MARKEDSKOMMENTAR. Oslo, juli 2013 Dagfinn Hopsdal Investeringsdirektør

Transkript

1 2013 HALVÅRSRAPPORT Verdipapirfondene Landkreditt Kina Landkreditt Norge Landkreditt Utbytte Landkreditt Aksje Global Landkreditt Høyrente Landkreditt Extra

2 MARKEDSKOMMENTAR Oslo, juli 2013 Dagfinn Hopsdal Investeringsdirektør Verdens finansmarkeder ble i siste halvdel av juni utsatt for relativt store bevegelser, etter at USAs sentralbanksjef annonserte begynnelsen på slutten av de kvantitative lettelsene som de seneste par årene har presset obligasjonsrentene til bunns og aksjekursene til topps. En uventet likviditetsskvis i det kinesiske banksystemet skapte i tillegg frykt for en hard landing i verdens nest største økonomi. Her hjemme svekket kronekursen seg betydelig etter det siste rentemøtet i Norges Bank. Etter en usedvanlig sterk oppgangsperiode viste den amerikanske S&P 500-indeksen svakt negativ utvikling i juni, for første gang på åtte måneder, mens obligasjonsrentene steg til sitt høyeste nivå på nærmere to år. Verdens ledende aksjeindeks har like fullt lagt bak seg et sterkt halvår med en oppgang på 12,6 prosent, sammenlignet med 3,4 prosent for Euro Stoxx 600-indeksen og minus 11,5 prosent for Shanghai Composite, alle uttrykt i USD. Nesten fem år etter finanskrisen styrer supermakten USA sakte men sikkert mot bedre tider, i en verden som fortsatt preges av rekordlave renter, anemisk vekst og stor finansiell usikkerhet. Kina er for tiden inne i en tøff omstillingsperiode under nytt lederskap, mens Japan har tatt i bruk seddel pressen for å inflatere seg ut av stagnasjonen som har preget økonomien der de siste 20 årene. Innenfor EU sliter de fleste medlemsnasjonene ennå med økonomisk tilbakegang og en skyhøy (12,1 prosent) og fortsatt økende arbeidsledighet. Den amerikanske sentralbanken (FED) har siden september i fjor operert som massiv kjøper av obligasjoner i markedet, et program som startet med kjøp av boligobligasjoner fra bankene for 40 milliarder Total Ret eturn Inde ex ( =) S&P 500 renter vs. aksjer i usa ,0 Standard & Poor's 500 Total Return Index 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1, ,0 160 USA statsobligasjonsrente, 10 år (høyre akse) (10 år) sobligasjo onsrente Amerika ansk stats Kilde: Reuters Ecowin, Landkreditt Forvaltning dollar per måned, for så å bli utvidet til 85 milliarder dollar fra desember. Disse markeds operasjonene, som finansieres løpende ved bruk av seddelpressen (kvantitative lettelser), har resultert i rekordlave obligasjonsrenter med tilnærmet nullavkastning justert for inflasjon. Derved har mer og mer kapital i realiteten blitt presset over til aksjemarkedet, først og fremst til de store og mest likvide selskapene, hvor kursoppgangen har sendt de ledende aksjeindeksene til nye høyder, godt over forrige toppnotering fra Aksjemarkedet snur erfaringsmessig i god tid før realøkonomien, og ved å skyve aksjekursene foran seg ønsker sentralbanksjef Bernanke på denne måten å slå an en optimistisk tone for trenden i amerikansk økonomi. Stigende aksjekurser gir i seg selv positive signaleffekter og ringvirkninger for hele økonomien, blant annet gjennom økende etterspørsel etter forbruksgoder, boliger og arbeidskraft. Vekstimpulsene er ennå ikke sterke nok til helt å slippe taket på stimuleringspolitikken, men ifølge Bernanke går det altså mot en nedtrapping av de kvantitative lettelsene på høstparten i år og en total avvikling på vårparten Det bør være et godt tegn for verdens økonomien, ettersom nedtrappingsplanen forutsetter at veksttakten i verdens største økonomi viser en sterkere trend fremover, og at arbeidsledigheten samtidig synker til under 6,5 prosent (fra 2 Landkreditt Forvaltning AS

3 «Stigende aksjekurser gir i seg selv positive signaleffekter og ringvirkninger for hele økonomien.» 7,6 prosent i mai). Veksten i første kvartal var 1,8 prosent (nedjustert fra opprinnelig 2,4 prosent), og forventes på årsbasis å havne på i underkant av 2 prosent, stigende til 3 prosent i ARBEIDSLEDIGHET i europa og usa 13 Arbeidsledighet, eurosonen 12 Arbeidsledighet, USA Arbeidsledighet (prosent). Kilde: Reuters Ecowin, Landkreditt Forvaltning På bakgrunn av de dyptgripende og vedvarende resesjonstendensene i eurosonen og redusert veksttakt i Kina og andre fremvoksende økonomier, valgte Verdensbanken nylig å nedjustere sin prognose for veksten i verdensøkonomien til 2,2 prosent i 2013, fra opprinnelig 2,4 prosent. I Kina fortsetter de økonomiske reformene under nytt lederskap, med stadig sterkere fokus på en langsiktig, bærekraftig vekst gjennom økende privatkonsum på bekostning av realinvesteringer som hoveddrivkraft i økonomien. Det forutsetter en stabilt økende inntekts- og velferdsutvikling blant folk flest, og i denne sammenheng står urbanisering og inkludering i arbeidslivet helt sentralt. Service- og tjenestesektorene vil trolig få økende betydning for sysselsettingen og den private inntektsdannelsen fremover, ettersom disse bransjene er langt mer arbeidsintensive enn eksempelvis masseproduserte forbruksartikler. Urbanise ringen vil fortsette, og frem mot 2020 er det et overordnet mål å doble gjennomsnittsinntekten per capita (innbygger). Kinas nye ledere står overfor store utfordringer, blant annet i form av antikorrupsjonstiltak, avbyråkratisering og inndragning av privilegier fra partimedlemmer og ledere i statskontrollerte foretak. Som ledd i en bærekraftig reformpolitikk vil de trolig ha høyere toleranse for en noe lavere veksttakt enn sine forgjengere, noe som på kortere sikt kan bli oppfattet som motvind i aksjemarkedene. Etter en uhemmet utlåns vekst i det såkalte «skyggebankmarkedet» de seneste par årene, oppstod det en uventet likviditetsskvis i banksystemet mot slutten av juni. Det skapte stor usikkerhet og turbulens i aksje- og obligasjonsmarkedene over hele verden, men likviditetssjokket blir i ettertid mer oppfattet som en kraftfull markering av en mer restriktiv pengepolitikk fremover, spe sielt rettet mot bransjer preget av overkapasitet og spekulasjonsetterspørsel i et overopphetet eiendomsmarked. Oljeprisen holder seg stødig på et nivå godt over dollar per fat, på tross av nedjusterte vekstprognoser for verdensøkonomien og økende selvforsyningsgrad i USA. Det gir god støtte til oljeservicesektoren på Oslo Børs, men kronekursen ble sendt ned 5-6 prosent i kjølvannet av Norges Banks siste rentemøte 20. juni. Sentralbanksjef Olsen annonserte i den forbindelse en noe lavere vekstbane for norsk fastlandsøkonomi og økt sannsynlighet for rentekutt i lys av de ekstremt lave styringsrentene ute. Kombinasjonen av en svakere krone og en sterkere dollar slår uansett positivt ut på konkurranseevnen og oljeinntektene uttrykt i norske kroner. AVKASTNING FOR FONDENE Landkreditt Landkreditt Landkreditt Landkreditt Landkreditt Landkreditt Avkastning Kina Norge Utbytte Aksje Global Høyrente Extra Første 6 mnd i ,9 % 2,6 % -0,5 % * 17,1 % 2,3 % 3,5 % ,6 % 8,0 % 6,8 % 5,7 % 1,0 % ** ,9 % -26,4 % -4,3 % 4,0 % ,9 % 23,1 % 10,9 % 4,5 % ,6 % 83,3 % 4,6 % 7,2 % ,0 % -45,9 % -23,5 % 5,2 % Oppstartsdato * Avkastning fra oppstartsdato ** Avkastning fra oppstartsdato

4 om fondene Landkreditt Kina Landkreditt Kina viste i første halvår en svakt negativ utvikling (minus 0,9 prosent), etter en nedgang på 5,4 prosent i juni. Hang Seng China Enterprises falt til sammenligning 8,0 prosent i første halvår, etter et fall på 6,2 prosent i juni (uttrykt i norske kroner). Kinesiske banker og andre kredittinstitusjoner ble i slutten av juni utsatt for en akutt likviditetsskvis, som sendte sjokkbølger til finansmarkedene over hele verden. Det nye lederskapet, med statsminister Li Keqiang som den førende beslutningstakeren i overordnede økonomiske spørsmål, har åpenbart bestemt seg for å gjennomføre en omfattende gjeldsnedbygging i banksektoren. Etter finanskrisen i 2008 sprøytet myndighetene inn Fakta om FONDET store beløp i mer og mindre lønnsomme infrastruktur- og eiendomsprosjekter for å stimulere den økonomiske aktiviteten over store deler av fastlandskina. Provinsmyndighetene i enkelte regioner har senere ledet an i lokale vekststrategier, hvor ekspansiv byggeaktivitet i økende grad har vært lånefinansiert via såkalte Non Standard Credit Assets, også kalt «skyggebanker». Myndighetene har i den senere tid innført flere tiltak for å stramme inn på denne kreditten, som i stor utrekning har vært kanalisert gjennom konstruksjon av nye forvaltnings produkter i de ordinære bankene, kombinert med kryssfinansiering via interbankmarkedet (lån bankene imellom). Når kreditten finner nye veier, blir det Landkreditt Kina MSCI Asia ekskl. Japan Verdiutvikling i norske kroner. Kilde: Reuters Ecowin, Landkreditt Forvaltning Minstebeløp ved tegning Minstebeløp mnd. sparing Kjøpsomkostninger inntil 3,00 % Innløsningsomkostninger inntil 1,25 % Forvaltningshonorar p.a. 1,75 % Antall utstedte andeler pr Andelskapital pr kr Basiskurs pr ,39 kr Innløsningskurs pr ,89 kr Kurtasje 1. halvår kr Depotomkostninger 1.halvår kr Forvaltningshonorar 1.halvår kr vanskeligere for sentralbanken å drive effektiv pengepolitikk, og de nye lederne har i det siste igangsatt yterligere innstramningstiltak rettet direkte mot bankenes beholdninger av finansielle produkter i interbankmarkedet. Ved tidligere anledninger har sentralbanken sørget for å tilføre likviditet ved behov, men denne gangen ønsket myndighetene å markere at de mener alvor med sin nye politikk. Etter at Kina for et par måneder siden offentliggjorde en veksttakt på 7,7 prosent for første kvartal, har det kommet blandede signaler fra myndighetene i forhold til den økonomiske utviklingen videre. Det har skapt en viss usikkerhet både i aksjemarkedene og blant makroøkonomer, og Det internasjonale pengefondet (IMF) valgte i slutten av mai å nedgradere sine vekstprognoser for den kinesiske økonomien til 7,75 prosent både for 2013 og De økonomiske reformene vil fortsette med full tyngde under det nye lederskapet, men signalene går tydelig i retning av at de vil fokusere sterkere på langsiktig, bærekraftig vekst gjennom økende privatkonsum. Det vil på kort sikt kunne innebære en lavere veksttakt, i takt med nedtrapping av kredittvolumene i den mer spekulative enden av økonomien (eiendom etc.). Økende privat konsum forutsetter en stabilt økende inntekts- og velferdsutvikling blant folk flest, og her inngår urbanisering og inkludering i arbeidslivet som fundamentale byggeklosser. Kinas nye ledere står overfor store utfordringer, og som ledd i en bærekraftig reformpolitikk vil de trolig ha høyere toleranse for en noe lavere veksttakt enn sine forgjengere. Det har de helt sikkert tatt hensyn til i sin mer innstrammende pengepolitikk, hvor likviditetsinndragning fra skyggebankene står helt sentralt. På den andre siden danner denne politikken et mer solid fundament for langsiktig vekst. Den svake utviklingen i aksjemarkedet indikerer at investorene allerede har tatt høyde for denne utviklingen, og når trenden først snur vil aksjemarkedet ha et betydelig innhentings potensial. 4 Landkreditt Forvaltning AS

5 Landkreditt Norge Norske børsselskaper har utviklet seg relativt svakt i år, sammenlignet med de største selskapene på New York-børsen. Målt ved S&P 500-indeksen har amerikanske børsselskaper gitt 24 prosent avkastning i år, regnet i norske kroner. Den sterke kursutviklingen i de store og solide foretakene er primært drevet av i nvestorenes jakt etter avkastningsmuligheter som overstiger inflasjonen, rett og slett for å opprettholde kapitalens kjøpekraft mens man venter på en normalisering i rentenivåene i den vestlige verden. Den amerikanske sentralbanken har vedtatt å holde styringsrenten tilnærmet null til 2015, samtidig som den fortsetter å kjøpe obligasjoner for 85 milliarder dollar per måned for å holde de lange rentene nede. I en tale til Kongressen i slutten av mai uttalte sentralbanksjef Ben Bernanke at han var forberedt på å bremse obligasjonskjøpene, dersom amerikansk økonomi igjen begynner å vise tegn til varig vekst på et nivå som bidrar til jevnt økende sysselsetting. Denne uttalelsen ble umiddelbart tolket som en mulig innstramning av den massive likviditetstilførselen som sentralbanken praktiserer gjennom den såkalte QE3-pakken. Dette utløste en stigning i markedsrenten på lange obligasjoner og en naturlig korreksjon i aksjekursene etter en lengre periode med kraftig oppgang. Renten på 10 års amerikanske statsobligasjoner steg i løpet av mai og juni fra 1,6 prosent til 2,5 prosent, mest sannsynlig som en konsekvens av reallokering av porte føljene til større investorer som selger lange obligasjoner for å redusere renterisikoen og samtidig velger å flytte kapital over til aksjemarkedet. Det kan være helt i tråd med sentralbankens ønsker. Når ameri kanske aksjekurser stiger, skaper det optimisme blant næringslivsledere og konsu menter, og det bidrar igjen til økende etterspørsel etter forbruksgoder, boliger og arbeidskraft. Oljeprisen er godt opprettholdt på nivåer over dollar per fat. Usikkerhet knyttet til den fremtidige prisutviklingen har imidler tid gjort investorene noe mer reserverte i forhold til investeringer i oljeselskaper og selskaper relatert til oljeindustrien. Siden årsskiftet har finansaksjer levert avkastning godt over markedsgjennomsnittet, mens flere av selskapene som leverer utstyr og tjenester til oljeindustrien har utviklet seg relativt svakt målt ved aksjekursutviklingen på børsen. Landkreditt Norge har levert knapt 7 prosent avkastning det siste året og 2,6 prosent siden årsskiftet. Verdiutviklingen er svakere enn den generelle markedsutviklingen, gitt ved Oslo Børs Hovedindeks. Landkreditt Norge har lenge hatt en betydelig eksponering i Sevan Drilling. Sevan Fakta om fondet Drilling har nå to borerigger i drift, utleid på langsiktige kontrakter til det brasilianske oljeselskapet Petrobras og har i tillegg bestilt ytterligere to fartøyer som skal ferdig stilles det nærmeste året. Det John Fredriksen-kontrollerte riggselskapet Seadrill har nylig økt sin eierandel i Sevan Drilling til 50,1 prosent og er dermed forpliktet til å tilby øvrige aksjonærer å selge sine aksjer for 3,95 kroner. Budet fra Seadrill er ennå ikke formelt presentert, men det vil bli vurdert opp mot alternativer når det foreligger. Aksjer i Sevan Drilling er nå den største eksponeringen i Landkreditt Norge, med en andel oppunder ni prosent av fondets tilgjengelige midler. 70 Landkreditt Norge Oslo Børs Hovedindeks 50 A A Verdiutvikling i norske kroner. Kilde: Reuters Ecowin, Landkreditt Forvaltning Minstebeløp ved tegning Minstebeløp mnd. sparing Kjøpsomkostninger inntil 3,00 % Innløsningsomkostninger inntil 1,25 % Forvaltningshonorar p.a. 1,75 % Antall utstedte andeler pr Andelskapital pr kr Basiskurs pr ,10 kr Innløsningskurs pr ,77 kr Kurtasje 1. halvår kr Depotomkostninger 1.halvår kr Forvaltningshonorar 1.halvår kr 5

6 Landkreditt Utbytte Landkreditt Utbytte ble etablert 28. februar i år. Fondets midler investeres i utbyttebetalende aksjer og egenkapital bevis. Tilgjengelig kapital vil fortrinnsvis bli investert i selskaper som med basis i sterke markeds posisjoner, god inntjen ingsevne og solid finansiering har etablert en utbyttepolitikk som sikrer eierne best mulig avkastning på egenkapitalen. Fondet investerer primært i selskaper som er notert på Oslo Børs, men kan også investere i selskaper notert på andre børser så lenge virksomheten er forankret i eller på annen måte relatert til bransjer som har en sentral posisjon i norsk økonomi Landkreditt Utbytte har vist en marginalt bedre utvikling enn Oslo Børs Hovedindeks siden fondet ble etablert. I perioden sett under ett har fondets andelsverdi blitt redusert med 0,5 prosent, når denne justeres for utbetalt utbytte i perioden. Andelseierne i fondet mottok i juni fem kroner per fondsandel, tilsvarende fem prosent av fondets kurs på etableringstidspunktet. Basert på dagens utbytteforventninger og dagens portefølje ventes det også for det kommende året en utbytteinntekt på mellom 5 og 6 prosent av dagens aksjeverdier i Landkreditt Utbytte. Dette forholdstallet direkteavkastningen vil endres over tid som følge av kursendringer i porteføljen, Landkreditt Utbytte Oslo Børs Hovedindeks 96 feb mar apr mai jun Verdiutvikling i norske kroner. Kilde: Reuters Ecowin, Landkreditt Forvaltning fakta om fondet Minstebeløp ved tegning Minstebeløp mnd. sparing Kjøpsomkostninger inntil 1,00 % Innløsningsomkostninger inntil 0,50 % Forvaltningshonorar p.a. 1,50 % Antall utstedte andeler pr Andelskapital pr kr Basiskurs pr ,56 kr Innløsningskurs pr ,33 kr Kurtasje 1. halvår kr Depotomkostninger 1.halvår kr Forvaltningshonorar 1.halvår kr men også som følge av sammensetningen av denne og fremtidige utbyttebetalinger fra selskapene. Ved inngangen til juni hadde andelsverdien i Landkreditt Utbytte økt med fire prosent siden etableringen. Når status etter juni nå kan gjøres opp, så viser denne en måned med 4,7 prosent kursnedgang. Verdiutviklingen i fondet har fulgt kursutviklingen i markedet, gitt ved Oslo Børs Hovedindeks. En svak børsutvikling internasjonalt er én forklaringsvariabel. Økende obligasjonsrenter og marginer på kredittobligasjoner bidro til økt usikkerhet og følgelig et heller surt børsklima. I Kina økte rentene i interbankmarkedet til ubehagelige nivåer. I råvaremarkedene falt prisen på industrimetaller brått til nivåer som gir røde tall i produsentenes regnskaper. Oljeprisen ble i mindre grad rammet av uroen i markedene, og nordsjøolje ble omsatt til mellom og 106 dollar per fat i hele juni. Etter rentemøtet i Norges Bank 20. juni signaliserte sentralbanksjef Øystein Olsen at den norske styringsrenten kan bli redusert fra dagens nivå på 1,5 prosent i løpet av det nærmeste året. Ifølge Norges Bank har utsiktene til økonomisk vekst blitt noe svekket den siste tiden, både her hjemme og i verden omkring oss. Denne meldingen bidro til å svekke kronekursen og samtidig redusere markedsaktørenes tro på at styrings renten faktisk vil bli redusert med det første. Men utsiktene til svakere økonomisk vekst har veid tungt på vektskålen og bidratt negativt til utviklingen på Oslo Børs den siste tiden. Landkreditt Utbytte har investert 33 prosent av tilgjengelige midler i aksjer og egenkapitalbevis i norske banker. Denne eksponeringen representerer den største bransje messige konsentrasjonen i fondet. Leverandører av utstyr og tjenester til oljeindustrien er representert med cirka 20 prosent av verdiene i fondet. Den øvrige porteføljen er investert i selskaper med god bransjemessig spredning, med mindre enn 10 prosent av fondets midler eksponert i en enkelt bransje. 6 Landkreditt Forvaltning AS

7 Landkreditt Aksje Global Landkreditt Aksje Global oppnådde en verdi stigning på 17,1 prosent i første halvår, i takt med sterkt stigende aksjekurser på de ledende børsene i USA, Europa og Japan. Fondet har tyngst eksponering i de store, globale selskapene (såkalte «big caps»), og denne kategorien har i første halvår hatt stor tilstrømning av kapital fra investorer som har valgt å trekke seg ut av stadig mer overprisede obligasjoner. MSCI World Index lå ved halvårsskiftet godt over forrige toppnotering fra 2007, uttrykt i både dollar og norske kroner. Den sterke kursutviklingen i de store, globalt ledende foretakene kommer etter en periode med omfattende kostnadskutt, konsolidering og gjeldsreduksjon i kjølvannet av finanskrisen. Solide balanser og sterke kontantstrømmer danner grunnlag for stabilt høye aksjeutbytter, som målt mot aksjekursene i mange tilfeller har vært på nivå med eller høyere enn obligasjonsrentene som de samme foretakene betaler i markedet. Det er i siste instans investorenes jakt på avkastningsmuligheter, mens de venter på nye vekstimpulser i verdens økonomien og normalisering (økning) i rente nivåene, som har drevet aksjekursene oppover. Dette er en ønsket utvikling, iscenesatt av den amerikanske sentralbanken, som ledd i det såkalte QE3-programmet (kvantitative lettelser), en markedsoperasjon som går ut på å kjøpe obligasjoner for 85 milliarder dollar per måned, finansiert ved bruk av seddelpressen. Det har gitt rekordlave obligasjons renter med tilnærmet null avkastning justert for inflasjon. Derved har mer og mer kapital i realiteten blitt presset over til aksjemarkedet, først og fremst til de store og mest likvide selskapene, og sendt de ledende aksjeindeksene til nye høyder, godt over forrige toppnotering fra Aksjemarkedet snur erfaringsmessig i god tid før realøkonomien, og ved å skyve aksjekursene foran seg ønsker sentralbanksjef Ben Bernanke på denne måten å slå an en optimistisk tone for trenden i amerikansk økonomi. Stigende aksjekurser gir i seg selv positive signaleffekter og ringvirkninger for hele økonomien, blant annet gjennom økende etterspørsel etter forbruksgoder, boliger og arbeidskraft. Vekstimpulsene er ennå ikke sterke nok til helt å slippe taket på stimuleringspolitikken, men ifølge Bernanke går det nå mot en nedtrapping av de kvantitative lettelsene på høstparten i år og en total avvikling på vårparten Det bør være et godt tegn for verdensøkonomien, ettersom USA er verdens største og mest dynamiske økonomi. De nye signalene fra sentralbanksjefen bidro likevel til å sende obligasjonsrentene brått oppover, mens S&P 500-indeksen i juni falt tilbake for første gang på åtte måneder Fakta om FONDET I motsetning til USA har ikke EU tatt i bruk seddelpressen, men har i stedet valgt å støtte de mest utsatte medlemsnasjonene ved å gi dem åpning for å søke finansiell nødhjelp fra Den europeiske sentralbanken (ECB), som står klar til å kjøpe deres statsobligasjoner dersom det skulle vise seg å bli nødvendig. Det har det så langt ikke vært, men etter en lengre periode med synkende renter har renten på 10 års statsobligasjoner i både Italia og Spania i den senere tiden steget markant. Det skyldes delvis utviklingen i USA, men reflekterer også en gryende skepsis i markedet i forhold til oppfyllelsen av budsjettinnstramningene på den ene siden og manglende vekstimpulser på den andre siden. Landkreditt Aksje Global MSCI World Index Minstebeløp ved tegning Minstebeløp mnd. sparing Kjøpsomkostninger inntil 3,00 % Innløsningsomkostninger inntil 1,25 % Forvaltningshonorar p.a. 1,25 % Antall utstedte andeler pr Andelskapital pr kr Basiskurs pr ,41 kr Innløsningskurs pr ,12 kr Kurtasje 1. halvår kr Depotomkostninger 1.halvår kr Forvaltningshonorar 1.halvår Verdiutvikling i norske kroner. Kilde: Reuters Ecowin, Landkreditt Forvaltning 7

8 Landkreditt Høyrente Rentefondet Landkreditt Høyrente har gitt 5,04 prosent avkastning til andelseierne det siste året. Investeringer som har fulgt utviklingen i pengemarkedsrenten NIBOR (tremånedersrenten) har til sammenligning gitt 2,14 prosent i den samme perioden. Plasseringer i kortsiktige norske statssertifikater har gitt 1,57 prosent avkastning siste 12 måneder. Hittil i år har fondet levert 2,28 prosent avkastning. Det tilsvarer 4,69 prosent, omregnet til en årlig rente. Den siste femårsperioden har Landkreditt Høyrente gitt 5,18 prosent gjennomsnittlig årlig avkastning, mens det den siste syvårsperioden har levert 5,09 prosent årlig avkastning. Norske pengemarkedsrenter er nå historisk lave, og vi venter ikke at Norges Bank vil øke styringsrenten fra dagens nivå på 1,5 prosent med det første. Sentralbanksjef Øystein Olsen utelukker derimot ikke at styringsrenten kan bli redusert det kommende året. Ifølge Norges Bank har utsiktene til økonomisk vekst blitt noe svekket den siste tiden, både her hjemme og i verden omkring oss. Kapasitets utnyttingen i norsk økonomi vurderes nå å være nær et normalt nivå. Lønnsveksten har avtatt, og det kan ta tid før prisstigningen tar seg opp mot inflasjonsmålet. Landkreditt Høyrente hadde investert 97 prosent av tilgjengelige midler i obligasjoner med kort rentebinding («flytende rente») ved utgangen av juni. Knapt 3 prosent av midlene var da plassert på bankkonti uten noen form for rentebinding. Fondet har følgelig en begrenset rentefølsomhet, med en gjennomsnittlig periode til renteregulering på 7 uker. Dette sikrer at fondets kurs per andel bare i beskjeden grad vil bli påvirket av endringer i det norske rentenivået. ing i nors ske krone er Ve erdiutvikli Løpende rente i fondet (høyre akse) Landkreditt Høyrente Statssertifikatindeks 3 mnd ield) t (netto yi Løpe ende rente e i fondet Kilde: Reuters Ecowin, Landkreditt Forvaltning 1 Ved utgangen av juni var den gjennomsnittlige perioden til endelig forfall for investeringene i Landkreditt Høyrente 1,43 år. Landkreditt Høyrente investerer i bankog finansobligasjoner med inntil fem års gjenværende periode til endelig innfrielse, mens det ved plasseringer i foretaksobligasjoner begrenser gjenværende tid til forfall til maksimalt tre år. Ved utgangen av juni var 71 prosent av tilgjengelige midler investert i rentebærende instrumenter (bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner) utstedt av banker og finansinstitusjoner. Følgelig var 29 prosent av tilgjengelige midler investert i foretaksobligasjoner. fakta om fondet Minstebeløp ved tegning Minstebeløp mnd. sparing Kjøpsomkostninger 0,00 % Innløsningsomkostninger 0,00 % Forvaltningshonorar p.a. 0,25 % Antall utstedte andeler pr Andelskapital pr kr Basiskurs pr ,67 kr Innløsningskurs pr ,67 kr Depotomkostninger 1.halvår kr Forvaltningshonorar 1.halvår kr Mens den effektive renten i fondet har variert mellom 3,27 prosent og 2,99 prosent i juni, leverte Landkreditt Høyrente 0,26 prosent avkastning i denne perioden (Merk at fondets sist oppdaterte andelsverdi før halvårsskiftet gjenspeiler kurser og opptjente renter pr. 28. juni.) Effektiv rente gjenspeiler gjennomsnittlig markeds rente på fondets investeringsportefølje og vil kunne endres løpende i takt med endrede markedsbetingelser. Den effektive renten i fondet gir ingen garanti for avkastning i perioden den er beregnet for. 8 Landkreditt Forvaltning AS

9 Landkreditt Extra Rentefondet Landkreditt Extra har levert 3,5 prosent avkastning til andelseierne det første halvåret i Siden fondet ble etablert 31. oktober i fjor har det gitt 4,5 prosent avkastning. Investeringer som har fulgt utviklingen i pengemarkedsrenten NIBOR (tre måneders renten) har til sammenligning gitt 1,3 prosent avkastning siden 31. oktober i fjor og 2,1 prosent det siste året. Norske pengemarkedsrenter er nå historisk lave, og vi venter ikke at Norges Bank vil øke styringsrenten fra dagens nivå på 1,5 prosent med det første. Sentralbanksjef Øystein Olsen utelukker derimot ikke at styringsrenten kan bli redusert det kommende året. Ifølge Norges Bank har utsiktene til økonomisk vekst blitt noe svekket den siste tiden, både her hjemme og i verden omkring oss. Kapasitetsutnyttingen i norsk økonomi vurderes nå å være nær et normalt nivå. Lønnsveksten har avtatt, og det kan ta tid før prisstigningen tar seg opp mot inflasjons målet. Landkreditt Extra investerer alle tilgjengelige midler i foretaksobligasjoner i høyrente segmentet. Fondets portefølje består hovedsakelig av rentebærende plasse ringer utstedt av foretak utenfor banksektoren. Fondet investerer ikke i obligasjoner med mer enn tre år til endelig forfall. Ved utgangen av juni var den gjennomsnittlige perioden til endelig forfall for investeringene i Landkreditt Extra 1,67 år. Landkreditt Extra hadde investert nær 90 prosent av tilgjengelige midler i obliga sjoner med kort rentebinding («flytende rente») ved utgangen av juni. Vel 10 prosent av midlene var da plassert på bankkonti uten noen form for rentebinding. Fondet har følgelig en begrenset rente følsomhet, med en gjennomsnittlig periode til renteregulering på seks uker. Dette sikrer at fondets andelsverdi i beskjeden grad ske krone er kling i nors Verdiutvik Løpende rente i fondet (høyre akse) Landkreditt Extra Statssertifikatindeks 3 mnd. 99 nov des jan feb mar apr mai jun Fakta om FONDET Minstebeløp ved tegning Minstebeløp mnd. sparing Kjøpsomkostninger inntil 0,50 % Innløsningsomkostninger inntil 0,50 % Forvaltningshonorar p.a. 0,75 % Antall utstedte andeler pr Andelskapital pr kr Basiskurs pr ,57 kr Innløsningskurs pr ,57 kr Depotomkostninger 1.halvår kr Forvaltningshonorar 1.halvår kr påvirkes av endringer i det norske rente nivået. Det har vært høy aktivitet i det norske obligasjonsmarkedet den siste tiden. Både foretak og finansinstitusjoner har sikret finansiering til attraktive vilkår. Høy aktivitet i førstehåndsmarkedet har i noen grad dempet aktiviteten i andrehåndsmarkedet. Økende markedsrenter internasjonalt bidro til redusert kursoppgang i det norske markedet for foretaksobligasjoner de siste par ukene i juni. Investorene har også forlangt høyere 6,00 5,75 5,50 5,25 5,00 4,75 4,50 4,25 yield) te i fonde et (netto y Løpe ende rent Kilde: Reuters Ecowin, Landkreditt Forvaltning kreditt påslag for lån til enkelte av foretakene som er representert i Landkreditt Extra. Mens den effektive renten i fondet har variert mellom 5,4 prosent og 4,9 prosent i juni, leverte Landkreditt Extra 0,4 prosent avkastning i perioden. Effektiv rente gjenspeiler gjennomsnittlig markedsrente på fondets investeringsportefølje og vil kunne endres løpende i takt med endrede markeds betingelser. Den effektive renten i fondet gir ingen garanti for avkastning i perioden den er beregnet for. 9

10 Fondenes porteføljer LANDKREDITT KINA VERDIPAPIRBEHOLDNING 30. juni 2013 Beløp i kroner Selskapets navn Antall Valuta Kostpris East Capital China East Asia Fund* EUR ,40 % Sum fond/etf ,40 % China Life Insurance Ltd HKD ,94 % Sum finans/livforsikring ,94 % Lenovo Group Ltd HKD ,54 % Travelsky Technologyh HK ORD HKD ,37 % Sum teknologi ,91 % Bejing North Star Co HKD ,23 % China Travel International Investment Ltd HKD ,65 % Shangri-La ASIA HKD ,46 % Sum eiendom og hotell ,34 % CSPC Pharmaceutical Group HKD ,91 % Sum farmasi ,91 % China Mobile Ltd HKD ,21 % China Unicom Ltd HKD ,26 % Sum mobiltelefoni ,47 % Beijing Enterprises Holdings Ltd HKD ,13 % China Water Affairs Group HKD ,60 % Citic Pacific Ltd HKD ,13 % Sum konglomerat/infrastruktur ,86 % Chaoda Modern Agriculture** HKD ,18 % China Agri Industries Holdings Ltd HKD ,41 % China Resources Enterprise Ltd HKD ,47 % Esprit Holdings Ltd HKD ,77 % Giordano Intl Ltd HKD ,90 % Lianhua Supermarket Hldgs Co Ltd HKD ,83 % Pacific Andes International Hldgs Ltd HKD ,00 % Tsingtao Brewery Co Ltd.000 HKD ,70 % Wumart Stores Inc HKD ,66 % Sum konsumrelatert ,91 % Byd Company Ltd HKD ,94 % Guangzhou Automobile Group Co Ltd HKD ,82 % Sum bilindustri ,76 % Chu Kong Petroleum HKD ,35 % Petro China Co Ltd HKD ,58 % Sum energi og oljeservice ,92 % Cosco Pacific Ltd HKD ,40 % Sum havner/logistikk/shipping ,40 % Sum verdipapirer ,82 % Sum kontanter ,18 % Sum andelskapital ,00 % * Verdipapiret handles i Luxembourg. Øvrige verdipapirer er notert i Hong Kong. ** Verdipapiret har vært suspendert fra notering siden Markedsverdi Urealisert gevinst/tap Andel av fondet 10 Landkreditt Forvaltning AS

11 LANDKREDITT NORGE VERDIPAPIRBEHOLDNING 30. juni 2013 Beløp i kroner Selskapets navn Antall Valuta Kostpris Storebrand ASA NOK ,44 % Sum finans/forsikring ,44 % Comrod Communication ASA NOK ,53 % Oter Invest AS* NOK ,50 % Veripos Inc NOK ,98 % Sum teknologi/kommunikasjon ,01 % Fastighets AB Balder B** SEK ,63 % Sum eiendom div ,63 % Marine Harvest ASA NOK ,83 % Royal Caribbean Cruises Ltd NOK ,56 % Schibsted ASA NOK ,37 % Sum konsumrelatert ,77 % Bridge Energy ASA NOK ,26 % Det Norske Oljeselskap ASA NOK ,82 % Statoil ASA NOK ,60 % Sum energi ,67 % BW Offshore Limited NOK ,47 % DOF ASA NOK ,80 % Petroleum Geo-Services ASA NOK ,35 % Sevan Drilling ASA NOK ,65 % Subsea 7 S.A NOK ,18 % TGS-NOPEC Geophysical Company ASA NOK ,33 % Sum oljeservice ,78 % BWG Homes ASA NOK ,30 % Höegh LNG Holdings Ltd NOK ,75 % Norsk Hydro ASA NOK ,40 % Norwegian Air Shuttle ASA NOK ,60 % Odfjell SE A NOK ,89 % Renewable Energy Corporation ASA NOK ,19 % Wilh. Wilhelmsen ASA NOK ,57 % Yara International ASA NOK ,04 % Sum industri og råvarer ,74 % Sum verdipapirer ,04 % Sum kontanter ,96 % Sum andelskapital ,00 % * Verdipapiret er unotert. ** Verdipapiret er notert på Stockholmsbørsen. Øvrige verdipapirer er notert på Oslo Børs. Markedsverdi Urealisert gevinst/tap Andel av fondet 11

12 LANDKREDITT utbytte VERDIPAPIRBEHOLDNING 30. juni 2013 Beløp i kroner Selskapets navn ABG Sundal Collier Holding NOK ,52 % Gjensidige Forsikring ASA NOK ,57 % Sparebank 1 Nord-Norge NOK ,19 % Sparebank 1 Ringerike Hadeland NOK ,93 % Sparebank 1 SMN NOK ,99 % Sparebank 1 SR-Bank ASA NOK ,86 % Sparebank 1 Østfold Akershus NOK ,78 % Sparebanken Møre NOK ,78 % Sparebanken Vest NOK ,85 % Sparebanken Øst NOK ,35 % Sum finans/forsikring ,82 % Telenor ASA NOK ,54 % Sum telekom ,54 % ATEA ASA NOK ,91 % EVRY ASA NOK ,45 % Sum IT ,36 % Statoil ASA NOK ,37 % Sum energi ,37 % Bonheur ASA NOK ,47 % BW Offshore Limited NOK ,66 % Fred Olsen Energy NOK ,42 % TGS-NOPEC Geophysical Company ASA NOK ,51 % Sum oljeservice ,06 % AF Gruppen ASA NOK ,68 % Aker ASA NOK ,48 % Veidekke ASA NOK ,75 % Wilh. Wilhelmsen ASA NOK ,65 % Yara International ASA NOK ,71 % Sum industri og råvarer ,27 % Sum verdipapirer ,42 % Sum kontanter ,58 % Sum andelskapital ,00 % Alle verdipapirer er notert på Oslo Børs. Antall Valuta Kostpris Markedsverdi Urealisert gevinst/tap Andel av fondet 12 Landkreditt Forvaltning AS

13 LANDKREDITT aksje global VERDIPAPIRBEHOLDNING 30. JUNI 2013 Beløp i kroner Selskapets navn Antall Valuta Kostpris Markedsverdi Urealisert gevinst/tap Andel av fondet Vanguard Global Stock Index Fund EUR ,20 % Sum verdipapirer ,20 % Sum kontanter ,80 % Sum andelskapital ,00 % 13

14 LANDKREDITT høyrente VERDIPAPIRBEHOLDNING 30. juni 2013 Beløp i kroner Selskapets navn Pålydende Påløpte renter Durasjon Eff. rente** Kostpris Markedsverdi Urealisert gevinst/tap Andel av fondet Aurskog Spb FRN 15/ ,0464 1,88 % ,10 % Bamble og Langesund Spb FRN ,1036 1,96 % ,26 % Blaker Spb FRN 22/ ,1487 2,34 % ,27 % BN Bank ASA FRN 07/ ,2001 2,42 % ,08 % Eiendomskreditt AS FRN 08/ ,1123 2,42 % ,83 % Etne Spb FRN 16/ ,0491 2,59 % ,84 % Flekkefjord SPB FRN 30/09-13* ,2576 1,92 % ,83 % Fornebu Sparebank FRN 26/ ,1617 2,00 % ,83 % Fornebu Sparebank FRN 28/ ,2547 2,42 % ,84 % Høland og Setskog Spb FRN ,2354 2,55 % ,27 % Hønefoss Spb FRN 27/ ,2478 2,49 % ,67 % Indre Sogn SPB FRN 07/ ,2003 2,77 % ,25 % Kvinesdal Spb FRN 16/ ,0493 2,49 % ,67 % Lom og Skjåk Spb FRN 03/ ,1823 2,21 % ,10 % Modum SPB FRN 11/ ,2055 1,83 % ,08 % Modum Spb FRN 30/ ,2563 2,17 % ,09 % Ofoten Sparebank 08/ ,0274 2,58 % ,84 % Opdal Spb FRN 14/ ,2198 2,59 % ,24 % Pareto Bank ASA FRN 02/ ,1808 1,97 % ,42 % Pareto Bank ASA FRN 04/ ,0164 2,38 % ,10 % Pareto Bank ASA FRN 09/ ,0297 2,98 % ,27 % Rygge Vaaler Spb FRN 11/ ,1223 1,92 % ,26 % Selbu Spb FRN 21/ ,1472 2,49 % ,26 % Skandiabanken AB FRN 11/ ,0356 1,88 % ,67 % Skudenes og Aakra Spb FRN ,0273 1,93 % ,68 % Spb 1 Gudbrandsdal FRN 02/ ,0965 2,86 % ,24 % Spb 1 Hallingdal FRN 09/ ,1996 1,82 % ,67 % Spb 1 Hallingdal FRN 15/ ,2172 2,29 % ,35 % Spb 1 Midt Norge FRN 20/ ,1451 2,09 % ,92 % Spb 1 Nordvest FRN 03/ ,1828 2,01 % ,84 % Spb 1 Nordvest FRN 22/ ,1499 1,84 % ,68 % Spb 1 Rogaland FRN 12/ ,1229 1,92 % ,72 % Spb 1 Søre Sunnmøre FRN 28/ ,0846 1,85 % ,42 % Spb Bien FRN 29/ ,1695 2,20 % ,09 % Spb Sogn og Fjordane FRN 28/ ,0848 1,75 % ,18 % Spb Sør FRN 04/ ,104 2,06 % ,92 % Spb Sør FRN 16/ ,2227 2,19 % ,84 % Spb Øst FRN 26/ ,2458 1,88 % ,93 % Surnadal Spb FRN 17/ ,1421 1,99 % ,09 % Terra Gruppen AS FRN 03/ ,1813 2,76 % ,11 % Voss Veksel og Landmandsbank ASA ,1472 1,94 % ,10 % Sum bank og finans ,87 % Neste rentereg. * Verdipapirer merket med * er unoterte eller søkes notert. Øvrige verdipapirer er notert på Oslo Børs/ABM. ** Effektiv rente er den gjennomsnittlige årlige avkastningen på et rentepapir fram til det forfaller. Nøkkeltall porteføljen: Rentefølsomhet (modifisert durasjon): 0,1350. Forventet modifisert durasjon: 0,15. Vektet gjennomsnittlig løpetid: 1,4345. Forts. neste side. 14 Landkreditt Forvaltning AS

15 LANDKREDITT høyrente VERDIPAPIRBEHOLDNING 30. JUNI 2013 Beløp i kroner Selskapets navn Pålydende Påløpte renter Durasjon Eff. rente** Kostpris Markedsverdi Urealisert gevinst/tap Andel av fondet Austevoll Seafood ASA FRN 14/ ,0464 3,53 % ,69 % Color Group ASA FRN 16/ ,1321 5,53 % ,07 % DOF ASA FRN 09/ ,1977 6,87 % ,28 % DOF Subsea ASA FRN 14/ ,0454 4,88 % ,13 % Electromagnetic Geoservices ASA* ,2475 7,81 % ,99 % Havila Shipping ASA FRN 02/ ,0137 7,28 % ,84 % Havila Shipping ASA FRN 02/ , ,21 % ,63 % Island Offshore Shipholding FRN* ,0192 6,73 % ,85 % Norwegian Air Shuttle FRN 13/ ,0456 5,78 % ,02 % Norwegian Energy Com FRN ,1914 8,62 % ,63 % Norwegian Energy Company ASA ,008 7,24 % ,41 % Odfjell ASA FRN 03/ ,1832 6,96 % ,09 % Seadrill Ltd FRN 13/ ,1252 3,53 % ,27 % Solstad Offshore ASA FRN 11/ ,2002 4,43 % ,01 % Stolt-Nielsen Ltd FRN 19/ ,2253 4,74 % ,02 % Teekay Corporation FRN 09/ ,0299 5,90 % ,51 % Troms Offshore Supply AS FRN* ,0342 5,28 % ,94 % Sum industri og eiendom ,38 % Neste rentereg. Sum verdipapirer ,1389 3,29 % ,24 % Sum kontanter ,76 % Sum andelskapital ,00 % * Verdipapirer merket med * er unoterte eller søkes notert. Øvrige verdipapirer er notert på Oslo Børs/ABM. ** Effektiv rente er den gjennomsnittlige årlige avkastningen på et rentepapir fram til det forfaller. Nøkkeltall porteføljen: Rentefølsomhet (modifisert durasjon): 0,1350. Forventet modifisert durasjon: 0,15. Vektet gjennomsnittlig løpetid: 1,

16 LANDKREDITT extra VERDIPAPIRBEHOLDNING 30. juni 2013 Beløp i kroner Selskapets navn Pålydende Påløpte renter Durasjon Eff. rente** Kostpris Markedsverdi Urealisert gevinst/tap Andel av fondet Neste rentereg. Aker ASA FRN 23/ ,1472 4,59 % ,79 % Atlantic Offshore AS FRN 31/ , ,32 % ,07 % Austevoll Seafood ASA FRN 14/ ,0464 3,53 % ,50 % Boa Offshore AS FRN 31/ ,2576 8,42 % ,47 % Bonheur ASA FRN 15/ ,214 4,14 % ,03 % BWG Homes ASA FRN 12/ ,2039 4,63 % ,33 % Color Group ASA FRN 16/ ,1321 5,53 % ,07 % Det Norske Oljeselskap ASA FRN ,0811 6,25 % ,66 % DOF Subsea ASA FRN 15/ ,0453 6,38 % ,62 % DOF Subsea ASA FRN 29/ ,0841 6,65 % ,05 % Electromagnetic Geoservices ASA* ,2475 7,81 % ,98 % Grieg Seafood ASA FRN 21/ ,2341 7,75 % ,81 % Havila Shipping ASA FRN 02/ , ,21 % ,70 % Island Offshore Shipholding FRN* ,0192 6,73 % ,74 % Kistefos AS FRN 03/ , ,93 % ,44 % Morpol ASA FRN 03/ ,1025 4,01 % ,52 % Norwegian Air Shuttle FRN 13/ ,0456 5,78 % ,27 % Norwegian Energy Com FRN ,1914 8,62 % ,90 % Odfjell ASA FRN 03/ ,1832 6,96 % ,26 % Prosafe ASA FRN 22/ ,1587 4,30 % ,19 % Rem Offshore ASA FRN 27/ ,0848 6,40 % ,64 % Seadrill Ltd FRN 13/ ,1252 3,53 % ,75 % Selvaag Gruppen AS FRN 16/ ,2152 4,59 % ,07 % Ship Finance FRN 07/ ,0273 5,03 % ,29 % Solstad Offshore ASA FRN 25/ ,1604 5,65 % ,70 % Stolt-Nielsen Ltd FRN 19/ ,2253 4,74 % ,43 % Teekay Corporation FRN 09/ ,0299 5,90 % ,06 % Teekay Offshore Partners L.P.* ,0739 5,50 % ,61 % Troms Offshore Supply AS FRN* ,0342 5,28 % ,49 % Wilh. Wilhelmsen ASA FRN 28/ ,1683 3,20 % ,02 % Sum verdipapirer ,1294 6,34 % ,45 % Sum kontanter ,55 % Sum andelskapital ,00 % * Verdipapirer merket med * er unoterte eller søkes notert. Øvrige verdipapirer er notert på Oslo Børs/ABM. ** Effektiv rente er den gjennomsnittlige årlige avkastningen på et rentepapir fram til det forfaller. Nøkkeltall porteføljen: Rentefølsomhet (modifisert durasjon): 0,1157. Forventet modifisert durasjon: 0,15. Vektet gjennomsnittlig løpetid: 1, Landkreditt Forvaltning AS