Månedsrapport Holberg Likviditet 20 August 2014 1
Forvalterteam renter Holberg OMF Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt Roar Tveit (35) Ansvarlig porteføljeforvalter Gunnar J. Torgersen (52) Leder renteforvaltning Tormod Vågenes (37) Porteføljeforvalter 2
Markeds- og fondskommentar Avkastning Avkastning Periode Holberg Likviditet 20 referanseindeks Juni 0,17 0,10 Renteutviklingen Norges Bank holdt styringsrenten uendret på sitt møte 19. juni. Samtidig overrasket de noe ved å ta ned rentebanen og åpne for rentekutt i inneværende år. Investeringsnivået i petroleumssektoren og svake impulser fra handelspartnere var med på å prege beslutningen. Gjennom sommeren har utviklingen i norsk økonomi vært noe bedre enn det Norges Bank har lagt til grunn, samtidig er utviklingen hos våre viktigste handelspartnere fortsatt svak. Utviklingen i rentenivået internasjonalt er delt. Rentene i euroland er på historisk bunnivå med tysk 10-årig statsrente under 1. Norge, USA og Storbritannia skiller seg ut med, til tross for fallende renter også her, høyere nivå på lange renter og en noe mer optimistisk holdning til fremtidig vekst og inflasjon. Pengemarkedet har sendt FRA-rentene litt opp de siste ukene. Dette kommer etter høyere norsk BNP-vekst og inflasjon enn det Norges Bank har lagt til grunn. FRAmarkedet indikerer nå lavere sannsynlighet for rentekutt i høst, men fortsatt ingen renteheving før 2016. Kredittmarkedet Risikopåslaget på senior bankobligasjoner og obligasjoner med fortrinnsrett (OMF) har falt markert gjennom sommeren. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker e handles des rundt 0,50 prosentpoeng over oe 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper med offisiell kredittrating, handler 0,20 prosentpoeng over denne referanserenten. Hittil i år har påslaget på senior bank obligasjoner med 5-års varighet falt med 0,35 prosentpoeng. For OMF med tilsvarende varighet er fallet 0,20 prosentpoeng. Risikopåslagene ble ikke påvirket av økt internasjonal uro i begynnelsen av august. I det korte bildet er det norske markedet for obligasjoner med god kredittkvalitet preget av høy etterspørsel hos investorene og lavt utbud av nye lån fra utstederne. Dette synes å være den viktigste driveren for fallet i risikopremiene vi har sett i sommer. Neste rentemøte t i Norges Bank er 18. september. 3 3 mnd. NIBOR falt gjennom sommeren, men har de siste ukene snudd opp fra bunnen på 1,68 til 1,75 ved utgangen av august.
Nøkkeltall og porteføljesammensetning Holberg Likviditet 20 NØKKELTALL OMF 11 Markedskurs 31.08.14 : 101,52 Effektiv rente* : 1,9 Porteføljestørrelse : kr. 1,2 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon): 0,10 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 0,68 år RISIKOPROFIL Bankinnskudd 29 PORTE- FØLJE SAMMEN- SETNING Bank (senior obligasjonslån) 58 Cash 2 * Etter fradrag av forvaltningshonorar. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. 4
Avkastning Holberg Likviditet 20 vs referanseindeks Differanseavkastning 5 * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar
Månedlig avkastning 6
Kredittkvalitet Holberg Likviditet 20 Porteføljesammensetning i forhold til kredittkvalitet 30 25 25 26 Andel av fond det 20 15 10 9 13 19 5 0 4 3 1 AAA A+ AA+ AA A A- BBB+ BBB Kredittkvalitet (rating)* 7 Kredittkvaliteten er basert på rating fra Standard&Poor s, Moodys, Fitch eller såkalt skyggerating norske analysehus
Kredittrisikopremier bank 8
Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating (AAA) 9
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk k til prognostisering i og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Aktiv forvaltning innenfor klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 10
Investeringsrammer for Holberg Likviditet 20 Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Renterisiko Roar Tveit Gunnar Torgersen og Tormod Vågenes Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med en rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 0,5 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Kredittrisiko i ik Fondet skal kun investere i verdipapirer i som er utstedt t av stat, t kommuner, fylkeskommuner eller finansinstitusjoner. Fondet vekter 20 i henhold til BIS-reglementet ved beregning av kapitaldekning i finansinstitusjoner. Inntil 25 av fondets portefølje kan investeres i obligasjonslån med flytende rente (FRN) uten innløsningsrett, der tid til forfall er mellom 1 og 3 år. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Referanseindeks Klassifisering Forvaltningshonorar Minsteinnskudd Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Kort pengemarkedsfond (lav kredittrisiko) 0,15 p.a. Kr. 10 mill. 11
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25 dersom pengemarkedsrenten faller 1-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1 dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk i avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 12
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 13