Desember 2006 Hugin & Munin Markedskommentar ODIN Forvaltning En verden full av muligheter Selskapene i ODINs aksjefond har de siste årene blitt mer internasjonale. Økt internasjonal handel bidrar til at en stadig større andel av selskapenes omsetning kommer fra områder utenfor hjemmemarkedene. Ien verden med stadig friere flyt av varer, kapital og arbeidskraft blir selskapene vi investerer i mer globale i sin innretning. Globalisering som tema har økt i omfang og styrke de siste årene. Produksjon av varer flyttes til lavkostland og omsetning foregår på tvers av markeder og landegrenser. Investorer ser muligheter i markeder langt hjemmefra. I hvilket land et selskap er børsnotert spiller en mindre rolle i dag enn for noen år siden. For å kunne gjøre gode investeringer er vi avhengig av kunnskap og innsikt i hvordan verden ser ut rundt oss. Verdens fabrikk Kina blir stadig mer konkurransedyktig på verdensmarkedet. Dette påvirker handelsmønsteret i verden. Behovet for innsatsfaktorer som jernmalm og kull har økt kraftig. Kinas økonomiske vekst forventes å bidra med rundt 12 prosent av den globale økonomiske veksten inneværende år. Veksten i Kina og andre asiatiske land åpner mange dører for selskaper lokalisert i andre deler av verden. Dette skaper muligheter for selskaper en normalt ikke forbinder med asiatisk vekst, deriblant mange selskaper i ODINs aksjefond. Stigende råvarepriser Den asiatiske regionens økonomiske utvikling har vært en viktig bidragsyter til stigende priser på metaller og mineraler. Ett av våre finske selskaper, Outokumpu, som produserer og selger rustfritt stål, har vist en svært solid resultatutvikling som følge av sterkt stigende priser på sine produkter. Flere land i Asia, som opplever solid økonomisk vekst, er også betydelige konsumenter av gass og kjemikalier. Dette har bidratt til stigende rater for gass- og kjemikalietankere og solid resultatutvikling i våre porteføljeselskaper som I.M. Skaugen og Odfjell. Så lenge produsenter og konsumenter er lokalisert langt fra hverandre geografisk, vil behovet for transport være stort. ODINs investeringer i logistikkselskaper som tyske Deutsche Post og norske Wilh. Wilhelmsen er eksempler på selskaper som nyter godt av denne globale megatrenden. Deutsche Post opererer sine logistikktjenester under merkevaren DHL. Selskapet har kontorer og produksjonssentre i over 200 land verden over. Interessante muligheter i Øst- I ODIN finner vi mange finske selskaper som har et betydelig konkurransefortrinn i kampen om markedsandeler i Øst-. Flere finske selskaper gir en spennende eksponering mot et Øst- i sterk vekst. Ramirent (utleie
Index 130 120 110 100 90 Markedsutvikling hittil i år jan mar mai jul sep nov Norden Verden ODIN Forvaltning / Kildedata: Reuters EcoWin November ble nok en god måned for norske aksjer, da fondsindeksen på Oslo Børs steg drøyt 2%. Målt i norske kroner, har nordiske, europeiske, amerikanske og globale aksjer falt mellom 0, og 2 prosent i november. Dollarfallet den siste tiden er i stor grad årsaken til fallet. Hittil i år har nordiske aksjer steget 12,6%, mens amerikanske aksjer bare har steget 2,3%. Index 27 22 17 12 7 Markedsutvikling siste 3 år 2003 2004 200 2006 Norden Verden ODIN Forvaltning / Kildedata: Reuters EcoWin De siste tre årene har vært fenomenalt i det norske aksjemarkedet, med en verdistigning på fondsindeksen på totalt 1,% - tilsvarende 36,7% årlig avkastning. Amerikanske aksjer har steget noe mindre, 19% totalt sett på tre år. Det gir dog knap 6% i årlig gjennomsnittlig avkastning. Index 27 200 12 0 Markedsutvikling siste år av maskiner og utstyr) og Nokian Tyres (dekk) har begge over 80 prosent av sin omsetning utenfor det finske markedet. Dette er globale selskaper der den eneste finske fellesnevneren er børsnotering i Helsinki. Faktisk er det slik at 80 prosent av den samlede omsetningen til alle selskapene i ODIN Finland foregår utenfor landets grenser. Flere finske selskaper inngår også i våre to europeiske fond og i ODIN Norden. Multinasjonale selskaper To eksempler på selskaper i med en sterk global innretning, er børsnykommeren Austevoll Seafood og cruiserederiet Royal Caribbean Cruiselines (RCL). Av Austevoll Seafood sine 4 000 ansatte, jobber nesten 9 prosent utenfor i henholdsvis Peru og Chile. Selskapet selger fiskemel, fiskeolje og pelagiske fiskeprodukter til verdensmarkedet. Austevoll Seafood er blant de største og ledende produsentene av disse produktene på verdensbasis. Omsetningen foregår i all hovedsak utenfor, og selskapet inngår i flere av våre aksjefond. Størsteparten av inntektene til cruiseselskapet RCL stammer fra amerikanske konsumenter. Cruiseindustrien er en relativt ung industri som forventes å kapre en større andel av det totale feriemarkedet. Blant amerikanere blir cruiseferie mer og mer utbredt. I motsetning til mange selskaper på Oslo Børs som påvirkes negativt av lavere oljepris, vil RCL påvirkes positivt, siden drivstoff-kostnadene faller. Selskapets kostnader til drivstoff utgjør rundt 1 prosent av selskapets totale kostnader. RCL inngår i dag i ODIN, ODIN Norden og ODIN. Et globalt investormiljø Det er ikke bare selskapene som blir mer globale. Nå krysser også investorene landsegrensene i større grad enn tidligere. I Sverige har den utenlandske eierandelen steget fra rundt 10 prosent for 20 år siden til nærmere 40 prosent i dag. I har vi sett den samme utviklingen, og utlendinger eier i dag omtrent 40 prosent av verdiene på Oslo Børs. Sammenfallende prising av aksjer Kombinasjonen av økt globalt fokus, både blant selskapene og investorene, har bidratt til en konvergering av sektor- og regionsprising. I figuren nedenfor ser du hvordan prisingen av aksjemarkedene i, og i dag er betydelig mer sammenfallende enn tidligere. Samme tendens ser vi også på sektorbasis, der for eksempel flere tradisjonelle svenske verkstedsselskaper prises på linje med farmasiselskaper. 2001 2003 2004 200 2006 Norden Verden ODIN Forvaltning / Kildedata: Reuters EcoWin I 2000 nådde aksjemarkedene en topp, og gikk deretter over i en av tidenes dypeste nedturer. I femårsperioden grafen viser, falt faktisk markedene nær 0%, frem til mars 2003. Siden har de siste tre og et halvt årene vært en meget hyggelig reise. Dog har femårsperiodene sett under ikke gitt all verden avkastning. Europeiske aksjer har kun gitt 41% avkastning (7% pr år) og nordiske 29% (tilsvarende,2% å året). Amerikanske aksjer ligger sågar med 1% tap totalt sett over femårsperioden. Mindre forskjeller i prising mellom markedene PE 27, 2 22, 20 17, 1 12, 10 7, Source: Thomson (S&P 00) JCF (Eurotop, and OSEBX from Dec.01) First Sec. (OSEBX until Nov.01) 96 97 98 99 00 01 02 03 04 0 06 27, 2 22, 20 17, 1 12, 10 7, Source: Reuters EcoWin Avkastning hittil i år: ODIN Norden: 23,7% ODIN Finland: 33,4% ODIN : 21,% ODIN Norden VINXBCAP 3 2 1 0 9 8 ODIN Finland OMXHC ODIN OSEFX
Åpne dører til verden I ODIN er vi mer opptatt av markedsmulighetene for selskapene vi investerer i enn hvor de er børsnotert. I ODIN analyserer vi selskaper, bransjer og markeder som befinner seg langt fra Norden og, nettopp fordi utviklingen i disse markedene også får konsekvenser for våre investeringer. I vår jakt på nye investeringsmuligheter finner vi mange undervurderte selskaper som gir en spennende eksponering mot globale markeder. Vi vedkjenner at vi til daglig arbeider i en mer globalisert verden. Dette gir oss en del utfordringer, men enda mer viktig, mange spennende muligheter. Vi forventer at vår globale innretning vil fortsette å øke i tiden fremover. Investeringsdirektør, Jarl Ulvin Avkastningsoversikt pr 30. november 2006 Etableringsdato mnd. Hittil i år 12 mnd 3 år(p.a.) år (p.a.) 10 år (p.a.) Siden etablering (p.a.) AKSJEFOND ODIN Norden 01.06.1990 VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland 27.12.1990 OMX Helsinki CAP ODIN 26.06.1992 Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) ODIN Sverige 31.10.1994 OMXSB Cap GI ODIN * 1.11.1999 MSCI Europe ODIN SMB ** 1.11.1999 MSCI Europe Small Cap ODIN Maritim 31.10.1994 MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore 18.08.2000 Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index ODIN Eiendom 24.08.2000 Carnegie Sweden Real Estate Index 12% 23,73% 3,23% 40,69% 28,77% 1,2% 17,96% 0,40% 2,38% 33,49% 28,99% 16,34% 13,83% 10,1% 2,48% 33,36% 40,98% 31,2% 28,81% 18,8% 26,89% -0,10% 22,71% 29,43% 20,4% 12,43% 9,79% 9,84% 1,74% 21,4% 34,21% 47,37% 27,61% 16,7% 24% 2,6% 2,1% 33,7% 36,99% 21,2% 12,86% 1,12% 0,29% 28,99% 42,78% 29,44% 2,91% 21,71% 24,29% -0,88% 2,88% 38% 26,13% 133% 12,97% 1,3% -1,12% 32,% 42,64% 28,8% 9,72% - 3,62% -2,37% 1,42% 19,70% 1,98% 3,99% - 0,4% 1,14% 37,37% 4,79% 36,14% 186% - 9,4% 0,89% 24,20% 31,40% 2,41% 14,39% - 103% 09% 18,92% 28,6% 00% 4,94% 21,87% 21,22% 1,9% -1,39% 9,26% 19,74% 18,3% 3,3% 4,63% 4,21% 3,36% 2,48% 67,7% 33,3% - 16,82% 2,64%,49% 84% 31,23% 13,38% - 1% 1,3% 29,23% 36,1% 34,17% 30,7% - 2,70% 1,62% 28,4% 33,94% 309% 26,49% - 19,86% 1) Fra 1.11.99 til 24.11.04 var fondet et fond i fond - som utelukkende investerte i Roburs fond. 2) Fra 1.11.99 til 24.11.04 var fondet et fond i fond - som utelukkende investerte i Roburs Småbolagsfond. ODIN Sverige: 29% ODIN : 32,6% ODIN SMB: 37,4% ODIN Sverige OMXSB 3 2 1 0 9 8 ODIN MSCI Europe 3 2 1 0 9 8 ODIN SMB MSCI Europe Small Cap
Hvordan kjøper jeg verdipapirer? Du blir kunde hos oss ved å kjøpe andeler i et av våre fond eller inngå en spareavtale. NB! Nye kunder må vedlegge godkjent kopi av legitimasjon som sendes inn sammen med blanketten. Dette skyldes at alle fondsforvaltningsselskaper er pålagt å kreve legitimasjon av nye andelseiere. Kjøpsblanketter Blanketter kan lastes ned på www.odinfond.no eller vi kan sende de til deg pr post hvis du tar kontakt med kundeservice på tlf 22 01 02 04 eller kundeservice@odinfond.no. ODIN har i Hugin & Munin gjengitt kilder som vurderes som pålitelige. ODIN kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Uttalelser i denne Hugin & Munin refl ekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet Hugin & Munin ble utarbeidet. Ansatte i ODIN Forvaltning kan handle for egen regning i fl ere typer fi nansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i Hugin & Munin, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS sine interne retningslinjer for ansattes egenhandel som er utarbeidet i henhold til verdi-papir handelloven og Verdipapirfondenes Forening sin bransjestandard. Avkastningsoversikt pr 30. november 2006 Siden etablering FOND I FOND mnd. Hittil i år 12 mnd 3 år(p.a.) år (p.a.) 10 år (p.a.) Fond (p.a) Referanse Index (p.a) 2,86% 29,92% 3,38% 41,29% 308% - 19,72% 2,60% 1) -1,64% 23,96% 327% 22,7% 81% - 3,91% 4,7% 2) -2,39% 3,71% 30% 29% -7,82% - -147% -10,87% 3) -37% -2,16% -2,3% 07% -8,67% - -10,78% -8,76% 4) -64% -2,44% -06% 62% -4,38% - -6,42% -4,78% ) 1) MSCI EM Eastern Europe Gross Index USD 2)Enskilda Nordic Total Index 3)Fondet sammenlignes med en indeks sammensatt av MSCI Information Technology (60%),MSCI Telecommunication Services (30%) og MSCI Media (10%) 4) Fondet sammenlignes med en indeks sammensatt av MSCI Information Technology (7%),MSCI Telecommunication og MSCI Health Care (2%) ) MSCI Health Care ODIN Templeton Global 1.11.1999 ODIN Templeton Global SMB 1.11.1999 ODIN Templeton Emerging Markets 1.11.1999 ODIN Templeton Japan 1.11.1999 ODIN Franklin 31.10.2001 ODIN Franklin SMB 31.10.2001-3,11% 11,23% 11% 143% 3,7% - 2,79% -1,9% 1) -10% 11,18% 14,13% 13,92% 8,68% - 6,24% 24% 2) -0,28% 10,72% 163% 22,28% 1,29% - 6,87% 7,87% 3) -,69% -13,13% -7,62% 44% -6,73% - -11,3% -3,93% 4) -33% 0,79% 0,1% 3,76% -48% - -2,80% 0,29% ) -1,8% -2,49% -2,62%,30% -1,3% - -0,11% 6,30% 6) 1) MSCI All Countries World Free 2) FT All World Medium and Small Companies Index 3) IFC Investable Composite Index 4) MSCI Japan ) S&P 00 Total Return (månedlig) 6) Russell ) 2000 Total Return Siden etablering RENTEFOND mnd. 12 mnd 3 år(p.a.) år (p.a.) Yield (p.a.) Etableringsdato ODIN Robur Øst- 1.11.1999 ODIN Robur Miljø 1.11.1999 ODIN Robur Kommunikasjon 1.11.1999 ODIN Robur Contura 1.11.1999 ODIN Robur Medica 29.09.2000 Etableringsdato Rentefølsomhet Fond (p.a) Referanse Index (p.a) ODIN Pengemarked * 31.10.1994 0,24% 2,4% 1,82% 0,13% 3,21% 0,18 3,12% 4,84% 1) ODIN Kort Obligasjon 31.10.1994 0,17% 2,34% 2,44% 3,97% 3,23% 0,20,%,64% 2) ODIN Obligasjon 28.03.1996 0,10% 1,82% 3,47%,1% 3,46% 0,70,19%,83% 3) SpareBank 1 Pengemarked 11.03.2003 0,24% 2,42% 22% - 3,80% 2,2 2,2% 2,69% 4) 1) og 4) Oslo Børs Statsobligasjons indeks 0,2(ST1X) 2) Oslo Børs Statsobligasjons Indeks Durasjon 1 (ST3X) 3) Oslo Børs Statsobligasjons Indeks Durasjon 3 (ST4X) ODIN Maritim: 18,9% ODIN Offshore: 3,4% ODIN Eiendom: 29,2% ODIN Maritim MSCI World Marine 0 0 ODIN Offshore OSX ODIN Eiendom Carnegie Sw e Real Estate Kilde alle grafer: ODIN Forvaltning og OBI
I MÅNEDENS TEMA I ODIN en aktiv forvalter Vår jobb som fondsforvalter er å gi andelseierne deltagelse i selskapenes verdiøkning. I ODIN forstår vi viktigheten av å ta egne selvstendige investeringsvalg. ODIN er en aktiv forvalter som står fritt til å investere i selskaper, uavhengig av størrelse eller vekt i en markedsindeks. Vi investerer i selskaper som vi mener har egenskapene som trengs for å bli «morgendagens vinnere». Egen analyse Våre investeringer foretas på bakgrunn av egne grundige selskapsanalyser i bransjer og markeder vi kjenner og forstår der vi vet hva som skaper resultatene. Vi er langsiktige eiere som tåler kortsiktig støy fra markedene. På vegne av andelseierne bruker vi også tid på å utøve eiermakt og aksjonærrettigheter for å bedre verdiskapningen og/eller synliggjøre verdiene i selskapene våre aksjefond er investert i. Verdi fremfor vekst Vi foretrekker såkalte verdiselskaper fremfor vekstselskaper. Dette er selskaper med solid omsetning og god resultatutvikling, som er undervurderte i forhold til estimatene på langsiktig resultatutvikling og bokførte verdier. At selskapene faktisk tjener penger og har reelle verdier, gjør at det normalt er få potensielle luftslott blant verdiselskapene. Historisk har verdiselskaper gitt bedre resultater enn vekstselskaper, noe du også kan se i grafen nedenfor. Ser verden med egne øyne Det er vel og bra å lese rapporter om ulike land og politisk endringer. Å se det med egne øyne gir enda bedre kunnskap og dypere forståelse. En viktig del av jobben til ODINs forvaltere består av å reise og besøke ulike markeder og selskaper. I samtaler med selskapenes ledelse får vi mer kunnskap og økt forståelse for kulturen de opererer i. Slik kunnskap utgjør en viktig del av den totale analysen vi gjør på selskapene vi vurderer å investere i. På tvers av grenser ODIN ble etablert i 1990 som en nordisk forvalter. Fire år senere tok vi steget ut i verden med etableringen av ODIN Maritim fondet investerer i maritim transport, uten noen geografi ske begrensninger. I 2000 ble ODIN Offshore etablert, og i 2004 overtok vi forvaltningen av ODIN og ODIN SMB. Avkastningsoversikten til Oslo Børs Informasjon viser at ODIN og ODIN SMB topper sine respektive lister på både ett og to års historikk. Frem til 24. november 2004 var begge fondi-fond forvaltet av svenske Robur. I forkant av overtakelsen brukte vi mye tid og ressurser på å fi nne gode undervurderte selskaper, i tråd med ODINs investeringsfi losofi. Det har gitt gode resultater de siste to årene. «Morgendagens vinnere» Vi tror det er mulig å oppdage gode undervurderte selskaper, igjen og igjen selskaper vi tror blir «morgendagens vinnere». Helt siden ODIN Norden ble etablert har vi fulgt samme investeringsfi - losofi. Filosofi en, kombinert med godt forvalterhåndverk, har gitt andelseierne i ODINs aksjefond høy meravkastning over mange år. Resultatene kan du se i avkastningsoversikten på de foregående sidene. Verdi bedre enn vekst 30 % 2 % 20 % 1 % 10 % % 0 % - % -10 % -1 % -20 % 197 1977 1979 1981 1983 198 1987 1989 1991 1993 199 1997 1999 2001 2003 200 ODIN/Kildedata: Morgan Stanley Capital International Data pr 31.12.0. Alle tall er årsslutt, pr. 31.12 i USD I grafen kan du se årlig utvikling på vekst- kontra verdiaksjer. I perioden 197 til og med 200 har verdiaksjer gitt bedre avkastning enn vekst-aksjer. Også for 2006 ligger verdiaksjer an til å gi best avkastning.
Anbefalinger For å være ekstra tydelig når det gjelder hvilke fond vi anbefaler for den jevne fondssparer, bruker vi følgende tommelfingerregel: Skal du ha én spareavtale eller gjøre ett innskudd i ett fond, bør du velge enten ODIN Norden eller ODIN. Årsaken til at vi kun trekker frem to fond, er for å gjøre det enklere å velge aksjefond for langsiktig sparing. Imidlertid fi nnes det en rekke gode argumenter for å eie andeler i fl ere av ODINs aksjefond. Minst tre gode grunner til å velge ODINs aksjefond: ODIN Norden: I ett fond får du samlet noen av våre beste investeringer Du får meget god spredning på pengene og dermed lav risiko, siden det er stor forskjell i bransjestruktur mellom de nordiske landene Fondet er betydelig investert i blant annet industriell shipping og fi sk ODIN Finland: Du får en spennende investering som også favner Øst- Fondet har investert betydelig i mekanisk industri, metaller og bygg- og anlegg Finland har en annerledes bransjestruktur enn og Sverige, og kombinert med f.eks. ODIN og/eller ODIN Sverige, får du god spredning på pengene, og totalt sett lavere risiko ODIN : Fondet er fortsatt lavt priset til tross for sterk oppgang på Oslo Børs Dette er et annerledes -fond, da fondet er svært aktivt sammenlignet med andre norske aksjefond ODIN har investert mye i industriell shipping, offshore og fi sk ODIN Sverige: Du får et fond med mange gode og solide svenske industriselskaper Sverige har svært ulik industristruktur i forhold til og Finland, som sammen med for eksempel ODIN eller ODIN Finland gir god spredning på pengene og totalt sett lavere risiko Fondet har investert mye i selskaper innen metall og bergverksdrift ODIN : Et annerledes europafond, som har full frihet til å investere i de beste europeiske selskapene Fondet er godt tilpasset en solid økonomisk utvikling i i årene fremover Fondet har betydelige investeringer i industriselskaper og underleverandører til europeisk industri ODIN SMB: Fondet investerer i mindre selskaper som massene ennå ikke har oppdaget Fondet investerer i spennende selskaper, uavhengig av opprinnelsesland og bransje ODIN SMB har høyere forventet avkastning og høyere risiko enn ODIN ODIN Maritim: ODIN Offshore: ODIN Eiendom: Fondet har investert i fl ere interessante selskaper som er godt posisjonert for økt global handel og tranport ODIN Maritim investerer i undervurderte selskaper over hele verden Fondet har store investeringer i industriell shipping og kjemikalietransport Et stramt oljemarked fører til økt leting etter sort gull Oljeselskapene er villig til å betale mye for offshoretjenester, selv om oljeprisen skulle bli langt lavere enn i dag Høye priser på offshoretjenester grunnet lite nybygging og lang ventetid på nye rigger Et svært interessant fond for deg som ønsker eiendomseksponering og mulighet til å selge når du vil Stigende leieinntekter på næringseiendom fører til bedre resultater og høyere kurs på eiendomsselskapene Investerer i eiendomsselskaper i alle nordiske markeder www.odinfond.no ODIN Forvaltning AS. Dronning Mauds gate 11, 020 Oslo, P.O. Box 1771 Vika, 0122 Oslo Tlf: 22 01 02 03 Fax: 22 01 02 01 E-post: kundeservice@odinfond.no Webadresse: www.odinfond.no Organisasjonsnummer: NO 97 486 67 Selskapet er heleid av SpareBank 1 Gruppen AS