Markedsrapport 2011 NRP November 2011
Markedsrapport 2011 The NRP Group of companies Project Finance Investment Banking Asset Management Corporate Management services NRP Securities ASA NRP Asset Management ASA NRP Business Management AS Aker Eiendomsdrift AS Project arrangements & syndication Corporate finance and M&A advisory Asset management Corporate management, accounting, tax and consulting Real Estate Management
Side 3 Markedsrapport November 2011 Innholdsfortegnelse: 1. Innledning... 5 2. Solgte prosjekter... 10 3. Shipping... 12 3.1 Shipping markedet... 13 3.2 Nøkkeltall shippingportefølje... 17 3.3 Oversikt shippingprosjekter... 18 3.4 Shipping prosjekter Atlantic Seismic DIS... 19 BB Troll DIS... 20 Beta DIS... 21 Bulk Transloading DIS... 22 Eastern Reefer DIS... 23 Eastern Reefer II DIS... 24 E-Tanker DIS... 25 Feedermate DIS... 26 Gram LPG DIS... 27 Inter Carib II DIS... 28 M-Tanker DIS... 29 Neptune Seismic DIS... 30 Oceanlink Reefer DIS... 31 Oceanlink Reefer II DIS... 32 Perrine DIS... 33 Stril Offshore DIS... 34 TDS Containership IV DIS... 35 TDSC Opportunity AS... 36 UACC Bergshav Tanker DIS... 37 UACC Ross Tanker DIS... 38 4. Eiendom... 39 4.1 Status eiendomsmarkedet... 40 4.2 Nøkkeltall eiendomsportefølje... 47 4.3 Oversikt eiendomsprosjekter... 48 4.4 Prosjektoversikt eiendom Alingsås Lager og Handel DIS... 49 Brønnøysund Kontorbygg AS... 50 Buskerud Handelseiendom DIS... 51 Dagligvarelogistikk AS... 52 El Logistikk DIS... 53 Etterstad Utvikling DIS... 54 Finlogistikk DIS... 55 Gasolin Eiendom DIS... 56 Gasolin Handelseiendom DIS... 57 Gøteborg Kombi DIS... 58 Gøteborg Logistikk DIS... 59 Haugenstua Butikksenter AS... 60 Holmsbu Invest KS... 61 Kongholm Invest KS... 62 Lørenskog Kombibygg DIS... 63 Martodden Utbygging KS... 64 Moa Handelseiendom DIS... 65 Nye Alfasetveien DIS... 66 Side
Markedsrapport November 2011 Side 4 Nye Bergen Lagerbygg KS... 67 Nye Berghagan Næringseiendom AS... 68 Nässjö Logistikkbygg AS... 69 Pottemakerveien Kombibygg AS... 70 Stadion Utbygging KS... 71 Statens Hus Lillehammer KS... 72 Sydsvenskan Lager & Handel AS... 73 Sørenga Utvikling KS... 74 Tangen Havnelager AS... 75 Teknikstaden Utvikling AS... 76 TFGS Kombi AS... 77 Torggata 16 DIS... 78 5. Forklaring av begreper og nøkkeltall... 79 Markedsrapporten er utarbeidet av (NRP). Informasjonen er utarbeidet etter beste skjønn, og NRP kan ikke ta ansvar for at informasjonen er riktig eller fullstendig. NRP fraskriver seg ansvar for ethvert tap som følge av at opplysninger som er gitt er misvisende, feilaktige eller ufullstendige, samt for tap som på annen måte oppstår som følge av anvendelse av de gitte opplysninger. Det understrekes at investering i eiendom, shipping og offshore er beheftet med risiko. Enhver investor må være forberedt på at slik investering kan medføre tap. Enhver som investerer må på egen hånd forsikre seg om at opplysningene som fremkommer er à jour og korrekte. Hvis man benytter dette dokument som underlag for kjøp av andeler på et senere tidspunkt, må man selv sørge for at all relevant og oppdatert informasjon fremskaffes. Opplysninger som fremkommer i markedsrapporten er kun à jour per dato for utarbeidelsen. Mulige investorer oppfordres til å gå gjennom de spesifikke prosjekter grundig. All dokumentasjon kan gjennomgås ved henvendelse til vårt kontor.
Side 5 Markedsrapport November 2011 1. Innledning Siden siste markedsrapport i juni 2011 har verdensøkonomien opplevd betydelig turbulens blant annet som følge av gjeldsproblematikken i Sør Europa med Hellas i spissen. Sent i oktober ble EU-landene enige om en felles plan som skulle bidra til å hjelpe Hellas ut av krisen. Pakken bestod blant annet gjeldssanering og likviditetstilførsel, men stilte samtidig krav om betydelige innstramninger slik at Hellas på sikt skulle oppnå budsjettbalanse. Det er ikke først og fremst frykten for hva som vil skje med Hellas, men effektene av en eventuell gresk konkurs som bidrar til den ekstreme volatiliteten og usikkerheten som preger verdens finansmarkeder og verdensøkonomien i skrivende stund. Det er ventet at ringvirkningene av en eventuell gresk konkurs vil medføre at problemene knyttet til italiensk statsgjeld vil eskalere. Et italiensk mislighold på sin side vil være uhåndterbart for EU ettersom den italienske økonomien er langt større enn den greske, og således kan kaste verden ut i en ny finansiell og økonomisk krise. Veksten i verdensøkonomien i 2011 er anslått til å bli 3,8% mot 5,1% i 2010. Det er fremvoksende økonomier som Brasil, Kina, India og Russland som i all hovedsak bidrar til veksten, mens USA og Euro området ligger an til en veksttakt på rundt 1,5%. Den nye sjefen i den europeiske sentralbanken (ESB), Mario Draghi, antydet på sitt første rentemøte i ESB at Europa styrer mot en mild resesjon de kommende årene. Foruten problemene knyttet til statsgjeld og begrenset vekst, sliter de sør europeiske landene med høy arbeidsledighet, og da spesielt blant unge. I USA har arbeidsledigheten stabilisert seg på rundt 9%, og økonomien viser små tegn til bedring. Aksjemarkedene har blitt påvirket av uroen i makroøkonomien, men aksjekurser har til tross for dette ikke falt dramatisk mye da det synes som om inntjeningen i selskapene holder seg godt. Norge har, så langt, merket lite til problemene store deler av Europa sliter med. Arbeidsledigheten er stabil til synkende. I tredje kvartal var 3,2% av arbeidsstyrken ledige og trenden viser en svak nedgang fra andre kvartal. BNP er anslått til å øke med om lag 2,7% i 2011. Oljeprisen er fremdeles høy og stasbudsjettet i balanse. Eksportrettede næringer rapporterer imidlertid om fallende etterspørsel, som en følge av en sterk krone og begrenset vekst i eksportmarkedene. Svensk økonomi klarer seg relativt godt til tross for at den er en meget åpen økonomi som er utsatt for globale svingninger. Det kan dermed synes som om svenskene har lykkes godt med de omstillingene som ble gjort innledningsvis i finanskrisen. Prognosen for arbeidsledigheten i Sverige ligger på ca 7,5% for 2011, noe som tilsvarer en svak nedjustering fra siste markedsrapport. Veksten i svensk økonomi er ventet å havne på 4,3% inneværende år, noe svakere enn tidligere antatt. I Danmark ligger tilsvarende tall for arbeidsledighet og BNP vekst i 2011 på hhv. 6,2% og 1,7%. De nordiske landene har og en fordel i at de ikke har urovekkende høy offentlig gjeldsgrad. Grunnet turbulensen og de usikre utsiktene utenlands befinner de lange rentene seg på historisk lave nivåer. Vi har i løpet av de seneste månedene lagt merke til at bankene i Norge har blitt noe mer reserverte i forhold til finansiering av eiendomskjøp ved at låneutmålingen er noe lavere. Dessuten opplever vi økte marginpåslag som følge av et mindre likvid interbank marked. Bankene er imidlertid interesserte i å finansiere gode prosjekter, dvs. forholdsvis moderne bygg med sikker kontantstrøm. Vi ser de samme tendensene i Sverige og Danmark, dog også her med noe lavere finansieringsgrad og en noe høyere margin. Innen shipping er bankmarkedet ekstremt selektivt og interessen for å låne ut penger til nye prosjekter høyst begrenset. I de tilfeller hvor man faktisk får finansiering, er marginen høy og profilen på lånet kort. De fleste segmenter sliter fremdeles med inntjening som knapt dekker drift, dessuten er ordeboken stor. På toppen av dette har man siden sommeren, da man trodde skipsverdiene var i ferd med å stabilisere seg, opplevd ytterligere fall. Vi tror finansieringssituasjonen innen shipping vil fortsette å være vanskelig fremover, mens den for eiendom vil avhenge av hvorledes man er i
Markedsrapport November 2011 Side 6 stand til å håndtere utfordringene knyttet til statsgjelden i Sør Europa. For en mer omfattende gjennomgang av markedet viser vi til analysebidrag lenger bak i markedsrapporten fra Akershus Eiendom for eiendomsmarkedet, og Lorentzen & Stemoco for shippingmarkedet. Avkastningen for NRP Finans ( NRP ) sine prosjekter har i 2011 blitt løftet av økte verdier innen de to hovedsegmentene NRP opererer. Porteføljeavkastningen er opp med 16% i 2011. Avkastningen for NRP sin totalportefølje av prosjekter ligger på 23% p.a. siden etableringen av NRP i 2000, noe som viser at direkteinvesteringer som aktivaklasse bør inngå i enhver investors portefølje. Vårt fokus er og vil være å oppnå den best mulig risikojusterte avkastning for hvert enkelt prosjekt, samt oppnå god porteføljeavkastning over tid. Markedet for direkteinvesteringer Siden forrige markedsrapport har NRP ikke tilrettelagt nye enkeltprosjekter, vi har dog tatt levering av to eiendommer og hentet kapital i forbindelse med den tredje emisjonen i eiendomsfondet NRP Eiendom 2010 AS. Vi har i tillegg solgt to eiendomsprosjekter og to shippingprosjekter. Et shippingprosjekt er under avvikling. Innen de konvensjonelle shippingsegmentene har aktivitetsnivået vært begrenset innen prosjektfinansiering. Tilgangen på nye prosjekter er forholdsvis god, problemet ligger i tilgangen på fremmedkapitalfinansiering. Interessen for å ta ytterligere eksponering, i form av nye prosjekter, er liten som følge av dårlig inntjening, usikre utsikter og en betydelig ordrebok. Vi mener fremdeles at timingen for å gå inn i nye prosjekter kan være god da skipsverdiene er lave, noe som begrenser nedsiderisikoen i prosjektene. Oppsiden er til stede gitt at balansen mellom last og tonnasje gjenopprettes, samt bankmarkedet normaliserer seg. Markedssituasjonen innen de ulike segmentene har utviklet seg ulikt, dette er omtalt i mer detalj i bidraget fra Lorentzen & Stemoco. Kort oppsummert kan det sies at tørrlastmarkedet har styrket seg betraktelig siden sommeren, mens container segmentet har opplevd svekkelse. Stortank sliter fremdeles med inntjening som knapt dekker drift. Innen offshore har inntjeningen vært god siden siste markedsrapport grunnet stabilt høy oljepris og høy aktivitet generelt. Nye funn på norsk sokkel, samt utvinning i nordområdene bidrar til positive utsikter innen offshore segmentet. Forskjellen i segmentene som nevnt ovenfor reflekteres i prisingen av de respektive shippingprosjekter spesielt med tanke på motpartens soliditet, samt vurderinger rundt restverdi og minimumverdi klausuler i låneavtaler. Side forrige markedsrapport har selskapskapitalen blitt utvidet i tre shippingprosjekter, mens u innkalt kapital har blitt kalt inn i to prosjekter. Utvidelser av selskapskapital har blitt gjort for å ha midler til generell drift, for å tilfredsstille krav i låneavtalene samt for å styrke likviditetsbeholdningen, mens innkalling av uinnkalt kapital har vært et krav fra långiver. Tre shippingprosjekter er avviklet siden forrige markedsrapport. Longa DIS ga en IRR på 21% p.a siden oppstart i 2007. I United Cape DIS er skipet solgt, men det endelige utfallet foreløpig er uavklart da det foreligger et krav mot befrakter. I Arendal Offshore DIS, etablert i 2008, ble skipet solgt tilbake til befrakter. Prosjektet ga en IRR på 24% p.a. Innen eiendom har aktiviteten avtatt noe ift. første halvår, dog ventes det at en del transaksjoner vil gjennomføres i løpet av årets to siste måneder. Yield nivåene er uendret til marginalt lavere, mens de lange rentene er på historisk lave nivåer. Denne kombinasjonen gjør at etterspørselen etter finansielle prosjekter, dvs bygg med gode leietakere på lange kontrakter, er høy. Interessen fra investorer for finansielle prosjekter er god, noe som er synliggjort gjennom interessen for emisjonen i fondet NRP Eiendom 2010 AS. Dette fondet fokuserer primært på finansielle prosjekter innen logistikk, handel og lett industri. Som nevnt i forrige markedsrapport synes tilgangen på interessante
Side 7 Markedsrapport November 2011 finansielle prosjekter i resten av Norden være bedre enn i Norge. På grunn av dette tror vi det kan være gunstigere å forfølge muligheter i resten av Norden kontra Norge til tross for at man her får lavere finansiering og høyere lånemargin. Siden forrige markedsrapport har vi solgt to eiendomsprosjekter. Nye Nordahl Brunsgate 10 KS, som ble etablert i 2003, ga en IRR tilsvarende 46% p.a, mens Hallsberg Logistikk DIS ga en IRR på 16% p.a siden etablering i 2008. I Sørenga Utvikling KS har man nå gått i gang med fjerde salgstrinn, 54 av 118 enheter er solgt siden midten av oktober. For øvrig har man i prosjektets tre første trinn solgt enheter tilsvarende 90% av salgsverdien på de respektive trinnene. Prosjektet ligger to år foran opprinnelig fremdriftsplan. I Gøteborg Kombi DIS har man gjort grep på eiendommen som har gitt en forlengelse av leiekontrakten og høyere leie. Parallelt med dette har man refinansiert og betalt ut utbytte til deltagerne. Det jobbes for øvrig kontinuerlig med å skape merverdier i prosjektene tilknyttet vår portefølje samt å identifisere egnede prosjekter både innen shipping og eiendom. Omsetning av andeler Likviditeten i annenhåndsmarkedet har vært tilfredsstillende i 2011 sett under ett, dog har aktiviteten vært noe lavere i andre halvår. Vi tror dette henger sammen med uroen vi opplever i de internasjonale finansmarkedene. NRP jobber aktivt for å skape likviditet i annenhåndsmarkedet for andeler, og dette har høy prioritet da det øker kvaliteten på våre produkter. Vi anbefaler å ta kontakt med Erlend Torsen eller Torstein Bomann-Larsen for spørsmål vedrørende kjøp og salg av andeler. Avkastning For prising av de fleste prosjekter har siste omsetning vært styrende for prisfastsettelsen. Prising av shippingprosjekter gjøres i hovedsak ved å bestemme riktig avkastningskrav i forhold til de underliggende parametere. For prosjekter hvor certepartier er kansellert og befraktningen er tatt over av eierselskapet eller hvor det kun gjenstår en kort periode av certepartiet, har vi beregnet egenkapitalverdien på basis verdijustert egenkapital (NAV). Prisingen av eiendomsprosjekter er vurdert basert på yield, men hvor også internrente på egenkapitalen tas hensyn til. Merverdier/ mindreverdier av rentebindinger er ikke direkte tatt hensyn til i prising av egenkapitalen i eiendomsprosjekter, men gjennom internrente beregningen. I forhold til forrige markedsrapport er yieldnivået for de fleste prosjekter holdt uendret. Vi har priset de fleste prosjekter på antatt nettoleie for 2012, men i noen tilfeller har vi priset prosjekter på antatt leie ved normalsituasjon i fremtiden. Shippingporteføljen har så langt i 2011 hatt en blandet utvikling. Verdiene har svekket seg noe i forhold til siste markedsrapport som følge av at de fleste shippingsegmenter har utviklet seg negativt den siden forrige rapport. Offshore prosjektene har gått i motsatt retning grunnet positiv utvikling innen dette segmentet. De fleste befraktere betaler hyre som forutsatt, mens enkelte prosjekter opplever at befrakter har betalingsproblemer som følge av dårlig inntjening i underliggende markeder. I disse tilfellene forsøker vi å finne kommersielle løsninger som er akseptable for begge parter. Så langt i 2011 har shippingporteføljen gitt en økning på 4%, dog bør det understrekes at dette tallet varierer betydelig fra prosjekt til prosjekt. For shippingporteføljen ligger nå den årlige avkastningen fra slutten av 2000 og frem til i dag på 20% p.a. Disse tallene inkluderer alle innbetalinger som uinnkalt kapital, eventuelle deltakerlån og tilleggsinvesteringer. For eiendomsporteføljen fortsetter den positive utviklingen. Vi har opplevd en økning i verdi av egenkapitalen med 22% så langt i 2011. Porteføljen for eiendomsprosjekter har gitt en avkastning på 28% p.a. fra slutten av 2000 og frem til i dag. Den vektede totalporteføljen av shipping og eiendomsprosjekter totalt sett, har hatt en økning på 16% så langt i år, og har siden slutten av 2000 gitt en avkastning på 23% p.a.
Markedsrapport November 2011 Side 8 1400 Utvikling NRPs portefølje vs Oslo Børs Benchmark 1200 1000 Vektet NRP portefølje (892) Index 800 600 400 200 OSEBX (199) 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2 011 Avkastning 01.01.2011-2001- Shippingporteføljen: 4% p.a. 20% p.a. Eiendomsporteføljen: 22% p.a. 28% p.a. Totalporteføljen: 16% p.a. 23% p.a. Grafen over viser hvordan NRP s portefølje har utviklet seg sammenlignet med Oslo Børs i perioden 2001-. Vi har benyttet OSEBX verdier per 03.11.2011. Siden forrige markedsrapport er følgende prosjekter solgt: Etablert Solgt Avkastning (IRR) Hallsberg Logistikk DIS 2008 2011 16% p.a Nye Nordahl Brunsgate 10 KS 2003 2011 46% p.a Arendal Offshore DIS 2008 2011 24% p.a Longa DIS 2007 2011 21% p.a United Cape DIS 2007 2011 N/A** ** Det er ikke beregnet avkastning for United Cape da sluttoppgjør enda ikke er gjennomført. I avkastningsberegningene er det kun beregnet avkastning fra det tidspunkt egenkapitalen har blitt innbetalt, og dermed ingen kostnad på evt. forpliktelser, uinnkalt kapital eller garantier, før disse faktisk har blitt innbetalt. Avkastning er beregnet i valutaen prosjektet er nominert.
Side 9 Markedsrapport November 2011 På vegne av alle i NRP vil vi benytte anledningen til å bekrefte vår kommittering til våre kunder og forretningsforbindelser hvor vår fokus er å skape en langsiktig høy avkastning for investorer, kombinert med en positiv personlig oppfølging av høy kvalitet. Oslo 15. november 2011 Med vennlig hilsen Christian Ness Ragnvald Risan
Markedsrapport November 2011 Side 10 2. Solgte prosjekter 2002 2006 fortsetter Eiendom: Shipping: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Prosjekt Etablert IRR siden oppstart China Bulker KS 2003 75 % p.a. Shipping: China Cape DIS 2004 27 % p.a. Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Containership Invest KS 2004 76 % p.a. Maud Reefer KS 2001 30 % p.a. European Container DIS 2004 47 % p.a. Multipurpose 2000 KS 2000 28 % p.a. European Container II DIS 2005 25 % p.a. Finn RoRo KS 2003 99 % p.a. 2003 Indian Tanker KS 2003 115 % p.a. Kapitan Korotaev Shipping Ltd. 2003 35 % p.a. Eiendom: Mesa Invest DIS 2006 11 % p.a. Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Nye Northeast Chemical Carrier KS 2003 35 % p.a. Skarvenesveien 3 KS 2002 42 % p.a. Olympia DIS 2005 58 % p.a. Rem Balder DIS 2005 77 % p.a.* Shipping: Rem Fortress DIS 2005 77 % p.a.* Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Rem Forza DIS 2006 68 % p.a.* Tofelino Shipping KS 2000 23 % p.a. Rem Fosna 2006 86 % p.a.* Kapitan Rudnev Shipping Ltd 2002 14 % p.a. Rem Odin DIS 2006 70 % p.a.* Northeast Chemical Carrier KS 2001 34 % p.a. Rem Provider DIS 2006 130 % p.a.* Rem Songa DIS 2006 69 % p.a.* 2004 Ross Container DIS 2004 29 % p.a. Scandinavian RoRo KS 2002 64 % p.a. Eiendom: Sir Matt Reefer DIS 2005 46 % p.a. Prosjekt Etablert IRR siden oppstart TDS Containership II KS 2005 34 % p.a. Fornebuveien 38-44 KS 2003 123 % p.a. Karihaugen Kombibygg KS 2000 36 % p.a. * Ikke hensyntatt transjevis innbetaling Nye Skarvenesveien 3 KS 2003 84 % p.a. 2007 Shipping: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Eiendom: North Reefer KS 2002 60 % p.a. Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Banebakken 38 AS 2006 128 % p.a. 2005 Helsingborg Kjøpesenter AS 2002 34 % p.a. Kombibygg Invest I AS 2006 38 % p.a. Eiendom: Lillsjøvegen Invest AS 2005 60 % p.a. Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Preståsen Park KS 2002 25 % p.a. Alfasetveien 11 Eiendom KS 2003 59 % p.a. Pueblo Amistad DIS 2005 22 % p.a. Datavegen 27 AS 2003 42 % p.a. Hotvedtveien 6 KS 2002 44 % p.a. Shipping: Valløveien 3 KS 2003 106 % p.a. Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Selga Kombinasjonsbygg AS 2004 65 % p.a. Asian Tanker DIS 2004 44 % p.a. BOP 15 DIS 2005 69 % p.a. Shipping: Dynasty DIS 2004 56 % p.a. Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Eagle Shipping DIS 2005 40 % p.a. Eastern Chemical Carrier KS 2000 125 % p.a. Ivory Ace DIS 2006 93 % p.a. Gram Chemical Carrier DIS 2004 275 % p.a. Rem Norway DIS 2006 152 % p.a. Korean Chemical Carrier KS 2001 87 % p.a. Southern Chemical Tanker DIS 2003 36 % p.a. Lake Eva DIS 2004 18 % p.a. Lake Maya DIS 2004 18 % p.a. 2008 Sir Matt Reefer KS 2004 1001 % p.a. 2006 Eiendom: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Eiendom: Shipping: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Akersgaten 16 Invest KS 2001 7 % p.a. Chem VI DIS 2007-35 % p.a. Berghagan Næringseiendom KS 2004 181 % p.a. Inter Carib DIS 2006 36 % p.a. Entreprenørbygg Invest KS 2004 87 % p.a. Med Cruise DIS 2005 23 % p.a. Finnestadveien 44 ANS 2004 98 % p.a. TDS III DIS 2006 31 % p.a. Hvamveien 1 KS 2004 87 % p.a. Kyrre Grepps gt. 19 KS 2001 25 % p.a. Moss Holmestrand Nærsenter KS 2003 60 % p.a. Nye Alfasetveien 11 KS 2005 106 % p.a. Nygaard Brygge Invest KS 2003 27 % p.a. Scandigade 8 AS 2005 191 % p.a.
Side 11 Markedsrapport November 2011 2009 2011 Eiendom: Eiendom: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Alingsås Handel AS 2006 16 % p.a. Shipping: Hallsberg Logistikk DIS 2008 16 % p.a. Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Nye Nordahl Brunsgate 10 KS 2003 46 % p.a. American Bulker KS 2001 44 % p.a. Eastern Chemical Tankers III KS 2001 65 % p.a. Shipping: Indian Chemical Tanker DIS 2007 6 % p.a. Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Peg Chemical Carrier DIS 2006 20 % p.a. Arendal Offshore DIS 2008 24 % p.a. Longa DIS 2007 21 % p.a. Misligholdte/konkurs prosjekter Inter Carib III DIS 2007-27 % p.a.* Chem Lily DIS 2007-100 % p.a.* United Cape DIS 2007 N/A ** Handy Container DIS 2008-100 % p.a.* MPP Container DIS 2007-99 % p.a.* * Inkluderer innbetalt uinnkalt kapital Swetank DIS 2005-100 % p.a.* ** Skipet solgt, men endelig sluttoppgjør foreligger ikke Swetank III DIS 2006-100 % p.a.* Swetank IV DIS 2007-82 % p.a.* * Inkluderer innbetalt uinnkalt kapital 2010 Eiendom: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart Ringeriksveien KS 2001 30 % p.a. Vestfold Kombibygg DIS 2006 7 % p.a. Shipping: Prosjekt Etablert IRR siden oppstart China Ropax DIS 2004 34 % p.a. Indian Bulker DIS 2007-37 % p.a.* Pacific Bulker DIS 2008-50 % p.a.* Ross Container II DIS 2006 21 % p.a. Misligholdte/konkurs prosjekter Indian Chemical Tanker II DIS 2008-50 % p.a.* * Inkluderer innbetalt uinnkalt kapital
Markedsrapport November 2011 Side 12 3. Shipping
Side 13 Markedsrapport November 2011 3.1 Shipping market comments by Lorentzen & Stemoco Shipping Market Report World economy Despite the recovery in the United States and Europe slowing down, Asia continues to drive growth at a relentless speed. In Japan, reconstruction after the tragic natural disaster in March 2011 is in full swing. In China, growth is close to double digits, curbed by weakened export markets, high commodity prices and policy tightening. In India, growth is also robust. The International Monetary Fund, in its World Economic Outlook published in September 2011, estimates that Emerging Asia will continue to post strong growth of about 8 percent, propelled by China and India. Tanker market Tanker markets are as bleak as we anticipated ahead of the summer and while there should be greater activity moving into the seasonally strong fourth quarter, Charterers will remain in the driving seat. Oversupply of tonnage, particularly of the larger crude vessels, lingers, while Western oil demand remains sluggish. From a fundamental standpoint the outlook is largely unchanged from the end of last quarter; Asia, with China in the lead, is representing the vast majority of crude oil demand growth, sovereign debt concerns are far from resolved while world gross domestic product has been revised from weak to weaker by leading financial institutions. The benchmark VLCC route from the Middle East Gulf to Japan yielded an average time charter equivalent (TCE) of just 13800 USD/day in the first six months of 2011, compared to 49500 USD/day in the first half of 2010, according to the Baltic Exchange. The earnings did however have a spike following the Chinese New Year celebration, when Chinese charterers went on a fixing spree pushing rates up to 48000 USD/day in the third week of February. During the third quarter, however, VLCC rates have been dismal, with the highest TCE rate recorded in early July of just 3600 USD/day. While these TCE levels do not account for gains through slow steaming and optimal triangulation, they directly point to the root of Owner s market concerns. Political developments and authorities attempts to influence oil markets have adversely affected tanker markets in 2011. Most importantly the reduction in supply from North African nations due to revolutions in Egypt and Libya and the decision by the US Government to release 60 million barrels of strategic oil reserves, have dampened transportation requirements. In conjunction with poor demand for both crude oil and gasoline in the US and Europe, the net effect has been dire. Another major factor when comparing 2010 to 2011 is offshore storage of crude oil. In each of the first six months of 2010 there were at least 40 VLCC s utilized for storage purposes while so far this year the number of VLCC s in storage has averaged 18 units. The lower storage activity this year is due to the oil price forward curve being in backwardation. Despite high scrap prices Percent 2009 2010 2011 2012 United States -3.5% 3.0% 1.5% 1.8% Euro area -4.3% 1.8% 1.6% 1.1% Russia -7.8% 4.0% 4.3% 4.1% Japan -6.3% 4.0% -0.5% 2.3% China 9.2% 10.3% 9.5% 9.0% India 6.8% 10.1% 7.8% 7.5% Mideast/Africa 2.6% 4.4% 4.0% 3.6% Brazil -0.6% 7.5% 3.8% 3.6% World output -0.7% 5.1% 4.0% 4.0%
Markedsrapport November 2011 Side 14 of 530 per ton this year compared to 480 per ton last, only six VLCC s have been scrapped so far, which is comparable to last years level. Looking ahead, crude oil ton mile demand (VLCC, Suezmax, Aframax, Panamax) is set to grow by 2.5%, compared to a growth rate of 4% in 2010. The fleet growth, represented by the VLCC, Suezmax, Aframax and Panamax fleet combined is set to grow by more than 8%, heavily weighted by tonnage in the Suezmax and VLCC sector and clearly signifies the imbalance of the crude tanker markets. At present the forward fleet profile does not point to a recovery in the crude tanker markets until 2013, and shipowners cash liquidity will remain of the most importance in the forecast period. On the back of the current cash squeeze, VLCC secondhand asset values have fallen by about 50% since November 2011. Given the uncertainties in the demand-supply balance over the coming year, owners will do wisely in seriously considering the alternatives of strong steady cash flow versus a highly volatile spot market with significant upside yet pronounced downside risks. Longer-term, the dry bulk market looks set to tighten fundamentally. We believe that over the next 12-18 months the market growth will absorb most, if not all, of the excess tonnage and bolster the negotiating position of the owners in setting freight rates. Almost half of the 3.5 bn tons of dry bulk cargo carried at sea this year will be destined for Asia. According to our forecasts, demand for bulk carriers will grow by over 10 percent per year until 2014 on a ton-mile basis. Asian steel mills will require more input of iron ore and metallurgical coal feeding into the blast furnaces. Power plants will be more reliant on steam coal to power up the industries and households. The growing population will also change the diet necessitating imports of more wheat and soybeans from overseas producers. Below is a table illustrating the tonnage demand for bulk carriers: Tonnage demand Mill. tonn 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2006 20072008 2009 2010 201120122013 2014 700,0 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 0,0 Mill. dwt Other Soybean Cement Steel products Grain Steam coal Met coal Iron ore Ton-mile demand (right) Dry bulk market The dry bulk carrier market has improved considerably. Shipowners of bulk carriers are finding interest for their vessels at levels unforeseen only a few months ago. Charterers are bidding higher rates by the day, not only in the spot market but also for one-year periods. Supramax bulk carriers, steadfastedly taking over the role as the workhorses of the bulk carrier market, have been subject to 30 percent higher rates than in early August. Although the dry bulk market is growing strongly, the overhang of tonnage contracted before the financial crisis is weighing down on vessel capacity utilization. This year, the fleet will be expanding by 15 percent, meaning that two-out-of-ten vessels are left without employment. However, as the net fleet growth will come down to 12 percent in 2012 and 7 percent in 2013, the vessel capacity utilization is expected to tighten.
Side 15 Markedsrapport November 2011 Shown below is a forecast for the fleet development: Mill. dwt 700,0 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 Fleet development Fleet Actual delivery Scrapping year, 26.3 million dwt will have been shed from the market because of scrapping, the highest figure in history. 250 200 Age profile, dry bulk fleet Capesize Panamax Handymax Handysize 100,0 0,0-100,0 2006 2007 2008 2009 2010 2014 With the demand projections juxtaposed against the net fleet growth, the vessel capacity utilization can be illustrated as follows: Mill dwt TONNAGE BALANCE (10K dwt +) Mill. dwt 150 100 50 0 105,0 48,8 35,7 23,9 37,2 28,4 27,8 50,9 15,4 19,3 22,4 15,9 11,4 10,3 3,2 8,2 8,9 6,5 5,3 4,2 7,7 12,5 11,6 0,4 21,0 1,8 3,4 12,3 0 4 5 9 10 14 15 19 20 24 25 29 >30 800 700 600 500 400 300 200 1q 1q 1q 1q 1q 1q 1q 1q 1q 1q 1q 1q 1q 1q 1q 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Demand Supply Utilization (right) 105 % 100 % 95 % 90 % 85 % 80 % 75 % 70 % Outlook: 2003-Sept. 2008: The dry bulk market booming. Sept. 2008-July 2011: The market suffering from demand-supply imbalances: Weaker economies particularly in the West and an overhang of vessels contracted before the financial crisis. July 2011-2014: Fundamental recovery underway, as excess tonnage is being absorbed by market growth. High steel prices have encouraged shipowners to scrap ageing vessels. So far this year, 290 bulk carriers have been sold for demolition, totaling 19 million dwt. We estimate that by the end of the >20 percent of the fleet is older than 20 years of age >12 percent of the fleet is older than 25 years of age Moreover, as the market has slacked since the peak in mid-2008, many owners and operators have been slowing down the service speed of their vessels. Studies have shown that by slowing down the service speed by 10 percent, bunkers consumption can be reduced by over 25 percent. In a market balance perspective that also means available tonnage becomes scarce since productivity is reduced. As a result, when demand picks up, the number of available vessels appears shorter than under full productivity, creating a more responsive market to upward shifts in vessel freight rates. In a recovery phase, borne out in higher freight rates, ship owners will be prone to reassess their market exposure, pondering vessel acquisitions. As for newbuildings, quality and price will be the key issues at hand: With bunkers prices soaring, speed and consumption factors are coming to the fore. As a rule, vintage vessels heavy on bunkers consumption are becoming obsolete, left redundant by cost-conscious owners and operators active in the spot market. Modern vessels with inferior
Markedsrapport November 2011 Side 16 speed and consumption numbers are being substituted by more energy-efficient vessels with lower bunker consumption at the same service speed. In July 2011, the International Maritime Organization moreover introduced the so-called Energy Efficiency Design Index (EEDI) on new ships after 2013 in a bid to reduce greenhouse gas emission. New vessels built after January 1 st 2013 will need to comply with EEDI standards. These standards will have commercial implications enforcing Owners to select newbuildings with EEDI figures that will gain acceptance by authorities and in the marketplace. These considerations will need to be weighed against the price of newbuildings, differing widely between alternative designs and shipyards. In practice, the net present value (NPV) of lower costs from savings on bunker consumption must be calculated against newbuilding price discounts. The spread of the bunker prices, defined as the NPV Δ, can be used to ascertain the correct discount in ordering an adverse vs. prime vessel in regards to speed and consumption. Newbuilding prices will be determined by such factors as the shipping market outlook, financing, and the availability of newbuilding berths. Many newbuilding yards, while being frantic about getting new orders, are squeezed by higher costs cutting deeply into their margins. More costly steel, machinery and labor are all unfavorable developments to shipbuilders. Local currency moving higher against US dollar is also a blow to the shipbuilders profitability, reducing their ability to attract new orders. The newbuilding market is thus in a standstill, awaiting new developments that could reactivate contracting of new vessels. This document has been prepared for the information of clients of Lorentzen & Stemoco AS (L&S). This document may not be reproduced, distributed or published for any purpose without the prior written permission of L&S. The content of this document, including attachments, is intended for the confidential use of the individual(s) or entity(-ies) to whom it is addressed only and may contain personal and/or confidential information. All the information and opinions contained in this document have been prepared or arrived at from sources which are believed to be reliable and given in good faith. L&S does not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied upon as such, nor is it a substitute for the judgment of the recipient. All opinions and estimates contained herein constitute L&S judgment at the date of this document and are subject to change without notice. L&S does not accept any liability whatsoever for any direct, indirect or consequential loss arising from any use of information, opinion and/or estimates in this document.
Side 17 Markedsrapport November 2011 3.2. Key figures shipping portfolio Index 1 800 1 600 1 400 1 200 1 000 800 600 400 200 NRP Shipping portfolio vs Oslo Børs Benchmark NRP Shipping Index (640) OSEBX (199) 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Annual return OSEBX vs NRP Shipping portfolio 80 % 60 % 40 % 20 % 0 % -20 % 63 % 65 % 54 % 52 % 52 % 47 % 48 % 47 % 39 % 41 % 32 % 34 % 28 % 18 % 11 % 4 % 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-14 % -14 % -40 % -31 % -36 % -60 % -54 % -55 % -80 % OSEBX NRP Shipping portfolio Shipping portfolio projects 15 10 5 0-5 -10-15 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Projects established (left axis) Projects sold (left axis) Projects in portfolio end of year (right axis)
Markedsrapport November 2011 Side 18 3.3 Shipping projects overview Estimated value per 1% USD Established IRR since Established p.a. Return 2011 Shipping Projects Atlantic Seismic DIS 35 000 2007 36 % 13 % BB Troll DIS NOK 380 000 2010 0 % 0 % Beta DIS NOK 480 000 2006 32 % 26 % Bulk Transloader DIS 120 000 2007-13 % -40 % Eastern Reefer DIS 28 000 2007 21 % 7 % Eastern Reefer II DIS JPY 4 000' 2007 20 % 16 % E-Tanker DIS 35 000 2006 1 % 29 % Feedermate DIS EUR 25 000 2004 36 % 10 % Gram LPG DIS 29 800 2007-50 % N/A Inter Carib II DIS 24 000 2006 6 % 6 % M-Tanker DIS 55 000 2005 6 % 25 % Neptune Seismic DIS 150 000 2007 1 % 59 % Oceanlink Reefer DIS 19 400 2007-58 % -43 % Oceanlink Reefer II DIS 9 600 2007-56 % -87 % Perinne DIS 30 000 2007-32 % -53 % Stril Offshore DIS NOK 2 500 000 2007 0 % 22 % TDS Containership IV DIS 29 700 2007-58 % -22 % TDS Opportunity AS 143 500 2010-9 % -9 % UACC Bergshav Tanker DIS 125 000 2010 10 % 10 % UACC Ross Tanker DIS 125 000 2010 10 % 10 %
Side 19 Markedsrapport November 2011 Atlantic Seismic DIS - financial shipping project Contact: Ragnvald Risan (r.risan@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price (USD): 1 % Estimated share price (USD):* 35 000 Key figures: 100 % Paid in equity (USD): 5 605 000 Accumulated dividend (USD): 9 350 000 Residual value sensitivity on IRR : LOW CASE BASE CASE HIGH CASE Residual value end C/P 2012: 2 000 000 4 000 000 6 000 000 IRR estimated share price: 11,60 % 69,19 % 123,21 % IRR total capital: 1,39 % 45,08 % 85,57 % * The Share price includes a 5% deduction on the the tax position of the company. Corporate details The Vessel Corporate management: NRP Business Management AS Vessel's name: M/V GGS Atlantic Commercial management: Arne Blystad AS Type: Seismic Research Vessel (2D) Seismic recording system: Sercel SEAL-24 bit Purchase price vessel: USD 15 000 000 Seismic streamer: 10 km Sercel Seal Fluid Paid in capital: USD 5 605 000 Compressors: 2 X 1600 SCFM 2000 PSI Cherko Uncalled capital: USD 4 575 000 Yard: North American Shipbuilding Inc. Louisiana, USA Commencement of C/P:* 4. September 2006 Built: 1981 (rebuilt 2007) Expiry of C/P: 4. September 2012 Class/flag: ABS/ Marshall Islands Delivery:* 23. April 2007 Main engine: Caterpillar D-399X2NOS LOA/beam/depth: 52m/12,5m/14ft Base case assumptions: Accommodation: 41 persons BB rate net per day:(up to 4. Dec 10): USD 12 000 Next DD: February 2012 BB rate net per day:(up to 4. Dec 11): USD 11 500 BB rate net per day:(up to 4. Sep 12): USD 11 000 Charterer: Spectrum ASA * With economic effect for buyers from 1. March 2007 Estimated Cashflow Financing (31.12.2011) Estimated Cashflow 2011 2012 Balance Annual inst. 11 Interest Balloon 2012 Operating revenue 4 184 000 2 720 667 Mortgage debt 1 1 600 000 1 900 000 2,50 % * 0 Administration expenses 81 182 82 806 Total 1 600 000 1 900 000 0 Net operating cashflow 4 102 818 2 637 861 Interest earned 31 581 37 504 Interest expenses 124 638 24 167 Repayment long term debt 1 900 000 1 600 000 Net financial items -1 993 057-1 586 663 * Aggregated instalments for mortgage debt as follows: 2008: USD 2 400 000 2009: USD 2 300 000 2010: USD 2 100 000 2011-2012: USD 1 900 000 Net project cashflow 2 109 760 1 051 198 Interest rate is not fixed where assumed interest rate is 2.5% incl. margin for the remaining period. Estimated dividend 1 900 000 5 531 114 Estimated Balance (31.12) 2011 2012 Working capital 479 916 1 531 114 Vessels* 6 434 977 4 000 000 Total assets 6 914 892 5 531 114 Outstanding debt 1. Prior 1 600 000 0 Total outstanding debt 1 600 000 0 Additional information Vessel was rebuilt and upgraded in March 2007. The guarantee from GTB Invest ASA was cancelled against a compensation of USD 500 000 in December 2010. The proceeds have been used for extraordinary mortgage repayment. The vessel has been relet to Seabird Exploration until the end of the charter period on back to back basis. * Vessel value is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 12.6%
Markedsrapport November 2011 Side 20 BB-Troll DIS - offshore asset play Contact: Ragnvald Risan (r.risan@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price (NOK) 1 % Estimated share price (NOK):* 380 000 Key figures: 100 % Paid in equity (NOK): 38 000 000 Accumulated dividend (NOK): 0 Residual value sensitivity on IRR : LOW CASE BASE CASE HIGH CASE Residual value after 5 years: 150 000 000 175 000 000 200 000 000 IRR estimated share price: 20,01 % 30,82 % 38,97 % IRR total capital: 7,36 % 9,92 % 12,34 % * The Share price includes a 5% deduction on the the tax position of the company. Corporate details The Vessel Corporate management: NRP Business Management AS Vessel name: M/V BB Troll Technical management: Bukser og Berging AS Type/design: AHTS - VS 473 design Commercial management: Bukser og Berging AS Class: DNV 1A1 Tug Supply Vessel, SF, EO, DK (+), HL (2,5) LOA: 73,8 m Purchase price vessel: NOK 199 000 000 Breadth: 16,0 m Paid in capital: NOK 30 000 000 Yard: Ferguson Shipbuilders, Glasgow, UK Paid in reserve capital: NOK 8 000 000 Delivery: Apr 2000 Tech. and commercial management fee (annually): NOK 900 000 Dwt: 2,881 t Assumed Opex 2011: NOK 64 500 Main engine: Wartsila 12V32 Diesel, 2 x 7500 BHP Current Employment: The Vessel trades in the spot market Bollard pull: 165 t Aux. engines: 2 x 430 kva V 3ph 60 hz Base case assumptions: Main generator: 2 x 2125 kva 440V 3ph 60hz Assumed TC equivalent income Oct. 2011-Mar. 2012: NOK 120 000 per day Flag: NOR Assumed TC equivalent income Apr. 2012-Jun. 2012: NOK 130 000 per day Next Special Survey: 2014 Assumed TC equivalent income Jul. 2012-Sept. 2012: NOK 140 000 per day Assumed TC equivalent income Oct. 2012-Dec. 2012: NOK 120 000 per day Assumed TC equivalent income Jan. 2013-Sept. 2013: NOK 220 000 per day Assumed TC equivalent income Oct. 2013-Sept. 2014: NOK 230 000 per day Assumed TC equivalent income Oct. 2014-Sept. 2015 NOK 240 000 per day Estimated Cashflow Financing (31.12.2011) Estimated Cashflow Balance Annual inst. 11 Interest Balloon Operating revenue 31 432 728 42 966 500 73 746 000 Mortgage debt 1 203 000 000 0 5,75 % 152 250 000 Operating expenses 24 098 493 24 134 530 24 737 875 Mortgage debt 2 0 0 5,75 % 0 Dry docking 14 579 000 2 000 000 0 Total 203 000 000 0 152 250 000 Administration expenses 1 217 625 1 242 300 1 273 358 Net operating cashflow -8 462 390 15 589 670 47 734 768 Interest earned 223 525 277 720 470 732 Interest expenses 11 063 500 11 672 500 11 380 688 Repayment long term debt 0 0 20 300 000 Net financial items -10 839 975-11 394 780-31 209 955 Net project cashflow -19 302 365 4 194 890 16 524 812 Estimated dividend 0 0 19 000 000 Mortgage financing at establishment of the project equivalent to NOK 190 000 000, the interest rate is floating. An additonal mortgage of NOK 13 000 000 was drawn up in Q1 2011 in order to finance upgrading to DP-II. First instalment on the mortgage will be made in March 2013. The borrower has the option to defer two semi-annual installments, however not consecutive. Minimum working capital to be no less than NOK 6 000 000 at all times until December 31st 2012, NOK 10 000 000 thereafter. Fair Market Value no less than 100% of the outstanding mortgage during the first 18 months, thereafter no less than 125%. Estimated Balance (31.12) Working capital 8 928 047 13 122 937 10 647 749 Vessel 189 722 394 185 548 065 180 679 128 Total assets 198 650 441 198 671 002 191 326 878 Outstanding debt 1. Prior 203 000 000 203 000 000 182 700 000 Total outstanding debt 203 000 000 203 000 000 182 700 000 * Vessel value is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 16.0% Additional information The project is considered as"asset play". The Vessel is currently trading spot in the North Sea. The Vessel was upgraded to DP-II during Q1 2011. The particpants in the project paid in their share of the reserve capitalof NOK 8 000 000 in March 2011 as part of the upgrading to DP-II. A residual value of NOK 175 000 000 has been assumed.
Side 21 Markedsrapport November 2011 Beta DIS - offshore asset play Contact: Ragnvald Risan (r.risan@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price (NOK) 1 % Estimated share price (NOK):* 480 000 Key figures: 100 % Paid in equity (NOK): 19 500 000 Accumulated dividend (NOK): 16 000 000 Residual value sensitivity on IRR : LOW CASE BASE CASE HIGH CASE Residual value end 2014: 20 000 000 30 000 000 40 000 000 IRR estimated share price: 8,73 % 15,15 % 20,79 % IRR total capital: 10,63 % 17,04 % 22,66 % * The Share price includes a 5% deduction on the the tax position of the company. Corporate details The Vessel Corporate management: NRP Business Management AS Vessel name: M/V Beta Technical management: Buksèr og Berging AS Type: Anchor Handling Tug/Supply vessel (AHTS) Commercial management: Buksèr og Berging AS Dwt: 1 217 mt LOA: 67,8m Purchase price vessel: NOK 47 000 000 Breadth: 14,5m Paid in capital: NOK 19 500 000 Yard/Built: H.Surken West Germany/ 1982 Uncalled capital: NOK 10 000 000 Class: DNV +1A1, Tug, Supply vessel, Oilrec, SF, E0 Delivery: 29. September 2006 Flag: NOR Deck cargo 720 sqm * The vessel is fixed on timecharter to 31.12.2012 from Buksèr og Speed: 15,5 knots Berging AS to Kystverket. Beta AS has fixed the vessel on timecharter Main engine: 4 x Wichmann 6AXAG, 10 560 BHP to Buksèr & Berging AS on a back to back basis as TC to Kystverket. We have assumed that the Vessel will continue trading after expiry o f the TC to Kystverket. Assumed operating expenses per day: Approx. NOK 58 000 per day Estimated Cashflow Financing (31.12.2011) Balance Annual inst. 11 Interest Balloon Operating revenue 33 482 626 32 978 906 38 561 875 Mortgage debt 1 0 0 * 0 Operating expenses 21 194 023 21 194 023 24 670 725 Investor loan 3 300 000 5 000 000 5,97 % ** 0 Dry docking & other 6 600 000 0 0 Total 3 300 000 5 000 000 Administration expenses 1 501 298 1 316 167 1 353 629 Net operating cashflow 4 187 305 10 468 716 12 537 521 Interest earned 58 000 35 000 113 216 Interest expenses 932 367 49 364 0 Repayment long term debt 0 0 0 Repayment investor loan 5 000 000 3 300 000 0 Net financial items -5 874 367-3 314 364 113 216 Sale of vessel 0 0 0 Net project cashflow -1 687 062 7 154 352 12 650 737 Estimated dividend 0 7 000 000 7 000 000 *The mortgage loan has been repaid in full. ** The investor loan is a short term loan to fund a NOX reclassification rebuilding. Estimated Balance (31.12) Working capital 2 970 443 3 124 795 2 775 531 Vessel 37 695 070 35 001 663 31 810 428 Total assets 40 665 512 38 126 457 34 585 959 Outstanding debt 3 300 000 0 0 Total outstanding debt 3 300 000 0 0 Net asset value pre dividen #REF! 12 483 954 13 113 756 * Vessel value is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 17.7%. Additional information The vessel is being rebuilt to meet new NOX classifications. To fund the upgrade an investorloan of NOK 4 500 000 has been provided by the partcipants. An additional loan from the investors of NOK 5 500 000 was provided by the participants in Q1 2010.
Markedsrapport November 2011 Side 22 Bulk Transloading DIS - financial shipping project Contact: Ragnvald Risan (r.risan@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price (USD): 1 % Estimated share price (USD):* 120 000 Key figures: 100 % Paid in equity (USD): 23 200 000 Accumulated dividend (USD): 4 300 000 Residual value sensitivity on IRR : BASE CASE Residual value en bloc end C/P 2022: 10 000 000 IRR estimated share price: 37,72 % IRR total capital: 13,74 % Corporate details The Vessels Corporate management: NRP Business Management AS Vessel's name: M/V Trans Bay/Trans Emirates/Trans Gulf Commercial management: Atlantica Shipping AS Type: Bulk Transloader Dwt: 68,857/68,857/71,398 Purchase price vessels: USD 115 000 000 GRT: 37,550/37,550/46,996 Paid in capital: USD 23 200 000 Yard: Daewoo/ Daewoo/ Italcantinieri Uncalled capital: USD 0 Built: 1996/1993/1982 Commencement of C/P: Sept.2007 Converted: 1996/1999/1998 Expiry of C/P: Sept.2022 Class: DnV/DnV/Lloyd's Flag: Marshall Islands/ Marshall Islands/ Liberia Base case assumptions BB hire/day en bloc: 01.07.11-31.12.11 USD 10 000 Trans Bay and Trans Gulf was dryocked Q2/Q3 11, 01.01.12-31.03.12 USD 20 300 Trans Emirates will be drydocked Q4 11 01.04.12-31.12.12 USD 31 300 01.01.13-31.12.14 USD 29 300 01.01.15-sept 2022 USD 19 300 Charterer: Star Universal Marine Limited, Cyprus guaranteed by ETA Star Holdings Ltd., Dubai Estimated Cashflow Financing (31.12.2011) Estimated Cashflow Balance Annual inst. 11 Interest Balloon Operating revenue 7 402 425 10 454 800 10 694 500 Mortgage debt 1 28 600 000 9 150 000 7,88 % * 0 Administration expenses 212 242 216 486 220 816 Sellers Credit 11 530 001 0 0,00 % ** 11 530 001 Net operating cashflow 7 190 183 10 238 314 10 473 684 Total 40 130 001 9 150 000 11 530 001 Interest earned 62 860 45 366 63 233 Interest expenses 2 549 656 2 112 961 1 569 094 Repayment long term debt 9 150 000 8 112 500 2 250 000 Repayment sellers credit 0 0 0 Net financial items -11 636 797-10 180 095-3 755 861 Net project cashflow -4 446 613 58 218 6 717 823 Estimated Dividend -1 300 000 0 6 800 000 * Annual instalments: Year 1-2: USD 19 600 000 Year 3-5: USD 9 150 000 Year 6-15: USD 2 250 000 100 %of the mortgage loan is fixed at interest rate 7,885% incl. margin until 15. october 2014. The mortgage lender currently has a cash sweep on the project. The Q1 2012 instalment will be on a cash sweep basis. ** The sellers credit runs as a bullet until 2022 and is not interest bearing. Estimated Balance (31.12) Working capital 2 004 387 2 062 605 1 980 428 Vessels* 89 923 506 83 719 405 77 047 707 Total assets 91 927 893 85 782 010 79 028 134 Outstanding debt 1. Prior 28 600 000 20 487 500 18 237 500 Sellers credit 11 530 001 11 530 001 11 530 001 Total outstanding debt 40 130 001 32 017 501 29 767 501 * Vessel value is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 7.4% Additional information The uncalled capital of USD 7 500 000 was called upon in2009 due to breach of the minimum value clause. Remaining uncalled capital is 0. In Q4 11 the participants paid in additional equity of USD 1 300 000 for the project to be able to pay the Q411 instalment as the charter party was renegotiated due to the charterers liquidity challenges. The Charterer has options to purchase the vessels as follows: M/V Trans Gulf: USD 5 000 000 end 2014. M/V Trans Bay: USD 5 000 000 after year 15 (2022). M/V Trans Emirates: USD 5 000 000 after year 15 (2022). If the charter free value is above USD 5 000 000 when the option is declearead, the amount above USD 5 000 000 will be split 50/50 between charterer and owner for Trans Gulf, and 75/25 for Trans Bay and Trans Emirates. Dividends are assumed to be postponed until 2013 due to renegotiation of the charter party.
Side 23 Markedsrapport November 2011 Eastern Reefer DIS - financial shipping project Contact: Ragnvald Risan (r.risan@nrp.as) Date of analysis: Estimated share price (USD): 1 % Estimated share price USD: 28 000 Key figures: 100 % Paid in equity (USD): 5 500 000 Accumulated dividend (USD): 6 525 000 Residual value sensitivity on IRR : BASE CASE Residual value end C/P: See additional information IRR estimated share price: 24,20 % Corporate details The Vessels Corporate management: NRP Business Management AS Vessel Name Built Dwt Cargo cap Commercial management: Johs. Hansens Rederi AS (cbft) Purchase price vessels: USD 32 000 000 M/V Baron 1990 5 281 238 552 Paid in capital: USD 5 500 000 M/V Dinok 1989 5 280 238 964 Uncalled capital: USD 5 000 000 M/V Jacha 1985 3 970 154 739 Delivery: 8. December 2006 M/V Mabah 1995 5 249 235 128 Expiry of C/P: See Additional information M/V Mononok 1989 5 145 238 623 Type: Reefer Base case assumptions: Flag: Marshall Island BB rate en bloc net per day 2011: 10 846 BB rate en bloc net per day 2012: 10 292 BB rate en bloc net per day 2013: 6 389 BB rate en bloc net per day 2014: 2 678 BB rate en bloc net per day 2015: 2 580 Charterer: Khana Enterprise Co. Ltd., Oswego Ltd. Estimated Cashflow Financing (31.12.2011) Estimated Cashflow Balance Annual inst. 11 Interest Balloon Operating revenue 3 958 911 3 756 602 2 332 046 Mortgage debt 1 2 250 000 2 750 000 2,00 % * 0 Administration expenses 173 500 176 970 180 509 Mortgage debt 2 2 100 000 300 000 4,00 % ** 0 Net operating cashflow 3 785 411 3 579 632 2 151 536 Total 4 350 000 3 050 000 0 Interest earned 0 6 648 5 143 Interest expenses 98 000 81 000 45 000 Repayment long term debt 2 750 000 1 500 000 1 500 000 Net financial items -2 848 000-1 574 352-1 539 857 Sale of vessels 0 0 108 472 Net project cashflow 937 411 2 005 280 720 151 Estimated dividend 1 100 000 1 900 000 500 000 * This mortgage has floating interst rate. Assumed interest rate is 2,00% incl margin. Annual instalments: USD 900 000 ** A mortgage of USD 2 400 000 was drawn in April 2011 to finance the extension of M/V Mabah. Simultaneouosly USD 2 400 000 was deducted on tranche 1. Estimated interest rate is 4.00% incl. margin and annual installments will be USD 600 000. Estimated Balance (31.12) Working capital 406 688 433 968 600 120 Vessels* 13 726 172 8 976 548 3 779 411 Total assets 14 132 861 9 410 516 4 379 531 Outstanding debt 1. Prior 4 350 000 2 850 000 1 350 000 Total outstanding debt 4 350 000 2 850 000 1 350 000 Additional information There are options and obligations to buy and sell the vessels as follows: M/V Mabah: Purchase obligation 10. April 2015: USD 500 000 M/V Mabah: Call option 10. April 2013: USD 2 100 000 M/V Mabah: Call option 10. April 2014: USD 1 425 000 M/V Baron: Call option 20. October 2013: USD 28 046 M/V Mononok: Call option 20. February 2013: USD 29 641 M/V Dinok: Call option 20. February 2013: USD 50 785 M/V Jacha: Call option 8. February 2014: USD 23 358 The project is considered as a financial lease. * Vessel value is calculated based on a depreciation of annual annuity factor of 9.2%