1 Månedsrapport Holberg OMF Mars 2015
Nøkkeltall Holberg OMF RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs 31.03.15 : 100,82 Effektiv rente* : 1,50 % Porteføljestørrelse : kr. 1,3 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,14 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 2,9 år Årlig forvaltningshonorar : 0,15% 10 STØRSTE UTSTEDERE Sparebanken Vest Boligkreditt AS AAA 15,9% Sparebank 1 Boligkreditt AAA 15,0% Nordea Eiendomskreditt AS AAA 13,7% Eika AA+ 12,3% Sør Boligkreditt AS AAA 7,6% Skandiabanken AB (publ) AAA 5,4% Storebrand Boligkreditt A AAA 5,0% Gjensidige Bank Boligkreditt AS AAA 4,6% Stadshypotek AB AAA 4,6% Møre Boligkreditt AS AAA 4,6% SUM 88,6% Avkastning Periode Holberg OMF Referanseindeks Mars -0,04 % 0,05 % 2015 0,18 % 0,23 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,25%. 2
Markedskommentar Renteutviklingen Norges Bank overrasket markedet igjen og holdt styringsrenten uendret på 1,25 % etter rentemøtet 19. mars. Norsk økonomi har utviklet seg omtrent som Norges Bank ventet etter at de satt renten ned på forrige møte. Virkningen av oljeprisfallet har så langt ikke materialisert seg; kronen har svekket seg videre og boligmarkedet er fortsatt «varmt». Dette oppveier foreløpig for stadig lavere renter internasjonalt. Den nye rentebanen indikerer nå rentekutt før sommeren og en styringsrente rundt dagens nivå, eller lavere, til slutten av 2018. FRA-markedet priser inn rentekutt i juni og et nytt kutt til høsten. 3 mnd. NIBOR var ved utgangen av mars 1,47 %, opp fra 1,34 % ved forrige månedsskifte. I forkant av rentebeslutningen lå 3 mnd. NIBOR nede på 1,21 %, noe som indikerer at et rentekutt var priset inn. Kredittmarkedet Mars ble en forholdsvis rolig måned i kredittmarkedet med små bevegelser i de fleste segmenter. Unntaket er obligasjoner med fortrinnsrett (OMF), der risikopåslagene økte. Bakgrunnen for økningen skyldes imidlertid ikke stigende kredittrisiko, men en økt finansieringskostnad i euromarkedet som følge av store valutabevegelser. Ettersom rundt en tredjedel av markedsfinansieringen til norske boligkredittforetak er i utenlandsk valuta, hovedsakelig euro og dollar, smitter dette over på prisingen i norske kroner. Risikopåslaget for obligasjoner med «investment grade» (rating BBB- eller bedre) og senior bankobligasjoner økte marginalt, mens påslaget for OMF økte med 5-10 basispunkter. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 0,55 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper, med offisiell kredittrating, handler rundt 0,30 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. 3
Fondskommentar QE-tiltakene fra den europeiske sentralbanken har medført store pengestrømmer mellom det europeiske og amerikanske valuta- og rentemarkedet. En av sideeffektene ved dette er at det blir dyrere for norske obligasjonsutstedere å hente penger i euro. Utstederne er avhengig av å konvertere euro til norske kroner og renter (omtalt som «basis swappen»). Prisen for denne konverteringen har altså økt. Norske boligkredittforetak benytter euromarkedet i stor grad og dermed blir kostnaden forbundet med euro utstedelser styrende for prisen også i det norske markedet. Det er vanskelig å mene noe bestemt om hvor lenge dette vil vare, men på den positive siden får vi nå høyere kredittrisikopremie uten å ta høyere kredittrisiko Utestående gjeld norske boligkredittforetak (Totalt: 915 mrd.) USD 9 % 82 mrd. CHF 2 % 421 mrd. EUR 41 % 375 mrd. GBP 1 % 10 mrd. SEK 1 % 10 mrd. NOK 46 % 421 mrd 4 Kilde: DNB Markets
Avkastning siden oppstart * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar 5
Avkastning siden oppstart 6 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar
7 Månedlig avkastning
Andel av fondet Kredittkvalitet Porteføljesammensetning (kredittkvalitet) 90 % 80 % 84% 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % 15% AAA AA+ CASH 1% Kredittkarakter* * Kredittkvaliteten er basert på offisielle ratinger fra Standard&Poor s, Moodys eller Fitch 8
9 Boligkredittobligasjoner (OMF) vs statsobligasjoner
Boligkredittobligasjoner (OMF) vs senior bankobligasjoner 10
Investeringsrammer Holberg OMF Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Verdipapirer Renterisiko Kredittrisiko Valutarisiko Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Kapitalvekt (BIS) Forvaltningshonorar Tormod Vågenes Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i sertifikater og obligasjoner. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Obligasjoner med fortrinnsrett har normalt en kredittkvalitet på AA eller bedre. Fondets gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon) skal ikke overstige 5 år Fondet skal investere i verdipapirer nominert i norske kroner. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Obligasjonsfond 0 2 år Ja Fondet investerer i verdipapirer med inntil 10% kapitalvekt i forhold til kapitaldekningsregelverket 0,15% p.a. Minsteinnskudd 10.000.000,- 11
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 12
Våre fond og forvaltere Hogne Tyssøy Jann Molnes Robert Lie Olsen Tony Fimreite Harald Jeremiassen Leif Anders Frønningen Roar Tveit Tormod Gunnar J. Vågenes Torgersen Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 13
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 14
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 15