest-growing purchasers of defaulted unsecured consumer debt portfolios in UK. It primarily sources loan portfolios from financial services companies (bank and credit card operators), but also acquires from retailers and telecommunication companies. Why invested? The company has a strong underwriting track record and internal rate of return above 20 percent since inception. Barriers to entry are focus around data and analytics capability and increased level of regulation. We believe Arrow is well positioned to take market shares in a high growth debt purchase market and sustaining a return on equity in the mid-to-high 20 s okt.13 jan.14 apr.14 jul.14 okt.14 jan.15 apr.15 jul.15 okt.15 Arrow Global Group Plc Performance - since IPO Arrow Global Group Plc MSCI Europe Finance/Rental/Leasing Market Value (mill.) 460 Price 2,64 Price currency GBP Net debt (mill.) 300 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 760 FX rate (NOK) 13, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings ,6 22,8 13,2 9,9 Price/Book Value ,4 3,3 - - EV/EBIT ,3 10,7 Return on Equity (%) - 398,2 120,9 25,7 16,1 - - Dividend Yield (%) ,0 2,2 2,3 3,0

31 Berendsen Company description Berendsen is a focused European textile service business with leading positions in most of the countries in which they operate. Their customers are industrial (workwear), hotels & restaurants (linen and tablewear) and general commercial buildings (mats) Performance - last 5 years Why invested? Berendsen is a very well run business, with a solid outlook and a sound stratgey. The earnings are to some extent driven by the manufacturing cycle in Europe and increased hotel usage. With a new managemenyt and strategy in place, there is ample opportunity for improvement in operating margins and ROCE through group wide benchmarking and sharing of best practices. Berendsen has a cash conversion of close to 100 percent and there are opportunities to consolidate the market in Europe des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Berendsen plc Berendsen plc MSCI Europe Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) Price 10,55 Price currency GBP Net debt (mill.) 374 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 13, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 33,8 12,9 13,9 18,8 20,9 17,7 16,6 Price/Book Value 1,6 1,6 2,1 3,1 3,8 3,5 3,3 EV/EBIT 14,6 11,1 12,4 15,3 17,0 14,2 13,3 Return on Equity (%) 4,7 12,4 15,4 16,7 17,5 19,7 19,8 Dividend Yield (%) 4,9 5,4 4,3 3,0 2,7 3,0 3,1

32 Bunzl Company description Bunzl is a multinational distribution and outsourcing company. Primarily a distributor of a diverse range of non-food consumable products including food packaging, cleaning and hygiene supplies, personal protective equipment and carrier bags Performance - last 5 years Why invested? The business grows underlying at GDP+, customers are able to outsource to Bunzl the purchasing, consolidation and delivery of a broad range of products, thereby enabling them to achieve efficiencies and savings. Operational efficiencies on Bunzl s side result in high ROIC of percent. A stable business with lots of consolidation opportunities. Bunzl is the largest consolidator globally. M&A is an important part of the business model 50 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Bunzl plc MSCI Europe Bunzl plc Wholesale Distributors Market Value (mill.) Price 18,25 Price currency GBP Net debt (mill.) 882 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 13, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 14,6 23,1 16,8 22,8 27,3 20,6 19,8 Price/Book Value 3,0 3,9 3,8 5,1 6,0 6,6 6,0 EV/EBIT 11,7 12,3 13,4 15,9 18,3 16,0 15,0 Return on Equity (%) 21,6 15,4 23,1 22,7 21,9 31,8 30,1 Dividend Yield (%) 3,2 3,0 2,8 2,2 2,0 2,0 2,2

33 Bureau Veritas Company description Bureau Veritas is the global number two player in the testing, inspection and certification industry. Its network covers more than 1300 offices and laboratories in 140 countries. The group is well diversified across sectors and industries. 180 years of history. Why invested? Our investment thesis is built on solid barriers to entry (brand and reputation, accreditation requirements, network size), strong growth drivers (increased safety and quality standards, regulation and outsourcing) and an impeccable track record. The shareprice has been weighed down by some weak end markets in the short term. We expect additional value creation form acquisitions (fragmented market) Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Bureau Veritas SA Bureau Veritas SA MSCI Europe Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) Price 18,13 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 21,2 20,7 31,4 26,9 27,3 18,2 17,3 Price/Book Value 7,3 5,8 8,1 9,7 7,2 6,3 5,4 EV/EBIT 16,0 15,3 18,5 18,9 17,9 13,3 12,6 Return on Equity (%) 43,5 31,2 26,9 32,9 28,5 34,5 31,3 Dividend Yield (%) 2,0 2,3 2,2 2,3 2,6 2,9 3,0

34 Continental Company description Continental is the largest automotive supplier in the world with over 140 years of history. 3 out of 4 cars have Continental content. Why invested? We view Continental as one of the highest quality and best-positioned car suppliers globally, exposed to some of the most attractive segments of the component industry. It is also the most efficient mid-size tyre maker with a great non-tyre rubber business. This good balance between different types of businesses provides Continental with a more stable backdrop than most pure plays among suppliers. Continental will continue to outperform global car production due to increased content related to emission reduction and safety. Both supported by mandatory targets/laws set by authorities worldwide. Performance - last 5 years des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Continental AG MSCI Europe Continental AG Auto Parts: OEM Market Value (mill.) Price 221,70 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 20,5 7,7 9,3 16,6 14,8 15,4 14,2 Price/Book Value 2,0 1,3 2,0 3,5 3,3 3,4 2,9 EV/EBIT 9,8 6,8 8,4 11,1 10,8 10,7 9,6 Return on Equity (%) 12,0 19,1 23,7 21,6 24,1 22,3 20,5 Dividend Yield (%) 0,0 3,1 2,6 1,6 1,9 1,8 2,0

35 Diageo Company description Diageo is the world's leading premium drinks business with an outstanding collection of beverage alcohol brands across spirits, beer and wine. These brands include Johnnie Walker, Smirnoff, Baileys, Captain Morgan, Tanqueray and Guinness among others Performance - last 5 years Why invested? The beverage market is attractive. Quoted spirit companies represent 300m cases, 12 percent of the global spirit market. Annual volume growth is between 5-7 percent. Global business, high leverage, margins increase y-o-y, Net earnings growing at 10 percent+. Diageo has consolidated a lot and ROIC is now at a low point and should improve as FX movements neutralize and sales return to growth. Looking forward, it is well-positioned to drive growth as it benefits from recovering economies in the US and Europe and the rising middle class in emerging markets especially in Latin America and Africa. 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Diageo plc Diageo plc MSCI Europe Beverages: Alcoholic Market Value (mill.) Price 18,05 Price currency GBP Net debt (mill.) Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 13, E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 16,7 21,1 18,9 20,8 19,4 20,4 19,0 Price/Book Value 6,1 7,4 6,8 6,9 6,0 5,3 4,8 EV/EBIT 13,7 15,9 16,2 18,2 18,9 17,7 16,5 Return on Equity (%) 41,1 36,1 39,4 33,6 32,6 26,1 25,5 Dividend Yield (%) 3,2 2,6 2,5 2,8 3,1 3,3 3,5

36 Dignity Company description Dignity is the second-largest provider of funeral services and the largest provider of cremations in the UK. Why invested? UK mortality rate, which has been falling in recent years, is now expected to stabilise and then begin to increase in the medium term driving an increased demand for funeral services. The typical client chooses a funeral provider based on reputation, as opposed to price. Dignity has historicaly been able to increase prices in excess of inflation. The funeral services industry remains largely fragmented, with 70 percent of the market consisting of companies with less than one percent market share, and therefore still presents significant scope for Dignity to further consolidate the market. Strong cashflow and returns at an ok price des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Dignity plc Dignity plc Performance - last 5 years MSCI Europe Other Consumer Services Market Value (mill.) Price 24,92 Price currency GBP Net debt (mill.) 524 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 13, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 15,4 13,1 16,6 19,6-23,9 22,3 Price/Book Value - 26,1 13,3 18, ,1 EV/EBIT 12,6 11,9 12,9 14,4 18,0 18,7 17,9 Return on Equity (%) 188,9 553,2 115,5 93, ,0 Dividend Yield (%) 1,2 1,8 1,5 0,8 1,1 0,9 0,9

37 Fresenius Company description Fresenius engages in the provision of healthcare related products and services. The company has a diversified revenue base with operations in renal dialysis, German hospitals, infusion solutions, clinical nutrition, medical devices and health care infrastructure. Why invested? All the businesses are supported by underlying demand growth driven by an aging population, growing per capita healthcare consumption in emerging markets and continuing growth of generics. Our investment in Fresenius is based on its leadership positions in attractive markets, strong management team and outstanding track record of generating shareholder value Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Fresenius SE & Co. KGaA Fresenius SE & Co. KGaA MSCI Europe Medical/Nursing Services Market Value (mill.) Price 63,43 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 16,3 16,9 16,3 19,7 21,9 24,1 21,5 Price/Book Value 2,1 2,0 2,0 2,4 2,5 3,3 2,9 EV/EBIT 9,4 10,2 10,1 12,4 14,2 12,1 10,6 Return on Equity (%) 13,5 12,6 13,6 12,8 12,2 13,6 13,7 Dividend Yield (%) 1,4 1,3 1,3 1,1 1,0 0,9 1,0

38 Groupe SEB Company description SEB is the world leader in small household appliances with a 10 percent market share in small electrical appliances and 15 percent in cookware. The group owns 19 brands and covers a large part of the market from the low-end to the high-end. Why invested? SEB enjoys leadership position in emerging markets, where growth is solid, demand exceeds supply and penetration rate is still low. SEB is highly focused on innovation, which is key to success in mature markets. The product portfolio is very diversified with well-known brands and the track-record of integrating acquired companies is good. The margins are relatively resilient due to smaller products than peers. Performance - last 5 years des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 SEB SA MSCI Europe SEB SA Electronics/Appliances Market Value (mill.) Price 91,31 Price currency EUR Net debt (mill.) 401 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 16,7 11,9 13,7 15,9 17,6 21,2 17,6 Price/Book Value 2,7 2,2 2,0 2,3 1,9 2,7 2,4 EV/EBIT 10,5 8,9 9,2 10,1 10,7 12,5 10,7 Return on Equity (%) 17,8 17,8 15,1 14,7 11,6 12,7 13,9 Dividend Yield (%) 1,5 2,2 2,4 2,1 2,3 1,8 2,0

39 Henkel 300 Performance - last 5 years Company description Henkel is a German-listed consumer and adhesive company. Consumer products include laundry & home care products and beauty products like shampoo and body wash. The adhesive division serves a range of different end-markets including construction, automobiles and electronics. Why invested? Henkel has strong innovation power with 30% of sales from products introduced the last 3 years. The company generates more than 40% of sales from emerging markets, with a target of 50% in Henkel has a proven track record of margin expansion through internal efficiency measures, and has consistently delivered to its financial plans. We believe there is potential for further margin expansion and together with organic top line growth should drive double digit earnings growth. A strong balance sheet makes us believe in further M&A from Henkel as well des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Henkel AG & Co. KGaA Henkel AG & Co. KGaA MSCI Europe Household/Personal Care Market Value (mill.) Price 85,41 Price currency EUR Net debt (mill.) 130 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 15,0 12,9 14,9 20,7 21,5 17,5 16,3 Price/Book Value 2,1 1,9 2,4 3,3 3,0 2,9 2,6 EV/EBIT 10,1 9,1 10,1 13,5 13,9 13,5 12,5 Return on Equity (%) 15,6 15,2 16,8 16,4 15,1 16,4 15,7 Dividend Yield (%) 1,9 2,1 1,8 1,6 1,6 1,7 1,9

40 Hugo Boss Company description Hugo Boss is a leading supplier of premium fashion. Its brand portfolio covers all key fashion segments for both men (90 percent of sales) and women (10 percent), ranging from classic/business tailored fashions, evening (60 percent of sales) and casual fashion (30 percent) to shoes and leather accessories (10 percent). Why invested? The group distributes its products through own-retail(50 percent of sales) and wholesale (50 percent). Hugo Boss has an attractive long term story given the potential to increase penetration of retail, Greater China, womenswear, leather, luxury and digital shift to support high single digit revenue growth & EBITDA margin expansion. In the short term sales growth in Europe remains strong, but demand in Asia and America waned notably towards the end of Performance - last 5 years des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 HUGO BOSS AG MSCI Europe HUGO BOSS AG Apparel/Footwear Retail Market Value (mill.) Price 74,38 Price currency EUR Net debt (mill.) 36 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 18,3 13,4 17,9 21,7 21,1 15,5 14,5 Price/Book Value 9,9 7,6 9,0 10,0 8,3 5,6 5,0 EV/EBIT 12,7 10,0 12,6 15,3 14,6 11,5 11,1 Return on Equity (%) 68,1 67,5 55,3 49,6 42,8 36,2 34,6 Dividend Yield (%) 4,1 5,2 3,9 3,2 3,6 4,8 5,1

41 IMI Company description IMI is a global engineering group focused on the precise control and movement of fluids in critical applications. The company is split into 3 divisions Critical Engineering, Precision Engineering and Hydronic Engineering Performance - last 5 years Why invested? IMI s solutions are addressing global trends such as clean energy, energy efficiency, healthcare and increasing automation. IMI s margins and capital returns are best-in-class. Growth has been lagging peers. Longer term, we think there are opportunities to improve the growth profile of the group, led by the new CEO Mark Selway (strong background in operational excellence). Near-term investment needs to fuel future growth will weigh on near-term margins, but these will be self-funded from efficiency savings. Self-help potential. IMI plc 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 IMI plc MSCI Europe Miscellaneous Manufacturing Market Value (mill.) Price 8,48 Price currency GBP Net debt (mill.) 163 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 13, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 14,2 12,0 15,1 21,5 18,1 14,0 15,2 Price/Book Value 5,8 4,3 5,6 7,9 6,7 4,1 4,0 EV/EBIT 10,1 7,5 10,7 17,0 13,3 11,5 12,0 Return on Equity (%) 45,8 36,8 38,4 30,8 34,2 29,3 26,2 Dividend Yield (%) 2,8 3,9 3,0 2,1 3,0 4,5 4,6

42 Leoni Company description Leoni manufactures cables and cable harnesses for the automobile, construction sectors as well as in key industrial sectors such as telecommunications, IT, health and energy. Why invested Performance - last 5 years With a highly flexible low-cost manufacturing footprint in emerging Europe and Africa and close collaboration with the global auto manufacturers, Leoni is able to capture orders to develop cable harnesses for the lifespan of truck- and car models. Although the company is operating in a highly cyclical environment, Leoni has consistently enjoyed high returns, with the exception of the financial crisis in des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 LEONI AG MSCI Europe LEONI AG Auto Parts: OEM Market Value (mill.) Price 35,81 Price currency EUR Net debt (mill.) 316 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 14,6 5,2 6,0 16,8 14,1 15,2 10,7 Price/Book Value 2,0 1,1 1,1 2,1 1,8 1,2 1,1 EV/EBIT 10,9 4,3 6,0 11,3 10,9 11,8 8,2 Return on Equity (%) 15,8 25,6 19,7 12,6 13,2 8,1 10,4 Dividend Yield (%) 2,1 5,8 5,3 1,8 2,4 2,2 3,1

43 Mitie Group Company description Mitie is an outsourcing company providing manning services to a range of different industries in the UK. Private sector customers represent about 65% of the business and 35% are public customers. Mitie is the UK-market leader with 3% market share. We expect further consolidation in the market. Why invested? The last few years have been challenging for Mitie due to exit from loss-making businesses outside of the core business. We believe in much more predictable results going forward after the cyclical business exits which have led to extraordinary losses affecting net income the last few years. We find the current pricing of the share highly attractive offering both decent earnings growth, strong dividends of about 4% and potential for re-pricing of the company as investors start looking at a more steady business going forward des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 MITIE Group PLC Performance - last 5 years MITIE Group PLC MSCI Europe Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) Price 3,03 Price currency GBP Net debt (mill.) 185 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 13, E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 10,6 13,6 22,8 24,3 28,5 12,3 11,5 Price/Book Value 1,8 2,5 2,6 3,0 2,7 2,7 2,5 EV/EBIT 7,9 10,9 11,2 12,0 10,2 9,7 9,0 Return on Equity (%) 17,4 17,9 10,8 12,0 9,0 22,2 21,9 Dividend Yield (%) 4,6 3,4 3,7 3,4 4,2 4,0 4,3

44 Novo Nordisk Company description Novo Nordisk is the world s leading diabetes care company, built on scientific innovation and patient-centered care. The company also holds leading positions in hemophilia care, growth hormone therapy and hormone replacement therapy. Why invested? Less than 100m of the 350m people with diabetes, are treated. Of these, under half acheive good controll with their insulin levels. Novo Nordisk has a strong track record of sales growth with 13 percent p.a. over the last 10 years. With 50 percent market share, a good innovation pipeline and a growing market, the growth potential for Novo is very promising. Performance - last 5 years des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Novo Nordisk A/S Class B MSCI Europe Novo Nordisk A/S Class B Pharmaceuticals: Major Market Value (mill.) Price 392,10 Price currency DKK Net debt (mill.) Reporting currency DKK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 25,4 21,8 23,4 21,1 25,8 28,7 24,3 Price/Book Value 9,7 9,8 12,2 12,4 16,8 21,5 18,5 EV/EBIT 19,3 16,4 17,0 16,9 19,9 20,0 19,3 Return on Equity (%) 39,6 46,0 54,9 60,5 63,9 74,7 76,0 Dividend Yield (%) 1,6 2,1 2,0 2,3 1,9 1,6 2,0

45 Publicis Company description Publicis is the world's third largest advertising and public relations agency. It has three core global ad agency networks, Leo Burnett, Publicis and Saatchi & Saatchi, and two multi-hub networks, Fallon and Bartle Bogle Hegarty. The group has operations in over 200 cities in 105 countries. Why invested? We like Publicis focus on the shift to digital. The intension is to grow from 38 percent to 75 percent of sales by This change in mix will increase the overall profitability. Long-term margin targets are underpinned by strong FCF-generation. The company has an under-leveraged and extremely robust balance sheet. Performance - last 5 years des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Publicis Groupe SA MSCI Europe Publicis Groupe SA Advertising/Marketing Services Market Value (mill.) Price 60,00 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 15,0 12,0 12,3 18,1 18,5 14,1 13,0 Price/Book Value 2,1 1,7 2,0 2,7 2,1 2,1 1,9 EV/EBIT 11,1 9,6 9,8 12,8 11,0 10,6 9,5 Return on Equity (%) 17,0 16,5 17,3 16,3 12,9 15,0 14,7 Dividend Yield (%) 1,8 2,0 2,0 1,7 2,0 2,5 2,8

46 Prysmian Company description Prysmian is the world leader in the industry of cables and systems for energy and telecommunications. With over 130 years experience and a presence in more than 50 countries around the world the Group is strongly positioned at the high-tech end of the energy and telecom cable sectors. Why invested? Prysmian is a quality player with the highest margins in the cable industry. We like its exposure to high-end products in segments like submarine cables, high voltage and oil & gas, where we expect strong structural growth in the coming years. Prysmian is increasing its exposure to Emerging Markets through selective growth in high value added business in order to protect ROCE. The steady value creation in Prysmian is undervalued in our view. Performance - last 5 years des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Prysmian S.p.A. MSCI Europe Prysmian S.p.A. Electrical Products Market Value (mill.) Price 19,76 Price currency EUR Net debt (mill.) 786 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 15,5-19,0 26,4 28,1 16,0 13,9 Price/Book Value 3,0 1,9 2,9 3,5 2,8 3,3 2,9 EV/EBIT 9,9 8,3 9,9 12,3 18,6 11,5 10,0 Return on Equity (%) 20,7-15,1 15,6 13,2 10,0 20,4 20,8 Dividend Yield (%) 1,3 2,2 2,8 2,2 2,8 2,3 2,8

47 Richemont Company description Richemont is the global leader in the «hard luxury» space - watches and jewelry. The diverse portfolio consists of prestige brands like Cartier, Piaget, IWC, Jaeger-LeCoultre, Montblanc, Vacheron Constantin and Panerai. Why invested? The barriers to entry are high as many of these brands have been in existence since the 1700 s, giving heritage and pricing power that are very hard to emulate. Richemont is in our view the best run company in the most attractive part of the high growth luxury industry. The combination of strong brands and excellent retailing drives industry leading profitability. Richemont has a an underleveraged balance sheet with room for returning more cash to shareholders des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Compagnie Financiere Richemont SA Performance - last 5 years Compagnie Financiere Richemont SA MSCI Europe Other Consumer Specialties Market Value (mill.) Price 70,25 Price currency CHF Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8, E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 20,1 16,6 16,8 18,5 28,2 17,9 16,8 Price/Book Value 3,2 3,0 3,3 3,3 2,9 2,4 2,2 EV/EBIT 14,7 11,3 13,0 14,1 13,6 12,5 11,1 Return on Equity (%) 17,0 19,3 21,4 18,9 10,6 13,2 12,9 Dividend Yield (%) 0,8 1,0 1,3 1,7 2,0 2,6 2,9

48 Roche Company description Roche is a Swiss based pharmaceuticals and diagnostics company. The company is the global market leader in the area of oncology (cancer) drugs and has demonstrated its commitment to defending this position through innovation. Why invested? The long term growth dynamics are attractive given their strong pipeline of products and possible revolutionary treatment options for cancer. Roche has developed a strong set of new oncology drugs that will replace the current portfolio as patents expire. High exposure to biotechnology derived products makes the barriers to entry substantial. Despite very high spending on research and development the company enjoys sector leading profitability. The ongoing concentration of the drugs portfolio offers a margin leverage potential. Roche has increased its dividend for 28 consecutive years a track record only shared by a handful European companies des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Roche Holding Ltd Genusssch. Performance - last 5 years Roche Holding Ltd Genusssch. MSCI Europe Pharmaceuticals: Major Market Value (mill.) Price 268,10 Price currency CHF Net debt (mill.) Reporting currency CHF Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 13,5 14,5 16,4 18,9 24,6 19,1 17,6 Price/Book Value 12,3 11,2 10,8 11,0 11,7 9,9 8,3 EV/EBIT 9,6 11,7 11,2 14,3 17,2 13,8 12,8 Return on Equity (%) 103,0 86,7 71,8 66,1 48,0 51,6 47,2 Dividend Yield (%) 4,8 4,3 4,0 3,1 3,0 3,1 3,3

49 SAP Company description SAP is the largest enterprise applications provider and one of the largest software companies worldwide. One primary aim of its software is to make different business functions work together such as financial systems, supply chain and production planning etc. Why invested? Today, SAP is used by more than a million business users working for more than 100,000 customers across 120 countries. A large installed base of customers with very high retention rates of 98-99% creates a business model with sustainable high free cash flow generation. At current prices you do not pay much for future growth of the business. The risk relates primarily to large technological shifts, but historically the company has been able to adapt to changes. Currently its cloud-offering offers both risks and opportunities SAP SE 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 SAP SE Performance - last 5 years MSCI Europe Packaged Software Market Value (mill.) Price 71,82 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 25,1 14,1 25,6 22,3 21,3 19,2 17,6 Price/Book Value 4,6 3,8 5,1 4,6 3,6 4,0 3,5 EV/EBIT 13,0 11,4 18,5 14,9 16,2 14,7 13,5 Return on Equity (%) 19,8 30,6 21,0 22,0 18,5 20,6 19,9 Dividend Yield (%) 1,6 1,8 1,4 1,6 1,9 1,6 1,8

50 Spectris Company description Spectris develops and markets precision instrumentation and controls with a focus on providing niche applications which have a direct impact on process performance for end users. Why invested? Performance - last 5 years Automation and productivity markets are attractive growth markets and we believe Spectris is the best player in the industry. Due to its leadership in niche businesses, Spectris enjoys very high margins. With a debt-free balance sheet Spectris remains well positioned to take advantage of further acquistions, which have historically provided an average 4 percent growth contribution between 2007 and This is a highly cash generative and asset light model run by excellent top managers. 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Spectris plc Spectris plc MSCI Europe Electrical Products Market Value (mill.) Price 17,65 Price currency GBP Net debt (mill.) 126 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 13, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 15,8 11,9 17,0 15,1 18,5 15,7 15,2 Price/Book Value 3,0 2,5 3,5 3,6 2,7 2,3 2,1 EV/EBIT 12,5 10,4 13,2 16,8 15,1 12,3 11,8 Return on Equity (%) 20,4 22,6 21,8 26,1 15,4 14,4 13,9 Dividend Yield (%) 2,1 2,6 1,9 1,7 2,2 2,8 3,0

51 Smurfit Kappa Company description Smurfit Kappa manufactures paper-based packaging, supported by a network of paper, recycling and forestry operations. Sales in the Americas (25%) and Europe (75%). Why invested? Smurfit Kappa provides compelling exposure to the fast growing Latin American corrugated markets and offers leverage to a cyclical recovery in Europe. The business model is cash generative and we see potential for M&A and associated synergies to supplement growth and returns on capital. In the absence of M&A we see potential for excess capital to be returned to shareholders through higher dividends. Performance - last 5 years des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Smurfit Kappa Group Plc MSCI Europe Smurfit Kappa Group Plc Containers/Packaging Market Value (mill.) Price 23,69 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 31,9 5,0 8,1 21,8 17,7 12,2 10,5 Price/Book Value 1,0 0,6 0,9 1,8 1,9 2,1 1,9 EV/EBIT 10,2 6,5 8,7 10,2 9,3 10,5 8,9 Return on Equity (%) 2,9 11,0 11,7 8,2 10,6 17,5 17,6 Dividend Yield (%) 0,0 3,2 3,1 2,3 3,0 2,8 3,2

52 Teleperformance Company description Teleperformance is the worldwide leader in multichannel customer experience. Founded in 1978 by Daniel Julien, the company is specialized in customer service, technical support, call center, debt collection and social media. The company operates about 100,000 computerized workstations, with more than 148,000 employees across 270 contact centers in 62 countries. Performance - last 5 years des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Why invested? Teleperformance SE MSCI Europe The outsourcing client contact center market remains largely underpenetrated and has thus a solid growth potential. Higher barriers to entry, as a result of higher technology and stronger client dependence, should limit the natural price pressure in the industry. Free cash flow yield is high and ROCE is expected to improve further. We believe the cash return to shareholders will increase (net cash today). Teleperformance SE Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) Price 76,29 Price currency EUR Net debt (mill.) 379 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 19,9 10,5 11,9 19,5 21,5 18,8 17,2 Price/Book Value 1,2 0,7 1,1 1,8 2,0 2,5 2,3 EV/EBIT 9,5 5,0 8,5 12,4 15,2 13,5 12,2 Return on Equity (%) 6,2 7,4 9,6 9,3 10,0 13,3 13,2 Dividend Yield (%) 1,3 2,7 2,5 1,8 1,6 1,6 1,8

53 Ultra Electronics Company description Ultra is a UK-based electronics company with exposure to defence (55 percent), cyber security (22 percent) and transport & energy (23 percent). The company is operated with a lean management structure overseeing 29 operationally autonomous businesses driven through innovation and growing through M&A. Why invested? The group provides a unique model with specialist solutions into 180 different niche end-markets. Ultra has historically generated a sector leading FCF conversion rate of 80 percent and ROCE of over 20 percent, underpinned by the innovation-driven business model and successful M&A des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Ultra Electronics Holdings plc Performance - last 5 years Ultra Electronics Holdings plc MSCI Europe Aerospace & Defense Market Value (mill.) Price 19,54 Price currency GBP Net debt (mill.) 128 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 13, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 17,5 15,4 18,2 35,2 60,4 16,1 14,9 Price/Book Value 4,8 3,6 3,7 4,2 4,0 4,2 3,9 EV/EBIT 13,0 11,1 14,0 14,9 17,0 14,0 12,4 Return on Equity (%) 31,1 25,0 21,1 12,0 6,5 26,1 26,2 Dividend Yield (%) 2,0 2,6 2,4 2,2 2,5 2,4 2,5

54 Unilever Company description Unilever is the world's third-largest consumer goods company measured by revenue, after Procter & Gamble and Nestlé. Unilever remains the largest Emerging market FMCG company. Why invested? Performance - last 5 years Unilever has built some extremely strong brands (Dove, OMO, Knorr, Ben & Jerries etc.) and today their products are number 1 or 2 in 80 percent of their markets. Management is slowly building a solid track record with focus on accelerating the growth rate. Investing in the global food, home and personal care sector is a good way to play the theme of rising disposable income in the developing world. High value generation and defensive nature of the company makes Unilever a core holding. 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Unilever NV Cert. of shs Unilever NV Cert. of shs MSCI Europe Household/Personal Care Market Value (mill.) Price 40,11 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, E 2016E Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 15,4 17,6 18,3 17,1 17,9 22,0 20,9 Price/Book Value 4,5 5,2 5,4 5,8 6,8 7,6 6,9 EV/EBIT 10,9 12,6 13,2 12,4 14,8 16,5 15,8 Return on Equity (%) 32,0 29,6 30,4 32,8 36,9 34,6 33,0 Dividend Yield (%) 3,6 3,4 3,4 3,7 3,5 3,0 3,2 54

55 Investment Objective Long term value creation

56 Investment Philosophy Performance - prospects - price

57 Om ODIN Europa C På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig verdiskaping. I Europa finner vi mange av verdens beste virksomheter og europeiske bedrifter er kjent for å være både innovative og konkurransedyktige. Eksportrettet virksomhet er et viktig element i europeisk næringsliv. Samtidig har de europeiske selskapene en kultur og tradisjon som vi er godt kjent med her i Norden. Gjennom aksjefondet ODIN Europa kan også du ta del i verdiskapingen som skjer i det europeiske næringslivet. Fakta om fondet Etableringsdato 15/11/1999 Referanseindeks MSCI Europe net Index USD Basisvaluta NOK Forvaltningshonorar 2.00% Tegn./innløsningsgebyr 0.00% Minste tegningsbeløp 3,000 NOK ODIN Europa C er en andelsklasse av ODIN Europa. Klassen har en minstetegning på kroner til 1 million kroner.

58 Om forvalter

59

60 Vi minner om... Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på

61