PMI svekket igjen. samleindeksen marginalt høyere (51,1 vs 50,8) Service-indeksen har befestet seg på lavt nivå. Global PMI

Transkript

1

2 Oppsummering Knaggene som vi har hengt den videre realøkonomiske oppgangen på begynner å svekkes Vi stiller spørsmålstegn rundt sykelen i USA. Signalene på at den begynner å gå mot slutten er mange. Ser vi konturene av en resesjon? Veksten i Kina har kostet. Viljen er der fortsatt, men det spørs om evnene er like store lengre Ustabiliteten øker med høy gjeld. Økonomien blir stadig mer sårbar ovenfor eksogene sjokk Brexit? Samtidig ser vi allerede at inntjeningen har skuffet og markedet begynner å bli høyt priset på enkelte multipler P/B er et hederlig unntak Prisingen forutsetter at inntjeningen skal opp igjen ganske raskt Hvis makrobildet ikke bedres er det lite sannsynlig Viljen til stimulanser er stor, så selv om det bygges gjeld så er det en vanskelig øvelse å vedde på når trenden snur Så lenge rentene er lave vil uansett kostnaden ved å ha gjeld være lav Stigende inflasjon vil være løsningen og et problem på samme tid Evnen til et krafttak ala 2009 er der ikke nå => Et økonomisk tilbakeslag kan bli verre enn normalt

3 PMI svekket igjen Totalt sett indikeres det nå en BNP-vekst på 2,7% globalt => Fortsatt en del nedjustering i pipeline Industritilliten er tilbake på lavnivå fra februar, samleindeksen marginalt høyere (51,1 vs 50,8) Service-indeksen har befestet seg på lavt nivå Global PMI j s n j m m j s n j m m j s n j m m Services Manufacturing Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

4 Europa: Brexit 23.juni Det er ikke lett å kunne konkludere på effekten av Brexit på den britiske økonomien spesielt og på den globale økonomien generelt. Rapporter som prøver å spå må dessverre regnes som partsinnlegg (Departementet har beregnet mellom 3,8% og 7,5% lavere BNP i 2030) Avhengig av hvilke avtaler som oppnås (EØS, modell ala Sveits/Tyrkia, WTO) Effekter som er viktige: UK har en stor finansnæring, som potensielt vil flyttes innen for EU Hvis UK kan forlate, hva da med Hellas og Portugal? Hva er garantiene fra ECB verd i et slikt scenario Bølgen av nasjonalister vil blusse opp igjen, og det blir ikke enklere å styre f.eks Spania Hvilke handelsavtaler blir UK i stand til å oppnå Meningsmålingene viser at det er jevnt, men usikkerheten i målingene er store Finansmarkedene hater usikkerhet, og de initiale reaksjonene ved et vedtak om utmeldelse vil bli store

5 Den globale veksten har ikke vært lav! Det er en etablert sannhet at den globale veksten har vært skuffende og lav etter finanskrisen Lav i etablerte økonomier, 1,7% siste fire år (inkludert estimat for 2016) Høy i framvoksende, 4,4% Det har totalt gitt en gjennomsnittlig årlig global vekst på 3,3% i samme periode, noe som er omtrent på gjennomsnittet siste 35 år Den nominelle veksten er imidlertid mye lavere enn historisk

6 men veksten har kostet De etablerte landene tok opp mye gjeld i forbindelse med finanskrisen for å holde hjulene i gang, men de har ikke evnet å redusere gjelden i ettertid Det offentlige har økt mer enn husholdningene har betalt ned Fra 2008 har veksten i gjelden hos EM vært på 80% av BNP Er en medvirkende årsak til at vekstenhar vært høy i perioden Veksten i gjelden i EM har tilsynelatende kommet hos de private, men mye er i Kina, og hos statlig eide selskaper Gjeld som andel av BNP DM, rhs EM, lhs Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

7 og den koster stadig mer Det er naturlig å tenke seg at man først foretar de investeringene som kaster mest av seg Det synes stadig vanskeligere å omsette økt gjeld til økning i BNP For 10 år siden ga 1 Yuan økt gjeld 0,8 Yuan økt BNP, nå gir det bare 0,2 Yuan økning i BNP Gjeld er ikke eneste faktor, men indikerer at pasienten har begynt å bli tilvendt stor doser medisin China: BNP-vekst pr enhet vekst i gjeld (årlig og 4 års rullerende) Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

8 Amerikansk økonomi bremser Å spå når en konjunktur er over er som et puslespill Man begynner med de lette brikkene (hjørnene) og setter de sammen Makrografene viser det vi har sagt en stund: Vi har kommet til slutten av denne oppgangskonjunkturen! Enten det gjelder arbeidsmarkedet United States, Labour Market Indicators, Labour Market Condition Index, AggregateSum("Federal Reserve LMCI, Average Monthly Change"), Federal Reserve LMCI, Average Monthly Change Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

9 Amerikansk økonomi bremser..eller det gjelder nye ordrer.. Vi kunne nevnt flere her. Vi har nå mange grafer på flere områder som viser det samme mønsteret Fallet i oljeprisen er åpenbart en viktig faktor her Dette har vi vært klar over en stund. MEN, United States, New Orders, Aggregate Series, Non-Defense Capital Goods Excluding Aircraft, SA, USD [m.a. 2 quarters, rebase 1995=100] Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

10 Aksjer er imidlertid ikke dyre nok Aksjer ikke har imidlertid ikke vært dyre: I forhold til Pris/Bok Pris/Bok har alltid vært høy ved tidligere krakk (konjunkturomslag) Kun dyre markeder krasjer har jo vært et av våre bulletpoints tidligere.

11 eller er de det? Men Pris/Bok vil antagelig ikke komme opp i dyrt territorium denne gangen. Lav oljepris holder store sektorer nede, Overkapasitet fra forrige opptur fører til lite investeringer Ingen boom and bust denne gang gjør at denne indikatoren trolig ikke blir relevant denne gangen.

12 ROE faller kraftig Inntjeningen i selskapene er under press, og det gjelder ikke bare olje Kun Shipping og syklisk konsum har bedret sine marginer fra 2015 til 2016 Dette er justerte tall, de rapporterte tallene er langt verre

13 Det kommer an på øyet som ser Det betyr ikke at aksjene ikke er dyre. De er i ferd med å bli veldig dyre målt mot inntjening. Og det som gjør det hele skremmende og interessant er dette.. Ratio

14 Analytikerne forutsetter vekst Analytikere ligger inne med god vekst i inntjeningen framover De grå søylene (estimatene) spår at earningsveksten kommer tilbake for fullt Dette er også hva som holder optimismen/prisingen i aksjer oppe Selv om ting går svakere så lar ofte analytikere fremtidige estimater stå urørt for man alltid tror på en slag mean/trend reversion Sånn er det i makroverden også (tenk bare på BNP-estimatene)

15 Fra hvor? Hvor skal denne earningsveksten komme fra?? Joda, økte olje/råvarepriser kan bidra til å løfte inntjening Men basert på våre makroanalyser er det mer trolig at en eller begge av disse tingene skjer: BNP-vekst i USA faller Økte lønnskostnader vil legge enda mer press på marginer Begge disse slår ut negativt for earnings

16 Brikkene begynner å falle på plass Denne konjunkturen har vart veldig lenge nå Å spå når en konjunktur er over (og aksjer vil krasje) er som et puslespill Man begynner med de lette brikkene (hjørnene) og setter de sammen Etter hvert kommer nye brikker til Etter hvert ser man konturene av hele bildet.

17 Puslespillet er ferdig

18 De viktigste argumentene for fortsatt aksjer Lav P/B Det er alltid dyre markeder som krasjer Offentlige stimulanser Viljen er fortsatt til stede Lavt rentenivå Alternativene er små og få

19 Makro

20 Konklusjon USA Veksten i 1.kvartal var ikke imponerende, og vi finner ingen gode «unnskyldninger» denne gangen Det kan se ut som om oppbremsingen i industrien er forbigående, men økonomien er likevel avhengig av god vekst i servicenæringene Gapet mellom tilliten i industrien service reduseres, og det er servicetilliten som faller Kombinasjonen av svekkelsen i Kina og styrkingen av dollaren sliter nå på industrien Vi har lagt mye på de amerikanske konsumentene, så hvis tilliten her faller blir vi nødt til å endre skjema Det verste av to verdener lav vekst og tiltakende inflasjon. Hva skal Fed gjøre? Ubehagelig å møte en nedgangskonjunktur med 0-rente Tikk, takk, tikk, takk. Tiden går, oppgangskonjunkturen består? men samtidig vanskelig å se de umiddelbare farene

21 USA: Skuffende BNP-vekst i Q1 Tradisjon tro, så fikk vi nok et svakt Q1 i USA, 0,8 etter justeringer Denne gangen er det imidlertid ikke like lett å finne «gode» forklaringer som dårlig vær eller streik NB! Som 4Q lærte oss så forekommer det store revideringer av de første estimatene Detaljene var ikke oppløftende. Særlig bedriftenes investeringer skuffer Oljeinvesteringen faller Veksten i privat-forbruket sklir også %

22 USA: Forventningene til Q2 Estimat på BNP-vekst Forventningene til Q2 er betraktelig høyere enn Q1 Rimer med at oppbremsingen i Q1 var forbigående Det er likevel liten visibilitet i disse tallene Estimatet for Q1 var i midten av februar på 2,6%, men vi endte som kjent på 0,8% Q1 2016, Atlanta Fed Q1 GDP, New York Fed Q2 2016, Atlanta Fed Q2 GDP, New York Fed feb 2016 mar 2016 apr 2016 mai Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

23 USA: Investeringssykelen Investeringssykelen har historisk vært en god indikator på de generelle økonomiske syklene, og når investeringene faller, kommer BNP etter Konstruksjon rapporterer utflating nå på sykel-indeksen. Veksten i både private og offentlige faller i det korte bildet Alle de 11 resesjonene etter 1948 har vært sammenfallende med fallende bedriftsinvesteringer. Kun 3 tilfeller har fallet vært større enn nå (-1.5% på årsbasis) uten at økonomien har gått i resesjon USD, billion Square Foot, million Square Foot, million %

24 USA: Tilliten i industrien faller igjen Oppgangen gjennom Q1 ble kortvarig. Vi kom nesten opp til normale nivå, før det igjen flatet ut/falt ISM er sterkere enn gjennomsnittet av regionale indekser, men tyngdekraften vil kanskje virke her også ISM vs. regionale PMI Normalisert Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

25 USA: Svekkede detaljer Bedringen som ISM rapporterte i starten av året har svekket seg markant de siste månedene Nye ordre og produksjon er de to høyeste delkomponentene, og også de viktigste Men det er de også normalt En kombinasjon av nye ordre og produksjon har forklaringsgrad enn den totale indeksen på industriproduksjon Fortsatt oppside på produksjonen som holdes «kunstig» nede av oljeprisen

26 USA: Det ene, solide, benet vakler Vi har akseptert en svak industri fordi den kan forklares med utenlandske forhold (valuta og svak internasjonal vekst). Service-PMI indikerer imidlertid nå at innenlandske forbruk kan være smittet Eneste delkomponenten som stiger er prisene Ordrekomponentene stuper Indeks Index

27 USA: Svak sysselsettingsvekst 38, svakeste jobbveksten siden 2010, i tillegg nedjusteringer på 59 av historiske tall En svale gjør ingen sommer, og tidligere har også enkelt måneder vært svake Svekkelse i en del øvrige indikatorer, men ikke entydig at arbeidsmarkedet svekkes Sysselsetting i USA eks jordbruk, m/m jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning 0

28 USA: Svakeste jobbvekst siden 2010 Offentlig og industri trekker ned, og privat service bidrar ikke like mye på plussiden Svekkelsen i privat service er over hele linja IT-sysselsettingen falt med 34 i mai Kan kanskje delvis forklares med streik i Verizon Blir ingen renteoppgang med disse tallene Arbeidsledigheten vil stige med så lav jobbvekst! No. of Persons

29 USA: Konsumentene i tenkeboksen Konsumenttilliten har falt sammenhengende siden starten av 2015, kanskje litt akselererende de siste månedene Det indikeres fallende forbruksvekst ned mot en realvekst på 2% Forventningskomponenten er nå godt under sitt historiske gjennomsnitt Tilliten har riktignok en tendens til å svinge mye fra måned til måned og svake finansmarkedet påvirker negativt Index 1985=100

30 Europa: Oppsummering Den Europeiske økonomien vokser videre, men indikatorene peker mot lavere vekst Mye av svekkelsen som varsles er allerede tatt ut for industrien Europa er for det meste truffet av forbigående faktorer (valuta, svekkelse i Kina og uro i finansmarkedene), men faren er at den svake veksten befestes Atypisk kan det se ut til at detaljhandelen er sterk på ryggen av bedring i arbeidsmarkedet uten at industrien leverer godt Signalene fra industrien peker mot en svekkelse, og det kan rive konsumentene med Kjerneinflasjonen er igjen fallende, ECB er opptatt av å signalisere at inflasjonsmålet skal bli nådd Verdipapirkjøpene trappes opp fra juni Datoen for EU-avstemming i UK nærmer seg: 23.juni

31 Europa : Europa på vei tilbake Egentlig ligger det meste til rette for at Europa skal vokse videre Økt budsjettbruk Oppgiring blant konsumentene Massiv QE Dette har ført Europa mot en årvekst på 1,9% - Høyere vekst enn i USA i 2015! Q var også sterk med en annualisert vekst på over 2% EMU: Vekst i BNP -2 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

32 Europa: Forskjeller innad Forskjellene er store selv om vi ser på de fire store i Europa Veksten i Spania er befestet på et høyt nivå Italia er den svakeste Forskjellene er større hvis vi tar med de mindre landene Irland har hatt veldig god vekst i mange kvartaler I Hellas trender fortsatt BNP ned %

33 Europa: Tilliten kom litt tilbake Sentimentet er godt over historiske gjennomsnitt Det indikeres en BNP-vekst godt på nivå med Q1, som egentlig er ganske bra Trolig den mest robuste indikatoren for Europa Indeksen steg litt i april og mai. En stabilisering her vil være tilstrekkelig for å oppfylle analytikerenes forventninger framover (1,5% vekst i 2016) Euro Area, BNP vs sentimentsindikator BNP, y/y EMU, sentiment Kilde: Macrobond, Allegro Finans

34 Europa: Det ble ikke verre OK nivå Det kan virke som om finansmarkedene var årsaken til tillitsknekken tidligere i år De fleste deler av økonomien har stabilisert seg og steget litt de siste månedene Nivåene er greit over historiske snitt Hellas er en særstilling, og de vil de dessverre forbli i en periode

35 Europa : Industrien sliter litt Totalen for EMU er litt opp, men ikke mer enn det bør være, og nivået er lavt Ordrene trender opp for Tyskland, for resten er utviklingen svakere EMU hadde et knekk i fjor sommer og har deretter trendet nedover Husk grafene til høyre viser nivå, ikke endring, dvs. en flat graf viser ingen vekst Industriproduksjonen i EMU var i mars 2 prosent høyere enn tilsvarende for 4 år siden Index Index

36 Europa: Konsumentene tviler På ryggen av fallende arbeidsledighet og lave renter har konsumentene fått det stadig bedre Bedringen er tatt ut i form av økt forbruk. Årsveksten var sommeren 2015 på det høyeste nivået siden 2000, men har deretter falt Konsumenttilliten faller og nærmer seg historisk gjennomsnitt Det er egentlig ikke lett å se hva som har endret stemningen til det verre nå EMU: Detaljhandel og forbrukertillit CC Detaljhandel y/y Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

37 Europa: Disponibel inntekt Den disponible inntekten vokser bra i Europa for tiden Det gjelder både i de store landene og de gamle problem-landene Sammenhengen mellom utviklingen i disponibel inntekt og forbruk er naturlignok høy og forholdet er omtrent 1-1 Vi opplever nå den høyeste veksten i disponibel inntekt siden 2011 En god kombinasjon av lønnsvekst og sysselsettingsvekst % %

38 Europa: Arbeidsmarkedet er i bedring Ledigheten faller i de fleste land, og det i hovedsak takket være sysselsettingsvekst Ledighetsraten nå nede på 10,2%, mot 11,3% for ett år siden En gang til neste år vil ledigheten i snitt være normal igjen. (rundt 9) Ledigheten i Hellas og Spania er høy, men den faller I Spania som følge av økende sysselsetting Europa, Ledighetsrate Germany Italy United Kingdom France Euro Area Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

39 Europa: Kampen mot deflasjon fortsetter Lønnsvekst og vekst i detaljhandelen til tross, så er inflasjonen fortsatt svak Mars ga et etterlengtet (om enn smått) steg opp, og de første signalene fra april kan tyde på at gleden blir kortvarig Inflasjonen er som naturlig er høyest der veksten er høyest Vi vil fortsatt argumentere for at den innenlandske inflasjonen er stabil, og på rundt 1%, og at det dermed er uproblematisk ECB er redde for at forventningen til inflasjonen vil falle om dagens lave inflasjonsnivå vedvarer, noe som i seg selv vil medføre lavere forventet inflasjon %

40 Kina: Oppsummering Q1 var svakt, men kinesiske myndigheter vet hva som skal til. Krisen er avverget for denne gang, men kapitalinnsprøytingene denne gangen har vært så store at det neppe kan vare lenge Stimulansene trappes ned igjen, vi må imidlertid anta at effekten av investeringsbeslutningen vil vedvare noen kvartaler Den gamle medisinen virker fortsatt. Rebalanseringen av økonomien er utsatt igjen Økt tilgang på kapital Investeringer Fortsatt en del å gå på når det gjelder rentenivå Myndighetene har indikert at de ønsker en vekstrate på minst 6,5%, og de når som regel målet

41 Kina: Fra svært høy vekst til høy vekst Veksten er fallende, og Q1- tallet var ikke imponerende For å nå målet om dobling av BNP mellom 2010 og 2020 trengs det en vekst på 6,5% i året framover Gjør hva de kan for å holde veksten oppe, men hadde trolig vært tjent med å senke ambisjonene Vi ser at hver gang det butter så må veksten komme via økning av gjelden og det er ikke å anbefale Kina har så vidt begynt den lange veien mot en annen sammensetning av veksten Kina: BNP vekst, åå vs kk, nominelle verdier, sa Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

42 Kina: Aner vi litt «juksing» med tallene BNP-tallene fra Kina gis i flere former Y/Y (som er den offisielle) og Q/Q Disse bruker å stemme ganske godt overens Hvis vi annualiserer kvartalstallene kan det imidlertid se ut som om årsveksten er noe lavere enn rapportert Normalt er disse målene ganske enige, og avstanden har oppstått de siste 2 kvartalene 4,5% vekst i 1.kvartal krever 7,2% vekst i 2-4.kvartal for å ende på 6,5% på året. Vi tror det kan bli tungt å nå det Kina: BNP vekst, åå vs kk, nominelle verdier, sa Annualiserte kvartalstall Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning 4

43 Kina: Medisineringen fortsetter Kina har trolig flust med medisin, men pasienten responderer ikke som før Bildet blir det samme om vi sammenligner med veksten justert for global BNP-vekst og for EM generelt Opptak av gjeld er selvsagt ikke det eneste saliggjørende for å skape vekst, men en gjeldsspiral i revers vil være virke svært negativt Effekten av investeringer har variert også historisk China: BNP-vekst pr enhet vekst i gjeld (årlig og 4 års rullerende) Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

44 Kina: Gjeldsveksten er moderert Gjeldsopptak har åpenbart vært en viktig forutsetning for den kinesiske veksten de siste 10- årene Det offentliges gjeld har vært ganske stabilt, mens private har hatt en eksplosiv vekst Finansiering gjennom andre kanaler enn bank har kommet de siste 10 årene Total gjeldsvekst var i Q1 tilbake over 30% (annualisert). Bare i Q1 økte gjelden med 17% av BNP Åpenbart ikke bærekraftig %

45 Kina: Investeringene stiger Kina, investeringer å/å, akkumulert for året men det er ikke privat sektor som står for økningen Vi kjenner igjen mønsteret fra 2009 hvor offentlige investeringer var en buffer mot fallet for øvrig NB! Tallene viser Y/Y-veksten på YTD-tallene, de kan altså oppføre seg litt rart i starten av året By Sector, Manufacturing, Total Total, Current Prices State-Owned & State Holding Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

46 Fiskekroker over hele linja men årsendringen er fortsatt under null for mange av indikatorene Utflating av fallet mer enn vekst Vises særlig tydelig i byggevarer, underbygger oppfatningen av at dette er investeringsstyrt Percent Percent % %

47 Kina: Handelen er stabilisert Etter et stort fall fra 2014 til midten av 2015 synes nå importen å være stabilisert Fallet kan lett forklares av en kombinasjon av valuta (styrking av Yuan) og fallende råvarepriser Fallet i oljeimporten (verdi) utgjør nesten 40% av fallet i total import Eksporten har i samme perioden flatet ut, men ikke falt Dette har samlet brakt handelsbalansen opp på rekordnivå Importen fra land utenfor Asia utgjør omtrent 40% billion USD, billion USD, billion

48 Konklusjon Norge Nedgangen i aktiviteten i oljebransjen har vært markert, og leverandørindustrien er med ned Vi begynner å merke smitten til andre deler av økonomien og andre geografier Fortsatt er det imidlertid kun er 1.rundeeffektene som har rammet oss for fult Arbeidsledigheten er volatil, og den har falt de siste månedene Konsumentene begynner å se realitetene og tilliten faller. Både konsumet flater ut, men kapitalvarer stiger. Låneviljen er fortsatt høy Hvis vi unngår smitten til konsumentene, er det ikke sikkert det blir så mye verre enn det er nå, men det er kanskje i overkant optimistisk?

49 Norge: Industritilliten stabilisert Norge, industritillit, normalisert på et lavt nivå Unntaket er PMI som har steget mye de siste månedene, men troverdigheten er dessverre liten Sektorforskjellene framgår imidlertid ikke av hovedindeksene, og sektorforskjellene er store SSB Dagens Næringsliv, alle sektorer Regionalt nettverk PMI Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

50 Norge: PMI-notorisk volatil PMI rapporterer tillit omtrent på historiske nivå, men basert på tidligere uforklarlige utslag tør vi ikke tro helt på det Volatiliteten har vært stor Det kan virke som om enkelte deler av industrien er underrepresentert Historisk har regionalt nettverk vært best til å predikere utviklingen i industriproduksjonen. Neste måling kommer i starten av juni Norway, Business Surveys, SA Regionalt nettverk [corr. Norway, Manufacturing, Total, Constant Prices, SA, I Statistics Norway, Composite Indicators, Manufacturing, Confidence Indicator NIMA, Purchasing Managers' Index, Total [corr. Norway, Manufacturing, Total, Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

51 Norge: Fortsatt nedgang De harde tallene viser tegn på utflating de siste månedene, men det regionale nettverket ser fortsatt nedgang i olje-sektoren Fallet har vært på omtrent 25%, og det er tæret på ordrene i perioden Det siste året har ordreboken falt med 7-8%, samtidig som nye ordre er omtrent 30% lavere enn for ett år siden Norges Bank utførte en ringerunde et begrenset antall bedrifter i april, og nivåene fra februar ble bekreftet Index

52 Norge: Uenighet mellom NAV og SSB NAV er en telling av alle og SSB er et utvalg => Naturlig å tro mest på NAV Sysselsettingsveksten er null, kombinert med økende befolkning må gi økte ledighetsrater million

53 Norge: Er virkelig det verste over? I fjor sommer var årsveksten i arbeidsledigheten på over 1 prosentpoeng, nå er den på 0,5 prosentpoeng Veksten i ledigheten synes å ha toppet ut i de fleste yrker Selv køen av nye ledige ingeniører er mindre enn den var for noen måneder siden No. of Persons Percent

54 Norge: Vel, ikke over alt Det er store regionale forskjeller, og ledigheten i kyst-fylkene har steget mye siden bunnen Krisen har artet seg ganske forskjellig fra sist når hele landet ble rammet. Nå er det bare kysten som merker forverring Midt/Nord Norge er tydelig lite konjunkturutsatt Da er det kanskje ikke så rart at boligmarkedet holder ganske bra all den tid renten stadig faller Kun fire fylker opplever stigende ledighet det siste året: Rogaland, Møre & Romsdal og Agder-fylkene, hvorav kun de to første mye stigning %

55 Norge: Konsumentene ser skriften på veggen Tilliten er i alle fall på vikende front. Vi er mer negativ mht landets økonomi enn noen gang siden 1993 Verre enn finanskrisen, hvilket kanskje ikke er så urimelig all den tid finanskrisen ikke var noen krise i Norge Konsumentene er nå over gjennomsnittlig negative til egen økonomi

56 Norge: Spareraten er allerede høy Normalt faller spareraten i gode tider Økt forbruk er med på å skape oppgangen Nå er allerede spareraten så høy at det neppe er fare for ytterligere oppgang Spareraten falt kraftig i 1.kvartal til 7,9% fra 8,8% Detaljhandelen er allerede svak, men synderen er nok et løpsk boligmarked Percent %

57 Norge: Spares det mye? Spareraten er høy, men det er mye som forsvinner før pengene kommer i banken Spareraten var på vei ned ved siste måling, og det vil hjelpe til å holde forbruket oppe selv om lønnsveksten avtar Norge: Andel av disponibel inntekt Sparerate Sparerate eks. dividende Netto finansielle investeringer (cash flow) Cash flow eks. pensjon Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

58 Norge: Balansen er god Til tross for den kraftige gjeldsoppbyggingen de siste årene er balansen til de norske husholdningene god Dette dreier seg om gjennomsnittlige tall enkelte grupper, spesielt unge har mye gjeld i forhold til assets I tillegg til den finansielle balansen har husholdningene en ikke ubetydelig asset i form av bolig Den beløp seg i 2012 til omtrent 3 ganger disponibel inntekt Men det er verdier som vanskelig lar seg realisere Norge: Husholdningenes finansiellbalanse som andel av disponibel inntekt 3.5 Assets totalt Assets - liabilities Assets - forsikringstekniske - liabilities Assets - forsikringstekniske - liabilities Assets - liabilities Assets totalt Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

59 Norge: Gjelden er høy, men billig Gjelden er høyere(i forhold til disponibel inntekt) enn under jappetiden, men den lave renten gjør det mulig å betjene Kredittveksten spratt opp igjen i april, det virker vanskelig å komme under inflasjonen og lønnsveksten. Det innebærer at gjelden øker i både reelle termer og i forhold til disponibel inntekt Percent Percent Prosent

60 Norge: Gjeldsveksten er høy Hva skjer med forbruket hvis vi i løpet av den neste 10-års perioden skal redusere gjeldsbyrden til 2010-nivå? Gjelden har siden 2010 økt med 23% av disponibel inntekt, og disponibel inntekt utgjorde i 2015 omtrent NOK 700 milliarder Noen kommer til å merke det hvis bortgangen kommer fort Vekst i kreditt, boligpriser, industrilønninger og inflasjon 2000=100 Gjeld Boligpriser Lønninger KPI Kilde: Macrobond, Allegro Kapitalforvaltning

61 Frykt påvirker pengebruken Det er likevel liten sammenheng å spore mot resten av økonomien - ennå Historisk sammenheng er imidlertid ganske klar Boligprisene skal ned. Det varsles et fall på 2% i nominelle termer Detaljhandelen skal være flat Index % % Index

62 Norge: Boligprisene øker På landsbasis er det ingen ting som tyder på at folk er mer bekymret Årsveksten er på 5,6% Så lengre cash-flowen er der (unngår arbeidsledighet), så er sammenhengen mellom rentenedgang og betjeningsevnen på lån klar Den mye omtalte todelingen i norsk økonomi har skiftet fortegn, men problemene for sentralbanken er like store Index NOK/m2 %

63 Allokering

64 Allokering Vekter ned i aksjer Summen av prising og makro indikerer at risikoen er på nedsiden for aksjemarkedet. Det kan fortsatt gå en periode før de risikiene vi ser materialiserer seg i form av fallende priser, og hvis makroen berger og inntjeningen igjen kommer tilbake kan børsene bli «riktigere» priset ved at E en øker og ikke P en faller Holder undervekten i bonds Undervekt obligasjoner

65 Aksjer Inntjeningen faller i de fleste land Lavt priset sammenlignet med bokførte verdier Svært høyt priset sammenlignet med inntjeningen Hvis ikke inntjeningen kommer, så vil heller ikke bokverdiene øke

66 Fra billig til dyrt på to resultatsesonger

67 ROE faller kraftig Inntjeningen i selskapene er under press, og det gjelder ikke bare olje Kun Shipping og syklisk konsum har bedret sine marginer fra 2015 til 2016 Dette er justerte tall, de rapporterte tallene er langt verre.

68 Ekstremt billig i forhold til bokførte verdier

69 Takk!

70 Generell disclaimer Allegro Kapitalforvaltning AS forvalter verdier for våre eiere og beslektede selskap. Allegro Kapitalforvaltning AS sine investeringer skjer på vegne av våre kunder med basis i egne analyser og verdivurderinger. Investeringene er således uavhengig av de til enhver tids eierinteresser i Allegro Kapitalforvaltning AS Denne presentasjon er ikke en salgspresentasjon, og skal ikke brukes som det. Det er en ikke uttømmende presentasjon av en portefølje eller et marked, og må ikke forstås som en anbefaling om kjøp eller salg. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS har i henhold til verdipapirhandelslovgivningen anledning til å kjøpe grunnfondsbevis og aksjer etter gjeldende reglement. Ansattes investeringer er undergitt meldeplikt. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS med innsyn i forvaltningen av Allegro Grunnfondsbevis har ikke anledning til å investere i grunnfondsbevis i SpareBank1 Midt-Norge All verdipapirforvaltning i Allegro Kapitalforvaltning AS baseres på analyse materiale. Ønskes ytterligere opplysninger om plasseringer i Allegro Kapitalforvaltning AS sine verdipapirporteføljer er nærmere analyser tilgjengelig hos Allegro Kapitalforvaltning AS. Analysene selskapet lager baserer seg på informasjon fra selskapene notert på Oslo Børs, fra våre samarbeidspartnere, meglerhus og banker, Six trader, Bloomberg og andre informasjonsleverandører. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutvikling, forvalters dyktighet, porteføljens risiko samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Deler av tegnings- og forvaltningshonoraret tilfaller distributør/rådgiver Dersom man ønsker å tegne en av Allegro Finans porteføljer skal det utføres en vurdering av tjenestens egnethet for deg som investor og for din totale portefølje. Ta kontakt med en av våre distributører eller Allegro Finans for viderebefordring. I følge forskrift om investeringsanbefalinger av 1 juli 2005 gjør vi oppmerksom på at Allegro Kapitalforvaltning AS og ansatte kan ha interesser i anbefalinger som er gitt.