1 Månedsrapport Holberg Likviditet 20 August 2016
Nøkkeltall RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs 31.08.16 : 101,25 Effektiv rente* : 1,3 % Porteføljestørrelse : kr. 1,3 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,11 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 0,76 år Årlig forvaltningshonorar : 0,15 % 10 STØRSTE UTSTEDERE Sparebanken Sogn og Fjordane A- 4,1 % Eiendomskreditt AS A 4,0 % Sparebank 1 Østfold Akershus A- 4,0 % Sparebank 1 Boligkreditt AS AAA 4,0 % Landkreditt Bank AS A- 4,0 % Nord-Trøndelag fylkeskommune 4,0 % Sparebank 1 Nordvest A- 4,0 % BN Bank ASA BBB+ 4,0 % Sparebank 1 Nord-Norge A 4,0 % Skandiabanken ASA A- 4,0 % SUM 42,3 % Avkastning Periode Holberg Likviditet 20 Referanseindeks August 0,19 % 0,04 % 2016 1,40 % 0,36 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,15 %. 2
Markedskommentar Renteutviklingen Etter at Norges Bank holdt renten uendret på 0,5 % på sitt møte 23. juni, var det fortsatt klare forventninger til rentekutt i september. I løpet av sommeren har det imidlertid kommet data som kan bety at rentekuttet uteblir også denne gang. Inflasjonen har kommet opp, mye som følge av en svakere krone, men nivået er høyere enn det Norges Bank har lagt til grunn. Boligprisene fortsetter å stige i et tempo som blåser liv i bekymringene rundt langsiktig økonomisk stabilitet. I sum ser det også ut til at norsk økonomi har vendepunktet bak seg og at veksten kan ta seg opp fremover. FRA-rentene har i forlengelsen av dette steget gjennom sommeren. Det er nå priset inn lav sannsynlighet for flere kutt. Når det er sagt, ser de fleste markedsaktørene fortsatt ingen tegn til høyere renter de neste årene. Neste rentemøte er 22. september. Kredittmarkedet I det norske kredittmarkedet har risikopåslagene falt også gjennom sommeren og nivåene er nå tilbake til der vi var i starten av 2015. Påslaget i senior bankobligasjoner med fem års løpetid har nesten halvert seg siden toppen i februar. Korte industri- og kraftobligasjoner har også sett et kraftig fall i påslag, mens obligasjoner med fortrinnsrett (OMF) har hatt et, relativt sett, mindre fall. Forskjellen i risikopåslag for ulike kredittkvaliteter har dermed blitt mindre. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 0,75 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper med offisiell kredittrating, og samme løpetid, handler ca. 0,50 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. Til sammenligning lå senior bank påslaget i februar i år på 1,40 prosentpoeng og OMF 0,70 prosentpoeng. 3 mnd. NIBOR var ved utgangen av august 1,07 %, opp fra 1,05 % ved forrige månedsskifte. 3
Tema: Skyggerating European Securities and Markets Authrity (ESMA) har gjennom det siste året vært i en dialog med de største nordiske bankene rundt bruken av skyggeratinger. Nordiske meglerhus har brukt, og bruker, Moody s og Standard & Poor s sin metodikk for å produsere såkalte skyggeratinger, men er ikke underlagt ESMAs tilsyn. Denne praksisen vil den europeiske tilsynsmyndigheten nå til livs. En konsekvens av dette er at de fleste nordiske meglerhus nå har kommunisert at praksisen med bruk av skyggeratingsskalaen i kredittanalysene vil opphøre med umiddelbar virkning. Dette gjelder Nordea, Swedbank, Danske Bank og Handelsbanken. SEB har valgt å gå i en dialog med ESMA. Norske meglerhus er ikke underlagt ESMAs tilsyn. Det norske Finanstilsynet har uttalt at de foreløpig ikke vil gi noen instruksjoner eller føringer i forhold til bruk av skyggeratinger. Inntil videre vil norske aktører dermed fortsatt bruke en ratingskala i sine kredittanalyser. Dette gjelder DNB Markets, Pareto Securities, ABG Sundal Collier, Arctic Securities, Fearnley Securities, Clarkson Platou Securities og Sparebank1 Markets. Skyggeratinger har etter vår vurdering fungert svært godt som et filter og verktøy for å avgrense våre fonds investeringsunivers. De har også vært svært nyttig i vår kundekommunikasjon rundt kredittrisiko. Inntil en endelig avklaring foreligger og bransjen har avklart hvordan eventuelt nye kriterier for klassifisering av rentefond skal tas i bruk, vil vi ikke foreta endringer i våre mandater eller kommunikasjon rundt kredittrisikorammer/ kredittrating. Når det gjelder våre porteføljer og forvaltning vil et eventuelt bortfall av skyggerating ikke bety noe i forhold til fondenes kredittrisikonivå. Banker og meglerhus kommer fortsatt til å levere kredittanalyser av høy kvalitet som vi vil ha nytte av i våre investeringsbeslutninger. Den kvalitative vurderingen vi gjør av kredittkvalitet og pris (risk/reward), skal stå seg uavhengig om det foreligger skyggeratinger eller ikke. 4
Fondskommentar Vi har ikke gjort vesentlige endringer i porteføljens sammensetning gjennom sommeren. Til tross for at vi vurderer senior bankobligasjoner generelt som dyre, fungerer disse obligasjonene best i forhold til porteføljens korte eksponering. Dette kommer først og fremst av bankenes incentiver (regulering) til å være aktiv på tilbakekjøp av egne korte obligasjoner, noe som gir attraktive likviditetsegenskaper. Vi finner best verdi i OMF og kommunepapirer, og andelen kommunepapirer har økt litt gjennom sommeren. Inntil 25 % av fondet kan plasseres i obligasjoner med flytende rente (FRN) med løpetid på 1-3 år. Andelen bankinnskudd er stabil og fungerer godt med hensyn til å balansere porteføljen i den korte enden. Cash 3% OMF 3% Bankinnskudd 14% Kommune 17% PORTEFØLJE- SAMMEN- SETNING Bank (senior > 12 mnd.) 12% Bank (senior < 12 mnd) 49% Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå sårbare i forhold til stigende kredittrisikopremier.. 5
Årlig avkastning 6 * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar
7 Månedlig avkastning
Andel av fondet Kredittkvalitet 40% Porteføljesammensetning (kredittkvalitet) 38% 35% 30% 27% 25% 20% 17% 15% 10% 11% 5% 3% 3% 0% AA Kommune A+ A A- BBB+ Kredittkvalitet (rating)* 8 Kredittkvaliteten er basert på rating fra Standard&Poor s, Moodys, Fitch eller såkalt skyggerating norske analysehus
9 Kredittrisikopremier bankobligasjoner
10 Kredittrisikopremie kommuner
11 Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating (AAA)
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 12
Investeringsrammer for Holberg Likviditet 20 Porteføljeforvaltere Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering Forvaltningshonorar Minsteinnskudd Tormod Vågenes, Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med en rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 0,5 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondet skal kun investere i verdipapirer som er utstedt av stat, kommuner, fylkeskommuner eller finansinstitusjoner. Fondet vekter 20% i henhold til BIS-reglementet ved beregning av kapitaldekning i finansinstitusjoner. Inntil 25% av fondets portefølje kan investeres i obligasjonslån med flytende rente (FRN) uten innløsningsrett, der tid til forfall er mellom 1 og 3 år. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Kort pengemarkedsfond (lav kredittrisiko) 0,15 % p.a. Kr. 10 mill. 13
Våre fond og forvaltere Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg OMF Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 14
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 15