1 Månedsrapport Holberg Triton Oktober 2017
Om europeerne skal spise like mye laks som nordmenn, må vi øke produksjonen fra 1,2 til 4 millioner tonn 60 50 Seafood consumption vs Salmon Consumption Per Capita Om 506 millioner europeiske innbyggere hver skal spise 7,8 kg laks i året, må vi øke produksjonen til 4 millioner tonn Seafood Salmon 40 30 20 10 0 7,8 1,94 1,5 6 3,13 1,12 1,97 1,85 2,3 1,6 Portugal Norway Spain France Sweden Italy EU28 avg UK Germany Poland 2 Source: EUMOFA 2014, Lerøy Seafood Group
Fonds- og markedskommentar Holberg Triton steg 1,8 % i oktober. Hittil i år har fondet falt 1,4 %. Siden oppstart i februar 2015 er avkastningen 30,7% (10,7% p.a.). Pangasiusprodusenten Vinh Hoan Corp. rapporterte nylig tredje kvartalstall med 8% salgsvekst og flatt nettoresultat. I tilsvarende periode i fjor doblet selskapet bunnlinjen og økte salget med 140 mill. 30 %. Aksjen har falt 25 % i år som følge av usikkerheten ved innføring av nye inspeksjonsregler for pangasius i USA. Selskapet 1 mrd. rapporterer tonn normalisering tonn i USA. Vinh Hoan har levert over 20 % avkastning på bokført egenkapital (13.1%) jevnlig de(1.8%) siste fem årene. Styrket resultat og fall i aksjekursen har ført til at pris/bok har falt fra 2,2 i 2016 til 1,5 for 2017. Tare- og soyaprodusenten Fujicco leverte sitt 2. kvartals resultat for 2018. Framsynte japanere, med andre ord. Selskapet leverte stabile bruttomarginer på 40 %, 4% topplinjevekst og noe svakere marginer enn forrige år. Pris på råvaren kombutare har kommet noe opp etter nedgang i fiskeriet rundt Hokkeido. Likevel stabile resultater. Fujicco er et bunnsolid selskap med netto 19 % kontanter på balansen. Selskapet fokuserer på å dokumentere effektene av bl.a. mineraler i tare som de lager japanske konsumretter av. Pris/bok er 1,2 og avkastning på bokført kapital er økende. Makroutviklingen i japansk økonomi er også i bedring, noe som gir utsikter til topplinjevekst. Toyo Suisan Kaisha rapporterte også sitt resulat for andre kvartal 2018. Det har vært betydelig usikkerhet knyttet til selskapets operasjoner i USA i lys av reforhandling av NAFTA-avtalen med Mexico. Selskapet er størst på nudler i Nord-Amerika og nest størst i Japan. Resultatene viser marginal vekst i både marginer og salg. Selskapet har investert i ny fabrikk i Japan. De siste kvartalene har vekst i bokført egenkapital avtatt, mens vi nå ser en økning igjen. Selskapet er konservativt priset med pris/bok på 1,7 og en solid netto kontantbeholdning på 20% av balansen. Makroutviklingen i Japan og USA er i bedring, noe som gir utsikter til høyere topplinjevekst. Vi deltok på NCE Seafood-konferansen om sjømat, innovasjon og bærekraft. Her møttes næring, forskning, finans og akademia for å utveksle synspunkter på utviklingen i næringen. Det digitale skiftet påvirker også sjømatnæringen i forhold til informasjonsinnhenting, styring, markedsføring og produktutvikling. 3
Historisk avkastning Holberg Triton Oktober 2017 Siden oppstart* Avkastning 1,7 % -1,4 % 10,2 % 4 * Omregnet til årlig geometrisk avkastning
Fondets fem største positive og negative bidragsytere siste 12 mnd. 6% 4% 2% 0% -1,5 % -2% FROSTA SANFORD LEROY SEAFOOD AUSTEVOLL SEAFOOD TASSAL GROUP JAPFA COMFEED VINH HOAN OCEANA GROUP CLEARWATER SEAFOODS HIGH LINER FOODS Øvrige selskaper HOLBERG TRITON 5
10 største selskaper i Holberg Triton (1-5) Selskap Andel Kommentar 6,8 % 5,9 % 5,3 % 5,3 % 5,2 % Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint fòr. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en sterk posisjon mot USA. Bakkafrost har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 35,6 % de siste fem årene. Lerøy Seafood Group er Norges nest største havbruksselskap med produksjon av laks og ørret. Selskapet er Norges største «sjømathus» med sterk distribusjon i Norge, Skandinavia og Europa. Lerøy har også bygget merkevaren Aurora Salmon mot det asiatiske markedet. Selskapet produserer 170.000 tonn laks og ørret. Gjennom oppkjøpet av Havfisk, er Lerøy blitt Norges største rettighetshaver av kvitfisk, som torsk. Lerøy Seafood Group har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 20 % de siste fem årene. Sanford Ltd. er New Zealands største sjømatselskap. Selskapet eier 23 % av New Zealands fiskekvoter. Selskapet opererer 10 offshore båter og 33 «inshore» båter. Selskapet er største oppdretter av Greenshell og King Salmon. De siste 3 år har selskapet endret strategi og ansatt ny ledelse. Fokus fra råvarebasert salg til verdiøkende fokus på bærekraft og fersk fisk. Svak historisk kapitalavkastning vil endres om selskapet lykkes med sin strategi. Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood, Br. Birkeland og Pelagia. Lerøy Seafood er en aktør med sterk distribusjon i Skandinavia og Europa. Vi anser pris/bok på 1,7 som attraktivt. Med bedrede operasjoner og fokus på strategiske deler av verdikjeden, opplever vi at Austevoll Seafood handles med rabatt i forhold til underliggende verdier. Salmar er et av Norges største havbruksselskaper. Selskapet med base i Midt-Norge, fokuserer på oppdrett og videreforedling av laks og er i startfasen av å utvikle «offshore» havbruksanlegg, som kan gi ny vekst for norsk lakseproduksjon. Salmar har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 31,4 % de siste fem årene. 6
10 største selskaper i Holberg Triton (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,7 % 4,7 % 4,6 % 4,5 % 4,4 % Fujicco er et japansk matvareselskap med fokus på tang, tare og soya. Selskapet lager videreforedlede produkter hvor de bruker ekstrakter fra tare i produksjon av tykningsmiddel i bl.a. yoghurt, supper og «ready cooked meal». Selskapet har seks fabrikker i Japan og 2300 ansatte. Fujicco er lavt verdsatt målt ved bokførte verdier (pris/bok 1,2). Selskapet har videre en sterk netto kontantposisjon og har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 5,4 % de siste fem årene. Maruha Nichiro er et japansk sjømatselskap som har hatt utfordringer siden Fukushima ulykken i 2010. Maruha Nichiro opererer gjennom hele vertikalen i japansk fiskeri, havbruk og internasjonal sjømathandel. Selskapet eier 21 % av den amerikanske kvoten av pollack, stillehavstorsk og hake. Videre eier de 12 % av verdens tannfisk kvote. Selskapet er verdens største sjømatselskap vurdert etter omsetning med over NOK 60 mrd. Selskapet prises til P/B 1,7x. Toyo Suisan Kaisha Ltd. er et japansk matvareselskap selskaper med fokus på nudler og sjømat. Gjennom merkenavnet Maruchan selger selskapet hovedsakelig mot den japanske konsument, men 10 % av salget går mot det nord amerikanske markedet. Toyo Suisan Kaisha prises til 1,7x bokførte verdier. Selskapet har netto NOK 7,5 mrd. i kontanter på en markedsverdi på NOK 36,8 mrd. (ev NOK 29,5 mrd.) Oceana Group er Sør-Afrikas største fiskeriselskap. Selskapet er fullintegrert og selger sine varer under merkenavnet «Lucky Star. Oceana Group ble etablert i 1918 og opererer i Sør-Afrika, Namibia og USA. Selskapet selger sine produkter globalt og eier 25 % av Sør-Afrikas pelagiske fiskeressurser. Oceana Group har oppnådd en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 29 % de siste fem årene. Vinh Hoan Corp. er en fullintegrert Pangasius- og Barramundioppdretter basert i Vietnam. Selskapet gjør fullverdig bruk av råvarene ved bl.a. å ekstrahere collagen fra skinnet til farmasøytisk industri. Vinh Hoan Corp produserer i overkant av 100.000 tonn pangasius i året. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 18,8 % de siste fem årene. Selskapets operasjoner er ASC-sertifisert. 7
Porteføljesammensetning (segment) Integrert Tunfisk 5 % Pangasius 4 % Rekeoppdrett 2 % Surimi 1 % Marint utstyr 2 % Kontanter 2 % Havbruk Laks/Ørret 26 % Integrert fiskeri 20 % Holberg Triton Tare 5 % Skalldyr - villfangst 4 % Fôr 6 % Videreforedling 23 % 8
Porteføljesammensetning (geografi) Europa (31,4 %) Nord-Amerika (6,7 %) Asia (46,2 %) Afrika (4,5 %) Oseania (9 %) 9
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 10 * Kursutvikling i lokal valuta
Fangstloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 11
Jakten på det gode selskap Fangstregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 12
Våre fond og porteføljeforvaltere Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 13
Investere i Holberg Triton? Med BankID kan du enkelt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 14