1 Månedsrapport Holberg Likviditet 20 Desember 2014
Forvalterteam renter Holberg OMF Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt Roar Tveit (35) Porteføljeforvalter Gunnar J. Torgersen (52) Investeringsdirektør/ porteføljeforvalter Tormod Vågenes (37) Ansvarlig porteføljeforvalter Holberg Likviditet 20 2
Markeds- og fondskommentar Periode Avkastning Avkastning Holberg Likviditet 20 referanseindeks Desember 0,17 % 0,12 % 2014 2,10 % 1,33 % Renteutviklingen På sitt rentemøte 11. desember satte Norges Bank ned styringsrenten med 0,25 prosentpoeng til 1,25 prosent. En så lav styringsrente har vi kun hatt en gang tidligere, i perioden juni til oktober 2009. Sammen med rentenedsettelsen kom en nedjustering av rentebanen. Anslagene her indikerer at rentenivået skal ligge på dagens nivå eller lavere de neste to årene. Hovedårsaken til endringen er at aktivitetsnivået i petroleumsnæringen ventes å falle ytterligere. Oljeprisfallet er hoveddriveren bak dette og konsekvensen er negative impulser til norsk økonomi. FRA-markedet indikerer en forventning om minst ett rentekutt i første del av 2015. 3 mnd. NIBOR endte året på 1,48 % ved utgangen av desember, ned fra 1,64 % ved forrige månedsskifte. Neste rentemøte i Norges Bank kommer ikke før 19. mars. Da vil vi også få årets første pengepolitiske rapport. Kredittmarkedet I desember fikk vi nok en runde med fallende oljepriser og vesentlig økning i rentepåslaget på kreditter utstedt av oljerelaterte selskaper. Også denne måneden har risikopåslaget for obligasjoner med «investment grade» rating (BBB- eller bedre) endret seg lite. Den lille økningen i kredittrisikopremien vi så i desember skyldes nok først og fremst likviditetseffekter frem mot juleferie og årsavslutning. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 0,60 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper, med offisiell kredittrating, handler rundt 0,20 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. Begge kategorier handler således marginalt høyere enn ved forrige rapportering. I 2014 har påslaget på senior bankobligasjoner med 5-års varighet falt med omkring 0,25 prosentpoeng. For OMF med tilsvarende varighet er fallet omlag 0,20 prosentpoeng. 3
Nøkkeltall og porteføljesammensetning Holberg Likviditet 20 NØKKELTALL Markedskurs 31.12.14 : 102,14 Effektiv rente* : 1,5 % Porteføljestørrelse : kr. 1,2 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon): 0,10 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 0,69 år RISIKOPROFIL OMF 8 % Bankinnskudd 27 % Kommuner 7 % PORTE- FØLJE SAMMEN- SETNING Bank (senior obligasjonslån) 57 % Cash 1 % * Etter fradrag av forvaltningshonorar. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. 4
Avkastning Holberg Likviditet 20 vs referanseindeks 5 * Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar
6 Månedlig avkastning
Andel av fondet Kredittkvalitet Holberg Likviditet 20 40 % Porteføljesammensetning i forhold til kredittkvalitet 35 % 34 % 30 % 25 % 22 % 20 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % 7 % 7 % 5 % 3 % 1 % Kommuner AAA AA+ A+ A A- BBB+ BBB 7 Kredittkvaliteten er basert på rating fra Standard&Poor s, Moodys, Fitch eller såkalt skyggerating norske analysehus Kredittkvalitet (rating)*
8 Kredittrisikopremier bank
9 Risikopåslag kommuner
10 Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating (AAA)
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 11
Investeringsrammer for Holberg Likviditet 20 Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering Forvaltningshonorar Minsteinnskudd Tormod Vågenes Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med en rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 0,5 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondet skal kun investere i verdipapirer som er utstedt av stat, kommuner, fylkeskommuner eller finansinstitusjoner. Fondet vekter 20% i henhold til BIS-reglementet ved beregning av kapitaldekning i finansinstitusjoner. Inntil 25% av fondets portefølje kan investeres i obligasjonslån med flytende rente (FRN) uten innløsningsrett, der tid til forfall er mellom 1 og 3 år. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Kort pengemarkedsfond (lav kredittrisiko) 0,15% p.a. Kr. 10 mill. 12
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 13
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 14