Hugin & Munin - Weekly Market Briefing. Lysere utsikter trakk markedene opp denne uken. Et hjertesukk vi sympatiserer med

Transkript

1 Hugin & Munin - Weekly Market Briefing Lysere utsikter trakk markedene opp denne uken Et hjertesukk vi sympatiserer med Resultatsesongen i høygir: Vi gir utvalgte glimt fra resultatrapportene i Norden, eiendom, Europa, oljeservice, og Oslo Børs

2 Makro Lysere utsikter trakk markedene opp Tross blandet inntrykk fra selskapenes resultatrapporter og makrorapportene de siste dagene har aksjemarkedene hatt en sterk utvikling. Forklaringen er lysere utsikter, dels fra selskapenes perspektiv og dels på politisk nivå. Vi er for tiden inne i den mest intensive perioden i selskapenes rapportering fra første kvartal. Det er verdt å merke seg at spesielt de sykliske selskapene viser svakere resultater for første kvartal isolert, men at dette kompenseres av kommunikasjon om noe lysere utsikter (blant annet via økt ordreinntak). I sum er inntrykket mer positivt, og kursene opp. Norden 3,71 % Europa 3,71 % Norge 3,08 % Sverige 4,36 % Finland 6,21 % Tyskland 5,00 % Frankrike 5,16 % Storbritannia 2,48 % USA 1,92 % På politisk nivå er det særlig tegnene til at retorikk om innstramming versus vekst dreier i retning av mer vekt på vekst. Den tyske valgkampen står sentralt, hvor blant annet sosialdemokratene kjører hardt på behov for vekststimulerende tiltak. Forventninger om rentekutt fra ECB i neste uke har trolig også hatt en positiv effekt på mange investorer i det korte bildet. Verden 2,65 % Japan 4,58 % Emerging Markets 1,39 % Kursutvikling i perioden april 2013 i lokal valuta

3 ODIN Norden ODIN Norge ODIN Finland Glimt fra resultatrapporter i nordisk industri Resultatrapporter fra flere nordiske industriselskaper viser tydelig at det jobbes mye med kostnadsnivået rundt og forbi. Norsk Hydros resultatrapport fra første kvartal viste overraskende lave produksjonskostnader innen primær aluminium, noe som bidro til å trekke kursen opp. Selskapet uttrykker dog fortsatt bekymring for høye lagre av aluminium på global basis. Tilsvarende fokus på kostnader så vi også hos selskaper som UPM Kymmene og StoraEnso, hvor sistnevnte benyttet anledningen til å flagge et nytt meget aggressivt kostnadsreduksjonsprogram. På lik linje med Hydro uttrykte gjødselselskapet Yara usikkerhet knyttet til et mulig produktoverheng fra kinesiske gjødselsprodusenter. Selv om selskapets kvartalsresultat var godt trakk markedet kursen ned grunnet noe tregere salgsutvikling enn ventet pga dårlig vær. Samtidig er utsiktene til økt produksjonskapasitet i bransjen igjen utsatt, og det er positivt. Norsk Hydro ASA Manufactures aluminum products and produces renewable energy Market Value (mill.) Price: 26,96 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings ,6 14,9 Price/Book Value 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 EV/EBIT 15,3 11,6 31,6 16,7 10,2 Return on Equity (%) 3,7 10,0-1,0 2,8 5,1 Dividend Yield (%) 2,9 2,9 2,8 2,9 2,9 Yara International ASA Produces and markets mineral fertilizers Market Value (mill.) Price: 263,70 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 7,0 6,9 7,0 8,3 8,5 Price/Book Value 1,5 1,5 1,5 1,4 1,2 EV/EBIT 17,9 7,0 7,3 7,0 7,0 Return on Equity (%) 27,3 30,2 22,9 16,4 14,6 Dividend Yield (%) 4,4 4,4 4,4 4,5 4,4

4 ODIN Norden ODIN Sverige ODIN Norge ODIN Finland Glimt fra resultatrapporter i nordisk bank Banksektoren har i all hovedsak levert gode resultater fra første kvartal. Det har særlig vært mye oppmerksomhet om kapitaldekningen og utviklingen i denne fra siste kvartal. De svenske bankene Handelsbanken og Swedbank hadde en sterk utvikling på denne indikatoren, mens Nordea og norske DNB henger noe etter. Likevel er det verdt å merke seg at DNBs resultat viser økte inntekter og overgikk markedets forventninger til årets tre første måneder. Også SpareBank 1 SMN hadde positiv kursreaksjon på sitt kvartalsresultat. Mye av bakgrunnen for de sterke resultatene på nordisk nivå kan tilskrives at rentenettoene har utviklet seg moderat i positiv retning og at utlånstap generelt har vært lavere enn ventet. Det bør imidlertid bemerkes at den forventede økningen i rentemargin for norske banker etter den siste månedens høyst omdiskuterte endringer i lånebetingelser først vil komme senere i året. Nordea Bank AB Provides commercial banking services, life insurance, investment advice and investment funds Market Value (mill.) Price: 76,00 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 0,89 Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 11,0 10,8 11,0 10,8 9,7 Price/Book Value 1,2 1,2 1,3 1,2 1,1 EV/EBIT Return on Equity (%) 11,3 10,5 11,5 11,2 11,7 Dividend Yield (%) 3,6 3,7 3,8 4,5 5,2 DNB ASA Provides banking and financial services Market Value (mill.) Price: 91,65 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 10,5 10,5 10,5 10,1 9,0 Price/Book Value 1,1 1,1 1,1 1,1 1,0 EV/EBIT Return on Equity (%) 14,0 11,3 11,0 10,7 11,0 Dividend Yield (%) 2,4 2,4 2,4 2,3 2,7

5 ODIN Offshore ODIN Norge ODIN Global Glimt fra resultatrapporter i oljeservice Inntrykket fra kvartalsrapportene i oljeservice er samlet sett bedre enn ventet foreløpig. Det er særlig verdt å merke seg rapportene fra «big three» i USA. Halliburton leverte bedre tall enn ventet og øker sitt utbytte. Som følger har analytikerne OPPjustert sine estimater for første gang siden 2011, og markedet løftet kursen merkbart. Det er særlig bedre marginer på landbasert aktivitet i Nord-Amerika som løfter. Foreløpig er aktiviteten hovedsakelig drevet av olje, men høyere gasspriser gir utsikter til økt aktivitet også innen gass. I den internasjonale virksomheten har selskapet aldri før sett større muligheter i form av en mengde mellomstore prosjekter. Både Schlumberger og Baker Hughes leverte også noe bedre tall enn forventet. Til tross for uro rundt oljeprisen tror Schlumberger på en global vekst i E&P-investeringer på 10 prosent. Selskapene melder også om økt inntektspotensial grunnet høyere effektivitet i boring og ferdigstillelse av brønner. Halliburton Co. Provides products and services to the energy industry for exploring, developing, and producing oil and natural gas Market Value (mill.) Price: 40,75 Currency: USD Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 5,88 Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 14,0 14,4 14,3 12,7 10,1 Price/Book Value 2,3 2,4 2,4 2,1 1,8 EV/EBIT 13,0 7,1 7,7 8,6 6,5 Return on Equity (%) 18,8 25,5 17,8 16,5 17,8 Dividend Yield (%) 0,9 0,9 1,0 1,2 1,3 Schlumberger Ltd. Provides oilfield services such as distributing oil and gas information technologies and providing consulting services Market Value (mill.) Price: 73,44 Currency: USD Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 5,88 Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 17,6 17,9 18,0 15,7 12,9 Price/Book Value 2,7 2,8 2,8 2,5 2,2 EV/EBIT 24,7 14,6 13,2 11,8 9,4 Return on Equity (%) 17,0 15,3 16,5 16,1 17,2 Dividend Yield (%) 1,5 1,5 1,5 1,6 1,8

6 ODIN Europa ODIN Europa SMB Glimt fra resultatrapporter i Europa For Europa er det generelle inntrykket at første kvartal var svakt, uten at dette overrasker noen. Et samlet marked konsentrerer seg som nevnt om utsiktene til resten av året. Det er verdt å merke seg at selskapene stort sett opprettholder sine forventninger til bedring i andre halvår, mens noen allerede ser bedring inn i andre kvartal. Noe overraskende løftet markedet bl. a. kursene i bilsektoren merkbart, til tross for fortsatt svakt bilsalg. Dette kan markere et trendskifte i positiv retning Et interessant eksempel i så måte er den franske underleverandøren Valeo, som nok en gang leverer sterk salgsvekst. Selskapets energisparende løsninger for biler er «just hva behövs» for å møte strengere regulering og krav til lavere utslipp og drivstofforbruk verden over. I tillegg er selskapet svært lavt priset, noe som indikerer at markedet ennå ikke har tatt inn over seg selskapets forvandling. Vi øker vår posisjon. Valeo S.A. Engages in the designing, production and marketing of automotive equipment Market Value (mill.) Price: 42,99 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 7,65 Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 8,2 8,3 8,6 8,6 7,4 Price/Book Value 1,5 1,6 1,6 1,4 1,2 EV/EBIT 8,1 6,8 8,6 5,9 5,2 Return on Equity (%) 25,0 23,5 19,2 16,1 16,5 Dividend Yield (%) 3,6 3,5 3,4 3,6 3,8

7 ODIN Eiendom Glimt fra resultatrapporter i eiendom Fra resultatrapportene i eiendomssektoren denne uken er det verdt å merke seg at Norwegian Property valgte å forhåndsannonsere sitt resultat fra første kvartal som følge av store kostnadsoverskridelser i forbindelse med opprustningen på Aker Brygge. Rapporten førte til at markedet trakk kursen noe ned. For vår del ser vi fortsatt på Norwegian Property som et godt investeringsalternativ innen det nordiske universet. Forøvrig leverte både Wihlborg og Fabege OK kvartalsresultater - hvor sistnevntes satsing på «Mall of Scandinavia» nå blir sett på som en trussel mot leieprisene i Stockholm sentrum. Norwegian Property ASA Invests in real estate and hotels Market Value (mill.) Price: 8,21 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings ,4 17,6 Price/Book Value 0,9 0,9 0,8 0,9 0,8 EV/EBIT ,0 17,5 Return on Equity (%) 7,1 4,4-2,4 4,0 4,8 Dividend Yield (%) 2,4 2,4 2,4 2,5 2,8

8 ODIN Norge Tålmodighet settes på prøve på Oslo Børs Trafikksystemleverandøren QFR rapporterte et noe skuffende 1Q13 resultat med tilhørende kursareaksjon. Omsetningen var grei, men en overraskende avsetning for å nedskalere produksjonskapasiteten bidro til spekulasjoner om at den store Djakarta-kontrakten skyves ytterligere ut i tid. Åpenbart har noen investorer tungt for å vente. Sorterings- og panteselskapet Tomra opplevde betydelig kursfall i etterkant av sin presentasjon av resultatet i første kvartal. Skuffelsen kan knyttes til noe lavere inntekter både innen mat- og malmsortering. Disse aktivitetsområdene påvirkes av dårlige konjunkturer og av sesongmessige variasjoner. Innen pantevirksomheten var det også noe svak omsetning knyttet til kaldt vær i Nord- Amerika. Ordrereserven viser imidlertid et godt forløp og vi beholder vårt positive syn på de underliggende verdidriverne i Tomra. Q-Free ASA Develops electronic toll collection systems and engineering service Market Value (mill.) Price: 16,50 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 921 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings ,9 7,5 Price/Book Value 2,0 1,9 1,9 1,7 1,4 EV/EBIT - 14,1-14,9 3,4 Return on Equity (%) -11,4 6,5-5,7 6,5 18,3 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Tomra Systems ASA Designs, manufactures and operates recycling systems for the return and reuse of beverage containers Market Value (mill.) Price: 53,75 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 19,0 18,1 18,6 17,5 14,3 Price/Book Value 3,7 3,5 3,2 3,1 2,8 EV/EBIT 12,1 10,4 13,3 13,5 10,8 Return on Equity (%) 4,0 20,3 19,9 17,8 19,6 Dividend Yield (%) 2,1 2,2 2,3 2,5 3,1

9 ODIN Norge Tålmodighet settes på prøve på Oslo Børs Markedet trakk også kursen ned i farmasiselskapet Photocure etter selskapets presentasjon av resultat fra første kvartal. Salget av eksisterende produkter var lavere enn forventet. Det er imidlertid knyttet store forventninger til kommersialiseringen av preparatet Cevira mot livmorhalskreft. Vi har imidlertid solgte oss noe ned i selskapet som en konsekvens av at den inntjeningsveksten som er nødvendig for å rettferdiggjøre dagens kurs skyves stadig lengre ut i tid. Halvlederprodusenten Nordic Semiconductor fikk også en negativ kursreaksjon på sitt kvartalsresultat. Selskapet er inne i en fase hvor salget rettet mot PCutstyr faller - samtidig som salget at lav-energi Blue Tooth Smart-sendere ikke har kommet ordentlig i gang. Ordreserven viste en viss svekkelse i løpet av kvartalet og vi har derfor valgt å redusere vår eksponering noe. PhotoCure ASA Develops and sells pharmaceuticals and medical devices Market Value (mill.) 817 Price: 38,50 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 543 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings ,4 - Price/Book Value 2,2 2,2 2,1 2,0 2,3 EV/EBIT 4744, Return on Equity (%) 4,1-1,7-7,4 0,1-2,1 Dividend Yield (%) 3,8 3,7 3,9 0,0 0,5 Nordic Semiconductor ASA Manufactures semiconductor components for wireless communication, mixed signal, complex digital and analog integrated circuit design Market Value (mill.) Price: 16,90 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 24,7 25,3 25,9 36,1 17,7 Price/Book Value 6,7 6,9 7,1 5,9 4,7 EV/EBIT 17,7 15,6 15,4 24,4 11,4 Return on Equity (%) 55,7 32,1 29,1 16,3 26,3 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 1,5 1,7

10 ODIN Global TGS-tall noe under forventningene Seismikkselskapet TGS rapporterte nylig kvartalstall som var noe under markedets forventninger, uten at vi ser særlig dramatikk i ett kvartal under forventningene. Selskapet vokser topplinjen 10 prosent år over år med EBIT-marginer på 42 prosent. Kontantstrømmen var meget god med en vekst på 22 prosent år over år, og selskapet øker kontantbeholdningen til 413 mill. USD. TGS har ingen rentebærende gjeld. Salget av fullt nedskrevede seismiske data hos selskapet er høyt. Selskapets står støtt på sine forventninger for 2013 om et salg på rundt 1 mrd. USD, noe som tilsvarer en vekst på topplinjen for året på 8 prosent. Vi har ikke gjort noen endringer i våre estimater eller vår verdsettelse av selskapet, og har valgt å kjøpe flere aksjer i etterkant av tallene. Provides geoscientific data products and services to oil and TGS-NOPEC Geophysical Co. ASA gas exploration companies Market Value (mill.) Price: 204,60 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings 13,3 13,5 13,1 11,5 10,3 Price/Book Value 3,5 3,6 3,5 2,7 2,3 EV/EBIT 8,7 8,6-7,2 6,3 Return on Equity (%) 18,6 17,2-23,3 22,8 Dividend Yield (%) 3,5 3,4 3,6 4,3 4,9

11 Et hjertesukk vi sympatiserer med Denne uken gikk finansdirektør Torgrim Reitan i Statoil ut med et hjertesukk over den stadig like dominerende kortsiktigheten i aksjemarkedet. En frustrasjon er at analytikere og investorer ofte endrer hvilke faktorer de vektlegger. Dette står i skarp kontrast til langsiktig bygging av en virksomhet, der strategiske beslutninger har horisont på ti-tyve år. Vi har for vår del sympati for finansdirektørens synspunkter, og vi har tidligere omtalt aksjemarkedets kvartalstyranni i en av våre månedlige Perspektiv-artikler. I ODIN forsøker vi å se gjennom kvartalsvise svingninger i aksjekurser, og fokusere på de fundamentale, strategiske problemstillingene. Vi er ikke opptatt av å slå markedet på kort sikt. Vi ønsker at våre selskaper skal slå sine konkurrenter på lang sikt. I det lange løp vil vellykket gjennomføring av strategisk fornuftige beslutninger i selskapene reflekteres i meravkastning for våre investorer.

12 Benytt våre kundetjenester Sjekk din beholdning, avkastning og mer Sett pengene dine i arbeid Logg på dine fondssider hos ODIN Online Tegn andeler i våre fond via nettet med BankID Hold deg oppdatert Snakk med oss Oppgi din adresse for å motta vårt nyhetsbrev kundeservice@odinfond.no

13 Om Hugin & Munin I ODIN Forvaltning ønsker vi å bære med oss vår nordiske kulturarv inn i fremtiden. Dette gjør vi fordi vi opplever at det ligger mye rikdom og potensial i denne kulturarven i form av kunnskap, livsvisdom og inspirasjon. De to ravnene Hugin & Munin opptrer i norrøn mytologi som guden Odins støttespillere. Sammen flyr de omkring over hele verden og observerer alt som skjer. Inntrykkene tar de med seg tilbake og formidler til Odin. Gjennom Hugin (tanken) & Munin (minnet) holder Odin seg oppdatert på hva som foregår omkring ham. Likeledes ønsker vi i ODIN Forvaltning å holde våre kunder og andre interesserte oppdatert på det som skjer i finansmarkedene og som har betydning for våre fond. Dette gjør vi blant annet gjennom vårt nyhetsbrev, kalt nettopp Hugin & Munin. Hold deg oppdatert Oppgi din e-postadresse for å motta vårt nyhetsbrev Hugin & Munin

14 Vi minner om Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på

15