1 Månedsrapport Holberg Likviditet April 2016
Nøkkeltall Holberg Likviditet RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs 30.04.16 : 102,01 Effektiv rente* : 1,6 % Porteføljestørrelse : kr. 5,6 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,11 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 1,41 år Årlig forvaltningshonorar : 0,25 % 10 STØRSTE UTSTEDERE A.P. Møller - Mærsk A/S BBB+ 4,1 % Sparebanken Sør A 3,7 % Gjensidige Bank A- 3,6 % Nordea Eiendomskreditt AS AAA 3,6 % BN Bank ASA BBB+ 3,5 % Sandnes Sparebank A- 3,5 % Eiendomskreditt AS AAA 3,3 % Verd Boligkreditt AS AAA 3,2 % Totens Sparebank Boligkreditt AS AAA 3,2 % Entra Eiendom AS A- 3,2 % SUM 34,8 % Avkastning Periode Holberg Likviditet Referanseindeks April 0,23 % 0,02 % 2016 0,90 % 0,18 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,25%. 2
Markedskommentar Renteutviklingen Etter at Norges Bank kuttet renten med 0,25 prosentpoeng til 0,5 % på sitt møte 17. mars, trodde markedet på et nytt kutt før sommeren. Dette har endret seg i siste halvdel av april. De siste ukene har vi sett høyere oljepris, sterkere krone og høyere renter i markedet. Ledigheten i Norge øker ikke i 2016 og oppdateringen fra regionalt nettverk i april signaliserer uendret (les: ikke lavere) vekst fremover. Hvorvidt vendepunktet for norsk økonomi ligger bak oss holder vi åpent. Juryen er fortsatt på gangen. FRA-rentene har løftet seg 10-20 rentepunkter fra forrige måned. Markedet tror nå ikke på rentekutt før sommeren, men holder døren åpen for kutt i løpet av høsten. Neste rentemøte er 12. mai. Kredittmarkedet Den positive stemningen i finansmarkedet generelt, gir lavere risikopåslag i obligasjonsmarkedet. Særlig senior bank- og kraft obligasjoner har sett er markert fall i påslag den siste måneden. I kjølvannet av dette har det vært en tiltagende aktivitet for utstedelser av nye bank obligasjoner. I øvrige segmenter har bevegelsene vært mindre, men trenden indikerer økt appetitt for obligasjoner blant investorene. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 1,10 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper med offisiell kredittrating, og samme løpetid, handler 0,76 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. 3 mnd. NIBOR var ved utgangen av februar 0,99 %, ned fra 1,00 % ved forrige månedsskifte. 3
Fondskommentar Etter den brå nedgangen vi så i senior bank kredittpåslag i starten på april, uten at vi så en tilsvarende nedgang i OMF og kommuner, har vi solgt det meste av bankesponeringen vi hadde med løpetid lengre enn 2 år. Vi har hovedsakelig kjøpt kommunepapirer med rundt 2- års løpetid. Kommuner utgjør nå 10 % av portefølje, etter å ha vært helt ute ved forrige månedsskifte. Kommune; 10% Cash; 2% Bank/Finans (senior lån); 25% Sandnes Sparebank kom 21. april med varsel om økte tap for regnskapsåret 2015 samt behov for innhenting av ny egenkapital. Markedet har lenge hatt ett høyere påslag på bankens seniorgjeld og dette økte ytterligere etter varselet. I etterkant av dette har vi kjøpt oss opp fra drøyt 1 % til 3,5 % av fondet. Vi betrakter en stor del av differansen mot tilsvarende banker som en attraktiv likviditetspremie. OMF; 20% Kraft; 7% PORTEFØLJE- SAMMEN- SETNING Industri; 12% Vi finner en svært attraktiv «risk/reward» på litt lengre løpetider i OMF-markedet, kort industri og kommuner. Bankinnskudd; 25% Islandske banker utgjør rundt 7 % av fondet. 19. januar ble kredittratingen til Island hevet ett hakk til BBB+. Det er ventet at de islandske bankene vil følge etter. Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå sårbare i forhold til stigende kredittrisikopremier. 4
5 Historisk avkastning
6 Årlig avkastning
7 Månedlig avkastning
Kredittkvalitet Holberg Likviditet 40% Porteføljesammensetning (kredittkvalitet) 35% 30% 31% 25% 20% 15% 15% 15% 12% 10% 10% 7% 5% 2% 3% 2% 3% 0% AAA Kommune AA+ AA A+ A A- BBB+ BBB BBB- 8 * Kredittkvaliteten er basert på skyggeratinger fra norske analysehus.
Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating på AAA 9 Kilde: DnB Markets
Risikopåslag kommuner 10 Kilde: DnB Markets
Hva skyldes meravkastningen i Holberg Likviditet? Ikke high yield Kværner, Pan Fish Tordenskiold, Northern Offshore, Brøvig Kjøp av små sparebanker Kjøp av lange industriobl. (inv. grade) TGS,Telenor Color Group Ikke danske regionbanker Ikke islandsk risiko Ikke ansvarlige lån Ikke CDO s (Obligasjonsforetak) Lang rentedurasjon Kjøp av lange industriobl. Aker Solutions,Orkla, Tine,Yara,Kongsberg, A.P. Møller Maksimal kredittdurasjon Utstrakt bruk av bankinnskudd Kortere kredittdurasjon i industri og senior bank Høy andel i OMF og kommune Lite senior bank 11
Investeringsrammer for Holberg Likviditet Porteføljeforvaltere Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Forvaltningshonorar Tormod Vågenes, Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondets vektede gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon), skal ikke overstige 1,5 år. Fondet skal investere i verdipapirer med kredittkarakter på minimum BBB- (investment grade). Fondets plassering i papirer som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn BBB-, kan maksimalt utgjøre 5 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Pengemarkedsfond Ja 0,25 % p.a. 12
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 13
Vårt jaktlag Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 14
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 15
Investere i Holberg Likviditet? Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: 16