Ukesoppdatering makro Uke 34 18. aug 2014
Innhold Makroøkonomi Flat utvikling i detaljhandelen i USA God utvikling i USA gode tall for BNP vekst og bedriftene Konsumenttilliten i USA faller litt, men fortsatt godt nivå Flat BNP utvikling i Eurosonen i Q2 2014 og nedgang i Tyskland Den tyske ZEW Indeksen betydelig ned i august 2014 Industriproduksjon i Europa svakere enn ventet Kinesisk industriproduksjon og investeringer stiger omtrent som ventet Aksje- og rentemarkeder Oslo Børs opp igjen over 600 i løpet av siste uken Oppgang også på amerikanske børser Energimarkeder Oljeprisen (Brent) fortsetter litt ned til 101 USD/fat Amerikansk oljepris (WTI) også noe ned Gassprisene i Europa litt opp etter betydelig nedgang tidligere i år, sideveis for amerikanske gasspriser
Makroøkonomi: Nøkkeltall og nyheter siste uken Positivt Børsene opp etter noen ukers nedgang Som ventet Kinesisk industriproduksjon og investeringer stiger omtrent som ventet Negativt Lavere tempo blant bedriftene i New York State Flat utvikling i detaljhandelen i USA Konsumenttilliten i USA faller litt, men fortsatt godt nivå FlatBNPutviklingiEurosoneniandrekvartal2014ognedgangi Tyskland Industriproduksjon i Europa svakere enn ventet Den tyske ZEW Indeksen betydelig ned i august 2014
God vekst i USA i 2. kvartal etter en tung start på året BNP vekst på 4% i 2. kv etter fall på 2,1% i 1. kv pga ekstremværet Løftes av konsum, privat investeringer, eksport (!) og offentlig forbruk
God stemning blant industribedriftene i USA Nivået på det høyeste siden 2011 Indikerer fortsatt solid vekst Positiv utvikling for både nye ordre og sysselsetting
. og stemningen blant amerikanske servicebedrifter høyeste siden 2005 Betydelig oppgang til høyt nivå Utviklingstrekkene er like som for industribedriftene med noe lavere vekst i produksjon (fra høye nivåer) og var oppgang både for nye ordre, forretningsaktivitet og sysselsetting, som er positivt
Fortsatt solid jobbvekst i USA God vekst i nye jobber i år Arbeidsledigheten er nede på 6,2% Bred vekst i sysselsetting Men noe høy andel midlertidige
Nye arbeidsledige i USA holder seg på lave nivåer Antallet arbeidssøkende ble omtrent som ventet med 311.000 (litt opp fra 290.000 forrige uke) Nivået på nye arbeidsledig holder seg lavt og indikerer at farten i amerikansk økonomi holder seg godt 700000 650000 600000 550000 Selskaper holder på ansatte og ansetter nye i påvente av økte ordre og vekst fremover Tall lavere enn 350.000 har historisk vært konsistent med bedring i jobbmarkedet Grafen er glattet 500000 450000 400000 350000 300000 250000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Reuters EcoWin og SR-Bank Markets
Konsumenttilliten i USA faller litt, men fortsatt godt nivå Indeksen, som utarbeides av University of Michigan, en av de toneangivende konsumenttillits-indeksene i USA 130 120 130 120 Indeksen falt fra 81,8 til 79,2 mot ventet 82,7. Indeksen har vært på solide nivåer i 2014 og nedgangen er således fra høye nivåer og ikke dramatisk selv om nivået er laveste på 8 måneder 110 100 90 80 110 100 90 80 Vurdering av nåsituasjon steg til 99,6, mens fremtidsutsiktene falt til 66,2. 70 60 70 60 Bedring i arbeidsmarkedet, lavere bensinpriser, lave renter og aksjeoppgang støtter konsumenttilliten 50 40 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 University of Michigan Consumer Expectations University of Michigan Consumer Sentiment University of Michigan Current Conditions 50 40 SR-Bank Markets, Reuters EcoWin
Flat utvikling i detaljhandelen i USA Detaljhandelen i USA var uendret i juli fra måneden før, mens det var ventet oppgang på 0,2%. Kjernekomponentene steg 0,1% mot ventet oppgang på 0,4% Dette indikerer svak utvikling i detaljhandelen etter en og utvikling tidligere i år
Den tyske ZEW Indeksen betydelig ned i august 2014 ZEW indeksen er en av de to viktige indeksene som måler utsiktene for tysk økonomi (den andre er Ifo-indeksen) Samleindeksen falt for åttende måned på rad. Den er nå 8,6, mens historisk gjennomsnitt er 24,6 Reduksjonen kan sannsynligvis knyttes til den pågående geopolitiske uroen, særlig i Ukraina, og bekymring for hvordan dette Tysklands økonomi. Grunnet usikkerhet til fremtidig salg, har industriproduksjonen blitt redusert og ordreinngang har falt. Dette tyder på at veksten i tysk økonomi kan bli lavere enn tidligere antatt
BNP veksten i Europa litt lavere enn ventet Den økonomiske aktiviteten i Europa var uendret fra 1. kvartal til 2. kvartal i 2014. Dette var marginalt lavere enn ventet (0,1%). Eurosonen vokste med 1% BNP vekst i Europa, endring fra forrige kvartal Det var nedgang i Tyskland og Italia, Frankrike hadde flat utvikling, mens Spania vokste med 0,6% i kvartalet
Fortsatt lav prisvekst i Eurosonen Den lave prisveksten gjenspeiler lav økonomisk vekst i Eurosonen Den europeiske sentralbanken har senket renten og vurderer ytterligere tiltak
Flat utvikling i Frankrike i 2. kv 2014 Fransk BNP var uendret fra 1. kvartal til 2. kvartal i 2014 (det var også uendret fra 4. kv 2013 til 1. kv 2014) BNP vekst i Frankrike, endring fra forrige kvartal Hjemlandskonsumet bidro positivt til veksten, mens investeringene fortsetter å falle og resulterte i flat BNP utvikling. Handelsbalansen påvirket den økonomiske aktiviteten negativt ettersom importen steg mens eksporten ble uendret fra forrige kvartal. Varelageret gikk noe ned og bidro til negativ vekst.
Fallende økonomisk aktivitet i Tyskland i 2. kv 2014 Den tyske økonomien er i ferd med å miste momentum og BNP veksten faller med 0,2 % i Q2 fra 0,8 % i Q1 2014. BNP vekst i Tyskland, endring fra forrige kvartal Hovedårsaken for nedgangen i BNP skyldes redusert utenlandshandel og lavere investeringer. Både husholdningskonsum og offentlig forbruk steg marginalt fra forrige kvartal og bidro positivt. Nedgangen i andre kvartal kommer etter en oppgang som var påvirket av mildvær i første kvartal 2014. Således er det noen sesongeffekter mellom kvartalene som skyldes klima.
Industriproduksjon i Europa svakere enn ventet Industriproduksjonen i Europa i April sank (sesongjustert) med 0,3 %, mot ventet 0,4% Nedgangen skyldes fall i produksjon av ikke varige konsumgoder med (-1,9%) og energi med (-0,7%). Kapitalgoder forble uendret og innsatsvarer og varige konsumgoder steg (0,4%) og (1,8%) Det største fallet i industriproduksjonen ble registrert Irland (-16,5%), og Nederland (-3,0 %) og Litauen med (-2,7 %). Den høyeste produksjonsøkningen var i Malta (5,2%), Danmark (2,4%) og Ungarn (1,8%)
Kinesisk industriproduksjon opp 9,0 % Industriproduksjonen økte 9,0 prosent, litt under forventning på 9,2%. Veksten har vært omkring dette nivået hittil i år Risiko i Kina knyttes til utviklingen i eiendomspriser og økt andel av råtne lån i fra skyggebank markedet. China, Production, Overall, Value added, industry total, growth rate, Constant Prices, Chg Y/Y 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 nov apr aug jan mai sep feb jun okt mar jul nov apr aug feb 08 09 10 11 12 13 14 Source: Reuters EcoWin
Kinesiske investeringer øker omtrent som ventet De kinesiske investeringene vokser med 17,0 prosent som er nær forventningene på 17,2 prosent Det er forventet at Kina må øke økonomisk stimuli ytterligere for å nå målet på 7,5 % BNP vekst i 2014. China, Expenditure Approach, Investment in Fixed Assets, Overall, Urban, total, growth rate, Cumulative, Current Prices, Chg Y/Y 35,0 32,5 30,0 27,5 De kinesiske myndighetene forsøker å balansere bærekraftig økonomisk vekst med en vekstrate på omkring 7,5% 25,0 22,5 20,0 17,5 15,0 jan mai sep feb jun okt mar jul nov apr aug jan mai sep feb jun okt mar 08 09 10 11 12 13 14 Source: Reuters EcoWin
Norsk økonomi: 6,4% oppgang i ordrereservene og 2,3% opp i ordretilgang Ordrereserven i industrien økte med 6,4 prosent i hovedsak pga av oppgang i eksportmarkedet. Næringene som bidro mest til økningen var maskin-industri og metallvareindustri, som hadde en økning fra 1. til 2. kvartal 2014 på henholdsvis 17,9 og 8,9 prosent. Bygging av skip og plattformer økte med 1,7%. Næringer som meldte om reduserte reserver var metallindustrien (ned 10,5%), samt maskinreparasjon og installasjon (ned 9%) Ordretilgangen økte med 2,3 %, drevet av eksport-markedet, med høyeste oppgang for maskinindustri. Bygging av skip og plattformer økte 5,6% (mot 12,4% på samme tid i fjor)
Publikums samlede bruttogjeld (K3) vokste med 5,6 prosent Publikums samlede bruttogjeld K3 utgjorde 5 686 kroner ved utgangen av mai, opp 5,9% fra samme måned i fjor (mot 5,6% økning i april). Publikums innenlandske bruttogjeld (K2) økte 5,5% i mai fra samme måned i fjor, litt ned fra 5,6% i april. Ved utgangen av mai utgjorde Fastlands-Norges bruttogjeld 86 prosent av publikums samlede bruttogjeld. Ikke finansielle foretak hadde gjeldsvekst på 2,8 prosent fram til utgangen av mai, mens gjeldsveksten for husholdningene var 6,7 prosent i samme periode.
Krisen i Ukraina ny kald krig? I kjølvannet av Krim-krisen har russisk-støttede grupperinger gjort opprør i Øst Krisen har eskalert etter nedskytingen Harde kamper og myndighetene igjen på offensiven og vil lage 5 km sikkerhetssone langs grensen mot Russland Russland støtter opprørere, Vesten/USA bistår Ukraina Russland har betydelige styrker står klar langs grensen (og humanitær konvoi på vei inn i Ukraina) Putin har støtte på hjemmebane USA bistår med etterretning og noe utstyr (ikke våpen) Kamphandlingene i Ukraina har tiltatt de siste dagene Putin virker lite villig til å gi seg/tape ansikt/miste regional innflytelse.
Krisen i Ukraina sanksjoner Innreiseforbud og frys av kapital for navngitte personer og selskaper utvidet etter at prorussiske separatister tok kontroll over flere områder øst i Ukraina Olje og energi: Ramme deler av energisektoren ved å stoppe eksport av utstyr landet bruker for å bore etter olje Sanksjonene vil ikke ramme russisk gassektor, som flere EU-land er avhengige av Finansmarkedet: Vestens sanksjoner Russiske banker som staten eier mer enn 50 prosent av, vil få begrenset tilgang til det europeiske finansmarkedet Bankenes kostnader ventes å øke, noe som vil ha innvirkning på en svak russisk økonomi Russland sanksjoner Importforbudet trer i kraft umiddelbart og skal vare i ett år Importforbudet gjelder matvarer fra Norge, USA, EU, Australia og Canada Varene som er omfattet er storfekjøtt, svinekjøtt, fuglekjøtt, saltkjøtt, tørket kjøtt, fisk og sjømat, melk og melkeprodukter og grønnsaker Russland vil også forby ukrainske flyselskaper å fly over landet, og truer med å innføre samme forbud for amerikanske og europeiske flyselskaper Foreløpig ingen stans av energitilførsel Forsvarsinteresser: EU stopper også all eksport av våpen på EUs felles våpenliste, som inneholder alt fra ammunisjon til krigsfartøyer
Russiske sanksjoner ingen store sektorer rammes foreløpig Sanksjoner - påvirkning Samlet BNP for EU er 18000 mrd EUR Samlet eksport til Russland er 120 mrd EUR Sektorer som rammes er under 10 mrd EUR Norge og Polen rammes mest (fisk og jordbruk), ca 1 mrd EUR Tilsvarer 4,4% av polsk eksport, 0,7% av norsk eksport (2% av tradisjonelle varer) Norge: 6,8 milliarder kroner Polen: 6,6 milliarder kroner USA: 4,9 milliarder kroner Spania: 4,7 milliarder kroner Nederland: 4,7 milliarder kroner Tyskland: 4,6 milliarder kroner Danmark: 3,2 milliarder kroner Frankrike: 2,5 milliarder kroner Canada: 2,2 milliarder kroner Finland: 2,1 milliarder kroner Storbritannia: 341 millioner kroner
Vestens sanksjoner kan få større konsekvenser for russisk finans, vestlige olje- og oljeserviceselskaper og våpeneksportører
Øvrig geopolitisk uro ISIL rykker frem i Irak Skaper usikkerhet om utvikling i Irak fremover inkl fremtidige oljeleveranser Konsekvens: økt oljepris Fortsatt uro i Libya og Syria I Libya er kampene mellom bevæpnede grupper de hardeste siden Gaddafis fall i 2011 bidrar til usikkerhet om energiforsyning Ingen løsning i Syria og ISIL rykker frem Israel og Palestina konflikten Konflikten har eskalert de siste månedene, noe bedring i det siste med våpenhvile Konsekvens: økt spenning i regionen og innebærer at USA involverer seg (i tillegg til de andre steder som Irak, Russland etc)
Øvrige risikofaktorer Banksektor i Europa Banksektoren i Europa er på bedringens vei, men utfordringene og redningsaksjonen for den største banken i Portugal illustrerer at det fortsatt er usikkerhet om sektoren Hard landing i Kina Fortsatt usikkerhet om eiendomssektoren og kredittmarkedet og kan bli mer krevende å få til dreining mot økt konsum og lavere investeringer Fed trapper ned obligasjonskjøp Trapper ned som signalisert og vil i utgangspunktet ikke føre til store bevegelser i markedet, men som man så i fjor kan rentebevegelsene bli betydelige
Kan geopolitisk uro ødelegge for oppgangen i verdensøkonomien og føre til tilbakeslag i finansmarkedene? Putin ikke villig til å finne en fornuftig løsning. Russland går inn i Ukraina. Vesten må svare. Sanksjonene forsetter/eskalerer og trekker ut i tid. Russland begrenser energieksport, inkl gass til Europa Ja Andre konflikter varer ved. Krevende for Vesten å håndtere høyt konfliktnivå flere steder Påvirker både handel, kapitalflyt og forventninger Europa, hvor oppgangen er skjør, faller tilbake i resesjon. Gjeldskrisen blusser opp Nei Ingen av partene tjener på at krisen eskalerer Finner en minnelig løsning i Ukraina God makroøkonomisk utvikling i USA (og stabil vekst i Kina) støtter verdensøkonomien og bidrar til at Europa ikke faller inn i resesjon Aksjemarkedet fortsatt ikke dyrt priset noe som begrenser nedsidepotensiale Markedsutslagene har sålangt vært begrensede, børser ned 5-8% Men blir trolig uansett mer ruglete fremover Frykten øker. Betydelige konsekvenser for finansmarkedet og verdensøkonomien
Volatiliteten har økt - men fra lave nivåer hittil i 2014 Etter en periode med veldig lav volatilitet har økte svingninger den siste tiden bidratt til at usikkerheten har økt til et mer normalt nivå
Prising Oslo Børs: fortsatt ikke dyrt målt mot bokførte verdier Oslo Børs har steget siste uken Oslo Børs prises nå nærmere midten i pris/bok båndet (1,65). Normalt prises børsen mellom 1,5 og 2,3, jf båndet i grafen Til tross for børsoppgangen, er P/B fortsatt ikke høyt i båndet fordi bokført verdi stiger med god inntjening og tilbakeholdt overskudd blant bedriftene
Prising europeiske aksjer: Fortsatt oppside målt mot bokførte verdier Europeiske aksjer prises nå til rundt 1,8 på bokførte verdier. Normalt prises børsen mellom 1,5 og 2,3 Det er ikke dyrt, og vi ser fortsatt god oppside
Prising amerikanske aksjer: Vi nærmer oss full pris Amerikanske aksjer prises nå til rundt 2,6 på bokførte verdier og dette er høyere enn Europa og Norge 2150 2150 Prisingen i forhold til bokførte verdier har vært høyere i USA enn i Europa (og Norge) de siste 20 årene, delvis som følge av høyere egenkapitalavkastning 1792 1493 1244 1037 1792 1493 1244 1037 864 864 Prising målt mot inntjening (P/E) er i den høye enden sammenlignet med historisk 720 600 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 720 600 PB 2,3 PB 1,5 S&P 500 Index Reuters EcoWin og SR-Bank Markets
Oljeprisen (Brent) ned, men fremtidig pris holder seg oppe Oljeprisen på nordsjøolje (Brent) har vært stabil i år og stort sett vært handlet mellom 105 og 110 USD/fat. Etter en kort periode opp mot 115 USD/fat er prisen nå ned mot 100. Lavere etterspørsel (pga raffinerivedlikehold) og økt tilbud har bidratt til nedgangen Markedets forventninger til prisutvikling har steget (3 år frem i tid/futures) og holder seg over 100 USD/fat Utviklingen i Irak (og uro i Midt-Østen og Nord-Afrika) påvirker prisen USD/Barrel 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 09 10 11 12 13 14 Olje, Brent, Spot Olje, Brent, 3 år futures SR-Bank Markets, Reuters EcoWin
Gassprisene i Europa litt opp etter betydelig nedgang, sideveis i USA Europeiske gasspriser har falt markert i år. Prisutviklingen gjenspeiler lavere etterspørsel (sesongmessig) og komfortabel lagersituasjon i Europa, i kombinasjon med lav etterspørsel Økt bruk av kull og økt produksjon av fornybar energi demper også etterspørselen i Europa og det ventes nær nullvekst i Europa Gassprisen i USA (Henry Hub) har hatt høy volatilitet ifm ekstremvær tidligere i år og er nå i ferd med å stabiliseres på et høyere nivå enn 2012 og 2013
Norske pengemarkedsrenter har steget igjen etter betydelig fall etter rentemøtet
Norske swaprenter ned med utlandet
Statsobligasjoner 10 år ned i 2014 og historisk lav tysk rente
Risikopremien på statsgjeld har falt siden sommeren 2012 litt opp i det siste
Rentenedgang for ulike risikoklasser bedriftenes lånekostnad faller
Norske kroner noe svakere etter Norges Banks rentemøte
Viktige nøkkeltall kommende uke Tirsdag: USA: byggesøkn ader, igangsatte boliger og inflasjon Onsdag: USA: møterefera t fra forrige rentemøte Kina: PMI for industribed rifter Kilde: Forexfactory
Viktige nøkkeltall kommende uke Torsdag: Europa: PMI for industri- og servicebedrifter USA: salg av eksisterende boliger og sentiment for bedriftene i Philadelfia (Philly Fed), Jackson Hole symposium for sentralbanksjefene Fredag: USA: sentralbanksjef Yellen taler Europa: sentralbanksjef Draghi taler Kilde: Forexfactory
Disclaimer Dette er utarbeidet av SpareBank 1 SR-Bank ASA, Markets (heretter benevnt SR-Bank Markets). Innholdet er kun ment for bruk av personer og/eller selskapet som har fått tilgang til informasjonen fra SR-Bank Markets. Enhver form for reproduksjon/gjenbruk av hele eller deler av innholdet må ikke finne sted uten etter forutgående samtykke fra SR-Bank Markets. Innholdet må ikke på noen måte gjøres tilgjengelig for allmennheten. Denne rapporten må anses som markedsføringsmateriale med mindre den er utarbeidet i henhold til krav for investeringsanalyse, jf Forskrift til verdipapirhandelloven 2007/06/29 nr 876. SR-Bank Markets gjør sitt ytterste for at informasjonen skal være så korrekt og fullstendig som mulig, og informasjonen baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men SR-Bank Markets kan på ingen måte innestå for at informasjonen er korrekt, presis eller fullstendig, og/eller egnet for kundens formål med å innhente informasjonen. Det skjønn som eventuelt kommer til uttrykk i dokumentet må ikke oppfattes som garanti, forsikring eller løfte. SR-Bank Markets fraskriver seg ett hvert økonomisk ansvar for tap, både direkte eller indirekte tap eller kostnader, som helt eller delvis skyldes beslutninger, handlinger og/eller unnlatelser foretatt med utgangspunktet i den informasjon som følger av dokumentet. Uttalelsene idokumentet gir uttrykk for SR-Bank Markets oppfatninger på det tidspunkt dokumentet ble utarbeidet, og oppfatningen vil kunne være gjenstand for endringer uten særskilt varsel. Lovbestemmelser og/eller internt regelverk om taushetsplikt vil kunne være til hinder for utveksling av informasjon mellom selskaper, avdelinger og ansatte i SpareBank 1 SR-Bank ASA konsernet. Det vil si at det kan foreligge informasjon i SpareBank 1 SR-Bank ASA konsernet som kan ha betydning for den informasjon og de oppfatninger som fremkommer i dette dokument, men som ikke har vært tilgjengelig for vedkommende som har utarbeidet dokumentet. SpareBank 1 SR-Bank ASA og/eller datterselskap av banken og/eller ansatte i konsernet kan være markedspleier (market maker) i, handle med eller ha posisjoner i omtalte markeder og/eller finansielle instrumenter, eller ha sikkerhet i omtalte eller beslektede finansielle instrumenter, eller yte finansielle råd eller banktjenester til og innenfor de samme områder/markeder. Informasjonen skal ikke forstås som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter (eller valuta) eller posisjonstaking i omtalte markeder, og verken hele eller deler av informasjonen kan brukes som grunnlag for inngåelse av noen form for kontrakt eller forpliktelse. Vennligst ta kontakt med SR-Bank Markets for ytterligere informasjon vedrørende denne rapport, slik som eierskap, offentlig kjente corporate oppdrag og øvrig informasjon relatert til Lov om verdipapirhandel 2007/06/29 nr 75 og Forskrift til verdipapirhandelloven 2007/06/29 nr 876. Informasjon om SR- Markets Alminnelige forretningsvilkår er tilgjengelig på vår hjemmeside www.sr-bank.no. SR-Bank Markets, en divisjon i SpareBank 1 SR-Bank ASA - organisasjonsnummer NO 937 895 321 i Foretaksregisteret, er medlem av Norges Fondsmeglerforbund og underlagt tilsyn av Finanstilsynet. SpareBank1 SR-Bank ASA, Markets