Månedsrapport Holberg Likviditet Januar 2015

Transkript

1 1 Månedsrapport Holberg Likviditet Januar 2015

2 Forvalterteam Holberg Likviditet Holberg OMF Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt Roar Tveit (35) Porteføljeforvalter Gunnar J. Torgersen (52) Investeringsdirektør/ porteføljeforvalter Tormod Vågenes (37) Ansvarlig porteføljeforvalter Holberg Likviditet 2

3 Markedskommentar Avkastning Avkastning Periode Holberg Likviditet referanseindeks Januar 0,16 % 0,11 % Renteutviklingen Vi må vente helt til 19. mars på neste rentebeslutning fra Norges Bank etter at renten ble satt ned til 1,25 prosent den 11. desember i fjor. Oljeprisen har fortsatt og falle etter rentemøtet og dermed økt sannsynligheten for et lavere rentenivå fremover. Det vil nok ta noe tid før virkningen av lav oljepris materialiserer seg i norsk økonomi, men markedene har priset inn en svakere utvikling videre. Den europeiske sentralbanken har annonsert oppstart av kvantitative lettelser gjennom kjøp av obligasjoner i markedet og vi ser negative renter hos en rekke av våre handelspartnere. Kredittmarkedet Til tross for lavere oljepris også i januar, har kredittmarkedet vært relativt stabilt, også for oljerelaterte kreditter. Risikopåslaget for obligasjoner med «investment grade» (rating BBB- eller bedre) endret seg lite, men den lille økningen i kredittrisikopremien vi så i desember er mer enn reversert i løpet av januar. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 0,55 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper, med offisiell kredittrating, handler rundt 0,20 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. Store sparebanker handler således ca. 0,05 prosentpoeng lavere enn i forrige periode. OMF er uendret. I sum sender dette norske renter til nye bunnivåer. 3 mnd. NIBOR endte januar på 1,32 %, ned fra 1,48 % ved forrige månedsskifte. FRA-markedet priser inn nesten tre rentekutt frem til sommeren og fastrentene (swap) er under 1 prosent på løpetider opp til tre år. 3

4 Fondskommentar Vi ikke foretatt større endringer i porteføljen i januar. I takt med svakere utsikter for norsk økonomi og en vesentlig reprising av risiko i deler av høyrentemarkedet, forsterkes inntrykket vi har hatt rundt prising i lavrisikodelen (investment grade) av rentemarkedet. Senior bankobligasjoner og deler av industrisegmentet ser dyrt ut særlig relativt til OMF og kommuneobligasjoner. Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå mer sårbar i forhold til stigende kredittrisikopremier. Vi har derfor relativt kort løpetid på porteføljen. Det er eksponeringen med høyest kvalitet (OMF) som trekker løpetiden opp. Cash; 2 % OMF; 19 % Kommune; 7 % Bank (senior lån); 11 % PORTEFØLJE- SAMMEN- SETNING Industri; 8 % Løpende avkastning på 1,6 % i fondet gir en månedlig avkastning på ca. 0,13 %. Med gjennomsnittlig løpetid på 1,2 år vil dermed en økning i kredittrisikopåslagene på mer enn 0,11 prosentpoeng gi negativ månedsavkastning i fondet. Vi anser produktegenskapene mht. likviditet og ivaretakelse av pengeverdi som vesentlig viktigere enn å øke risikoen for å realisere en marginalt høyere avkastning i dagens marked. Kraft; 15 % Bankinnskudd; 38 % 4

5 Nøkkeltall Holberg Likviditet NØKKELTALL Markedskurs : 101,6777 Effektiv rente* : 1,6 % Porteføljestørrelse : kr. 5,0 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,10 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 1,20 år Årlig forvaltningshonorar : 0,25% RISIKOPROFIL * Etter fradrag av forvaltningshonorar. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. 5

6 6 Holberg Likviditets avkastning vs referanseindeks og NIBOR

7 Holberg Likviditets avkastning vs referanseindeks fra oppstart 7 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar

8 8 Månedlig avkastning

9 Kredittkvalitet Holberg Likviditet 40 % 35 % Porteføljesammensetning (kredittkvalitet) 36 % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 13 % 11 % 11 % 12 % 7 % 5 % 5 % 4 % 0 % 1 % Kommuner AAA AA AA+ A+ A A- BBB+ BBB BBB- 0 % 9 * Kredittkvaliteten er basert på skyggeratinger fra norske analysehus.

10 Kredittrisikopremier 10 Kilde: DnB Markets

11 11 Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating (AAA)

12 12 Risikopåslag kommuner

13 Hva skyldes meravkastningen i Holberg Likviditet? Ikke high yield Kværner, Pan Fish Tordenskiold, Northern Offshore, Brøvig Kjøp av små sparebanker Kjøp av lange industriobl. (inv. grade) TGS,Telenor Color Group Ikke danske regionbanker Ikke islandsk risiko Ikke ansvarlige lån Ikke CDO s (Obligasjonsforetak) Lang rentedurasjon Kjøp av lange industriobl. Aker Solutions,Orkla, Tine,Yara,Kongsberg, A.P. Møller Maksimal kredittdurasjon Utstrakt bruk av bankinnskudd Kortere kredittdurasjon i industri og senior bank Lang durasjon og høy andel i OMF Lite sen. bank 13

14 Investeringsrammer for Holberg Likviditet Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Forvaltningshonorar Tormod Vågenes Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet(rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondets vektede gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon), skal ikke overstige 1,5 år. Fondet skal investere i verdipapirer med kredittkarakter på minimum BBB- (investment grade). Fondets plassering i papirer som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn BBB-, kan maksimalt utgjøre 5 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Pengemarkedsfond Ja 0,25% p.a. 14

15 Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 15

16 Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på 16

17 Kontaktinformasjon Lars Hilles gate BERGEN Tlf: E-post: Vasagatan STOCKHOLM Tlf: E-post: 17