1 Månedsrapport Holberg Triton Desember 2015
2 Fonds- og markedskommentar Holberg Triton steg 0,2 % i desember. Siden oppstart 27. februar 2015 har fondet levert en avkastning på 6,2 %. Etter lang tid med forarbeid, implementering, kundemøter og selskapsbesøk lanserte vi endelig vårt sjømatfond tidlig i 2015. Holberg Triton tar mål av seg å være et fond for langsiktige investorer med fokus på bærekraft og avkastning. Vi tror det går hånd i hånd. 1 mrd. tonn (13.1%) 140 mill. tonn (1.8%) For enkeltselskaper vil det alltid være utfordringer i det korte bildet, men de løses med riktige beslutninger i åpne fora. Børsnoterte selskaper plikter å rapportere for allmenheten. Det gir oss trygghet for at selskapene gjør de riktige beslutningene til slutt. Historisk kapitalavkastning forteller hvor dyktige selskapene har vært, men det er ingen garanti for fremtidig avkastning. 20 av våre 28 porteføljeselskaper har mer enn 10 års historikk, og har på tross av «brottsjøer og uvær» levert en god kapitalavkastning til eierne. Sykluser og sesonger søker vi å jevne ut ved å ha en diversifisert portefølje. Valutasvingninger er årets «snakkis». Holberg Triton er eksponert mot 12 ulike valutaer. Vi tror fluktuasjoner mellom ulike valutaer vil jevne seg ut over tid. En valuta svekker seg ofte som følge av at et lands hovedinntekter faller, eksempelvis den norske kronen som følge av oljeprisfallet. Framsiden av denne medaljen er at Norges havbruksnæring får bedrede marginer som følge av økt kjøpekraft hos kundene. Valuta er en ytre faktor som selskapene ikke har kontroll over, og derfor heller ikke må bli en sovepute i gode tider. Sjømatnæringen har fantastiske muligheter til verdiskapning. Produktet er helsebringende, etterspørselen overstiger tilbudet, det er sterke barrierer for andre aktører og vi er enda i en tidlig fase av industrialiseringen. Havbruk og villfangst går hånd i hånd. Teknologioverføring er en kontinuerlig prosess. Historisk har vi sett dette skje fra villfangst til havbruk. Verdenshavene byr på enorme ressurser som vi enda ikke har begynt å beskatte. Teknologisk har vi utstyret. Utfordringen er å satse.
3 Historisk avkastning
10 største posisjoner i Holberg Triton (1-5) Selskap Andel Kommentar 5,4% 4,7 % 4,7 % 4,6 % 4,5 % Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint fòr. Selskapet har en stor andel videreforedling samt en sterk posisjon mot USA. Bakkafrost har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 35% de siste fem årene. Clearwater Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap basert i Canada. Selskapet er en kvalitetsprodusent av reker, hummer, krabbe og skjell. Clearwater Seafood videreforedler og sender ferske produkter globalt. Selskapet er Canadas største eier av lisenser for skalldyr og produserte 36.700 tonn sjømat i 2014. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 14,6 % de siste 4 årene. Sanford Ltd. er New Zealands største sjømatselskap. Selskapet eier 23 % av New Zealands fiskekvoter. Selskapet opererer 10 offshore båter og 33 «inshore» båter. Selskapet er største oppdretter av Greenshell og King Salmon. Selskapet har det siste året endret strategi og ansatt ny ledelse. Fokus fra råvarebasert salg til verdiøkende fokus på bærekraft og fersk fisk. Svak historisk kapitalavkastning vil endres om selskapet lykkes med sin strategi. P/B 1x Oceana Group er Sør Afrikas største fiskeriselskap. Selskapet er fullintegrert og selger sine varer under merkenavnet «Lucky Star. Oceana Group ble etablert i 1918 og opererer i Sør Afrika, Namibia og USA. Selskapet selger sine produkter globalt. Selskapet eier 25 % av Sør Afrikas pelagiske fiskeressurser. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 29 % de siste 5 år. Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood, Br.Birkeland og Pelagia. Lerøy Seafood er en aktør med sterk distribusjon i Skandinavia og Europa. Pris/Bok på 1,3x anser vi som attraktivt. Med bedrede operasjoner og fokus på strategiske deler av verdikjeden, opplever vi at Austevoll Seafood handles med rabatt ift. underliggende verdier. 4
10 største posisjoner i Holberg Triton (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,3 % 4,2 % 4,1 % Lerøy Seafood Group er Norges nest største havbruksselskap med produksjon av laks og ørret. Selskapet er Norges største «sjømathus» med sterk distribusjon i Norge, Skandinavia og Europa. Selskapet har også bygget merkevaren Lerøy Aurora mot det asiatiske markedet. Lerøy Seafood produserer 170.000 tonn laks og ørret og har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 17,8 % de siste fem årene. Vinh Hoan Corp. er en fullintegrert pangasius- og barramundioppdretter basert i Vietnam. Selskapet gjør fullverdig bruk av råvarene ved bl.a. å ekstrahere collagen fra skinnet til farmasøytisk industri. Vinh Hoan Corp produserer i overkant av 100.000 tonn pangasius i året. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 23,4 % de siste fem årene. Selskapets operasjoner er 100% ASC-sertifisert. Marine Harvest er en fullintegrert lakseoppdretter basert i Bergen. Selskapet er verdens største lakseoppdretter med et årlig produksjonsvolum på 410.000 tonn laks i Norge, Chile, Canada, Storbritannia og Færøyene. Selskapet har videreforedling i nærheten av sine kjernemarkeder. Marine Harvest har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 12,7 % de siste 5 årene. 4,1 % 4,1 % High Liner Foods er en kanadisk videreforedler av sjømat. Selskapet er Nord Amerikas største videreforedler av sjømat. Selskapet har de siste årene konsolidert industrien gjennom kjøp av bl.a Icelandic, American Pride Seafoods og Viking. Selskapet har som målsetning at all råvare skal komme fra bærekraftig fiske og oppdrett. High Liner Foods har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 12,2 % de siste fem årene. Salmar er et av Norges største havbruksselskaper. Selskapet med base i Midt-Norge, fokuserer på oppdrett og videreforedling av laks. Selskapet er i startfasen av å utvikle «offshore» havbruksanlegg som kan gi ny vekst for norsk lakseproduksjon. Salmar har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 28,8 % de siste fem årene. 5
Porteføljesammensetning (segment) Integrert Tunfisk 6 % Pangasius 4 % Rekeoppdrett Marint 1 % utstyr oppdrett/villfangst 2 % VAP 3 % Fiskeri 3 % Surimi 2 % Kontanter 9 % Havbruk Laks/Ørret 22 % Tare 4 % Skalldyr - villfangst 5 % Integrert fiskeri 16 % Fôr 5 % Videreforedling 18 % 6
Porteføljesammensetning (geografi) Nord-Amerika (9 %) Europa (30 %) Asia (40 %) Afrika (5 %) Oseania (9 %) 7
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 8 * Siste 4 år Andel Holberg Triton P/E 2016 Pris/Bok Avkastning på bokført egenkapital (%) Gj.snitt siste 5 år Aksjeavkastning (%) siden 27.02.2015 1 BAKKAFROST P/F 5,4 % 12,6 4,3 34,7 37,5 2 CLEARWATER SEAFO 4,7 % 14,4 5,6 14,6* -3,6 3 SANFORD LTD 4,7 % 12,6 1,0 3,6 16,0 4 OCEANA GROUP LTD 4,6 % 16,1 3,8 28,6 0,2 5 AUSTEVOLL SEAFOO 4,6 % 8,3 1,3 9,9 15,3 6 LEROEY SEAFOOD G 4,3 % 11,0 2,5 17,8 20,2 7 VINH HOAN CORP 4,2 % 5,5 1,2 23,4-15,3 8 MARINE HARVEST 4,1 % 13,1 2,9 12,7 16,9 9 SALMAR ASA 4,1 % 11,3 3,6 28,8 23,1 10 HIGH LINER FOODS 4,1 % 8,2 1,8 12,2-18,9 11 TASSAL GROUP LTD 4,0 % 15,0 1,9 11,8 30,1 12 FUJICCO CO LTD 3,9 % 15,7 1,1 4,3 22,5 13 QL RESOURCES BHD 3,9 % 22,0 3,5 16,3 11,0 14 TOYO SUISAN KAI 3,7 % 21,8 1,6 8,9 8,6 15 FROSTA AG 3,6 % 16,6 2,2 9,8 40,3 16 Havfisk 3,5 % 10,5 2,6 5,8 10,3 17 KYOKUYO CO LTD 3,1 % 12,1 1,3 7,4 7,1 18 CHAROEN POK FOOD 2,7 % 15,8 1,1 17,9-18,8 19 THAI UNION FROZE 2,6 % 12,4 1,7 14,6-15,2 20 MARUHA NICHIRO 2,6 % 13,5 1,2 9,2 35,4 SUM 78,3 %
Største positive og negative bidragsytere Siden oppstart (27.02.15) Bakkafrost FROSTA AG Fujicco Co Ltd Tassal Group Ltd SalMar Silla Co Ltd Charoen Pokphand Foods PCL Vinh Hoan Corp High Liner Foods Inc Central Proteinaprima Tbk PT -4 000 000-3 000 000-2 000 000-1 000 000 0 1 000 000 2 000 000 3 000 000 4 000 000 9
Fangstloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 10
Jakten på det gode selskap Fangstregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 11
Våre fond og porteføljeforvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Triton Holberg Likviditet Holberg Kreditt 12
Godt nytt sjømatår 13
Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 14