Side 1 Årsrapport 2015 for fond forvaltet av 11
Forvalterteamet er et uavhengig forvaltnings-selskap som ble etablert i 2005. Selskapet er lokalisert i Bergen. 63 % av selskapet eies av Borea Holding AS og selskaper knyttet til eierne av Borea Holding AS. Resterende 37 % er eiet av de ansatte i selskapet. har konsesjon fra Finanstilsynet til å yte tjenester innen forvaltning av alternative investeringsfond, fondsforvaltning, aktiv forvaltning og investeringsrådgivning. har avtaler om aktiv forvaltning med 3 investeringsselskaper, og forvalter og administrerer spesialfondene Borea Global Equities og Borea European Credit. Selskapet forvalter midler fra eierne i Borea Holding AS. Øvrige kunder er store, profesjonelle kunder. Selskapet tilbyr kun forvaltning av aksjer og kredittobligasjoner og tilbyr ikke volumprodukter med lave marginer. Det tilbys bare investeringer gjennom spesialfond og investeringsselskaper med begrensede muligheter for inn- og utgang. Samlet forvaltningskapital er pr 31.12.2015 ca MNOK 1.438. Knapt 2/3 av forvaltningskapitalen er fra eksterne kunder. har pr 31.12.15 totalt 6 ansatte med lang erfaring hvorav 4 forvaltere. Øvrige ansatte arbeider i administrasjonen. Borea Gruppen Borea Holding AS er et uavhengig investeringsselskap med industrielle røtter. Hovedaksjonærene i Borea Holding AS er selskaper eiet av Fritz Rieber, Trond Mohn og Morten Ulstein og familiene deres. Borea Holding AS investerer i virksomheter innen kapitalforvaltning. Forvaltningsselskapets filosofi, mål og strategi er en aktiv og uavhengig forvalter med tro på en robust risikopremie i aksje- og kredittmarkedet. Investeringsuniverset er globalt med et nordisk utgangspunkt. har som målsetting å være en foretrukken leverandør av spesialfondsforvaltningstjenester som leverer stabil, langsiktig og god avkastning til sine kunder. Investeringsprosessen kjennetegnes av langsiktighet, risikostyring, transparens og høye krav til etikk. Selskapet skal tilby forvaltningstjenester tilpasset kundenes behov og levere meravkastning. Forvaltningen skal kjennetegnes av dynamisk aktivaallokering, aktiv og indeksuavhengig forvaltning kombinert med konsentrert risikotaking. 1
Spesialfondet Borea Global Equities Borea Global Equities er et spesialfond som investerer i egenkapitalinstrumenter. I 2015 leverte fondet en avkastning på 18,9%. Dette var 1.8% bedre enn referanseindeksen, og betydelig bedre enn Oslo Børs, som steg 5,9%. Det som bidro mest til avkastningen vår gjennom 2015 var en rekke enkeltaksjer, i første rekke det irske flyselskapet Ryanair, som har hatt god vekst i antall flygninger, og som naturligvis nyter godt av svakere oljepris. I tillegg bidro den danske farmasigiganten Novo Nordisk med god avkastning, samt amerikanske Acuity Brands, et selskap som driver med belysning mot spesielt commercial realestate i USA. Videre bidro også aksjer som Amazon, A.O.Smith og Betsson betydelig til avkastningen gjennom året. På den negative siden må vi innrømme at volatiliteten i markedet, særlig i andre halvår, gjorde det vanskelig å tjene penger på volatilitetstraden vår, i tillegg timet vi kjøp og salg i danske Bavarian Nordicx dårlig. Spesialfondet Borea European Credit 2 2015 ble et urolig og volatilt år for det norske kredittmarkedet. Nok en gang er det oljeprisutviklingen som har bidratt til usikkerhet og fall i obligasjonskursene og spesielt har vi sett et kraftig fall for oljeservice-selskapene. Svært mange selskap innenfor oljeservice og energi har nå en prising som er godt innenfor «resesjonsprising». Vi ser likevel stor forskjell i prisingen for de selskapene som har sterk balanse, og selskaper som er innenfor andre sektorer enn de som påvirkes av svak oljepris. Vår eksponering er mot det vi vurderer som solide selskaper med sterk balanse som er i stand til å betjene renter på lånene sine. Alle kredittspreader innenfor alle risikoklasser har steget i 2015 fra de sikreste statsobligasjoner til de mest utsatte kredittobligasjoner. Resultatet av dette har vært at kursene på alle obligasjoner fra bank, IT, eiendom, industri etc. har falt i løpet av høsten og spist opp avkastningen og renteinntektene våre for 2015. Slik vi vurderer porteføljen i dag er det lav sannsynlighet for at vi ikke skal få renter frem til forfall. Vi kan heller ikke se at vi ikke skal få avdrag eller få tilbakebetalt våre obligasjoner ved forfall. Med en oljepris på lave $30-tallet tror vi mye av nedsiden er tatt ut i kursene i dag.
Investeringsfilosofien til Borea Aksjeforvaltningen. har forvaltet aksjeporteføljer siden 2005. Ideen bak vår aksjeforvaltning er å skape høyest mulig risikojustert avkastning relativt til det globale aksjemarkedet vha. dynamisk aktivaallokering, god aksjeutvelgelse og god porteføljekonstruksjon. søker å redusere risikoen og gi meravkastning i forhold til en fullvektet referanseindeks ved å variere eksponeringen mot indeksen (dynamisk aktivaallokering). Vår prosess for aksjeutvelgelse er forankret i begrepene Verdi, Momentum og Kvalitet som utgjør grunnlaget både for vår screeningprosess og for vår vurdering av enkeltaksjer. Vår grundige prosess for porteføljekonstruksjon skal sikre at porteføljene har mange forskjellige og ukorrelerte alpha-kilder og ønskede avkastnings- og risikoegenskaper. Temaer og trender vil endre seg over tid, og forflytte seg mellom sektorer og regioner. Våre aksjeporteføljer har derfor et globalt investeringsunivers. Vi er en indeksuavhengig og aktiv forvalter. Vi kjøper aksjer i store og solide selskaper med god inntjening og lett omsettelige aksjer. Våre aksjeporteføljer er konsentrerte og består av 30-40 aksjer. Dette er mange nok aksjer for å ivareta hensynet til adekvat risikostyring og risikospredning, samtidig som det gir en reell mulighet til å levere en avkastning som avviker signifikant fra indeksavkastning. Alle våre fond er organisert som spesialfond. Spesialfond er også en forutsetning for at vi skal kunne benytte vår strategi for dynamisk aktivaallokering og konsentrasjon fullt ut. Det er vår overbevisning at et spesialfond over tid, med god risikostyring, vil gi høyere avkastning enn et ordinært verdipapirfond som følge av at det kan benytte flere instrumenter og dermed har en mer fleksibel verktøykasse tilgjengelig. Renteforvaltningen har forvaltet renteporteføljer siden 2005. Ideen bak vår renteforvaltning er å skape høyest mulig absolutt avkastning ved dynamisk aktivaallokering og god utvelgelse av kredittobligasjoner. Vår allokeringsprosess skal avdekke markedssituasjoner og prisingsnivåer som historisk har gitt høy markedsvolatilitet og risiko for tap i kreditt-markedet og således gi føringer for porteføljenes markedseksponering. Vår utvelgelsesprosess er verdiorientert og basert på fundamental analyse. Vi søker kredittrisiko og ikke renterisiko. Kredittpremiene har historisk utgjort en høy andel av renteavkastningen og vi forventer at det vil være gode investeringsmuligheter i kredittmarkedene også i fremtiden. 3 Kredittporteføljene våre er konsentrerte og inneholder 20-40 investeringer. Vi søker bredest mulig diversifisering med hensyn til bransje og vi tilstreber god kunnskap om utsteder. Geografisk nærhet er derfor viktig. Hovedvekten av obligasjonene i våre kredittporteføljer vil derfor være norske og nordiske, supplert med større kjente europeiske utstedere. Det har i lengre tid pågått en debatt om hvor mange kredittobligasjoner man må ha for å oppnå en tilstrekkelig diversifisering. Stadig flere konkluderer at antallet er mye lavere enn tidligere antatt, og at 10-15 obligasjoner er nok til å bli kvitt usystematisk risiko, gitt at obligasjonene er godt diversifisert mht sektor. Dette understøtter strategien vi har fulgt i 10 år; Mye av den gode historiske avkastningen vår stammer fra en konsentrert og fokusert portefølje. Vi sier som Buffett: Wide diversification is for those who do not know what they are doing. Etiske rammer Spesialfondene investerer ikke i aksjer som er utelukket fra Statens pensjonsfond utlands investeringsunivers.
Porteføljeforvalternes kommentar til markedet Aksjemarkedet Den gode perioden for globale aksjer siden vi startet Borea Global Equities september 2011 har vedvart gjennom 2015. Fondet og markedet er opp nesten 150% i løpet av fire år og tre måneder frem til 31.12.2015. Oppgangen skyldes bedre vekst i verdensøkonomien, men vi ser også, særlig gjennom 2014 og 2015, at en svakere norsk krone har bidratt til å løfte avkastningen i NOK. Til sammenligning er Oslo Børs opp 75% siden 30.09.2011, altså halvparten av det globale aksjer i NOK har levert. I 2015 var Borea Global Equities opp 18,95%, ca. 1.4% bedre enn referanseindeksen. Oppgangen skyldes, foruten aksjeplukking, vår relativt lave eksponering mot olje, energi og råvarer, og vår relativt store allokering mot særlig amerikanske konsumentaksjer, og da mest sykliske konsumentaksjer. Blant enkeltaksjer bidro Ryanair, Novo Nordisk, Acuity Brands og Amazon mest positivt, mens på den negative siden bidro CS Inverse VIX og Bavarian Nordic mest. Ved inngangen av 2016 falt de internasjonale aksjemarkedene og særlig Norge veldig sterkt. Grunnen var fornyet Kina-uro, svake makrotall fra blant annet USA, og en svært svak oljepris. Utviklingen de første dagene av 2016 har fått mange til å hente frem januar 2008-parallellen, da Oslo Børs falt med 20% (men selv da var den første og den femte handledagen i januar positiv). Imidlertid er vi av den oppfatning at vilkårene ikke i samme grad er til stede for et veldig kraftig aksjemarkedsfall gjennom 2016. Blant annet er konsumentfinansene mye bedre, verdsettelsen i en rekke markeder er for lav, og alternativavkastningen er for lav. Men det er samtidig problematisk å identifisere de store driverne mht. aksjemarkedsavkastning i 2016, særlig dersom svakheten i «Emerging Markets» fortsetter. Rentemarkedet 2015 ble året hvor risikoen i High Yield-markedet materialiserte seg. Det norske High Yield-markedet blir i urolige tider lite likvid fordi aktørene er usikre på hva som er riktig markedspris. Det som skjedde i sommer/høst var at vi fikk et kraftig fall i kursene på obligasjoner innenfor offshore/energi-sektorene. Dette har igjen ført til store tap for fond som har spesialisert seg på å investere innenfor denne sektoren. Det vi har sett utover høsten er at mange av disse fondene har måtte legge ned og porteføljene er blitt solgt på lavere og lavere kurser, i tillegg har norske High Yield-fond opplevd relativt store innløsninger. Vi vet at kredittobligasjonsmarkedet i Norge ikke er spesielt likvid og med stort salgspress har kursene blitt presset mye ned. 4 Vi har de siste årene hatt opp mot 50% av porteføljen vår eksponert mot fondsobligasjoner i norske sparebanker. Denne eksponeringen reduserte vi ned til under 10% våren 2015 etter at vi nådde våre kursmål. Vi har reinvestert pengene i blant annet banker utenfor Norge og i større banker som Nordea og DnB. Vi har vektet oss noe opp i olje/offshore ved å kjøpe obligasjoner utstedt av DETNOR og PGS. Vi har også kjøpt obligasjoner eksponert mot andre sektorer som IT, Ferge- /sykehjems- og barnehagedrift. Porteføljen vår har nå en løpende yield på EK basis på hele 13%, noe som er svært høyt. 2015 ble det andre året på rad med svak avkastning i High Yield-markedet og grunnen har vært massive kurstap innenfor offshore-segmentet. Kursene har kommet ned på resesjonsnivå og konkursnivå i løpet av 2015. Begynnelsen av 2016 har også vært utfordrende med ytterliggere fall i kurser på grunn av dårlige selskapsnyheter og likviditetsskvis i markedet. Mars har ofte tidligere vist seg å være en vanskelig måte i kapitalmarkedet og det er vel ofte slik at det skal bli verre før det blir bedre. Samtidig ser vi at mange selskapsobligasjoner har opplevd voldsomt kursfall og det er knapt verdi igjen. Vi forventer at markedene roer seg ned utover våren og at vi kan komme tilbake til mer normale forhold hvor vi skal kunne klippe kupongrenter og kursene ikke svinger som i aksjemarkedet. En av grunnene er nok at markedsaktørene har blitt mer disiplinerte og at innløsningene har avtatt. Rentemarkedet har et par store fordeler og det er at det utbetales renter og at lån blir innfridd, dette bidrar til å skape likviditet. Dette betyr at så lenge ikke fondene får store innløsninger, så vil renteinntektene dekke opp for likviditetsbehovet.
Markedsutvikling og fremtidsutsikter Siden vi startet Borea Global Equities den 30.09.2011 har fondet steget nesten 150%, en utvikling som skyldes både løft i globale aksjekurser, men også en svakere norsk krone, som har løftet verdien av eiendeler utenfor Norge. Oslo Børs Hovedindeks er i samme periode opp omtrent halvparten, ca. 75%, og de siste to årene er har indeksen kun steget ca. 10%. Men mange vil kanskje si at dette er en imponerende utvikling av den norske børsen, ettersom oljeprisen i samme periode har falt over 60%. Det har dermed vokst frem en dualitet i verdensøkonomien, der de markedene som var vinnerne frem mot finanskrisen og i noen år etter; Norge, råvarer og Emerging Markets, har vært taperne, mens investorene har flokket seg til det man kan kalle mer defensive markeder; USA, Japan og Storbritannia. I USA og i Storbritannia har man sett veldig kraftig appresiering av valutaen og i Japan har myndighetenes kamp om å svekke valutaen ikke båret frukter. Ved inngangen til 2016 ser vi også at denne dualiteten preger prisingen i de forskjellige aksjemarkedene. Det amerikanske aksjemarkedet har vært fullpriset en stund nå, og vi går inn i 2016 med en PE på den amerikanske S&P 500 indeksen på 16x. Japan handles på 17x (Nikkei) og 14x (TOPIX), mens den britiske FTSE 100 indeksen har en forward PE på nesten 15. De rimelige markedene er vekstmarkeder, og særlig råvareproduserende vekstmarkeder som Russland og Brasil, med PE på hhv. 5x og 10x. Men også Hong Kong handles på en PE på 10x, Sør Korea er på 10,6, mens Mexico, som nyter god drahjelp fra den Nord-Amerikanske økonomien, handles på 18 gangeren. Norge er kun semirimelig på 12,5x, mens det tyske markedet kanskje er verdimarkedet blant de velutviklede økonomiene. 2016 PE på DAX er like over 12. Når vi så langt skal vurdere markedsutsiktene utover 2016, er vi nok nødt til å se at noen av de kreftene som har gitt god avkastning i noen markeder, og svak i andre markeder, må snu. Den typiske vinneraksjen de siste årene, en gjerne nord-amerikansk stabil, kvalitetsaksje, har i de aller, aller fleste tilfeller blitt mer enn fullpriset. Samtidig ser vi at den amerikanske økonomien, og særlig industrien, opplever at en sterk USD og svak internasjonal konkurranseevne, tynger. Mye av investeringene frem til 2013 i USA skjedde også innenfor energisektoren, med utvikling av shale-oil industrien, og utvikling av industri som skulle nyte godt av lave energikostnader. Fallet i energipriser globalt og oljeprisen spesielt, har ført til investeringstørke i energisektoren i USA, og andre sektorer sliter med å fylle gapet. Økonomien til den amerikanske konsumenten ser på den andre siden veldig bra ut; stadig flere har jobb og de tjener stadig mer samtidig som besparelsen på «fuel-bill» bidrar til ytterligere vekst i disponibel inntekt. Men ytterligere vekst i sysselsetting og konsum fordrer også vekst i produksjon og investeringer. De rimelige aksjene og de rimelige markedene finner man i vekstmarkedene og innenfor syklisk industri; transport, shipping, råvare og energi, men også enkelte steder innenfor mer sykliske konsumentvarer, bank og finans. Bra avkastning i det globale aksjemarkedet får vi når også disse sektorene leverer, og når verden utenfor USA og Kina kan stole på å betjene sine egne markeder, i stedet for å sette sin lit til å betjene eksportmarkedene i USA og Kina. Da kan også USD-appresieringen stoppe opp, og transformasjonen i den kinesiske økonomien kan fortsette uten for mye støy for globale finansmarkeder. Er det sannsynlig at vi ser denne utviklingen? Tja, kanskje dersom verdi slår igjennom, og dersom vi ser en troverdig bunn i f.eks. oljeprisen om ikke altfor lang tid. Mange land, som har sett et betydelig fall i valutakursen, har også ervervet en veldig sterk konkurranseevne innenfor andre sektorer, noe som kan bidra positivt til vekst. Når det gjelder Europa er børsene rimelig priset, arbeidsledigheten er på vei ned, og «Draghi-racet», med fortsatt svært sterke pengepolitisk stimuli fortsetter. I Tyskland er arbeidsledigheten den laveste på snart 25 år, i Storbritannia faller den mot 5%, som er sammenfallende med det laveste nivåene før finanskrisen. Men også land som Spania ser forbedring; her har ledigheten falt 5% de siste to årene, men fortsatt er den over 20%, og dermed burde det være store rom for ytterligere fall. Håpet vårt er at særlig den europeiske økonomien kan stå mer på egne ben i 2016. Oljeprisen er kanskje den faktor som har mest relevans for vårt lokale marked. Ikke bare vil oljeprisen være et barometer på aktivitet i verdensøkonomien, men utviklingen i oljeprisen vil også si noe om utviklingen i valutakursene; den negative korrelasjonen mellom olje og USD er velkjent, og selv om verden kanskje lever godt med lave oljepriser, er vi kommet dithen at en ytterligere USD-styrkelse neppe vil være positiv for verdensøkonomien. 5
Selv om fallet i oljeprisen først og fremst har vært drevet av vekst i OPEC-tilbudet, har fallet også kommet som et resultat av svak vekst i verdensøkonomien. Vi ser imidlertid at oljeetterspørselen responderer på lavere priser, og mens tilbud og etterspørsel tidligere var ventet å komme i balanse sent i 2017, kan vi nå komme i balanse sent i 2016. Saudi Arabia styrer med dagens oljepriser mot et underskudd på statsbudsjettet på over 20%. Ved å kutte produksjonen med 1-2 mill fat, 10-20% av dagens produksjon, kan landet nesten doble sine inntekter fra oljeeksporten. Dersom vi legger til grunn at hele fallet i oljeprisen fra over 70 til under 35 skyldes OPECs beslutning om å la oljemarkedet flomme over med olje. Hvor lenge kan Saudi tape så mye penger? Gjennom 2015 har det vært mye fokus på de negative innvirkningene av lav oljepris, og mindre fokus på de fordelaktige sidene. Utvikling i konsum i Europa, USA og de oljeimporterende vekstmarkedene, har i lys av et fall på 67% i en av de viktigste konsumentvarene, vært svak. Selv om vi tror at oljeprisen normaliserer seg et sted over dette nivået, tror vi også at verdensøkonomien ser mer av de positive impulsene en lav oljepris er på den globale konsumenten, og en god del av de globale produsentene. 6
Styrets årsberetning for 2015 Borea Global Equities - Fondets utvikling i 2015 hadde ved utgangen av 2015 NOK 655,2 mill til forvaltning i spesialfondet Borea Global Equities. Fondet ble startet 30.09.2011. Fondets avkastning fra start til 31.12.2015 har vært 148,01%. Fondets referanseindeks har steget 147,65%. Fondet har hatt en meravkastning fra start på 0,36%. Fondets avkastning har i 2015 vært 18,93%. Referanseindeksens avkastning var 17,38% som gir fondet en meravkastning på 1,55%. Styret er tilfreds med at fondets avkastning ligger foran referanseindeksen både siden start og i 2015. Fondets portefølje består av 43 enkeltaksjer eller fondsplasseringer (ETF er) i norske og internasjonale kvalitetsselskaper. Selskapene har stort sett solide balanser, høy egenkapitalandel og god inntjening. 29% av porteføljen omfatter konsumentaksjer. For øvrig består porteføljen av energiaksjer (6%), råvareaksjer (0,6%), industriaksjer (13%), finansaksjer (25%), helseaksjer (8%), teknologiaksjer (8%) og mediaaksjer (3%). ETF er (Exchange Traded Funds) utgjør 7%. Når det gjelder eksponeringen mot land/valuta var ca. 40% av porteføljen eksponert mot USA, 14% mot Norge, 13% mot Japan, 2% mot Sveits og 31 % mot Europeiske land. De 5 største positive bidragsyterne for fondets avkastning var, sortert etter bidrag, Ryanair Holdings, Novo Nordisk, Acuity Brands, Amazon og Hannover Rückversicherung. De største negative bidragsyterne var CS Inverse VIX, Bavarian Nordic, Petroleum Geo Services, Opera Software og RCL. Fondet hadde èn short-posisjon ved utgangen av året. Denne utgjorde 1,28% av netto aktivaverdi. Fondet hadde 7% bruttobelåning ved utgangen av året og 1% nettobelåning. Fondet hadde ved utgangen av året derivatplasseringer i form av valutaswapper. Valutaswapene har risikoreduserende formål. Fondets klassifisering, målsetting og strategi Fondet er et spesialfond regulert av norsk lovgivning som investerer i egenkapitalinstrumenter. Fondet kan blant annet investere i aksjer, derivater, konvertible obligasjoner og fondsandeler. Fondet kan inngå opsjoner, terminer og bytteavtaler med slike finansielle instrumenter som underliggende eller med indekser som innehar slike finansielle instrumenter som underliggende. Målsettingen med fondet er å levere internasjonal konkurransedyktig avkastning risikojustert over en konjunktursyklus. Fondets idè og forvaltningsstrategi er sammenfallende med det som er beskrevet under avsnittet Aksjeforvaltningen på side 3. Borea European Credit - Fondets utvikling i 2015 hadde ved utgangen av 2015 NOK 400,4 mill til forvaltning i spesialfondet Borea European Credit. Fondet ble startet 20.01.2012. Fondets avkastning fra start til 31.12.2015 har vært 29,3%. Fondets referanserente er på 21,25% i perioden (5% årlig). Fondet har således hatt en meravkastning fra start på 8,05%. Fondets avkastning har i 2015 vært 0,1 %. Fondets årlige referanserente er 5 %. Dette gir en mindreavkastning på 4,9 %. Fondets portefølje består av 36 obligasjoner i norske og internasjonale selskaper. 63% av fondets verdi er plassert i flytende rentepapirer og 37% er i fastrentepapirer. 86% av porteføljen er investert i selskaper registrert i Norge, 4% i Bermuda, 2% i USA og 8% i Europeiske land. 41% av obligasjonene er innenfor sektoren finans, 36% innenfor energi, 8% innenfor råvarer, 5% innenfor industri, 5% innenfor transport og 4% innenfor konsument. Typisk rating er BBB/BB/B+. Fondet hadde ingen short-posisjoner eller derivater ved utgangen av året. Fondet hadde 25% belåning ved utgangen av året. Fondets klassifisering, målsetting og strategi Fondet er et spesialfond regulert av norsk lovgivning som investerer i gjeldsinstrumenter. Fondet kan investere blant annet i sertifikater, statsobligasjoner, bankobligasjoner, kredittobligasjoner, konvertible obligasjoner, ansvarlige lån, strukturerte obligasjoner, indeksobligasjoner og derivater. Fondet kan inngå opsjoner, terminer og bytteavtaler med slike finansielle instrumenter som underliggende eller med indekser med slike finansielle instrumenter som underliggende. Målsettingen med fondet er å oppnå høyest mulig absolutt avkastning hovedsakelig gjennom investeringer i gjeldsinstrumenter. Fondets referansegrunnlag er 5% avkastning p.a. Fondets ide og forvaltningsstrategi er sammenfallende med det som er beskrevet under avsnittet Renteforvaltningen på side 3. 7
Risiko Risiko i verdipapirfond oppstår som følge av endringer i markedets prising av de underliggende investeringer som medfører endringer i fondets verdi. Slike endringer oppstår i hovedsak på grunn av endringer i bedriftenes inntjening og endringer i den generelle økonomiske utvikling, herunder endringer i aksjekurser, rentenivå og valutakurser. Fondene vil alltid være eksponert mot både markedsrisiko i fondenes investeringsunivers og global markedsrisiko da markedene ofte samvarierer. I utfordrende markeder vil fondene også kunne være eksponert mot likviditetsrisiko. Borea Global Equities vil også være eksponert mot valutarisiko da det som hovedregel ikke gjøres valutasikring på fondets valutaposisjoner. har en aktiv investeringsstrategi der man, uavhengig av fondenes referanseindeks, søker å investere på en slik måte at fondene langsiktig oppnår en høyest mulig risikojustert avkastning. Fondets rammer gir færre begrensninger og større muligheter enn regelverket for vanlige verdipapirfond. Long-posisjonene i fondet kan være høyere eller lavere enn 100% av fondets verdi og fondene har anledning til å inngå shortposisjoner. Graden av risikotagning og markedseksponering kan variere over tid med mulighetene i markedet. Fondet kan benytte derivater både i sikringsøyemed og i investeringsøyemed. Fondet kan benytte seg av shortsalg både i sikringsøyemed og i investeringsøyemed. Fondene kan også ha færre og større posisjoner enn vanlige verdipapirfond. I sum medfører dette mulighet for mer konsentrert risikotaking enn i et vanlig fond. En fullstendig beskrivelse av fondets rammer og risiko er fremgår av fondets prospekt og vedtekter. Relativt vide investeringsrammer gir isolert sett økt risiko og stiller store krav til risikostyring. Borea Asset Management AS benytter et avansert porteføljesystem som brukes til risikostyring av fondene. Vår strategi innebærer fokus på store, kjente og solide selskaper, god diversifisering med hensyn til bransjer, regioner og enkeltinvesteringer samtidig som porteføljen er så vidt konsentrert at våre forvaltere har et godt utgangspunkt for en grundig overvåkning og god risikostyring. Den bedriftsspesifikke risikoen reduseres dermed vesentlig. Fondets risikorammer styres gjennom etablert internkontroll og rutiner. Markedsutvikling og fremtidsutsikter Starten på 2016 har vært utfordrende for aksje- og kredittmarkedet. Utover året blir utviklingen i oljeprisen og dollar svært viktig å følge med på for det norske markedet. Den økonomiske innhentingen i USA og Europa med FED og ECB sine reaksjoner vil være det viktigste for de internasjonale markedene og da har vi ikke glemt Kina, EM og geopolitisk uro. Fortsetter den positive utviklingen med synkende arbeidsledighet, moderat vekst og økt fremtidstro i Europa og USA vil dette gi grunnlag for økt konsum og investeringer og vi kan fortsette den positive trenden vi har sett i det siste. I kredittmarkedet utenfor offshore/energi bransjen ser vi at yielden er svært høy og vi vurderer risikoen til å være attraktiv. Innløsninger Det har ikke vært noen ekstraordinært store innløsninger i perioden som har hatt innvirkning på fondsandelenes verdiutvikling. Administrative forhold Verdipapirfondene har ingen ansatte. Virksomheten forurenser ikke det ytre miljø. Fondet har Borea Asset Management AS som forretningsfører. DNB Bank ASA er depotmottaker. er lokalisert i Bergen. Fortsatt drift Styret er av den oppfatning at årsregnskapet gir et rettvisende bilde av verdipapirfondenes eiendeler og gjeld, finansielle stilling og resultat. Fondets årsregnskap er avgitt under forutsetning om fortsatt drift. Disponering av årets resultat Styret foreslår disponering av fondets årsresultat som det fremgår i oversikten under, se anvendelse av årets resultat. Styret mener at resultatregnskap, balanse med tilhørende noter, gir fyllestgjørende informasjon om årets virksomhet og verdipapirfondets stilling ved årsskiftet. 8
Anvendelse av årets resultat Overført til/fra Utdeling til Egenkapital Fond Årets resultat opptjent EK andelseiere 31.12.2015 Borea Global Equities 77 394 996 77 394 996 655 169 242 Borea European Credit 1 425 148 1 425 148 400 353 288 9
Spesialfondet Borea Global Equities Spesialfondet Borea European Credit Resultatregnskap Noter 2015 2014 2015 2014 Porteføljeinntekter og - kostnader Renteinntekter -274 904 82 497 23 405 448 15 990 348 Mottatt aksjeutbytte 7 584 499 9 416 766 Gevinst/tap ved realisasjon 56 787 320 1 567 636-23 342 296-14 742 120 Endring i urealisert kursgevinst/tap 21 168 661 46 902 540 2 682 232-3 935 313 Andre porteføljeinntekter 10 1 581 549 100 000 Porteføljeresultat 85 265 575 57 969 440 4 326 934-2 587 085 Forvaltningsinntekter og -kostnader Forvaltningshonorar 11 7 560 369 4 904 359 2 872 112 2 589 664 Andre kostnader 10 310 209 242 593 29 674 20 780 Sum forvaltningskostnader 7 870 579 5 146 952 2 901 786 2 610 444 Årets resultat før skattekostnad 4 77 394 996 52 822 488 1 425 148-5 197 528 Skattekostnad 0 0 0 0 Årest resultat etter skattekostnad 77 394 996 52 822 488 1 425 148-5 197 528 Disponering av årsresultatet: Utdeling til andelseierne 12 Overføring til/fra opptjent egenkapital 12 77 394 996 52 822 488 1 425 148-5 197 528 Sum disponert 77 394 996 52 822 488 1 425 148-5 197 527 Balanse Eiendeler Verdipapirer til markedsverdi 2,6, 9, 13 662 206 786 367 871 519 492 816 382 305 439 541 Bankinnskudd 48 165 753 28 353 680 120 242 017 23 996 588 Opptjente, ikke mottatte inntekter 7 871 577 3 772 757 Fordringer 324 384 414 419 Sum eiendeler 710 696 923 396 639 617 620 929 976 333 208 886 10 Egenkapital og gjeld Egenkapital Innskutt egenkapital Andelskapital til pari 1000,- 12 264 166 020 167 960 170 361 017 827 211 715 417 Over-/underkurs 12 246 150 072 104 215 166 44 724 314 28 864 326 Opptjent egenkapital 12 144 853 150 78 090 303-5 388 853-6 026 094 Sum egenkapital 655 169 242 350 265 639 400 353 288 234 553 649 Gjeld Annen gjeld 8 55 527 681 46 373 978 220 576 688 98 655 238 Sum gjeld 55 527 681 46 373 978 220 576 688 98 655 238 Sum egenkapital og gjeld 710 696 923 396 639 617 620 929 976 333 208 886
Note 1: Regnskapsprinsipper Finansielle instrumenter Alle finansielle instrumenter vurderes til virkelig verdi (markedsverdi). Fastsettelse av virkelig verdi: Verdipapirer er vurdert til markedskurser pr siste årsskifte. Valutakurser: Verdipapirer og bankinnskudd/-trekk i utenlandsk valuta er vurdert til gjeldende valutakurs pr siste årsskifte. Behandling av transaksjonskostnader: Transaksjonskostnader i form av kurtasje til meglere balanseføres sammen med kostpris ved kjøp og utgiftsføres ved realisasjon. Transaksjonsgebyrer i depot kostnadsføres løpende. Tilordning anskaffelseskost: Gjennomsnittlig anskaffelsesverdi benyttes for å finne realiserte kursgevinster/-tap ved salg av aksjer og rentepapirer. Note 2: Finansielle derivater Borea Global Equities Fondet har gjennom året vært eksponert i følgende derivater: Kjøpte callopsjoner Solgte putopsjoner Valutaswaper 11 Fondet har pr 31.12.15 valutaswaper. Eksponeringen i derivater beregnes etter en forpliktelsesmodell. Det innebærer at for kjøpte call eller put opsjoner er maksimal forpliktelse den premie fondet har betalt for opsjonen. For utstedte call eller put opsjoner beregnes eksponeringen som antall kontrakter x faktor x verdi på underliggende x opsjonens delta. Opsjonene har enten en aksje eller en finansiell aksjeindeks som underliggende. Risiko ved kjøp av put eller call opsjoner er normalt at man kan tape premien man har betalt for opsjonen (kostpris). Risikoen er begrenset og maksimalt tap er lett definerbart. Ved salg av call opsjoner har man i prinsippet solgt hele oppsiden i en aksje. Risikoen ved solgte call opsjoner er i prinsippet derfor uendelig, med mindre man gjør motforretninger for å lukke risikoen, eller at man eier aksjen man har solgt call opsjon for. Ved salg av put opsjoner hefter man for hele nedsiden i en aksje. Oversikt over risiko ved opsjoner: Type Risiko Tapspotensiale Kjøpe put opsjon reduserende/økende premien (kostpris) Kjøpe call opsjon reduserende/økende premien (kostpris) Utstede put opsjon økende (udekket salg) hele nedsiden til aksjen Utstede call opsjon økende hele oppsiden til aksjen
Note 2: Finansielle derivater Borea European Credit Det har ikke vært benyttet derivater i fondet i 2015. Note 3: Finansiell markedsrisiko Balansen i fondenes årsregnskap gjenspeiler fondets markedsverdi pr siste børsdag i året målt i norske kroner. Aksjefondet er gjennom investering i norske og utenlandske virksomheter eksponert for aksjekurs- og valutakursrisiko. Rentefondet er eksponert for kredittrisiko og renterisiko og en begrenset valutarisiko (hovedregel er valutasikring). Note 4: Skatteberegning Aksjefond er i utgangspunktet fritatt for skatteplikt på gevinster og har ikke fradragsrett for tap ved realisasjon av aksjer. Utbytter mottatt fra selskaper innenfor EØS er i utgangspunktet skattefrie. 3 % av utbytter fra selskaper hjemmehørende innenfor EØS behandles imidlertid som skattepliktig. Utbytter mottatt fra selskaper utenfor EØS er skattepliktige. Fondene kan i tillegg belastes kildeskatt på utbytte mottatt fra alle utenlandske selskaper. Rentefond er skattepliktige for alle realisasjonsgevinster og har fradragsrett for tap. Alle renteinntekter er skattepliktige. Skattepliktig overskudd i fondet utdeles normalt til andelseierne ved årets utløp og reinvesteres i nye andeler. Skattepliktig inntekt i fondet er derfor normalt kr 0. Note 5: Depotomkostninger: Fondene blir belastet med transaksjonsdrevne depotomkostninger. Note 6: Omløpshastighet. Omløpshastighet er et mål på handelsvolumets størrelse justert for tegning og innløsning av andeler. Omløpshastigheten er beregnet som: (Brutto sum kjøpte og solgte verdipapirer Brutto sum tegninger og innløsninger) / gjennomsnittlig forvaltningskapital 12 For 2015 er omløpshastigheten Borea Global Equities 5,66 Borea European Credit 3,64 Note 7: Provisjoner: Det beregnes ingen tegnings- eller innløsningsprovisjoner. Note 8: Lån på fondets regning Fondene har i løpet av året hatt lån hos DNB ASA. Lån gjøres med sikkerhet i verdipapirporteføljen ved at verdipapirene overføres til egen VPS sikringskonto i DNB. Fondene har råderett over verdipapirene men er forpliktet til å sørge for at det til enhver tid er tilstrekkelig sikkerhet på VPS kontoen. Lånet reguleres løpende i forhold til belåningsbehov. Note 9: Salg av finansielle instrumenter som fondet ikke eier. Borea Global Equities har i løpet av året solgt aksjer som fondet ikke eier (shortsalg). I snitt har short-eksponeringen ligget på 0,96 %, med 4,57 % som maksimale eksponering. Pr 31.12.15 har fondet en shortposisjon. Selskapets shortposisjoner har i hovedsak vært i norske og nordiske aksjer. Ved shortsalg lånes tilsvarende antall aksjer inn fra depotbank og stilles som sikkerhet for oppgjøret av shortede aksjer. Oppgjørsrisikoen er derfor lav. Ved shortsalg er det risiko for tap dersom kursen på shortede aksjer går opp. Ved kursfall oppstår gevinst for fondet. Borea European Credit har ikke hatt shortposisjoner i 2015. Note 10: Andre porteføljeinntekter, andre inntekter og andre kostnader I Borea Global Equities består posten andre kostnader i regnskapet av kurtasje for verdipapirlån, VPS og depot gebyrer og transaksjonsavgifter, clearingavgifter og bankgebyrer.
I Borea European Credit består posten andre inntekter av garantiprovisjon, og andre kostnader består av depotgebyrer. Note 11: Forvaltningshonorar: I Borea Global Equities utgjør fast forvaltningshonorar 1,5 % p.a. av forvaltningskapitalen pr månedsslutt i tillegg til variabelt forvaltningshonorar som utgjør 10 % av avkastning utover benchmark som er MSCI World Net Total Return målt i norske kroner. I Borea European Credit utgjør fast forvaltningshonorar i 2015 1 % av forvaltningshonorar pr månedsslutt i tillegg til variabelt forvaltningshonorar som utgjør 10 % av avkastningen utover referanserenten som er 5 % pa. Note 12: Egenkapital Borea Global Equities Andelskapital Overkurs Opptjent egenkapital Sum EK pr 31.12.14 167 960 170 104 215 166 78 090 303 350 265 640 Utstedelse av andeler 191 012 850 263 730 515 454 743 365 Innløsning av andeler -94 807 000-121 795 610-10 632 150-227 234 760 Årets resultat 77 394 996 77 394 996 EK pr 31.12.15 264 166 020 246 150 072 144 853 150 655 169 242 31.12.2015 31.12.2014 31.12.2013 31.12.2012 Antall andeler 264 166,02 167 960,17 97 539,08 31 836,74 Kurs pr andel 2 480,1420 2 085,4089 1 776,7380 1 237,4649 13 Borea European Credit Andelskapital Overkurs Opptjent egenkapital Sum EK pr 31.12.14 211 715 417 28 864 326-6 026 094 234 553 649 Utstedelse av andeler 300 861 550 33 879 357 334 740 907 Innløsning av andeler -151 559 140-18 019 368-787 907-170 366 415 Utdeling til andelseierne 0 Årets resultat 1 425 148 1 425 148 EK pr 31.12.15 361 017 827 44 724 314-5 388 853 400 353 289 31.12.2015 31.12.2014 31.12.2013 31.12.2012 Antall andeler 361 017,82 211 715,41 133 420,23 56 677,53 Kurs pr andel 1 108,9571 1 107,8723 1 116,5169 1 085,3240
Note 13 Verdipapirportefølje Borea Global Equities: Verdipapir Antall Anskaffelseskost Markedskurs Valuta Markedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital Eierandel selskap Børs Aksjer: DETNOR 251 684 11 859 407 55,25 NOK 13 905 541 2 046 134 2,1 % 0,124 % Oslo PETROLEUM GEO SERVIC 525 000 20 781 235 36,35 NOK 19 083 750-1 697 485 2,9 % 0,219 % Oslo SUBSEA 7 150 000 10 718 464 63,05 NOK 9 457 500-1 260 964 1,4 % 0,046 % Oslo Energy 43 359 106 42 446 791-912 315 6,4 % BORREGAARD ORD 250 000 11 539 804 49,40 NOK 12 350 000 810 196 1,9 % 0,250 % Oslo MEDA A -75 000-7 706 687 107,10 SEK -8 418 060-711 373-1,3 % -0,025 % Stockholm MEDA LÅN 100 000 107,10 USD 0 Materials 3 833 117 3 931 940 98 823 0,6 % ACUITY BRANDS INC 6 125 8 004 022 233,80 USD 12 661 106 4 657 084 1,9 % 0,014 % New York DSV A/S 40 000 13 577 180 271,70 DKK 13 993 637 416 457 2,1 % 0,021 % København MIDDLEBY CORP 16 862 15 041 870 107,87 USD 16 081 657 1 039 787 2,4 % 0,029 % Nasdaq SMITH (A,O,) CORP 22 375 10 481 740 76,61 USD 15 155 475 4 673 735 2,3 % 0,030 % New York STERICYCLE 18 333 16 807 402 120,60 USD 19 547 980 2 740 578 3,0 % 0,022 % Nasdaq ZALARIS ASA 220 000 8 266 500 35,80 NOK 7 876 000-390 500 1,2 % 1,150 % Oslo Industrials 72 178 714 85 315 855 13 137 141 12,9 % BERKELEY GROUP 20 000 9 367 592 3 688,00 GBp 9 638 957 271 365 1,5 % 0,015 % London FUJI HEAVY INDUSTRIE 50 000 18 000 864 5 027,00 JPY 18 530 779 529 915 2,8 % 0,006 % Tokyo HARMAN INTERNATIONAL 25 000 20 057 587 94,21 USD 20 823 707 766 120 3,1 % 0,035 % New York O'REILLY AUTOMOTIVE 7 000 13 433 506 253,42 USD 15 684 113 2 250 607 2,4 % 0,007 % Nasdaq PANDORA 20 000 18 777 106 872,00 DKK 22 455 744 3 678 638 3,4 % 0,016 % København PEUGEOT ORD 84 500 10 172 325 16,20 EUR 13 179 044 3 006 719 2,0 % 0,010 % Paris RENAULT SA 20 000 14 647 239 92,63 EUR 17 830 349 3 183 110 2,7 % 0,007 % Paris RYANAIR HOLD PLC 162 687 14 981 274 15,10 USD 23 502 373 8 521 099 3,5 % 0,062 % Dublin TOYOTA MOTOR ORD 42 329 17 583 428 7 488,00 JPY 23 367 843 5 784 415 3,5 % 0,001 % Tokyo TRACTOR SUPPLY ORD 22 244 12 807 571 85,50 USD 16 815 123 4 007 552 2,5 % 0,017 % Nasdaq Consumer Discretion 149 828 492 181 828 032 31 999 540 27,5 % 14 FACEBOOK A 20 000 16 502 873 104,66 USD 18 506 818 2 003 945 2,8 % 0,001 % Nasdaq Media 16 502 873 18 506 818 2 003 945 2,8 % CAL-MAINE FOODS INC 25 000 11 893 841 46,34 USD 10 242 762-1 651 079 1,5 % 0,057 % Nasdaq Consumer Staples 11 893 841 10 242 762-1 651 079 1,5 % CARDINAL HEALTH ORD 30 772 19 824 610 89,27 USD 24 287 471 4 462 861 3,7 % 0,009 % New York GILEAD SCIENCES 14 125 12 761 753 101,19 USD 12 637 090-124 663 1,9 % 0,001 % Nasdaq NOVO NORDISK B 41 843 13 824 077 399,90 DKK 21 545 431 7 721 354 3,3 % 0,002 % København Health Care 46 410 440 58 469 992 12 059 552 8,8 % AXA SA 83 000 15 971 813 25,23 EUR 20 154 569 4 182 756 3,0 % 0,003 % Paris BNP PARIBAS 12 375 5 987 797 52,23 EUR 6 220 759 232 962 0,9 % 0,001 % Paris DEUTSCHE BANK AG 20 000 4 163 785 22,52 EUR 4 335 837 172 052 0,7 % 0,001 % Xe tra DNB 200 000 21 676 662 109,80 NOK 21 960 000 283 338 3,3 % 0,012 % Oslo HANNOVER RUCKVERSICH 23 000 19 458 980 105,65 EUR 23 387 054 3 928 074 3,5 % 0,019 % Xe tra INTESA SANPAOLO 506 250 13 577 381 3,90 EUR 15 045 981 1 468 600 2,3 % 0,003 % orsa Italiana JP MORGAN 49 312 25 657 101 66,03 USD 28 788 229 3 131 128 4,3 % 0,001 % New York MASTERCARD INCORP 14 125 9 531 120 97,36 USD 12 158 782 2 627 662 1,8 % 0,001 % New York NORDNET B 285 000 10 197 700 41,00 SEK 12 245 880 2 048 180 1,8 % 0,163 % Stockholm STOREBRAND 600 000 19 050 686 34,95 NOK 20 970 000 1 919 314 3,2 % 0,133 % Oslo Financials 145 273 025 165 267 091 19 994 066 25,0 % ADOBE SYSTEMS INC 17 375 10 810 921 93,94 USD 14 430 999 3 620 078 2,2 % 0,003 % Nasdaq AMAZON,COM INC 2 000 8 892 295 675,89 USD 11 951 628 3 059 333 1,8 % 0,000 % Nasdaq APPLE 10 687 7 092 808 105,26 USD 9 945 811 2 853 003 1,5 % 0,000 % Nasdaq FINGERPRINT CARDS AB 5 000 3 068 600 591,00 SEK 3 096 840 28 240 0,5 % 0,008 % Stockholm WESTERN DIGITAL CORP 20 000 10 928 989 60,05 USD 10 618 521-310 468 1,6 % 0,065 % New York Technology 40 793 613 50 043 799 9 250 186 7,6 % CS INV VIX 65 000 16 364 431 25,80 USD 14 827 028-1 537 403 2,2 % 0,166 % Nasdaq DAIWA TOPIX ETF 270 000 27 941 353 1 609,00 JPY 32 028 352 4 086 999 4,8 % 0,030 % Tokyo Valutaterminer -701 675-701 675 GENERELL/MARKET 44 305 784 46 153 705 1 847 921 7,0 % Sum aksjer 574 379 005 662 206 785 87 827 780 100,0 %
Note 13 Verdipapirportefølje Borea European Credit: Verdipapir Forfallsdato Kupong (%) Effektiv rente (%) Rating Pålydende Anskaffelses-kost Rentereguleringsdato Markedskurs Valuta Markedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital Risikoklasse Flytende rente ADVANZIA FRN 491229 Perpetual 5,60 14.03.2016 5,64 BB 4 000 000 4 000 000 99,69 NOK 3 987 600-12 400 0,81 % 4 BANKNORDIK 160624 Perpetual 10,38 24.06.2016 4,42 BBB 800 000 1 047 786 102,6 DKK 1 056 862 9 076 0,21 % 3 COLOR FRN 200602 02.06.2020 6,03 29.02.2016 6,68 B 18 000 000 17 727 600 97,75 NOK 17 595 000-132 600 3,57 % 5 CRAYON FRN 170710 10.07.2017 6,11 07.01.2016 11,14 BB 5 000 000 5 012 500 92,5 NOK 4 625 000-387 500 0,94 % 4 DETNOR FRN 200702 02.07.2020 7,63 31.03.2016 8,85 BB 41 500 000 41 076 405 95,6 NOK 39 674 000-1 402 405 8,05 % 4 DIGIPLEX FRN 190611 11.06.2019 5,05 09.03.2016 5,13 BB 31 000 000 30 969 500 100,25 NOK 31 077 500 108 000 6,31 % 4 DIGIPLEX FRN 190717 17.07.2019 4,87 14.01.2016 4,87 BB 15 000 000 14 990 750 99,5 NOK 14 925 000-65 750 3,03 % 4 E FORLAND AS 04.09.2018 7,91 02.03.2016 26,24 B 28 791 236 20 126 639 66,33 NOK 19 097 227-1 029 413 3,88 % 5 EIDESVIK FRN 180522 22.05.2018 5,67 18.02.2016 17,23 B 21 000 000 15 942 600 77,82 NOK 16 342 200 399 600 3,32 % 5 EIKA BOLIGKREDITT AS Perpetual 5,37 19.02.2016 5,34 BBB 1 500 000 1 509 750 100 NOK 1 500 000-9 750 0,30 % 3 FRED OLSENFRN 190228 28.02.2019 4,16 25.02.2016 26,69 B 25 000 000 17 735 250 48,13 NOK 12 032 500-5 702 750 2,44 % 5 GLOG FRN 180627 27.06.2018 6,74 22.03.2016 5,93 B 14 000 000 14 511 200 101,42 NOK 14 198 800-312 400 2,88 % 5 GOLAR FRN 200522 22.05.2020 4,78 18.02.2016 6,75 BB 800 000 6 583 728 93,56 USD 6 617 611 33 883 1,34 % 4 GRIPSHIP FRN 180713 13.07.2018 7,61 11.01.2016 7,56 B 18 000 000 18 007 800 100,13 NOK 18 023 400 15 600 3,66 % 5 HOSPITALITY 190212 12.02.2019 7,15 10.02.2016 7,66 B 12 000 000 11 910 000 98,63 NOK 11 835 600-74 400 2,40 % 5 ISLANDSBANKI 181016 16.10.2018 3,72 14.01.2016 3,84 BBB 7 000 000 7 000 000 99,88 NOK 6 991 600-8 400 1,42 % 3 LANDKREDIT BANK Perpetual 5,23 10.03.2016 5,27 BBB 2 000 000 2 013 600 99,83 NOK 1 996 600-17 000 0,41 % 3 OLYMPIC FRN 170921 21.09.2017 7,22 17.03.2016 51,57 CCC 20 000 000 10 301 000 54,3 NOK 10 860 000 559 000 2,20 % 6 PIONEER PROPRTY II 05.04.2018 6,12 01.04.2016 5,51 BB 14 000 000 14 028 200 100,44 NOK 14 061 600 33 400 2,85 % 4 PROSAFE FRN 190909 09.09.2019 4,18 07.03.2016 10,60 BB 2 000 000 1 655 500 80,75 NOK 1 615 000-40 500 0,33 % 4 PROSAFE FRN 200117 17.01.2020 4,87 14.01.2016 10,74 BB 8 000 000 7 226 000 81,25 NOK 6 500 000-726 000 1,32 % 4 SANDNES SPAREBANK 19 Perpetual 4,88 20.01.2016 4,96 BBB 14 500 000 14 432 889 97,65 NOK 14 159 250-273 639 2,87 % 3 SOLOR FRN 190610-NY 10.06.2019 5,97 10.03.2016 10,76 B 19 000 000 16 616 727 85,5 SEK 17 024 760 408 033 3,45 % 5 SPAREBANK1 NÆRINGSKR Perpetual 5,33 09.02.2016 5,32 BBB 6 000 000 6 021 225 99,08 NOK 5 944 800-76 425 1,21 % 3 VARDIA FRN 250703 03.07.2025 7,83 31.03.2016 7,93 BB 9 000 000 8 994 450 99,5 NOK 8 955 000-39 450 1,82 % 4 VV FRN 190710 10.07.2019 6,36 07.01.2016 7,38 B 12 000 000 11 951 000 96,58 NOK 11 589 600-361 400 2,35 % 5 321 392 100 312 286 510-9 105 590 63,37 % Fast rente DETNOR 10,25% 220527 27.05.2022 10,25 12,64 B 1 800 000 13 278 767 91,75 NOK 14 601 572 1 322 805 2,96 % 5 DNB 5,75%VAR 160326 26.03.2016 5,75 7,02 A 3 000 000 24 856 999 95,78 USD 25 404 879 547 880 5,16 % 2 EKSPORTFINANS JPY37 23.07.2037 0,00 11,06 BBB 150 000 000 9 668 369 95 JPY 10 505 813 837 444 2,13 % 3 EXPT 0% 370730 30.07.2037 0,00 23,27 BBB 50 000 000 2 468 256 95 JPY 3 501 938 1 033 682 0,71 % 3 EXPT 0% 371116 16.11.2037 0,00 7,42 BBB 300 000 000 18 538 027 93,5 JPY 20 679 863 2 141 836 4,20 % 3 NORDEA 5,25% 150913 Perpetual 5,25 6,40 A 3 000 000 24 708 038 95,18 USD 25 245 734 537 695 5,12 % 2 OCEANIC CHAMPION 8% 20.02.2020 8,00 12,35 B 757 576 5 879 384 80 USD 5 358 426-520 958 1,09 % 5 PGS 7,375 181215 15.12.2018 7,38 17,58 B 3 500 000 27 144 293 76,5 USD 23 672 849-3 471 445 4,80 % 5 PGS REG 7,375 181215 15.12.2018 7,38 17,58 B 1 300 000 9 895 766 86 USD 9 884 685-11 081 2,01 % 5 TIZIR 120928 28.09.2017 9,00 22,23 B 5 600 000 34 893 716 84,17 USD 41 674 116 6 780 400 8,46 % 5 15 171 331 615 180 529 872 9 198 257 36,63 % IONA ENERGY RIGHTS 660 307 67 675 0 CAD 0-67 675 0,00 % Sum 492 791 390 492 816 382 24 992 100,00 % Effektiv rente er beregnet som obligasjonens årlige avkastning dividert på markedsverdi. Fordelingen i risikoklasser baseres på Finanstilsynets rundskriv nr 6/2007 om tilordning av ratingkategorier til risikoklasser. Følgende kategorisering er benyttet: Risikoklasse Rating 1 AAA til AA- 2 A+ til A- 3 BBB+ til BBB- 4 BB+ til BB- 5 B+ til B- 6 CCC+ og lavere
Note 14 Godtgjørelse til forvalters ansatte I henhold til lov om forvaltning av alternative investeringsfond 4-1 skal årsrapporten til fond under forvaltning inneholde opplysninger om summen av fast og variabel (resultatavhengig) godtgjørelse som utbetales til forvalterens ansatte og summen av godtgjørelse til forvalterens ledende ansatte og ansatte med arbeidsoppgaver av vesentlig betydning for fondenes risikoprofil. Godtgjørelsene er ikke belastet fondets regnskap, men dekkes av forvalters ordinære faste forvaltningshonorar. Godtgjørelse til forvalters ansatte 2015 2014 Fast godtgjørelse 5 671 775 4 996 181 Variabel godtgjørelse tidligere år 550 000 Variabel godtgjørelse 400 000 566 000 Sum 6 071 775 6 112 181 Godtgjørelse til ledende ansatte og ansatte med innflytelse på fondenes risikoprofil Fast godtgjørelse 3 495 837 3 294 394 Variabel godtgjørelse tidligere år 450 000 Variabel godtgjørelse 291 000 339 600 Sum 3 786 837 4 083 994 Godtgjørelsene er eksklusiv arbeidsgiveravgift og pensjonspremier. 16
17
18
Velkommen til andelseiermøte Vi innkaller andelseierne i spesialfondene Borea Global Equities og Borea European Credit til andelseiermøte i Kalfarveien 76 1. mars kl 9:30. Til behandling på andelseiermøtet foreligger: 1. Valg av møteleder og to andelseiere til å undertegne protokollen 2. Årsregnskap vedlegg 1 3. Styrets beretning vedlegg 1 4. Revisors beretning vedlegg 1 5. Innsendte spørsmål fra andelseierne Stemmerett Stemmeretten på valgmøtet skal justeres slik at andelseiere som eier lik verdi får likt antall stemmer. Andelseiere kan stemme ved fullmektig. Valg skjer ved simpelt flertall av stemmer representert på møtet. Husk å ta med legitimasjon og eventuell firmaattest. Innsendte spørsmål fra andelseierne En andelseier har rett til å få drøftet spørsmål som meldes skriftlig til styret i forvaltningsselskapet innen én uke før andelseiermøtet holdes. Med unntak av valgene kan andelseiermøtene ikke treffe vedtak som binder fondene eller forvaltningsselskapet. Påmelding Vennligst gi tilbakemelding om du kommer på andelseiermøtet pr mail eller på telefon 90 12 14 41 innen 26. februar. Bergen 11. februar 2016 19 Med vennlig hilsen styret i
Styrets leder 20