1 Månedsrapport Holberg Triton September 2017
Fonds- og markedskommentar 2 Holberg Triton steg 1 % i september. Hittil i år har fondet falt 3,0 %. Siden oppstart i februar 2015 er avkastningen 27,5 % (10,1% p.a.). Holberg Triton ble startet for 2,5 år siden med en visjon om å investere i sjømatnæringen globalt uten å ta for mye risiko. Dette tilstreber vi ved å diversifisere på arter, regioner og ulike deler av 140 mill. verdikjeden. Videre forsøker vi å investere i de selskapene vi anser som de beste innen sine kategorier. Holbergfondenes 1 mrd. «fangstregler» tonn er tonn et viktig verktøy for å redusere den risikoen vi eller selskapet kan gjøre noe(13.1%) med, men det er selvfølgelig (1.8%) risikomomenter som ligger utenfor både vår og selskapenes kontroll. Eksempler på dette er geopolitisk risiko, biologiske hendelser, værfenomener, etc. Politisk risiko kan også påvirke våre investeringer. Et eksempel på dette er Clearwater Seafood i Canada. Selskapet har siden 1980-tallet etablert og bygget opp et fiskeri av Arctic surf clam, en art det ikke var høstet på før, men som selskapet har investert i og fått MSC-godkjent. Dette er et populært produkt i Asia. Selskapet har nylig investert i nye trålere for å kunne høste hele sin kvote. Myndighetene bestemte i forrige måned at 25 % av kvoten skulle deles ut til inuittene (urbefolkning). Dette påvirker naturlig nok aksjen, som har falt 35 % det siste året. Politisk risiko påvirker våre porteføljeselskaper. Det kan føre til at multipler blir satt under press og gjøre det vanskeligere for selskaper å utvikle markeder. Et annet canadisk selskap som har hatt en svak utvikling er Highliner Foods. Aksjen har falt 38 % siste året. Selskapet har opplevd fall i salget etter noen sterke år og har samtidig solgt en fabrikk etter et feilslått oppkjøp. Styret har tatt konsekvensen av den svake utviklingen og skiftet ledelsen. Tidligere leder Henry Demone, som også er selskapets tredje største aksjonær, trer inn igjen som leder. Ledelsestillit er en av våre viktigste «fangstregler». Highliner Foods har en sterk kontantstrøm og gir en utbytte-yield på 6,5 %, gitt dagens aksjekurs. Foreløpig velger vi å gi selskapet tid til å vise forbedringer. Salmar har i nylig satt sin havmerd i operasjon i Frohavet. 1 million smolt er satt i den 250.000 kubikk store merden. Fisken er slakteklar sommeren 2018. Salmar har åtte lisenser og en totalproduksjon på 6200 tonn. Lisensene er forskningsbasert og selskapet har 7 år på utviklingen. Investering i stål og første fisk i sjø er 1 mrd. kroner.
Historisk avkastning Holberg Triton September 2017 Siden oppstart* Avkastning 1,1 % -3,1 % 10,2 % 3 * Omregnet til årlig geometrisk avkastning
Fondets fem største positive og negative bidragsytere siste 12 mnd. 8% 6% 4% 2% 0% -0,8 % -2% FROSTA LEROY SEAFOOD AUSTEVOLL SEAFOOD SANFORD BAKKAFROST JAPFA COMFEED VINH HOAN OCEANA GROUP CLEARWATER SEAFOODS HIGH LINER FOODS Øvrige selskaper HOLBERG TRITON 4
10 største selskaper i Holberg Triton (1-5) Selskap Andel Kommentar 6,5 % 6,1% 5,9 % 5,1 % 4,7 % Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint fòr. Selskapet har en stor andel videreforedling, samt en sterk posisjon mot USA. Bakkafrost har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 35,6 % de siste fem årene. Lerøy Seafood Group er Norges nest største havbruksselskap med produksjon av laks og ørret. Selskapet er Norges største «sjømathus» med sterk distribusjon i Norge, Skandinavia og Europa. Lerøy har også bygget merkevaren Aurora Salmon mot det asiatiske markedet. Selskapet produserer 170.000 tonn laks og ørret. Gjennom oppkjøpet av Havfisk, er Lerøy blitt Norges største rettighetshaver av kvitfisk, som torsk. Lerøy Seafood Group har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 20 % de siste fem årene. Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood, Br. Birkeland og Pelagia. Lerøy Seafood er en aktør med sterk distribusjon i Skandinavia og Europa. Vi anser pris/bok på 1,7 som attraktivt. Med bedrede operasjoner og fokus på strategiske deler av verdikjeden, opplever vi at Austevoll Seafood handles med rabatt i forhold til underliggende verdier. Sanford Ltd. er New Zealands største sjømatselskap. Selskapet eier 23 % av New Zealands fiskekvoter. Selskapet opererer 10 offshore båter og 33 «inshore» båter. Selskapet er største oppdretter av Greenshell og King Salmon. De siste 3 år har selskapet endret strategi og ansatt ny ledelse. Fokus fra råvarebasert salg til verdiøkende fokus på bærekraft og fersk fisk. Svak historisk kapitalavkastning vil endres om selskapet lykkes med sin strategi. Fujicco er et japansk matvareselskap med fokus på tang, tare og soya. Selskapet lager videreforedlede produkter hvor de bruker ekstrakter fra tare i produksjon av tykningsmiddel i bl.a. yoghurt, supper og «ready cooked meal». Selskapet har seks fabrikker i Japan og 2300 ansatte. Fujicco er lavt verdsatt målt ved bokførte verdier (pris/bok 1,3). Selskapet har videre en sterk netto kontantposisjon og har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 5,4 % de siste fem årene. 5
10 største selskaper i Holberg Triton (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,7 % 4,6 % 4,6 % 4,3 % 4,2 % Salmar er et av Norges største havbruksselskaper. Selskapet med base i Midt-Norge, fokuserer på oppdrett og videreforedling av laks og er i startfasen av å utvikle «offshore» havbruksanlegg, som kan gi ny vekst for norsk lakseproduksjon. Salmar har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 31,4 % de siste fem årene. Frosta AG er en videreforedler av frosne fiskeporsjoner og grønnsaker i det europeiske markedet. Hovedfokus på Tyskland. Et marked på ca 6 mrd euro. med normalmarginer på 2-5% har Frosta ebitda marginer på 7-10% og underliggende vekst på 2-10%. Selskapet har EK andel på 52,5% og har de siste årene betalt ned gjeld samt jevnt investert i å oppgradere fabrikker mot mer miljøvennlig produksjon. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 12 % de siste fem årene Vinh Hoan Corp. er en fullintegrert Pangasius- og Barramundioppdretter basert i Vietnam. Selskapet gjør fullverdig bruk av råvarene ved bl.a. å ekstrahere collagen fra skinnet til farmasøytisk industri. Vinh Hoan Corp produserer i overkant av 100.000 tonn pangasius i året. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 18,8 % de siste fem årene. Selskapets operasjoner er ASC-sertifisert. Maruha Nichiro er et japansk sjømatselskap som har hatt utfordringer siden Fukushima ulykken i 2010. Maruha Nichiro opererer gjennom hele vertikalen i japansk fiskeri, havbruk og internasjonal sjømathandel. Selskapet eier 21 % av den amerikanske kvoten av pollack, stillehavstorsk og hake. Videre eier de 12 % av verdens tannfisk kvote. Selskapet er verdens største sjømatselskap vurdert etter omsetning med over NOK 60 mrd. Selskapet prises til P/B 1,7x. Marine Harvest er en fullintegrert lakseoppdretter basert i Bergen. Selskapet er verdens største lakseoppdretter med et årlig produksjonskapasitet på 440.000 tonn laks i Norge, Chile, Canada, Storbritannia og Færøyene. Selskapet har videreforedling i nærheten av sine kjernemarkeder. Marine Harvest har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 12,8% de siste 5 årene. 6
Porteføljesammensetning (segment) Holberg Triton 7
Porteføljesammensetning (geografi) Europa (32%) Nord-Amerika (6,6 %) Asia (44,2 %) Afrika (3,8 %) Oseania (8,4%) 8
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 9 * Kursutvikling i lokal valuta
Fangstloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 10
Jakten på det gode selskap Fangstregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 11
Våre fond og porteføljeforvaltere Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 12
Investere i Holberg Triton? Med BankID kan du enkelt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 13