Pensjon&Finans PRINSIPIELLE PROBLEMSTILLINGER I KAPITALFORVALTNING I LIVSELSKAPENE OSLO, 21.10.10 CASPAR HOLTER PENSJON & FINANS AS
TEMAER PRINSIPIELLE PROBLEMSTILLINGER BEHOV FOR SIKKERHET VERDSETTELSER MÅLEPRINSIPPER FORDELING AV OVERSKUDD GOD FORVALTNING - NBIM LIVSELSKAPENES RESULTATER AVKASTNING SOLIDITET HVA KAN GJØRES ANNERLEDES?
SIKKER FORVALTNING AV PENSJON Høyere avkastning Høyere risiko Høyere sikkerhetskrav GARANTERTE YTELSER I LANG FREMTID KREVER PROFESJONELL FORVALTNING GOD AVKASTNING STABIL OG DYKTIG ORGANISASJON FORUTSIGBART LANG HORISONT KOSTNADSEFFEKTIV GJENNOMSIKTLIGE FORHOLD FAIR FORDELING AV FORMUEØKNINGEN PÅLITELIG RAPPORTERING SAMMENLIGNBARE KONKURRANSEPARAMETRE
LIVSELSKAPENES FORVALTNING PR 30.06.10 LIVSELSKAPER I NORGE (FNO) PR 30.06.10 INOK MILLIARD. I % AV TOT. SELSKAPSPORTEFØLJER 69,2 8,4 % KUNDEPORTEFØLJER 690,0 83,4 % MED INVESTERINGSVALG 67,9 82% 8,2 TOTALT 827,1 100,0 %
PROBLEMSTILLINGER - PENSJONSSPARING OP PPTJENT PE ENSJONSBE EHOLDNING TOTAL PENSJONSBEHOLDNING ÅRLIG INNBETALING + ÅRLIG AVKASTNING = ØKNING AV PENSJONS- BEHOLDNINGEN YTELSESORDNINGER GARANTERT YTELSER GARANTERT AVKASTNING ÅRLIG PENSJONSPERIODEN HYBRIDORDNINGER PENSJONSLØFTE BEHOLDNINGSMÅL IKKE GARANTERT INNSKUDDSORDNINGER GARANTERT ÅRLIG INNBETALINGER ANTALL OPPTJENINGSÅR
SKISSE AV RAMMEVERKET FOR LIVSELSKAPER LOV OM FORSIKRING FORSIKRINGSVIRK. AKSJELOVEN EGENKAP.KRAV VIRKSOMHETS- REGLER EGENKAPITAL- FORSKRIFTEN ETABLERING/ ORGANISERIING/ ORGANISERING/ YTELSER VEDTEKTER LOV OM FORETAKS- PENSJON (LOF) DRIFT KAPITALFORV. - FORSKRIFT FORSIKRINGS - FORSKRIFT AVTALE MELLOM ARBEIDSGIVER OG LIVSELSK HOVEDTARIFF- AVTALEN KOMMUNALE KAPITALFORV. REGNSKAPS- - FORSKRIFT
SIKKERHET - AVKASTNINGSGARANTI AVKASTNINGSGARANTIKOSTNADER BLACK SCHOLES RENTENIVÅ AVKASTNING AVKASTNING (STRIKE) VOLATILITET TID FORMUE LIVSELSKAPENES VARIABLER AVKASTNING BOKFØRTE VERDIER VS MARKEDSVERDIER VOLATILITET KONKLUSJON AKTIVAALLOKERING INSTRUMENTBRUK SIKRINGSINSTRUMENTER GARANTIKOSTNADENE > ENN FORVENTET MERAVKASTNING SIKRINGSKOSTNADER INEFFEKTIV STRATEGI OVERVEKT AV LAVVOLATILITETSAKTIVA
RISIKOFYLT STRATEGI VS SIKKER STRATEGI FORMUE UTVIKLING TID
BOKFØRTE VERDIER KOST PRIS MÅLEPRINSIPPER ANLEGGSAKTIVA AMORTISERT KOST 60,0 % HTF OBLIGASJONER 54,7 % LÅN OG FORDRINGER MODELLVERDIER EIENDOMMER DERIVATER MARKEDSVERDIER 50,00 % 40,0 % 30,0 % 20,0 % 10,0 % 0,0 % NORSKE LIVSELSKAPERS ANDEL IKKE MARKEDSPRISEDE AKTIVA 48,1 % 32,9 % 35,2 % 45,6 % 43,8 % KLP NORDEA SP1 STOREBR VITAL TOTALT AVKASTNINGSBEGREPER AVKASTNING I - BOKFØRT AVKASTNING AVKASTNING II IKKE JUSTERT FOR MARKEDSVERDIENDRINGER HTF OBLIGASJONER NÅ OFFSIELLE AVKASTNING III
MÅLEPRINSIPPER - PROBLEMOMRÅDE FORDELING KUNDER VS EIER KUNDER VS KUNDER ENHETLIG RAPPORTERING AVKASTNINGSSAMMENLIGNING SOLIDITETSTESTING KONKURRANSELIKHET /GJENNOMSIKTLIGHET RISIKOMÅLING/RESTRIKSJONER EFFEKTIVE RAMMER SLAKKE PRINSIPPER => STRAMME RAMMER STRENGE PRINSIPPER => SLAKKE RAMMER
SIKKER FORVALTNING AV PENSJON II VERDIPAPIRFOND MEST POPULÆRE SPAREFORM HVORFOR? ENHETLIG MÅLEPRINSIPP MARKEDSVERDIER RETTFERDIG FORDELIG AV VERDISKAPNINGEN GJENNOMSIKTLIG OG OVERSIKTLIG RAPPORTERING GODE RETTSLIGE REGLER KONSESJON TILSYN KRAV TIL KOMPETANSE FORNUFTIG REGULERING
OVERSKUDDSDELING PRINSIPAL AGENT AGENT PROBLEMENT OPPSTÅR VED ULIKE INTERESSER MELLOM PRINSIPAL (FORSIKRINGSTAKER/FORSIKREDE) OG AGENT (LIVSELSKAP) PROBLEMOMRÅDER INGEN PRESTASJONSAVHENGIG HONORERING LIVSELSKAPETS OVERSKUDDSFORDELING TIDLIGERE INNTIL 35% AV FRIE OVERSKUDDET MOTSATT RISIKOINIATIV UNDERSKUDDET DEKKES MINDREAVKASTNING LIVSELSKAP GARANTERER MOT LIVSELSKAPENES DEKKES MOT MERAVKASTNING AVKASTNINGEN EGENKAPITAL RESERVER TILDELES KUNDENE LIVSELSKAPET EKSPONERER EGENKAP. IKKE FREMFØRBART IKKE UNDERSKUDD 0% 3% GRUNNLAGSRENTEN SKATTEFRADRAGBERETTIGET FORSIKRINGSTAKERNE HØSTER GEVINSTEN FORSIKRINGSTAKER GARANTERT 3% - ALL AVKASTNING OVER - GÅR OGSÅ TIL FORSIKRINGSTAKER MEN BLIR STRAFFET MED UOPTIMAL RISIKOTAKNING
GOD FORVALTNING
VURDERING AV NBIM FINANSDEPARTEMENTES GJENNOMGANG Andrew Ang (Colombia), William Goetzmann (Yale) Stephen Schaefer (London BS): Mercer: Evaluation of Active Management of the Norwegian Government Pension Fund - Global Active management survey Active management and active ownership Norges Bank Brev fra Norges Bank undertegnet Svein Gjedrem 23.12.09: Norges Banks egen rapport (92 sider)
LÆRDOM FRA NBIM EVALUERING VALG AV AKTIVAFORDELING VIKTIGST AKSJEANDEL OG ANDEL AV ANDRE RISIKOFYLTE AKTIVA AVGJØR RESULTATET EKSPONERING MOT RIKTIGE RISIKOFAKTORER GIR MERAVKASTNING (RISIKOPREMIE) RISIKOMÅL BØR ERSTATTE RISIKOTAK UTNYTTE KOMPARATIVE FORTRINN PENSJONSFONDET OG LIVSELSKAPENE/PENSJONSKASSER LANG HORISONT OVER 20 ÅR VOLATILITETSPREMIE LIKVIDITETSPREMIE MINIMALISER PRINSIPAL AGENT PROBLEMET FORVALTER OG INVESTORER SAMME AVKASTNINGS- OG RISIKOPROFIL
LIVSELSKAPENES RESULTATER
350,00 300,00 250,00 200,00 150,00 100,00 50,00 0,00 AVKASTNINGSSAMMENLIGNINGER DIV. AKTIVAKLASSER INDEKSERT AVKASTNING ST1X ST4X MSCI NOK OSEBX STRATEGI PENGEM OBLIG GLOBAL AKSJER NORSKE AKSJER 2000 6,3 % 4,9 % 5,6 % 3,2 % 2001 7,4 % 7,5 % 16,3 % 14,6 % 2002 6,9 % 7,9 % 38,9 % 31,1 % 2003 48% 4,8 11,11 % 25,7 % 48,44 % 2004 2,0 % 5,5 % 2,9 % 38,4 % 2005 2,0 % 2,5 % 20,6 % 40,5 % 2006 2,7 % 0,9 % 10,4 % 32,4 % 2007 4,4 % 3,9 % 5,5 % 11,5 % 2008 59% 5,9 96% 9,6 23,3 3 % 54,1 1 % 2009 1,7 % 1,6 % 3,1 % 43,5 % PERIODEAV 53,3 % 72,4 % 38,8 % 56,8 % P.A. 4,6 % 5,9 % 5,0 % 4,8 % des. jun. des. jun. des. jun. des. jun. des. jun. des. jun. des. jun. des. jun. 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 70% 7,0 6,0 % 5,0 % NORSKE LIVSELSKAPERKAPITALAVKASTNING (III & II) 2001 TIL OG MED 2009 5,7 % 5,6 % 5,1 % 5,7 % 6,2 % 5,7 % 4,0 % 3,0 % 2,0 % 1,0 % 0,0 % KLP NORDEA SP1 STOREBR VITAL LIKEV.
30,0 % NORSKE LIVSELSKAPER AKSJEANDEL NORSKE LIVSELSKAPER AKSJEANDEL 25,0 % 20,0 % 15,0 % 10,0 % 5,0 % KLP NORDEA SB1 STOREBR VITAL LIVSELSKAPENE LAV AKSJEANDEL VARIERENDE EKSPONERING DYNAMISK STRATEGI - RISIKOTAK VARIERENDE HØSTING AV VOLATILITETSPREMIEN HØY PREMIE LAV EKSPONERING LAV PREMIE HØY EKSPONERING 0,0 % 2001 2002 2003 2004 2 005 2 006 2007 2008 2009 Norske livselskapers avkastning 2007 09 12,0 % 10,0 % 8,0 % 6,0 % 4,0 % 2,0 % 0,0 % 2,0 % 4,0 % 6,0 % 2007 2008 2009 KLP NORDEA SP1 STOREBR VITAL
OPPSUMMERING - KAPITALAVKASTNING 170 160 150 140 130 120 110 100 NORSKE LIVSELSKAPER INDEKSERT AVKASTNING KLP NORDEA SP1 STOREBR VITAL LIVSELSKAPENE - AVKASTNING RUNDT RISIKOFRI RENTE 3 ÅRS STATSOBLIGASJON - 5,9% LIVSELSKAPER 5,7% LITEN VARIASJON MELLOM SELSKAPENE 90 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 LITEN FORSKJELL MELLOM GJENNOMSNITTSRENTEN (KUNDETILDELINGEN) OG MARKEDSAVKASTNINGEN GJENNOMSNITTLIG 0,2% RESULTAT NIVÅ/LIKHET RESULTAT-NIVÅ/LIKHET SYSTEMRESTRIKSJONER?
SOLIDITET POSISJON TIL Å TA RISIKO
80,0 % 60,0 % 40,0 % DIV. AKTIVA ÅRLIG AVKASTNING 48,4 % 38,4 % 40,5 % 32,4 % 64,8 % 20,0 % 0,0 % 4,9 % 7,5 % 7,9 % 3,2 % 11,1 % 5,5 % 2,5 % 0,9 % 11,5 % 9,6 % 3,9 % 3,9 % 20,0 % 14,6 % 40,0 % 31,1 % 60,0 % 80,0 0 % 54,1 % 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 PENGEM OBLIG GLOBAL AKSJER NORSKE AKSJER
NORSKE LIVSELSKAPERS RESERVER KURSRESERVER IKKE-REALISERTE GEVINSTER I FORVALTNINGEN FORSKJELLEN MELLOM ANSKAFFELSEKOST OG MARKEDSVERDI PÅ OMLØPSAKTIVA HVIS POSITIV TILLEGGSAVSETNINGER ÅRSOPPGJØRSDISPOSISJON KUNDEEIET KAN DEKKE MANGLEDE BOKFØRT RESULTAT MELLOM 0% OG GRUNNLAGSRENTEN FRI ANSVARLIG KAPITAL INNTJENT OG INNBETALT KAPITAL UTOVER KONSESJONSKRAVET DEKKER MANGLENDE BOKFØRT RESULTAT ETTER ANVENDELSE AV TILLEGGSAVSETNINGER SAMT RESULTAT < 0% UNDERSKUDD - IKKE FREMFØRBART
NORSKE LIVSELSKAPER - BUFFERKAPITAL 5,0 % 4,5 % 4,0 % 3,5 % 3,0 % 2,5 % 2,0 % 1,5 % 1,0 % 0,5 % 0,0 % NORSKE LIVSELSKAPERS KURSRESERVER IFT. TOT. KAP. 2005 2006 2007 2008 2009 40% 4,0 3,5 % 3,0 % 2,5 % 2,0 % 1,5 % 1,0 % 0,5 % 0,0 % NORSKE LIVSELSKAPER TILLEGGSAVSETNINGER IFT. TOT. KAP KLP NORDEA SP1 STOREBR VITAL TOT KLP NORDEA SP1 STOREBR VITAL TOT 2005 2006 2007 2008 2009 Axis Title NORSKE LIVSELSKAPER KURSRESERVE + TILLEGGSAVSETNINGER I % AV TOT. KAP 8,0 % 7,0 % 6,0 % KLP 50% 5,0 NORDEA 4,0 % SP1 3,0 % STOREBR 2,0 % VITAL 1,0 % TOT 0,0 % 2005 2006 2007 2008 2009
LIVSELSKAPENES ANSVARLIG KAPITAL 30,0 % NORSKE LIVSELSKAPERS EGENKAPITALDEKNING 14,0 % NORSKE LIVSELSKAPER ANSVARLIG KAPITAL IFT. TOT. KAPITALEN 25,0 % 12,0 % 20,0 % 15,0 % 10,0 % 5,0 % 2005 2006 2007 2008 2009 10,0 % 2005 8,0 % 2006 6,0 % 2007 4,0 % 2008 2,0 % 2009 0,0 % KLP NORDEA SP1 STOREBR VITAL 0,0 % KLP NORDEA SP1 STOREBR VITAL 50,0 % 45,0 % 40,0 % 35,0 % 30,0 % 25,0 % 20,0 % 15,0 % 10,0 % 5,0 % 0,0 % NORSKE LIVSELSKAPER ANSVARLIG LÅN IFT. ANS. KAP. KLP NORDEA SP1 STOREBR VITAL NORSKE LIVSELSKAPER EGENKAPITAL I % AV TOTALKAPITALEN 2009 9,0 % 7,8 % 8,0 % 6,7 % 7,0 % 6,3 % 2005 6,0 % 2006 50% 5,0 43% 4,3 5,0 % 2007 4,0 % 2008 3,0 % 2009 2,0 % 1,0 % 00% 0,0 KLP NORDEA SP1 STOREBR VITAL
BEREGNET SOLIDITET FINANSIELL BUFFER 16,0 % 14,0 % 12,0 % 10,0 % 8,0 % 6,0 % 4,0 % 2,0 % 0,0 % NORSKE LIVSELSKAPER FINANSIELLE BUFFERE I % AV TOTAL KAP. 6,1 % 7,1 % 8,9 % 11,2 % 6,1 % 7,4 % KURSRESERVE TILLEGGSAVSETNINGER ANSVARLIG KAPITAL PR 30.12.09 BUFFER RUNDT 11% AV TOT. KAP. BEREGNET STRESSTESTTAP 4% ØKNING AV AKSJEANDEL 10% KREVER 2% MER BUFFERKAPITAL 5,0 % 4,5 % 4,0 % 3,5 % 3,0 % 2,5 % 2,0 % 1,5 % 1,0 % 0,5 % 0,0 % NORSKE LIVSELSKAPER FINANSIELLE BUFFERE (EX ANSV. KAP.)I % AV TOTAL KAP. 1,1 % 06% 0,6 0,6 % 0,0 % 3,6 % 0,9 % 1,3 % KURSRESERVE 2,2 % 2,5 % 2,5 % TILLEGGSAVSETNINGER 1,2 % 1,2 % RESULTATENE I 2009 BEDRET SOLIDITETEN FORVENT STORE ALLOKERINGER TIL TILLEGGSAVSETNINGER BEGRENSET KAPASITET TIL Å ØKE AKSJEANDELEN
KONKLUSJON - YTELSESORDNINGER POLITISK DILEMA - STOR SIKKERHETEN FOR DE FORSIKREDE SOM HAR YTELSESORDNINGER SYSTEMET GIR STADIG FÆRRE FORSIKREDE (OVERGANG TIL INNSKUDDSORDNINGER) STOR TRYGGHET FOR FREMTIDIG UTBETALING AV LOVET PENSJON TILSVARENDE USIKKERHET HOS LIVSELSKAPEN SOM IKKE FÅR BETALT FOR Å TA RISIKO HØY EGENKAPITALKOSTNAD FOR LIVSELSKAPER GIR LAV AVKASTNING - RUNDT GRUNNLAGSRENTEN HØY PREMIE FOR FORSIKRINGSTAKER FINANSIELLE MARKEDSRISIKOEN ENTEN DIREKTE (INNSKUDDSORDNINGER) ELLER INDIREKTE (YTELSESORDNINGER ) FOR Å OPPNÅ MERAVKASTNING LIGGER HOS KUNDEN DAGENS YTELSESORDNINGER BLIR DERFOR KOSTBART KOMPLISERT UATTRAKTIVE MARKEDENE BLIR MER USTABILE OG REDUSERER MARKEDSLIKVIDITETEN
FREMTIDENS SYSTEM PENSJONSSYSTEM MELLOM DAGENS YTELSES- OG INNSKUDDSSYSTEM GJERNE OPPRETTHOLDELSE AV YTELSER MINDRE GARANTIER TIL DE FORSIKREDE MINDRE RESTRIKSJONER RUNDT FORVALTNING RISIKOMÅL I STEDET FOR RISIKOTAK PREMIERE FORVALTER/LIVSELSKAP TIL Å TA RISIKO DETTE VIL GI => LAVERE PREMIE FOR ARBEIDSGIVER / HØYERE => LAVERE PREMIE FOR ARBEIDSGIVER / HØYERE LØNN/PENSJONSYTELSER ANSATTE
Pensjon&Finans AS Frittstående og uavhengig konsulentselskap Investeringsrådgivning Pensjonsrådgivning Internettbasert avkastningsrapportering Finansfaglig kurs KARL JOHANSGT. 16 B 0154 OSLO TELEFON 22479480 TELEFAX 22479481 E- MAIL: POST@PENSFINS.NO WWW.PENSFINS.NO WWW.PENSJONSKASSEPORTALEN.NO