1 Månedsrapport Holberg Likviditet Mars 2016
Nøkkeltall Holberg Likviditet RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs 31.03.16 : 101,78 Effektiv rente* : 1,7 % Porteføljestørrelse : kr. 5,3 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,10 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 1,39 år Årlig forvaltningshonorar : 0,25 % 10 STØRSTE UTSTEDERE A.P. Møller - Mærsk A/S BBB+ 3,8 % BN Bank ASA BBB+ 3,7 % Verd Boligkreditt AS AAA 3,4 % Entra Eiendom AS A- 3,3 % OBOS BBL BBB 3,0 % Totens Sparebank Boligkreditt AS AAA 2,8 % Sandnes Sparebank A- 2,8 % Helgeland Boligkreditt AS BBB+ 2,8 % SSB Boligkreditt AS AAA 2,8 % Eiendomskreditt AS AAA 2,6 % SUM 31,0 % Avkastning Periode Holberg Likviditet Referanseindeks Mars 0,32 % 0,06 % 2016 0,67 % 0,16 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,25%. 2
Markedskommentar Renteutviklingen Norges Bank kuttet renten med 0,25 prosentpoeng til 0,5 % på sitt møte 17. mars. Dette var i tråd med markedets forventning på forhånd. Lavere renter og vekst hos våre handelspartnere sammen med lavere vekst og konsum her hjemme, var blant faktorene som førte til rentekuttet. I tillegg taler fortsatt stigende arbeidsledighet og avtagende vekst i boligpriser og gjeld for lavere styringsrente. Rentebanen, sentralbankens forventninger til fremtidige renter, ble senket også denne gang. Sentralbanksjefen utelukker ikke at vi kan få negative renter i Norge. Renten er ventet å holde seg under 2 % de neste tre årene. FRA-markedet indikerer nytt rentekutt før sommeren. Neste rentemøte er 12. mai. 3 mnd. NIBOR var ved utgangen av februar 1,00 %, ned fra 1,05 % ved forrige månedsskifte. Kredittmarkedet På rentemøtet i den europeiske sentralbanken (ECB), i begynnelsen av mars, ble det varslet om intensivering av sentralbankens kjøp av obligasjoner i markedet. Dette skaper en forventning om lavere kredittpåslag i obligasjonsmarkedet fremover. En litt høyere oljepris og mer positiv stemning i finansmarkedene generelt har også påvirket markedet. Kredittpåslagene er jevnt over fallende. For norske obligasjoner med lav kredittrisiko «investment grade» er det først og fremst korte bankpapirer som har fått den største reduksjonen i påslag. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 1,25 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper med offisiell kredittrating, og samme løpetid, handler 0,70 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. 3
Fondskommentar I løpet av den siste måneden har vi økt eksponeringen i senior bank og industri. Motposten er reduksjon av OMF og kommunepapirer. Sistnevnte er nå solgt helt ut av porteføljen. Cash; 3% Vi har over en lang periode hatt en forsiktig tilnærming til kredittrisikotagningen i fondet. Begrunnelsen har i korte trekk vært at vi ikke har fått tilstrekkelig betalt for å ta risiko. Økning i risikopåslagene gjennom det siste året har ført til at vi nå mener vi oppnår god risikojustert avkastning på korte løpetider i senior bank, kraft og industri. Vi finner en svært attraktiv «risk/reward» på litt lengre løpetider i OMF-markedet. OMF; 19% Kraft; 7% PORTEFØLJE- SAMMEN- SETNING Bank/Finans (senior lån); 32% Islandske banker utgjør rundt 7 % av fondet. 19. januar ble kredittratingen til Island hevet ett hakk til BBB+. Det er ventet at de islandske bankene vil følge etter. Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå sårbare i forhold til stigende kredittrisikopremier. Bankinnskudd; 26% Industri; 13% 4
5 Historisk avkastning
6 Årlig avkastning
7 Månedlig avkastning
Kredittkvalitet Holberg Likviditet 40% Porteføljesammensetning (kredittkvalitet) 38% 35% 30% 25% 20% 17% 15% 15% 12% 10% 7% 5% 3% 3% 4% 0% 0% 1% Kommuner AAA AA AA+ A+ A A- BBB+ BBB BBB- 8 * Kredittkvaliteten er basert på skyggeratinger fra norske analysehus.
Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating på AAA 9 Kilde: DnB Markets
Risikopåslag kommuner 10 Kilde: DnB Markets
Hva skyldes meravkastningen i Holberg Likviditet? Ikke high yield Kværner, Pan Fish Tordenskiold, Northern Offshore, Brøvig Kjøp av små sparebanker Kjøp av lange industriobl. (inv. grade) TGS,Telenor Color Group Ikke danske regionbanker Ikke islandsk risiko Ikke ansvarlige lån Ikke CDO s (Obligasjonsforetak) Lang rentedurasjon Kjøp av lange industriobl. Aker Solutions,Orkla, Tine,Yara,Kongsberg, A.P. Møller Maksimal kredittdurasjon Utstrakt bruk av bankinnskudd Kortere kredittdurasjon i industri og senior bank Høy andel i OMF og kommune Lite senior bank 11
Investeringsrammer for Holberg Likviditet Porteføljeforvaltere Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Forvaltningshonorar Tormod Vågenes, Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondets vektede gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon), skal ikke overstige 1,5 år. Fondet skal investere i verdipapirer med kredittkarakter på minimum BBB- (investment grade). Fondets plassering i papirer som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn BBB-, kan maksimalt utgjøre 5 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Pengemarkedsfond Ja 0,25 % p.a. 12
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 13
Vårt jaktlag Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 14
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 15
Investere i Holberg Likviditet? Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: 16