Velkommen til Holberg-seminar 1
Velkommen til Holberg-seminar Norden Aksjer Renter Norge 2
Usikre tider Warren Buffet You know, people talk about this being an uncertain time. You know, all time is uncertain. I mean, it was uncertain back in 2007. We just didn't know it was uncertain. It was uncertain on Sept. 10th, 2001. It was uncertain on Oct. 18th, 1987. You just didn't know it. Faksimile Dagens Næringsliv 5. januar 2016 3
Stressnivået er høyt, men ikke ekstremt Historisk gjennomsnitt 4
5 Nyttårsraketter uten futt
6 Framtiden i våre hender
7 Hjertekardiogram for aksjer og renter
Ikke glem den tynne linjen folkens +130% +240% +100% +1200% -70% -50% -25% +115% +1100% -25% -40% 13,5% p.a. +40% +50% -30% -25% 8
Norden - the strongest there is AAA 9
Aksjer eller obligasjoner? JA Holberg Norden NEI Holberg Kreditt J A N E I ++++++ 10
Jaktlaget har vært ute en vinterdag før Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg Kreditt Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 150 år i markedet 17 år i snitt Holberg OMF 11
Holberg Norden 12
Utvalg av «kvalitet» 19 25 25 Selskaper med over 15% egenkapitalavkastning siste fem år 89 158 13 Kilde; Bloomberg. Regnet som gjennomsnitt siste 5 år
Investeringsfilosofi Aktiv; Investerer uavhengig av indeks Selskapsfokus; Ikke makroorientert Kvalitetsselskaper til en fornuftig pris Konsentrert portefølje Du trenger beskyttelse en regnværsdag 14
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 15
Høy kapitalavkastning HOLBERG Forventet egenkapitalavkastning i 2016 for fondets investeringer 80 80 % % 16 Kilde: Bloomberg
Overbevisende vekstutsikter Vekst i resultat for fondets investeringer HOLBERG 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 17 Bloomberg konsensusestimater 2016 vs 2015
Selskapsvalg viktigst HOLBERG Skeptisk til bransjer med følgende trekk; Pris er viktigste konkurransekraft Raske teknologiske skift Binært utfallsrom på suksess eller fiasko Selskapsvalg viktigere enn bransje Holberg Norden 18
Ledelse- og styretillit Hva ser vi etter? HOLBERG Etterrettelighet Insentivstruktur verdiskapende for aksjonærene Bård Schumann, CEO Adm. dir. siden 2008 Aksjonær Regin Jacobsen, CEO Familiedrevet siden 80-tallet Eierandel: 18,6% Kurt Larsen, Styreleder Sentral i selskapet siden 1991 Aksjonær Melker Schörling, Styreleder I styret siden 1987. Styreformann fra 1993 Eierandel: 12% 19
Bærekraft HOLBERG Utvikling som imøtekommer dagens behov uten å ødelegge mulighetene for at kommende generasjoner skal få dekket sine behov* Holberg Fondene følger som utgangspunkt Statens Pensjonsfond Utland («Oljefondet») sine retningslinjer De fleste nordiske selskaper har fokus på dette 20 * Kilde: FN verdenskommisjon for miljø og utviklingsrapport; Vår felles fremtid (1987)
Eierfokus HOLBERG De beste bedriftene er også gode på distribusjon av kapitalen Primæroppgave Drifte forretningen effektivt Distribuerer kontantstrømmen Kilde til kapital Intern kontantstrøm Egenkapitalemisjon Ta opp gjeld 21 Bruk av kapital Investering i eksisterende virksomhet Kjøpe andre selskaper Betale gjeld Betale utbytte Kjøpe egne aksjer
Regnværsbeskyttelse HOLBERG Selskapene skal kunne tåle en økonomisk nedtur: Robust balanse Finansiell handlefrihet Underliggende substansverdi Du trenger beskyttelse en regnværsdag 22
Høy giring «dreper» selskaper i dårlige tider HOLBERG Høy giring; Det er fali det! 23
Gjeldsgrad i Holberg Norden (eks. finans) HOLBERG Netto kontantposisjon Moderat gjeldsgrad Høy gjeldsgrad 24
Grådig billig HOLBERG Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E EPS-vekst Utbytteavk. ROE P/B fond 2015E 2016E 2016E 2015E 2015E siste 1 Hennes & Mauritz AB 7,6 % 21,1 18,9 12 % 4 % 36 % 7,2 2 Novo Nordisk A/S 7,6 % 21,8 19,4 12 % 2 % 77 % 15,6 3 Hoist Finance AB 5,9 % 12,2 9,9 23 % 2 % 17 % 2,1 4 Subsea 7 SA 5,6 % 4,2 14,3-70 % 0 % 8 % 0,3 5 Nordea Bank AB 5,2 % 10,0 9,6 4 % 8 % 11 % 1,1 6 Carlsberg A/S 4,9 % 20,7 18,0 15 % 2 % 8 % 1,9 7 Skanska AB 4,7 % 15,9 14,0 14 % 3 % 19 % 2,9 8 Securitas AB 4,6 % 15,0 14,0 7 % 3 % 21 % 3,1 9 Atlas Copco AB 4,4 % 16,4 15,3 7 % 3 % 27 % 4,2 10 Kungsleden AB 4,3 % 14,6 10,5 39 % 4 % 7 % 1,1 11 Kone OYJ 4,1 % 19,9 19,2 4 % 4 % 37 % 7,1 12 SKF AB 3,9 % 12,5 11,5 9 % 4 % 20 % 2,4 13 Bakkafrost P/F 3,4 % 13,9 14,1-1 % 3 % 31 % 4,5 14 Rezidor Hotel Group AB 3,2 % 16,4 11,5 43 % 3 % 14 % 2,2 15 AF AB 2,9 % 15,3 14,5 5 % 3 % 16 % 2,3 16 Mekonomen AB 2,8 % 11,6 11,1 4 % 5 % 21 % 2,6 17 Tikkurila Oyj 2,8 % 15,0 13,6 10 % 5 % 22 % 3,2 18 Multiconsult ASA 2,2 % 13,1 12,9 1 % 4 % 65 % 9,0 19 DSV A/S 2,2 % 22,9 17,8 28 % 1 % 20 % 4,4 20 Ekornes ASA 2,0 % 10,7 9,6 11 % 3 % 15 % 2,2 SUM Top 20 84,3 % Holberg Norden 100 % 13,2 13,2 0 % 4 % 13,1 % 1,7 Kilde: P/E: Data Price/earnings. er hentet fra Aksjekurs Bloomberg i forhold til inntjening pr. aksje P/B: Price/book. Aksjekurs i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital 25
Holberg Norden har en utfordrerportefølje som sikrer at kapitalen allokeres der den fortjener å være UTFORDRERPORTEFØLJE 100 kvalitetsselskaper 35.000 børsnoterte Selskaper som tilfredsstiller våre investeringskriterier selskaper og følges opp over tid i form av jevnlige selskapsmøter. optimalisering basert på relativ attraktivitet og verdsettelse sikrer en portefølje bestående av strong buys HOLBERG NORDEN Konsentrert portefølje bestående av våre ~30 beste ideer 26
Konsentrert portefølje i Holberg Norden Finans 15% Kontanter 1% Energi 7% Materialer 3% Helsevern 10 % Konsum 12% Holberg Norden Industri 35 % Forbruksvarer 18% 27
Holberg Kreditt 28
For oljesektoren er dagens nedtur verre enn finanskrisen -40% -30% Holberg Kreditt 29
30 Fra unormalt lav risiko til unormalt høy
31 Med hodet i stekeovnen og beina i fryseboksen har du det gjennomsnittlig bra
32 Historisk avkastning og volatilitet Holberg Kreditt
33 Historisk avkastning og volatilitet i nordiske aksjer
Forventet avkastning og standardavvik i Holberg Kreditt: 5 % To standardavvik Ett Forventet avkastning standardavvik To standardavvik 34
Ut på syk(k)eltur 35
Ut på syk(k)eltur 36
Ut på syk(k)eltur 37
Ut på syk(k)eltur (CCC) 38
Ut på syk(k)eltur (CCC) (B) 39
Ut på syk(k)eltur (CCC) (B) (BB) 40
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggerating fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 41
Risikobegrensninger i Holberg Kreditt Min. kredittkarakter (rating): B Maks. kredittdurasjon på fondet: 3 år Lav renterisiko Begrenset valutarisiko Nordisk mandat Begrenser tapsrisiko Begrenser fondets kursfølsomhet I god Holberg-ånd Begrenser fondets volatilitet Bedre diversifisering 42
Aktiv forvaltning i praksis 43
Mind the gap 44
Historisk kredittkvalitet Gjennomsnittlig vektet kredittkvalitet 2012 2013 2014 2015 2016 45
Hoveddelen av porteføljen er fortsatt i BB-området P 35 % Porteføljesammensetning Holberg Kreditt basert på kredittkarakter 30 % 10 Andel av fondet 25 % 20 % 15 % Antall selskaper 7 6 10 % 3 2 5 % 3 0 % Bankinnskudd BBB- BB+ BB BB- B+ B Kredittkarakter (andel av fondet og antall utstedere)* * Kredittratingen er basert på gjennomsnittsrating fra Standard&Poor s, Moodys, Fitch og norske meglerhus (skyggerating). 46
Kurs på våre porteføljeselskaper 110 65% 100 90 25% 80 70 60 10% 50 40 30 20 10 0 47
Vi eier markedsledere i oljesektoren 48
Tyngdeloven pleier å virke Forventet avkastning 10% AKSJEFOND 8% 6% HIGH YIELD- FOND 4% 2% PENGE- MARKEDS- FOND En slags konklusjon: Kapitaltung eie gjeld/obligasjoner Kapitallett eie aksjer 0% 5% 10% 15% 20% 25% Risiko (standardavvik) 49
Avkastningshistorikk nordiske aksjemarkedet 3% årlig meravkastning Årlig gjennomsnittsavkastning 1970-2015 Nordiske aksjer: 13% Globale aksjer :10% 50
Risikobegrensninger i Holberg Kreditt Min. kredittkarakter (rating): B Maks. kredittdurasjon på fondet: 3 år Lav renterisiko Begrenset valutarisiko Nordisk mandat Begrenser tapsrisiko Begrenser fondets kursfølsomhet I god Holberg-ånd Begrenser fondets volatilitet Bedre diversifisering 51
Utvikling forvaltningskapital Holberg Kreditt Kursfall utgjør 1/3 av fallet Svenske kunder 52
Snart seriestart KAMPER FOR BRANN: 1136 LANDSKAMPER: 688 (på Playstation) Takk for oppmerksomheten! 53