Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 12-2013 Kombinasjonen liten øystat og stor finanssektor er tydeligvis ikke helt patent (hvis du tvilte) Nye kapitalkrav til norske banker Amerikansk oljeservice sakker tempoet litt, men det er stadig nye funn offshore Med Samsonite på reisen Midlertidig skuffelse fra Oracle Fortsatt positive tendenser i shipping God påske!
Alle fond Liten øystat + stor finanssektor = tsk tsk tsk Verken positive PMI-tall fra Kina eller fortsatt ekspansiv amerikansk sentralbank var nok til å motvirke de negative effektene av bråket på Kypros og svake PMI-tall fra Europa denne uken. Resultatet ble kursfall i de fleste toneangivende aksjemarkeder. Ukens hoveddrama var Kypros, der parlamentet denne uken avviste en pakke fra EU/IMF som innebar at innskytere måtte ta deler av regningen for å redde de fullstendig skakkjørte bankene på øya. Politikerne leter nå med lys og lykte etter alternative løsninger, og har frist på seg til mandag. Men mulighetene er begrenset (se tekstboks). Mange frykter at en bankkonkurs på Kypros vil føre til flukt fra banker i andre utsatte euroland. Samtidig er situasjonen på Kypros svært spesiell tatt i betraktning at utenlandske innskytere og selskaper har tjent grovt på mistenkelig gode vilkår i en årrekke. Et skatteparadis kan ikke regne med sterk solidaritet. Fire mulige scenarier for Kypros: 1. Kypros godtar likevel at (noen) innskytere dekker deler av regningen for å redde øyas banker (sannsynlig) 2. EU firer på kravene for å unngå at Kypros går ut av euroen (små innskytere kanskje fritatt mot at andre bidrar mer) 3. Russiske innskyterinteresser på øya kommer til unnsetning og redder bankene mot visse gjenytelser (lite sannsynlig) 4. Ingen løsning, Kypros går tom for euro og må trykke sine egne penger eller gå over til bytteøkonomi (usannsynlig)
Alle fond Nye kapitalkrav for norske banker Finansminister Sigbjørn Johnsen har i dag lagt fram lovforslag om nye kapitalkrav for deler av finansnæringen. Finansdepartementets lovforslag innebærer både nye minstekrav til ren kjernekapital og fire alternative bufferkapitalkrav for banker, kredittforetak og bankkonsern. For verdipapirforetak foreslås bare nye minstekrav til ren kjernekapital. I tillegg til de konkrete lovkravene som foreslås lovfestet, foreslås det også hjemmel til å gi regler om en motsyklisk kapitalbuffer på mellom 0 og 2,5 prosent ren kjernekapital. Denne fastsettes i forskrift, og nivået skal tilpasses konjunktursituasjonen og etter råd fra Norges Bank i samarbeid med Finanstilsynet. Dette er en særnorsk ordning. Finansdepartementet foreslår at reglene skal gjelde fra 1. juli 2013, og at kravene skal innfases gradvis. Høringsfristen for forslaget er 31. mai 2013. Kjør debatt!
Alle fond Høyesterett dømte til forbrukernes fordel Gjennom dagens dom i Røeggen-saken har norsk Høyesterett slått fast at lånefinansiert salg av spareprodukter med lavere forventet avkastning enn lånerenten ikke er god rådgivning. Saken kan få betydning for 2000 tilsvarende klagesaker som er lagt på is i påvente av en dom i Røeggen-saken. Saken aktualiserer to sentrale problemstillinger: For det første er det viktig å vite hva man investerer i, hvilken risiko og hvilken avkastning man kan forvente. Den profesjonelle parten har et spesielt ansvar for å informere godt om disse forholdene. For det andre er det viktig å være oppmerksom på at gjeld øker avkastningskravet i sparingen. Dersom du har gjeld (enten det er boliggjeld, forbruksgjeld eller om du lånefinansierer investeringene direkte) bør du kun investere i spareprodukter som har høyere forventet avkastning enn lånerenten, slik som aksjefond. For å oppnå høy avkastning må du leve med kortsiktig svingningsrisiko.
ODIN Offshore ODIN Global Amerikansk oljeservice sakker tempoet litt Denne uken kom oljeserviceselskapet Schlumberger med en markedsoppdatering som viste at landbasert aktivitet i Nord-Amerika på vei opp, men i noe lavere takt enn forventet. Reaktivering av rigger drar ut i tid og prising er fortsatt utfordrende. Signalet ble tolket negativt av aksjemarkedet som nedjusterte noe etter sterk kursvekst for amerikansk oljeservice hittil i år. Det store bildet er imidlertid fortsatt positivt. Det er klart at aktiviteten i Nord-Amerika har bunnet ut og bedres. «De tre store» (Schlumberger, Halliburton og Baker Hughes) prises på historisk lave multipler, generer høyere fri kontantstrøm, øker utbytte og kjøper tilbake egne aksjer. Vi tror derfor nedgangen er et forbigående fenomen. Naturgassprisen i USA har steget merkbart nylig og for «de tre store» er sterk vekst i antall nye brønner som bores viktigere for inntjeningen enn antall rigger i arbeid, som ikke vokser like sterkt. 60% Stock price return (percent), past three years 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% mar/10 sep/10 mar/11 sep/11 mar/12 sep/12 mar/13 Schlumberger Ltd. S&P 500 Schlumberger Ltd. Provides oilfield services such as distributing oil and gas information technologies and providing consulting services Market Value (mill.) 97 547 Price: 73,44 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 102 972 Exchange rate to NOK: 5,82 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 27 447 39 540 42 149 46 336 52 034 EBIT (Operating Income) (mill.) 4 399 6 712 7 514 8 662 10 536 Net Income (mill.) 4 267 4 777 5 439 6 339 7 751 Price/Earnings 18,1 18,1 18,0 15,4 12,6 Price/Book Value 2,8 2,8 2,8 2,5 2,2 EV/EBIT 24,7 14,6 13,1 11,7 9,2 Return on Equity (%) 17,0 15,3 16,5 16,1 17,3 Dividend Yield (%) 1,5 1,5 1,5 1,6 1,8
ODIN Offshore Nye funn offshore Aktiviteten for oljeservice i Gulf of Mexico er høyt for tiden og drevet av påbudt vedlikehold på dypvannsrigger, men dette er et engangsfenomen som vil være kortvarig. Samtidig har det nylig vært auksjon av letelisenser i dette området, og denne var noe skuffende. Både antall lisenser som ble budt på og budprisene var lavere enn forrige runde. I utgangspunktet er dette negativt for fremtidig etterspørsel etter seismikk, men det negative inntrykket ble motvirket da Anadarko offentliggjorde nye store oljefunn i gulfen. Likeledes rapporterte Det norske oljeselskap om en positiv avgrensningsbrønn på Sverdrup feltet. Ettersom de er i såkalte «unitiseringsforhandlinger» med Lundin og Statoil ble det ikke foretatt offisielle endringer av ressursanslagene i feltet. Likevel uttalte selskapet at utvinningsgraden i feltet bør kunne overstige alle forventninger, noe som dro aksjen opp.
ODIN Emerging Markets Med Samsonite på reisen Koffertprodusenten Samsonite kom denne uken med oppløftende resultatrapport som viste sterk resultatvekst og marginøkning. Med sin sterke kontantstrøm og balanse har selskapet gjennomført flere strategisk gunstige oppkjøp i løpet av 2012 og har fortsatt mulighet til å gjøre flere. Selskapet har en verdensledende posisjon i sitt segment og vil dra nytte av sterk vekst i turisme, særlig i Asia. 40 prosent av salget er i Asia, hvor også veksten er sterkest. Salget i Nord-Amerika og Europa utgjør henholdsvis 28 og 20 prosent. Siden ODIN Emerging Markets investerte i selskapet har kursen gått fra 15 HKD til nær 20. Vår verdivurdering av selskapet er høyere enn dette, og vi er nå i ferd med å vurdere om vi bør oppjustere vår egen verdivurdering ettersom selskapets sterke resultatvekst i kombinasjon med solid balanse overrasker også oss. 50% Stock price return (percent), past 12 months 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% mar/12 jun/12 sep/12 des/12 mar/13 Hang Seng Index Samsonite International S.A. Samsonite International S.A. Manufactures and markets travel luggages Market Value (mill.) 28 115 Price: 19,98 Currency: HKD Enterprise Value (mill.) 27 459 Exchange rate to NOK: 0,75 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 9 442 12 184 13 743 15 706 17 676 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 306 1 627 1 875 2 271 2 636 Net Income (mill.) 2 758 675 1 151 1 543 1 801 Price/Earnings 21,5 22,3 23,3 18,1 15,4 Price/Book Value 3,2 3,3 3,4 3,0 2,6 EV/EBIT - 9,6 11,6 12,1 9,9 Return on Equity (%) 62,8 10,5 15,1 16,7 17,0 Dividend Yield (%) 0,3 0,3 0,3 1,4 1,7
ODIN Global Oracle skuffer i det korte bildet Den amerikanske softwareleverandøren Oracle leverte kvartalstall denne uken med lavere resultat og salgsutvikling enn forventet. Markedet reagerte negativt og dro aksjekursen ned i etterkant. Vi ser god beskyttelse på nedsiden i Oracle ettersom omtrent 50 prosent av salget, og langt mer av driftsresultatet, stammer fra lisensavtaler på programvare med svært lavt frafall av kunder. Verdien av kontantstrømmen fra slike lisensavtaler mener vi ligger mellom 25 USD til 30 USD pr. aksje. Ettersom aksjen handles til 33 USD i dag ligger det svært lite vekst i nysalg diskontert inn i dagens kurs. Dette er ikke første gang Oracle har «bommet» på kvartalstall og kursen har falt mye. Tidligere har dette vist seg å være gode kjøpsmuligheter i dette særdeles veldrevne selskapet. Vi har derfor økt vår posisjon. Kontantstrøm ligger godt an for helåret, og vekst fra økt salgsstyrke vil komme. Ha tålmodighet. 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% mar/10 sep/10 mar/11 sep/11 mar/12 sep/12 mar/13 Oracle Corp. Stock price return (percent), past three years S&P 500 Oracle Corp. Designs, develops, markets, and supports a diversified line of business software products Market Value (mill.) 152 918 Price: 32,30 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 139 407 Exchange rate to NOK: 5,82 05/2010 05/2011 05/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 26 820 35 622 37 121 37 520 39 671 EBIT (Operating Income) (mill.) 9 838 12 608 14 057 17 782 19 129 Net Income (mill.) 6 135 8 547 9 981 13 023 13 969 Price/Earnings 16,9 17,0 15,1 12,0 11,0 Price/Book Value 3,9 4,0 3,6 3,3 2,9 EV/EBIT 11,3 12,9 8,6 7,7 6,6 Return on Equity (%) 22,0 24,2 23,9 27,7 25,8 Dividend Yield (%) 1,0 1,0 1,1 0,9 0,7
ODIN Maritim Fortsatt positive tendenser i shipping Frontline 2012 kom denne uken med rapport fra fjerde kvartal. Høyere inntjening på eksisterende flåte enn forventet dro resultatet opp. Selskapet er i praksis et spill på nybyggingspriser og rater ved levering av nye skip i 2014 og 2015. Ledelsen fortsetter å bestille nybygg med ECO design, og antall nybygg er nå kommet opp i 53 skip (produkt, bulk og gass). Gjennom sin kontinuerlige dialog med veftene har selskapet nå merket seg en klar tendens til høyere verftspriser fremover. Samtidig kom også DS Norden med bedre enn forventede tall for fjerde kvartal. Selskapet driver bulk- og produktbåter, og særlig i produkttankmarkedet øker flåteutnyttelsen med påfølgende stigende rater. Siden nyttår har tørrfraktratene (Baltic Dry) steget over 30 prosent, men Norden er fortsatt avventende til bulkfrakten. Mye tyder på bedring mot slutten av 2013. 2014 ser enda bedre ut med færre leveringer av nybygg og fortsatt bra etterspørsel.
Fritid Utsikter til god påske Aftenposten melder at lave temperaturer og lite snøsmelting gir suverene skiforhold stort sett over hele landet. Nettstedet Yr.no skriver at vi må tilbake til 1978 for å finne like tilstander med kaldt vær som sørger for tørt skiføre landet rundt i hele mars. Det ligger dermed an til å bli det beste skiføret på 35 år. Spesielt Østlandet har hatt en veldig god vinter så langt, med tidlig start i mange skianlegg og stabilt godt føre gjennom hele sesongen. Nord-Vestlandet, Midt-Norge og Nord-Norge har lidd av snømangel tidligere i vinter, men foran påskeferien er nå forholdene jevnt over veldig gode, skriver Aftenposten. Dersom skiaktivitet ikke appellerer gir den stille uken også rikelig anledning til ettertanke og refleksjon. I likhet med mange andre tar Hugin & Munin en pust i bakken, men vil være tilbake for fulle vinger i starten av april. Vi ønsker deg en god påske!
Veien videre Logg deg inn på dine fondssider Logg på ODIN Online Kjøp andeler i våre fond Klikk her for kjøp Ta kontakt med kundeservice +47 24 00 48 04 kundeservice@odinfond.no Meld deg på ODINs nyhetsbrev Oppgi din adresse her
12