1 Månedsrapport Holberg Likviditet Juni 2014
Forvalterteam i Holberg Likviditet Roar Tveit (35) Ansvarlig porteføljeforvalter Siviløkonom fra Høgskolen i Agder og Oregon State University Autorisert finansanalytiker NHH/NFF Begynte i Holberg Fondene i 2003 Porteføljeforvalter renter siden 2008 Gunnar J. Torgersen (52) Porteføljeforvalter partner 30 års erfaring fra rentesmarkedet. Porteføljeforvalter renter siden 1993 Tormod Vågenes (37) Porteføljeforvalter Siviløkonom NHH Autorisert porteføljeforvalter NFF Bakgrunn siste fem år fra Sparebanken Vest som analytiker, leder compliance og leder plasseringsrådgivning Forvaltningsressurser nordiske aksjer Hogne Tyssøy (51) Porteføljeforvalter Partner Robert Lie Olsen (43) Porteføljeforvalter Jann Molnes (41) Porteføljeforvalter Tony Fimreite (31) Porteføljeforvalter 2
Markedskommentar Avkastning Avkastning Periode Holberg Likviditet referanseindeks Juni 0,19 0,13 Renteutviklingen Norges Bank holdt nok en gang styringsrenten uendret på sitt møte 19. juni. Denne gangen ble det imidlertid litt større ringvirkninger enn vi har sett på de siste møtene. Fortsatt svake impulser fra utland og fallende investeringer på norsk sokkel bidrar til at Norges Bank åpner for rentekutt tt til høsten. I forbindelse med rentemøtet ble også årets andre utgave av Pengepolitisk rapport publisert. Prognosene for renteutviklingen fremover er justert litt ned og første renteoppgang er nå forventet å komme i starten av 2016. Prognosene, bedre kjent som rentebanen, kom lavere enn det markedet forventet på forhånd. Pengemarkedet har sendt FRA-rentene litt ned og indikerer nå uendret rente til godt ut i 2016 med en god sannsynlighet for rentekutt til høsten. Neste rentemøte kommer først i september. Kredittmarkedet Risikopåslaget på senior bankobligasjoner og på obligasjoner med fortrinnsrett (OMF) er for alle praktiske formål uendret i juni. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles like under 0,60 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper med offisiell kredittrating, handler 0,25 prosentpoeng over denne referanserenten. Hittil i år har påslaget på senior bank obligasjoner med 5-års varighet falt med 0,25 prosentpoeng. For OMF med tilsvarende varighet er fallet 0,15 prosentpoeng. Risikopåslagene kommer fra relativt høye nivåer etter turbulente år i finansmarkedene og synes nå å være normalisert. Bankene har vært gjennom omfattende endringer med tanke på kapitaldekningsregler. Resultatet er høyere andel kapital bak utlånsvirksomheten og, alt annet likt, styrket kredittkvalitet. 3 mnd. NIBOR har falt markert etter rentemøtet og var ved månedsslutt 1,75. 3
Fondskommentar Porteføljesammensetning Kun små justeringer i fondet siden sist rapport. Gjennom det siste året er det gjort relativt store endringer. Økt bruk av bankinnskudd og OMF på bekostning av senior bankobligasjoner og industri er det viktigste. Resultatet av dette er en høyere kredittkvalitet på porteføljen samtidig som den løpende avkastningen kun er marginalt lavere enn for 12 måneder siden. 4
Nøkkeltall Holberg Likviditet NØKKELTALL Markedskurs 30.06.14 : 102,98 Effektiv rente* : 2 Porteføljestørrelse : kr. 5,0 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,13 Vektet gjennomsnittlig g løpetid : 1,26 år Årlig forvaltningshonorar : 0,25 RISIKOPROFIL * Etter fradrag av forvaltningshonorar. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. 5
6 Holberg Likviditets avkastning vs referanseindeks og NIBOR
Holberg Likviditets avkastning vs referanseindeks fra oppstart Differanseavkastning 7 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar
Månedlig avkastning 8
Kredittkvalitet Holberg Likviditet 35 30 Porteføljesammensetning i forhold til kredittkvalitet 31 Andel av fon ndet 25 20 15 10 5 16 5 6 15 22 3 0 AAA AA+ A+ A A- BBB+ BBB Kredittkvalitet (rating)* * Kredittkvaliteten er basert på skyggeratinger fra norske analysehus. 9
Kredittrisikopremier 10 Kilde: DnB Markets
Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating (AAA) 11
Source: Reuters EcoWin Hva skyldes meravkastningen i Holberg Likvidtet? Holberg Likviditet. Avkastning relativt til referanseindeks. 110 108 106 104 102 100 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 110 108 106 104 102 100 Ikke high yield Kværner,Pan Fish Tordenskiold, Northern Offshore, Brøvig. Kjøp av små sparebanker Kjøp av lange industriobl. (inv. grade) TGS,TelenorTelenor Color Group Ikke danske regionbanker Ikke islandsk risiko Ikke ansvarlige lån Ikke CDO s (Obligasjonsforetak) Lang rentedurasjon Kjøp av lange industriobl. Aker Solutions,Orkla, Tine,Yara,Kongsberg, A.P. Møller Maksimal kredittdurasjon Lang rentebinding på bankinnskudd Kortere kredittdur. i Industri og sen.bank Lang durasjon og høy andel i OMF Lite sen. bank Lav renterisiko Kredittdurasjonsramme Investment grade Bankinnskudd Eie små sparebanker God likviditetsstyring (kjenner kundene) Opportunisme 12
Investeringsrammer for Holberg Likviditet Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Forvaltningshonorar Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet(rentedurasjon) skal ikke overstige 1år år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondets vektede gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon), skal ikke overstige 1,5 år. Fondet skal investere i verdipapirer med kredittkarakter på minimum BBB- (investment grade). Fondets plassering i papirer som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn BBB-, kan maksimalt utgjøre 5 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Pengemarkedsfond Ja 0,25 p.a. 13
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk k til prognostisering i og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 14
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25 dersom pengemarkedsrenten faller 1-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1 dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk i avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 15
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 16