1 Månedsrapport Holberg Norge November 2017
Fondskommentar Holberg Norge gav negativt avkastning på 1,2 % i november. Hittil i år har fondet steget 13,8 %, mot 14,0 % for Oslo Børs Fondsindeks (OSEFX). I Holberg Norge investerer vi uavhengig av referanseindeksen og markedsverdi på selskapene. Vårt fokusområde er lønnsomhet og prising av det enkelte selskap. Fondet har en aktiv andel på over 70 %. Som aktiv forvalter søker vi å utnytte muligheter som oppstår, spesielt i krevende markedssituasjoner. Holberg Norge består i dag av 23 børsnoterte selskaper. Medianselskapet har en markedsverdi på 12 mrd. kroner. Holberg Norge har en estimert P/E på 16,3, pris/bok på 1,6 og en utbytteavkastning på 3,6 % for 2017. 2
Historisk avkastning Holberg Norge November 2017 Siste 3 år Siste 5 år Siste 10 år Siden oppstart Avkastning -1,1 % 13,8 % 13,8 % 13,9 % 3,6 % 9,8 % Avkastning referanseindeks -1,8 % 14,0 % 11,5 % 12,4 % 4,5 % 8,3 % Volatilitet 9,9 % 9,4 % 18,9 % 20,5 % Sharpe ratio 1,3 1,4 0,1 0,3 Aktiv andel 71 % 3 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader. Avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.
4 Historisk avkastning
Fem største positive og negative bidragsytere siste 12 mnd. 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 17,7 % 6% 4% 2% 0% 5
10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 9,0 % 8,1 % 8,1 % 6,9 % Norsk global aktør innen oljeservice. Hovedområdet er havbunnsinstallasjoner med hovedeksponering mot utbygging av oljefelt. Selskapet har flere innleide skip og er relativt fleksibelt med hensyn til produksjonskapasitet. De har en sterk balanse og en aktiv hovedaksjonær i Kristian Siem. Investeringsgrunnlag; Sterk balanse. Sterk markedsposisjon. Attraktivt priset. Etablert i 1992 og børsnotert i 2015. Operer kun i Norge og har så langt levert høy vekst, stabile marginer og har høy rentabilitet på sine investeringer i nye butikker. Sentrale personer i ledelsen er betydelige aksjonærer. Kapitallettmodell gir mulighet for både vekst og utbytte. Investeringsgrunnlag; Høy kapitalavkastning. Overbevisende vekstutsikter. Ledelse eier mye aksjer. TGS ble etablert i Houston i 1981 og er et resultat av flere fusjoner. Selskapet er børsnotert i Oslo og er i dag et av verdens ledende seismikkselskaper. De opererer uten å eie skip, men leier inn etter behov. En kapitallett modell som har oppnådd god avkastning over tid.. Investeringsgrunnlag: Høy kapitalavkastning. Sterk balanse. Posisjonert for vekst. Tomra er kjent for de fleste via panteautomatene, men de har også en betydelig inntjening fra sorteringsmaskiner, både innenfor matvarer, avfall og gruvedrift. Svenske Latour eier 25% av selskapet og har vist seg som en langsiktig fokusert investor. Økt miljøbevissthet og trend mot automatiserte oppgaver er underliggende drivere for selskapet. 6 6,1 % Investeringsgrunnlag: Sterk markedsposisjon, stabil inntjening, attraktivt priset Sparebank1 SR-Bank opererer på Vestlandet med hovedkontor i Stavanger. Banken har røtter tilbake til 1839 og er i dag en fullverdig aksjebank etter strukturomleggingen i 2012. SR-Bank har over tid evnet å skape aksjonærverdier gjennom en disiplinert kapitalallokering. En rekke sparebanker har historisk hentet egenkapital til høy kostnad for aksjonærene ved å emittere aksjer langt under pris/bok 1, dette har SR- Bank jobbet hardt for å unngå.. Investeringsgrunnlag: Høy verdiskapning over tid. Attraktivt priset.
10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,5 % Orkla er Norges ledende konsumselskap og produsent av sterke merkevarer som blant andre Stabburet, Toro, Kims og Zalo. I tillegg eier Orkla 40% av malingsprodusenten Jotun og 50% av Sapa, som produserer aluminiumsprofiler. Investeringsgrunnlag: Stabil kontantstrøm. Sterk markedsposisjon. Rasjonaliseringspotensial. 7 4,3 % 4,3 % 4,2 % 4,1 % Wallenius Wilhelsem Logistics ASA ble dannet da partnerne Wallenius og Wilh. Wilhelmsen ASA fusjonerte eierandeler inn i et felles selskap. Partnerne eier 37,8% hver og resterende 24,4% er eiet av finansielle investorer. Selskapet er en av verdens ledende tilbyder av shipping og landbasert transport av biler og rullende last. Investeringsgrunnlag: God markedsposisjon. Attraktivt priset. Rasjonaliseringspotensial. Olje & gass selskap med operasjoner på norsk sokkel som snart vil få nytt navn til Aker BP. I tillegg til eksisterende produksjon på 120 000 fat (etter BP Norge fusjon) vil Ivar Aasen og Johan Sverdrup bidra med ytterligere 70 000 fat de kommende årene. Som følge av Ivar Aasen og Johan Sverdrup utbygging vil selskapet ikke være i skatteposisjon de kommende årene, dette vil gi DetNor (Aker BP) en betydelig fri kontantstrøm de kommende årene med dagens oljepris. Investeringsgrunnlag: Oljefelt med lav produksjonskostnad. Høy fri kontantstrøm. Yara International er en norsk gjødselprodusent. Selskapet produserer, distribuerer, og selger nitrogenbasert mineralgjødsel og relaterte produkter. Selskapet distribuerer og selger også fosfat og Potash basert mineralgjødsel. Har en sterk markedsposisjon. Investeringsgrunnlag: Høy kapitalavkastning. Sterk balanse. Attraktivt priset. Har sterke merkenavn med Stressless, Svane og Ekornes. Selskapet selger produktene globalt og produserer ved en fjordarm på Sunnmøre. Produksjonen er automatisert og foretas på bestilling. Har over tid hatt en avkastning på investert kapital på over 20%. Investeringsgrunnlag: Sterk merkevare. Høy kapitalavkastning. Sterk balanse. Moderat priset.
Porteføljesammensetning (sektor) Materialer 4% IT 5% Eiendom 6% Kontanter 4% Forbruk 12% Industri 18% HOLBERG NORGE Konsum 7% Helse 2% Finans 10% Energi 31% 8
Porteføljesammensetning (vekt) Antall selskaper: 23 Risikopremie Stabilitet i inntjening Likviditet 1% - 3% 3% - 5% 5% - 10% Porteføljevekt 9
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer 10 Andel P/E P/E P/B ROE Utbytte FCF avk fond 2017E 2018E SISTE 2017E 2017E siste år Subsea 7 SA 8,9 % 10,5 22,7 0,8 8 % 3,1 % 9 % Europris ASA 8,1 % 13,7 11,9 3,6 23 % 5,1 % 1 % TGS 8,1 % 42,1 24,0 2,1 5 % 2,5 % 4 % Tomra Systems ASA 6,9 % 30,1 25,9 4,3 14 % 1,7 % 4 % SpareBank 1 SR-Bank AS 6,1 % 11,0 10,2 1,2 11 % 3,7 % Orkla ASA 4,5 % 17,5 21,5 2,3 19 % 9,3 % 6 % Wallenius Wilhelmsen Lo 4,3 % 17,5 9,1 1,2 7 % 0,7 % 3 % Aker BP ASA 4,3 % 21,8 20,4 3,2 15 % 3,2 % 11 % Yara International ASA 4,2 % 23,1 15,6 1,4 6 % 2,5 % -4 % Ekornes ASA 4,1 % 15,2 11,7 4,1 21 % 4,6 % 8 % Spectrum ASA 4,1 % - 13,5 1,5 0 % 0,0 % 9 % Gjensidige Forsikring AS 3,7 % 17,1 17,7 3,3 21 % 5,2 % 6 % SD Standard Drilling PLC 3,5 % - 16,0 1,6-2 % Veidekke ASA 3,5 % 10,3 8,3 3,5 30 % 5,7 % 2 % Selvaag Bolig ASA 3,3 % 8,0 6,3 1,0 14 % 8,0 % Entra ASA 2,8 % 20,9 19,4 1,2 15 % 3,4 % 5 % Ocean Yield ASA 2,7 % 8,6 8,5 1,5 16 % 9,2 % Atea ASA 2,6 % 20,7 16,4 4,1 20 % 5,8 % 9 % Austevoll Seafood ASA 2,4 % 8,0 7,8 1,5 12 % 4,7 % 17 % Medistim ASA 2,0 % 27,7 22,8 8,2 28 % 2,4 % 2 % Topp 20 90,1 % Portefølje vektet snitt 100 % 16,3 13,7 1,6 9,8 % 3,6 % 4,3 % Kilde: Data hentet fra Bloomberg (konsensus) P/E: Price/Earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje (EPS nyttet er justert EPS) P/B: Price/Book. Markedsverdi i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital FCF: Fri Kontantstrøm siste 12 måneder / Aksjekurs
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 11
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 12
Vårt jaktlag Holberg Norge Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norden Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 13
Investere i Holberg Norge? Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 14