1 Månedsrapport Holberg Norden November 2017
Fondskommentar Holberg Norden falt 4,6 % i november. Hittil i år har fondet gitt en avkastning på 13,5 %, mot 19,4 % for referanseindeksen. Porteføljeselskapene i Holberg Norden har en sterk balanse og er finansielt robuste. Seks av selskapene er i netto kontantposisjon, mens de resterende har en lav eller moderat gjeldsgrad. Kjernen i vår forvaltningsfilosofi er å eie kvalitetsselskaper til en fornuftig pris. Selskapene har en sterk markedsposisjon og robust balanse, som vi forventer vil gi høy verdiskapning over tid og samtidig beskytte nedsiden. Vi investerer kun i selskaper som tilfredsstiller våre kriterier. uavhengig av markedsverdi eller vekt i referanseindeksen. Porteføljen har for 2017 en estimert P/E på 15,1 og pris/bok på 1,8 og utbytteavkastning på 2,9 %. Holberg Norden består i dag av 21 børsnoterte selskaper. Medianselskapet har en markedsverdi på 12,8 mrd. kroner. Ingen selskaper ble solgt ut av porteføljen i november. Avkastningen i november ble negativt påvirket av primært tre selskaper; Vestas, Lundin Mining og Subsea 7. 2
Historisk avkastning Holberg Norden November 2017 Siste 3 år Siste 5 år Siste 10 år Siden oppstart Avkastning (%) -4,6 % 13,5 % 15,2 % 18,7 % 6,0 % 8,7 % Avk. referanseindeks (%) -0,9 % 19,4 % 13,1 % 18,8 % 7,8 % 8,4 % Volatilitet (%) 12,3 % 11,2 % 18,7 % 20,3 % Sharpe ratio 1,2 1,6 0,2 0,3 Aktiv andel (%) 90 % 3 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader. Avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.
Historisk avkastning Differanseavkastning Differanseavkastning 4
Fondets fem største positive og negative bidragsytere siste 12 mnd. 20% 15% 10% 19,6 % 5% 0% 5
10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 8,0 % 7,9 % IPCO er en fisjon fra Lundin Petroleum initialt bestående av selskapets aktiviteter utenfor Nordsjøen, som var Malaysia, Frankrike og Nederland. Nylig har de kjøpt olje- og gassfelt i Canada som vil øke selskapets produksjon til over 30.000 fat oljeekvivalenter om dagen. IPCO er veldig kontantstrømgenererende. Investeringsgrunnlag; Solid kontantstrøm. Lavt verdsatt. Sterk ledelse/eierstyring.. Norsk global aktør innen oljeservice. Hovedområdet er havbunnsinstallasjoner. De er mest eksponert mot utbygging av oljefelt. Selskapet har flere innleide skip og er relativt fleksibelt med hensyn til produksjonskapasitet. De har en sterk balanse og en aktiv hovedaksjonær i Kristian Siem. Investeringsgrunnlag; Sterk balanse. Sterk markedsposisjon. Attraktivt priset. 7,8 % Hoist kjøper opp gjeldsporteføljer fra andre banker. Merverdier skapes via en fokusert og spesialisert kundebehandling som høyner inndrivelsen av utestående gjeld i forhold til selgeren. Som en av de få i dette segmentet, så har de banklisens og er underlagt bankmessig lovgivning. De har operasjoner i 8 europeiske land hvorav Tyskland og UK er blant de største. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter. Lavt verdsatt. Sterk og tydelig ledelse. 7,4 % Valmet er et finsk ledende aktør innenfor teknologier og automatisering av papir-, papirmasse- og energisektoren. Selskapet ble spunnet av finske Metso i 2015. Rundt halvparten av inntjeningen kommer fra stabile serviceavtaler. Investeringsgrunnlag; Sterk markedsposisjon. Stabil kontantstrøm. Sterk balanse. 6 7,1 % Globalt ledende vindmølle produsent notert på børsen i København. Selskapet har historie tilbake til 1898. Vindmølle satsingen ble startet i 1971. Styret og ledelsen i Vestas ble skiftet ut i 2012/2013, både styreformann og administrerende direktør er svensk. Selskapet er i dag en av de ledende industriselskapene i Norden mål på egenkapitalavkastning. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter. Sterk industriposisjon. Høy kapitalavkastning. Sterk balanse.
10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,7 % 4,7 % Novo Nordisk er et verdensledende legemiddelfirma innen diabetesbehandling. De er også langt fremme på behandling av overvekt og relaterte sykdommer i tillegg til veksthormoner. Diabetes er i sterk økning over hele verden og Novo Nordisk er posisjonert til å generere betydelige inntekter og resultater i mange år fremover. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Strukturell vekst. God inntjeningsvekst. Carlsberg er en av verdens største ølprodusenter med salg i over 150 land. Foruten Carlsberg-øl produserer selskapet kjente merker som Tuborg, Holsten og Baltika. Vest-Europa er Carlsbergs hovedmarked, men fremvoksende økonomier står for en stadig større del av salget (ca. 40 %). Har et marginforbedringspotensial som ikke er priset inn. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Stabil kontantstrøm. Forbedringspotensial på kapitalbinding. 4,6 % Finsk finansielt konsern etablert i 1909 og børsnotert i Helsinki. De eier forsikringsselskapet If, Mandatum Life og har betydelige eierandeler i blant annet Nordea (21,3%) og danske TopDanmark (44,2%). Björn Wahlroos er styreformann og eier nesten 2% av selskapet. Investeringsgrunnlag; Sterk industriposisjon. Solid utbytteposisjon. Eierfokusert. 7 4,6 % 4,5 % Svensk eiet konsern innenfor vindu- og dørproduksjon, notert på Stockholmsbøren i 2014. Rundt 75% av omsetningen kommer fra de nordiske landene. De resterende er andre europeiske land. Renovasjon og rehabilitering av bygg er viktigste marked med ca 2/3 av etterspørselen. Inwido er en ledende aktør med vekstambisjoner i et fragmentert marked. Selskapet driver veldig kapitallett. Investeringsgrunnlag; Høy kapitalavkastning. Overbevisende vekstutsikter. Attraktivt priset. Svensk industriselskap og verdensledende innenfor polymer (gummi og plast) produkter. Produktene blir spesiallaget tilpasset kundens behov. Selskapet har over 4000 ansatte og 97% av salget er til kunder utenfor Sverige globale operasjoner. Melker Schorling er hovedaksjonær med 46,6% av stemmene og 26% av aksjene. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter, Høy kapitalavkastning, Sterk balanse.
Porteføljesammensetning (geografi) Danmark 16% Sverige 49% Finland 13 % Norge 22% 8
Porteføljesammensetning (bransje) Materialer 9% Eiendom 6% Kontanter 3% Forbruk 13% Industri 28% Holberg Norden Konsum 5 % Energi 18% Helse 5 % Finans 13% 9
Porteføljesammensetning (vekt) Antall selskaper: 21 Risikopremie Stabilitet i inntjening Likviditet 1% - 3% 3% - 5% 5% - 10% Porteføljevekt 10
11 Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E P/B ROE Utbytte FCF avk fond 2017E 2018E siste 2017E 2017E siste år 1 International Petroleum Corp 8,0 % 23,1 21,0 1,4 5 % 4 % 28 % 2 Subsea 7 SA 7,9 % 10,5 22,7 0,8 8 % 3 % 9 % 3 Hoist Finance AB 7,8 % 13,5 10,3 2,2 18 % 3 % 4 Valmet OYJ 7,4 % 17,6 14,7 2,6 14 % 3 % 9 % 5 Vestas Wind Systems A/S 7,1 % 12,2 12,3 3,5 28 % 3 % 13 % 6 Novo Nordisk A/S 4,7 % 21,0 19,9 17,4 81 % 2 % 4 % 7 Carlsberg A/S 4,7 % 22,6 21,0 2,3 9 % 2 % 6 % 8 Sampo Oyj 4,6 % 13,6 15,0 2,0 18 % 3 % 9 Inwido AB 4,6 % 11,6 9,6 1,6 14 % 5 % 9 % 10 Hexpol AB 4,5 % 19,6 19,0 4,4 19 % 2 % 5 % 11 Lundin Mining Corp 4,4 % 12,2 16,3 1,2 11 % 1 % 9 % 12 Europris ASA 4,0 % 13,7 11,9 3,6 23 % 5 % 9 % 13 Ekornes ASA 3,7 % 15,2 11,7 4,1 21 % 5 % 8 % 14 Kungsleden AB 3,4 % 12,9 12,2 1,0 14 % 5 % 8 % 15 AF AB 3,4 % 18,1 15,8 2,9 15 % 3 % 4 % 16 Duni AB 3,0 % 14,9 13,6 2,2 13 % 5 % 5 % 17 Selvaag Bolig ASA 2,8 % 8,0 6,3 1,0 14 % 5 % 18 Spectrum ASA 2,6 % - 13,5 1,5 0 % 0 % 9 % 19 Alfa Laval AB 2,6 % 26,2 21,8 4,2 16 % 2 % 5 % 20 AddTech AB 2,5 % 20,9 19,5 6,9 28 % 2 % 3 % SUM Topp 20 93,7 % Holberg Norden 100 % 15,1 14,2 1,8 11,9 % 2,9 % 9,4 % P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje P/B: Price/book. Aksjekurs i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital FCF: Fri Kontantstrøm siste 12 måneder / Aksjekurs Kilde: Bloomberg (konsensus)
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 12
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 13
Vårt jaktlag Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 14
Investere i Holberg Norden? Med BankID kan du enkelt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 15