1 Månedsrapport Holberg Triton September 2015
Selskapsbesøk Lerøy Smøgen Seafoods AB Lerøy Smøgen er en av Europas mest moderne videreforedlere av sjømat. Selskapet omsetter for 650 mill. SEK, har en kapasitet på 12.500 tonn og er en av de best sertifiserte fabrikker i sitt slag. Med ASC, BRC, KRAV, ISO14002 og MSC, kan de ta imot og bearbeide bærekraftsmerket sjømat fra hele verden. Fabrikken bearbeider i dag ASC-sertifisert laks og ørret fra eget havbruk i Norge, i tillegg til atlantiske reker fra MSC-sertifisert fiskeri i Nord-Atlanteren. 2
Fonds- og markedskommentar Holberg Triton steg 2,2 % i september, en ny måned preget av mye uro i verdens finansmarkeder. Utviklingen i fondet oppleves som stabil. Fokus i perioden har vært på selskapsbesøk. 1 mrd. tonn (13.1%) 140 mill. tonn (1.8%) Japan. De japanske husholdningene økte sitt konsum med 2,5 % i august. Det var langt over forventet konsum på 0,3 %. Pensjonsutbetalinger i Japan indekseres nå årlig for å unngå for store utbetalinger i forhold til historisk utbetalingsmetode. En aldrende befolking gjør pensjonsforpliktelsene betydelige. Også arbeidsmarkedet er i bedring i Japan, noe som også bidrar til økt konsum. Toyo Suisan Kaisha, Den japanske sjømat- og nudelprodusenten opplevde store svingninger forrige måned. I september var det en betydelig kapitalflyt ut av det japanske aksjemarkedet, på lik linje med resten av de asiatiske markedene. Hvetesesongen i Australia har gitt gode avlinger og produksjonen er oppgradert 8 %. Det førte til at japanske myndigheter senket hveteprisene til japanske kjøpere med 5 %. Hvete er en viktig innsatsfaktor for nudelproduksjon for selskapets Maruchan Brand. Tassal har i den senere tid blitt belyst av «det grønne parti» i det australske senatet og det har blitt stilt krav om ytterligere tilsyn av havbruksnæringen på Tasmania. Senatet vedtok ikke å øke reguleringen. Tassal er i dag den havbruksaktøren i verden med høyest sertifisering med 100% ASC-sertifisering av sin produksjon av atlantisk laks. Utsiktene for globale sjømatselskaper er bra i et rufsete finansmarkedsklima. Fondet er investert i bl.a. Indonesia, Malaysia, Vietnam, Thailand, Japan, New Zealand og Australia. Som Norge, blir alle disse landene påvirket av en svekket veksttakt i Kina. Valutaen i disse landene har svekket seg på linje med, eller mer, enn den norske kronen, noe som er positivt for eksportindustrien. Sjømatselskapene i disse landene oppleves som lavt verdsatt, med produkter som selges globalt og i hjemmemarkedet. 3
4 Historisk avkastning
10 største posisjoner i Holberg Triton (1-5) Selskap Andel Kommentar 6,3 % 5,1 % 4,9 % 4,7 % 4,6 % Bakkafrost er en fullintegrert lakseoppdretter basert på Færøyene. Selskapet er en lavkostnadsprodusent av laks med høyeste kvalitet. Dette oppnås ved strenge kontrollregimer for biologi på Færøyene, samt bruk av marint fòr. Selskapet har en stor andel videreforedling samt en sterk posisjon mot USA. Bakkafrost har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 35% de siste fem årene. Fujicco er et japansk matvareselskap med fokus på tang, tare og soya. Selskapet lager videreforedlede produkter hvor de bruker ekstrakter fra tare i produksjon av tykningsmiddel i bl.a. yoghurt, supper og «ready cooked meal». Selskapet har seks fabrikker i Japan og 2300 ansatte. Fujicco er lavt verdsatt målt ved bokførte verdier (pris/bok 1,3). Selskapet har videre en sterk netto kontantposisjon og har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 3,8% de siste fem årene. Vinh Hoan Corp. er fullintegrert Pangasius og Barramundi oppdretter basert i Vietnam. Selskapet gjør fullverdig bruk av råvarene gjennom bl.a å ekstrahere Collagen fra skinnet til farmasøytisk industri. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 23,4% de siste 5 årene. Selskapets operasjoner er 100% ASC Sertifisert Austevoll Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap med fiskerettigheter i Peru, Chile og Norge. Selskapet er også majoritetseier i Lerøy Seafood, Br.Birkeland og Pelagia. Lerøy Seafood er en aktør med sterk distribusjon i Skandinavia og Europa. Pris/Bok på 1,3x anser vi som attraktivt. Med bedrede operasjoner og fokus på strategiske deler av verdikjeden, opplever vi at Austevoll Seafood handles med rabatt ift. underliggende verdier. Salmar er et oppdrettsselskap basert i Norge. Selskapet fokuserer på lakseoppdrett og har nylig bygget en ny fabrikk for videreforedling basert på «PreRigo» kvalitetsprodukter. Salmar har etablert seg som produsenten med lavest kostnader i Norge, gjennom gode rutiner med hensyn til biologi og strategiske plassering med gode lokaliteter. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 29% de siste fem årene. 5
10 største posisjoner i Holberg Triton (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,3 % Marine Harvest er en fullintegrert lakseoppdretter basert i Bergen. Selskapet er verdens største lakseoppdretter med et årlig produksjonsvolum på 410.000 tonn laks i Norge, Chile, Canada, Storbritannia og Færøyene. Selskapet har videreforedling i nærheten av sine kjernemarkeder. Marine Harvest har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 12,7% de siste 5 årene. 3,9 % 3,9 % 3,7 % 3,6 % Oceana Group er Sør Afrikas største fiskeriselskap. Selskapet er fullintegrert og selger sine varer under merkenavnet «Lucky Star. Oceana Group ble etablert i 1918 og opererer i Sør Afrika, Namibia og USA. Selskapet selger sine produkter globalt. Selskapet eier 25% av Sør Afrikas pelagiske fiskeressurser. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 29% de siste 5 år. Toyo Suisan Kaisha Ltd. Er et Japanske matvareselskap selskaper med fokus på nudler og sjømat. Gjennom merkenavnet Maruchan selger selskapet hovedsakelig mot den japanske konsument, men 10% av salget går mot det nord amerikanske markedet. Toyo Suisan Kaisha prises til 1,75x bokførte verdier. Selskapet har netto 6,7 mrd.nok i kontanter på en markedsverdi på 33,5 mrd.nok(ev 27,6 mrd.nok) Lerøy Seafood Group er Norges nest største havbruksselskap med produksjon av Laks og Ørret. Selskapet er Norges største sjømathus med sterk distribusjon i Norge, Scandinavia og Europa. Selskapet har også bygget merkevaren Lerøy Aurora mot det Asiatiske markedet. Lerøy Seafood produserer 170.000 tonn laks og ørret. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 17,9% de siste 5 år. Tassal er Australias største lakseoppdretter. Selskapet er basert på Tasmania og oppdretter 25.000 tonn atlantisk laks. Selskaper er 100% ASC sertifisert. Selskapet har de siste årene endret fokus fra globalt salg til vertikal integrasjon mot sluttkunder i Australia. Med sterk etterspørsel og nærhet til markedet bygger selskapet opp sitt merkenavn med lange kontrakter mot detaljhandelsledd og horeca markedet i Australia. 6
Porteføljesammensetning (segment) Pangasius 5 % Integrert Tunfisk 7 % Rekeoppdrett Marint 1 % utstyr 2 % oppdrett/villfangst VAP 3 % Fiskeri 3 % Surimi 2 % Kontanter 8 % Havbruk Laks/Ørret 22 % Tare 5 % Skalldyr - villfangst 4 % Integrert fiskeri 15 % Videreforedling 15 % Fôr 8 % 7
Porteføljesammensetning (geografi) Nord-Amerika (7 %) Europa (30 %) Asia (45 %) Afrika (4 %) Oseania (7 %) 8
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel Holberg Triton P/E 2015 P/B (Siste) Avkastning på bokført Egenkapital (gj.snitt siste 5 år) Aksjeavkastning 2015 (%) 1 BAKKAFROST P/F 6,3 % 13,5 4,9 34,7 67,9 2 FUJICCO CO LTD 5,1 % 20,9 1,3 4,3 19,1 3 VINH HOAN CORP 4,9 % 7,8 1,7 23,4-2,0 4 AUSTEVOLL SEAFOO 4,8 % 10,4 1,3 9,9 21,4 5 SALMAR ASA 4,4 % 13,0 3,5 28,8 15,8 6 MARINE HARVEST 4,1 % 16,8 2,7 12,7 7,9 7 OCEANA GROUP LTD 3,9 % 18,2 6,2 29,0-1,0 8 TOYO SUISAN KAI 3,9 % 24,8 1,8 8,9 16,8 9 LEROEY SEAFOOD G 3,7 % 13,2 2,5 17,8 17,9 10 TASSAL GROUP LTD 3,7 % 15,2 1,7 11,8 14,2 11 QL RESOURCES BHD 3,6 % 22,7 3,4 16,3 22,5 12 KYOKUYO CO LTD 3,6 % 13,0 1,2 7,4-3,1 13 FROSTA AG 3,6 % 9,0 1,9 9,8 33,0 14 CLEARWATER SEAFO 3,5 % 17,6 4,6 14,6* -13,3 15 SANFORD LTD 3,5 % 15,6 0,9 4,0 3,8 16 HIGH LINER FOODS 3,1 % 9,5 1,8 12,2-30,1 17 CHAROEN POK FOOD 3,1 % 27,6 1,3 17,9-20,8 18 Havfisk 3,1 % 12,6 2,5 5,8 76,0 19 THAI UNION FROZE 2,9 % 14,8 1,9 14,6-18,9 20 SEAFRESH IND PCL 2,8 % 9,1 2,2 13,2-1,8 SUM 77,6 % 9 * Siste 4 år
Månedens selskap - Clearwater Seafood Clearwater Seafood er et fullintegrert fiskeriselskap basert i Canada. Selskapet er en kvalitetsprodusent av reker, hummer, krabbe og skjell. Clearwater Seafood videreforedler og sender ferske produkter globalt. Selskapet er Canadas største eier av lisenser for skalldyr og produserte 36.700 tonn sjømat i 2013. Selskapet har oppnådd en gjennomsnittlig avkastning på egenkapitalen på 14,6% de siste 4 årene. Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 600 500 400 300 200 100 0 12/10 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15E 12/16E 12/17E Revenue Operating Income 10
Største positive og negative bidragsytere Siden oppstart (27.02.15) Bakkafrost Fujicco Co.Ltd FROSTA AG Austevoll Seafood Lerøy Seafood Group Oceana Group Clearwater Seafoods High Liner Foods Inc Japfa Comfeed Indonesia Tbk PT Central Proteinaprima Tbk PT -4 000 000-3 000 000-2 000 000-1 000 000 0 1 000 000 2 000 000 3 000 000 4 000 000 5 000 000 11
Fangstloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 12
Jakten på det gode selskap Fangstregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 13
Våre fond og porteføljeforvaltere Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 14
Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 15