Fall i oljeinvesteringene? Konsekvenser for norsk økonomi, rentesetting og kronekurs

Fall i oljeinvesteringene? Konsekvenser for norsk økonomi, rentesetting og kronekurs Presentasjon på: Offshore Nordland olje- og gasskonferansen i Sandnessjøen Av: Senioranalytiker Eirik Larsen Sted/dato: Petro Næringshave, Sandnessjøen 11. juni 2014

Tøffere økonomiske tider Nå også i DNB Markets Tidligere: NÅ: 2

Internasjonalt overblikk Agenda Nye utfordringer i norsk økonomi Prognoser Eirik Larsen Senioranalytiker / Chief Technical Analyst DNB Markets, VRR, RMB E-mail: eirik.larsen@dnb.no Mobil: +47 911 93 600 Post: 0021 Oslo Besøk: Dronning Eufemias gate 30 3

Snart 6 år etter Lehman Brothers-konkursen: Fra intensivavdelingen til gradert sykemelding GDP, seasonally adjusted Percent change since 2008Q1 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 Q2 2008Q2 2009Q2 2010Q2 2011Q2 2012Q2 2013 US EZ-core PIIGS Japan UK Source: Thomson Datastream/DNB Markets GDP, seas. adjusted Per cent change since 2008Q1 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 Q1 2008 Q2 2009 Q3 2010 Q4 2011 Q1 2013 Denmark Finland Sweden M-Nwy Source:Thomson Datastream/DNB Markets 4

Gode grunner til å være mer optimistisk nå Himmelen er ikke skyfri fremover, men... 1. Budsjettinnstrammingene blir mindre: spesielt i USA, men også i Europa 2. Reformer har gitt lavere kostnader: Først og fremst i eurolandene 3. I USA har den private gjelden falt: En større del av budsjettene kan gå til forbruk. Bedring også i eurosonen, men ikke på langt nær like tydelig 4. Sentralbankene gir fortsatt full gass 5. Oppdemmet etterspørsel og utsikter til investeringsvekst 6. Reduserte risikopåslag og bedret kredittilgang 150 140 130 120 110 100 ØMU: Lønnskostnader/prod.enhet 2000=100 90 2000 2003 2006 2009 2012 2015 Italia Spania Hellas Portugal Irland Tyskland Kilde: OECD EO/Thomson Datastream/DNB Markets 180 170 Privat gjeld Prosent av BNP 160 150 140 130 120 Q1 2001 Q1 2004 Q1 2007 Q1 2010 Q1 2013 USA Eurosonen Kilde: BIS/IMF/DNB Markets 5

Noen bekymringer har vi likevel selv om disse foreløpig ikke tar nattesøvnen fra oss Deflasjon truer eurosonen (KPI <1%) Lavere inflasjon fører til at gjelden ikke kommer ned og dette avkrever nye store budsjettkutt og som i neste omgang fører til enda lavere vekst og varig(?) høy ledighet Mottrekk: Rentekutt? Kvantitative lettelser? Hard økonomisk landing i Kina Høy gjeld Lavere kapasitetsutnyttelse (overinvesteringer) Potensiell vekst avtar Krise i vekstøkonomiene Økt kapitalutgang Smittende markedsuro Japan: Hvordan ender eksperimentet («Abenomics»)? Ekstrem pengetrykking Geopolitikk og sorte svaner I dag: Ukraina hva blir det neste? 6

De siste 20 årene har vært eventyrlig gode for Norge Da finanskrisen traff ble vi for alvor annerledeslandet. Er vi usårlige? BNP Volum. 2000=100 BNP Prosentvis volumendring, 1990-2013 140 4 130 3 120 2 110 1 100 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 0 F-Norge Sverige Danmark Eurosonen USA F-Norge Sverige USA Finland ØMU Danmark Gjennomsnitt Variasjon (Standardavvik) Kilde: Thomson Datsstream/DNB Markets Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets

Men enkelte mørke skyer har dukket opp over horisonten: De to hovedmotorene i norsk økonomi mister turtall BOLIG Fall i boliginvesteringene? OLJE Utflating / nedgang i investeringene? 8

Vekstbidragene vil altså avta selv om det fortsatt vil være høyt nivå både på bolig- og oljeinvesteringer fremover 220 200 180 160 140 120 100 80 60 Oljeinvesteringer Milliarder NOK 40 1990 1995 2000 2005 2010 2015 Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets 200 180 160 140 120 100 80 60 40 1990 1995 2000 2005 2010 2015 Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Boliginvesteringer Milliarder NOK 9

Frem til nå har det vært en olje- og boligsmurt oppgang men også fall i næringsinvesteringene, stagnasjon i eksporten, tilbakeholdne forbrukere 140 Privat forbruk Bedriftsinv. 130 Oljeinv. Boliginv. Trad.eksport 120 110 100 90 80 Prognose 2014-2017 70 Q1 2009 Q1 2011 Q1 2013 Q1 2015 Siden finanskrisen er det først og fremst olje- og boliginvesteringene som har bidratt til veksten i norsk økonomi Bedriftsinvesteringene falt kraftigst under krisen og bruker lengst tid på å komme opp igjen Den tradisjonelle vareeksporten vil i stigende grad bidra til veksten fremover Men også varekonsumet vil få økt betydning selv om det fortsatt er en «joker» Kilde: Statistisk sentralbyrå/thomson Datastream/DNB Markets 10

Hvor viktige er investeringene for den økonomiske veksten? Vekstevnen avhenger også av konsumet og nettoeksporten BNP 2.750 mrd* Konsum Investeringer Eksport = + + - 653 mrd 1.153 mrd 1.722 mrd ( ) Import 778 mrd * Tall fra 2013 11

$/b Utflating i oljeinvesteringene skyldes dels at oljeprisen vil falle i årene fremover Historical Historical Nominal $/b Real (2012) $/b 2001 24.4 31.7 2002 25.0 31.9 2003 28.8 36.0 2004 38.3 46.5 2005 54.5 64.1 2006 65.1 74.2 2007 72.4 80.2 2008 97.3 103.7 2009 61.7 66.0 2010 79.5 83.7 2011 111.3 113.6 2012 111.7 111.7 2013 108.7 108.7 Forecast Forecast Nominal $/b Real (2014) $/b Q1-14 105.0 105.0 Q2-14 100.0 100.0 Q3-14 104.0 104.0 Q4-14 102.0 102.0 2014 102 102 2015 100 99 2016 98 95 2017 96 91 2018 94 87 2019 92 84 2020 90 80 Spot Brent History & FWD looking 160 140 120 100 80 Break Even: 67 dpb 60 40 20 0 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 Possible range FWD (nominal) Forecast nominal Historical Forecast real (2014 USD) Source: Reuters, DNB Markets 12

og dels at vi har et stort kostnads- og produktivitetsproblem utviklingen frem til nå er ikke bærekraftig 180 160 140 120 100 Global: Lønnskostnader/prod.enhet 2000=100 80 2000 2003 2006 2009 2012 Italia USA Hellas OECD Irland Tyskland Japan Norge Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets 120 115 110 105 100 2005 2007 2009 2011 Fastlands-Norge Sverige UK USA OECD Kilde: OECD//DNB Markets Timeverksproduktivitet 300 260 220 180 140 100 Bytteforhold Eksport-/importpriser. Indeks. Q1 1995=100 60 Q2 1996 Q2 2001 Q2 2006 Q2 2011 Danmark Sverige Finland F-Norge Norge Kilde: Thomson Datastream/DNB Markets Lønnskostnadene per produsert enhet (LPE) har økt 80% siden 2000 og vesentlig mer enn i andre industriland Det betyr at LPE har vokst mer enn produktiviteten (BNP per timeverk) og som igjen har steget mindre enn i andre land Dette har vi så langt «overlevd» fordi vårt bytteforhold med utlandet har vært sterkt stigene flere år Fremover: Lønnskostnadene (LPE) vil vanskelig øke ytterligere Dette kan gjøres via økt produktivitet og/eller lavere reallønninger 13

Oljeinvesteringene blir likevel rekordhøye i år (223,7 mrd NOK), men kostnadseksplosjonen og utsiktene til lavere oljepriser har allerede fått konsekvenser! 14

Og dette gjelspeiles i tilbakemeldingene fra næringslivet I dag er todelingen i norsk økonomi nesten borte

Er det slutt på (olje-) festen nå? Nei, selvsagt ikke! Vi produserer fortsatt betydelig og til gode priser Rundt 2 mill. fat per dag og mottar 650 NOK/fat Oljen bidrar til et solid overskudd på statsbudsjettet: 335,4 mrd NOK (=10,8% av BNP) Oljefondet (SPU) vokser stadig: 2014: 5.476 mrd NOK (=176% av BNP) Dette utgjør om lag 1,1 mill per innbygger i Norge 2016: 6.281 mrd NOK (+14,7%) Bruk av oljepenger: Handlingsregel (4%) = 251,3 mrd NOK Årets budsjett (2,8%) = 140,9 mrd NOK Ubenyttet i 2014: 110,4 mrd NOK Ubenyttet i 2017 (2,8%): 176 mrd NOK Oljesektoren og skatt: Statens proveny i år: 183,8 mrd NOK Til sammenligning: inntekt/formue/kapital: 45,18 mrd Uten inntekts- og formueskatt eller moms ville staten likevel gått med overskudd! (45 mrd NOK) 16

Anslag for norsk økonomi 2014 2018 myk økonomisk landing forut Makroøkonomiske nøkkeltall. Norge Endring fra januar pp. 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2014 2015 2016 Privat forbruk 2.1 2.2 2.6 2.8 3.1 3.1 0.1 0.0 0.0 Offentlig forbruk 1.6 2.1 1.6 1.2 1.9 2.5-0.2 0.0 0.0 Oljeinvesteringer 18.0 5.0-3.0-3.0-2.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Fastlandsinvesteringer 4.7-0.1 0.3 1.8 2.6 3.3-1.4 0.1 0.1 Trad. vareeksport 0.8 1.0 3.5 4.6 4.9 5.0-0.9 0.0 0.0 Trad. vareimport 2.5 3.6 2.9 3.8 4.6 5.3 0.0 0.0 0.0 BNP 0.6 1.4 1.2 1.5 1.9 2.2-0.5 0.0 0.0 - Fastlands-Norge 2.0 2.0 1.8 2.1 2.4 2.8 0.0 0.0 0.0 Sysselsetting 1.2 1.0 0.3 0.7 0.9 1.1 0.3 0.0 0.0 Arbeidsledighet (AKU) 3.5 3.6 4.1 4.2 4.2 4.1 0.0 0.0 0.0 Årslønn 3.9 3.5 3.3 3.3 3.5 3.5 0.0 0.0 0.0 Konsumpriser 2.1 2.0 2.0 2.1 2.1 2.3 0.0-0.1 0.0 KPI-JAE 1.6 2.3 2.0 1.9 2.0 2.1 0.3 0.1 0.0 Sparerate 9.0 9.2 9.9 9.8 9.6 10.1 0.3 0.3 0.3 Boligpris 4.9 1.0-2.3-2.0 0.0 0.0 5.0 0.3-1.0 3m NIBOR 1.8 1.7 1.8 2.2 3.0 2.5 0.1 0.0 0.0 Oljepris (USD/fat) 109 102 100 98 96 94 0.0 0.0 0.0 Oljepris (NOK/fat) 643 619 604 579 551 536 0.0 0.0 0.0 Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Mai 2014 5 4 3 2 1 0-1 -2 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 1990 1995 2000 2005 2010 2015 Bidrag til vekst i fastlands-bnp Prosenpoeng 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Lager Off. ettersp. Nettoeksport Fastlandsbedrifter Olje/sjøfart Husholdninger BNP FN (% år/år) Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets Norge: Hovedtall, % Fastlands-BNP KPI Ledighet Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb Markets 17

Våre anslag har lenge vært på den lave siden men etter hvert har også «de andre» blitt enige med oss Norway: Mainland GDP, y/y 2014 Consensus: Standard deviation and high/low 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Source: Consensus Economics/Norges Bank/DNB Markets ConsForecasts DNB Markets Norges Bank 18

DNB Markets: Internasjonale renteanslag Renteoppgangen lar fortsatt vente på seg Styringsrente 10-Jun-14 1 mnd Aug-14 Nov-14 May-15 May-16 May-17 May-18 USA: Fed Funds 0.25 0.25 0.25 0.25 0.50 1.25 2.25 3.25 Japan: Dag-til-dag 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 Euroland: Repo 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.10 0.50 1.00 UK: Bank rate 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 1.50 2.50 3.50 Sverige: Repo 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 1.25 1.75 2.50 Norge: Folio 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.75 2.25 3.00 Sveits: 3M Libor CHF 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.50 1.00 Tre mndr 10-Jun-14 1 mnd Aug-14 Nov-14 May-15 May-16 May-17 May-18 USA 0.23 0.25 0.25 0.25 0.55 1.45 2.45 3.45 Japan 0.14 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 Euroland 0.26 0.25 0.25 0.25 0.25 0.30 0.70 1.20 Storbritannia 0.53 0.50 0.55 0.55 0.80 1.70 2.70 3.70 Sverige 0.87 0.90 0.95 0.95 1.15 1.50 2.00 2.75 Norge 1.82 1.80 1.80 1.75 1.75 2.00 2.50 3.25 Sveits 0.01 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.50 1.00 10 år swap 10-Jun-14 1 mnd Aug-14 Nov-14 May-15 May-16 May-17 May-18 USA 2.74 3.00 3.00 3.00 3.50 3.75 4.00 4.25 Japan 0.76 0.75 0.75 1.00 1.25 1.50 1.50 2.00 Euroland 1.55 2.00 2.00 2.00 2.25 2.25 2.50 3.00 Storbritannia 2.78 3.00 3.00 3.00 3.25 3.50 3.75 4.00 Sverige 2.17 2.75 2.75 2.75 3.00 3.00 3.25 3.75 Norge 2.97 3.25 3.25 3.25 3.50 3.75 4.00 4.00 Sveits 1.12 1.50 1.50 1.50 1.75 1.75 2.00 2.50 Spread NO-ØMU 1.42 1.25 1.25 1.25 1.25 1.50 1.50 1.00 19

7-blank eller 12 kroner for en euro? It s different this time! *NOT* 17. februar 2014 10.0 10.0 9.5 9.5 9.0 9.0 8.5 8.5 8.0 8.0 7.5 7.5 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 27. februar 2012 6. februar 2013 20

Valutaprognose per 7. mai 2014 EURUSD 1.45 1.45 1.40 1.40 1.35 1.35 1.30 1.30 1.25 1.25 26-Apr-13 26-Apr-14 26-Apr-15 fwd CF Apr 14 PPP DNB Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets USDJPY 115 115 110 110 105 105 100 100 95 95 90 90 85 85 80 80 75 75 26-Apr-13 26-Apr-14 26-Apr-15 Fwd DNB CF Apr 14 PPP Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets EURNOK 8.8 8.8 8.6 8.6 8.4 8.4 8.2 8.2 8.0 8.0 7.8 7.8 7.6 7.6 7.4 7.4 7.2 7.2 26-Apr-13 26-Apr-14 26-Apr-15 Fwd CF Apr 14 PPP DNB Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets Valutakurs 10-Jun-14 1 mnd Aug-14 Nov-14 May-15 May-16 May-17 May-18 USDJPY 102.3 103 104 105 107 108 111 114 EURUSD 1.36 1.38 1.38 1.36 1.33 1.35 1.37 1.40 EURGBP 0.81 0.82 0.82 0.81 0.79 0.80 0.82 0.84 EURDKK 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 7.46 EURSEK 9.06 9.00 9.00 8.90 8.90 9.01 9.12 9.27 EURNOK 8.08 8.20 8.20 8.15 8.10 8.05 8.00 7.90 EURCHF 1.22 1.23 1.24 1.25 1.27 1.32 1.37 1.43 USDCNY 6.22 6.20 6.15 6.10 5.95 5.80 5.66 5.51 21

Valutaprognose per 7. mai 2014 6.8 USDNOK 6.8 11.0 GBPNOK 11.0 6.5 JPYNOK 6.5 6.4 6.4 10.5 10.5 6.0 6.0 10.0 10.0 6.0 6.0 5.6 5.2 5.6 5.2 9.5 9.0 9.5 9.0 5.5 5.5 4.8 4.8 26-Apr-13 26-Apr-14 26-Apr-15 fwd DNB CF Apr 14 PPP Kilde: Thomson Reuters/Consensus Economics/DNB Markets 8.5 8.5 26-Apr-13 26-Apr-14 26-Apr-15 Fwd CF Apr 14 PPP DNB Kilde: Thomson Reuters, Consensus Economics and DNB Markets 5.0 5.0 26-Apr-13 26-Apr-14 26-Apr-15 Fwd DNB CF Apr 14 PPP Kilde: Thomson Reuters, Consensus Economics and DNB Markets Kalkulerte prognoser 10-Jun-14 1 mnd Aug-14 Nov-14 May-15 May-16 May-17 May-18 SEKNOK 89.19 91.11 91.11 91.57 91.01 89.38 87.68 85.26 USDNOK 5.96 5.94 5.94 5.99 6.09 5.98 5.84 5.64 GBPNOK 10.01 10.00 10.00 10.06 10.25 10.05 9.79 9.43 JPYNOK 5.82 5.77 5.71 5.71 5.69 5.52 5.28 4.93 DKKNOK 108 110 110 109 109 108 107 106 CHFNOK 663 667 661 652 638 609 582 553 NOKTWI 97.75 98.8 98.7 98.6 98.5 97.2 95.7 93.5 22

Oppsummert: Veksten (og optimismen) vender sakte med sikkert tilbake i industrilandene Utsiktene for vekstøkonomiene har blitt mer nyanserte Fortsatt ekstremt lave renter, både ute og hjemme Nedkjøling i norsk økonomi men vi unngår den store nedturen Oljeprisen vil gradvis falle i årene fremover Begrenset rom for større kronestyrkelse Risikofaktorene: Hard landing i Kina Deflasjon i eurosonen Større oljeprisfall (Norge) Geopolitikk og «sorte svaner» 23

Takk for oppmerksomheten, og også til deg Vladimir Vladimirovitsj 24

Disclaimer IMPORTANT/DISCLAIMER This note (the Note ) must be seen as marketing material and not as an investment recommendation within the meaning of the Norwegian Securities Trading Act of 2007 paragraph 3-10 and the Norwegian Securities Trading Regulation 2007/06/29 no. 876. The Note has been prepared by DNB Markets, a division of DNB Bank ASA, a Norwegian bank organized under the laws of the Kingdom of Norway (the Bank ), for information purposes only. The Note shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. The Bank, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (individually, each a DNB Party ; collectively, DNB Parties ) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Note. DNB Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, nor for the results obtained from the use of the Note, nor for the security or maintenance of any data input by the user. The Note is provided on an as is basis. DNB PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE NOTE S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE NOTE WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall DNB Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Note, even if advised of the possibility of such damages. Any opinions expressed herein reflect the Bank s judgment at the time the Note was prepared and DNB Parties assume no obligation to update the Note in any form or format. The Note should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. No DNB Party is acting as fiduciary or investment advisor in connection with the dissemination of the Note. While the Note is based on information obtained from public sources that the Bank believes to be reliable, no DNB Party has performed an audit of, nor accepts any duty of due diligence or independent verification of, any information it receives. Confidentiality rules and internal rules restrict the exchange of information between different parts of the Bank and this may prevent employees of DNB Markets who are preparing the Note from utilizing or being aware of information available in DNB Markets/the Bank which may be relevant to the recipients of the Note. The Note is not an offer to buy or sell any security or other financial instrument or to participate in any investment strategy. Distribution of material like the Note is in certain jurisdictions restricted by law. Persons in possession of the Note should seek further guidance regarding such restrictions before distributing the Note. The Note is for clients only, and not for publication, and has been prepared for information purposes only by DNB Markets - a division of DNB Bank ASA registered in Norway with registration number NO 984 851 006 (the Register of Business Enterprises) under supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet), Monetary Authority of Singapore, the Chilean Superintendent of Banks, and on a limited basis by the Financial Services Authority of UK. Information about DNB Markets can be found at dnb.no. Additional information for clients in Singapore The Note has been distributed by the Singapore branch of DNB Bank ASA. It is intended for general circulation and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any particular person. You should seek advice from a financial adviser regarding the suitability of any product referred to in the Note, taking into account your specific financial objectives, financial situation or particular needs before making a commitment to purchase any such product. Recipients of the Note should note that, by virtue of their status as accredited investors or expert investors, the Singapore branch of DNB Bank ASA will be exempt from complying with certain compliance requirements under the Financial Advisers Act, Chapter 110 of Singapore (the FAA ), the Financial Advisers Regulations and associated regulations there under. In particular, it will be exempt from: - Section 27 of the FAA (which requires that there must be a reasonable basis for recommendations when making recommendations on investments). Please contact the Singapore branch of DNB Bank ASA at +65 6212 0753 in respect of any matters arising from, or in connection with, the Note. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may have interests in any products referred to in the Note by acting in various roles including as distributor, holder of principal positions, adviser or lender. We, the DNB group, our associates, officers and/or employees may receive fees, brokerage or commissions for acting in those capacities. In addition, we, the DNB group, our associates, officers and/or employees may buy or sell products as principal or agent and may effect transactions which are not consistent with the information set out in the Note. Additional Information, including for Recipients in the In the United States: This note (the Note) is a market letter, as the term is defined in NASD Rule 2211, and, thus, does not constitute a research report within the meaning of U.S. securities laws and regulations, including, without limitation, SEC Rule 15a-6, NASD Rule 2711 and Regulation AC.

Memo: I fjor sommer lagde vi et nedside-case for Norge utløst av en tenkt «hard landing» i kinesisk økonomi 26

Memo: Regneøvelsen avdekket store økonomiske konsekvenser for landet og synliggjorde ikke minst vår oljeavhengighet! 27

Memo: Norges Bank: Fra kroneselger til kronekjøper Økt bruk av oljepenger og fall i netto inntekter gir mindre avsetninger til oljefondet (SPU) Statens netto kontantstrøm kommer fra: Valuta: fra Statens Direkte Økonomiske Engasjement (SDØE) NOK: oljeskatter og utbytte (Statoil) Til nå: Det oljekorrigerte underskuddet har vært lavere enn statens nettoinntekt i NOK Norges Bank har derfor solgt NOK (kroneoverskuddet) og kjøpt valuta for avsetning til SPU Til nå: Norges Bank selger NOK i markedet 28

Memo: Norges Bank: Fra kroneselger til kronekjøper Det er størrelsen på underskuddet om som har betydning for kronekursen ikke fordelingen av inntekter I dag: Budsjettunderskuddet er om lag lik oljeskattene i NOK dvs valutainntektene fra SDØE dekker avsetningen til SPU Norges Bank trenger ikke lenger selge NOK Fremover: Underskuddet på statsbudsjettet blir større enn statens kroneinntekter og må finansieres ved å tilbakeføre midler fra avsetningen til SPU Norges Bank vil selge valuta og kjøpe NOK Fremover: Norges Bank kjøper NOK i markedet 29