SKAGEN Vekst Status Rapport januar 217
Sammendrag januar 217 Nyttårsrakettene hadde såvidt sloknet da vi fikk en eksplosiv start på året. I årets første måned leverte SKAGEN Vekst en avkastning på,9 prosent mot referanseindeksen som falt,8 prosent. Det nordiske markedet hadde også en sterk måned hvor hele regionen ga over 2 prosent avkastning i januar. Med innsettelsen av den nye amerikanske presidenten i midten av måneden har vi noen spennende tider i vente, mens finansmarkedene tilvenner seg den nye kommunikasjonsformen. Selv om starten på 217 har vært sterk både relativt og absolutt, er det verdt å minne om at vi i 217 vil ha flere viktige valg som kan påvirke markedene og muligens også markedsreguleringer. Det kan redusere selskapenes vilje til å investere. Selv om historien har vist at denne typen uro kan være bra for langsiktige investorer kan den økte volatiliteten være skadelig på kort sikt. En andelseier i SKAGEN Vekst som investerte under uroen i starten på 216 vil ha hatt over 18 prosents avkastning mot 8 prosent for indeksen. De største bidragsyterne i januar var aluminiumsprodusenten Norsk Hydro, elektronikkgiganten Samsung Electronics og det norske investeringsselskapet Bonheur. Fondets dårligste bidragsytere var Citigroup, Norwegian og Continental. SKAGEN Vekst har 53 posisjoner med 93 prosent av fondet investert i de 35 største posisjonene. I løpet av måneden gikk vi på nytt inn den i amerikansk/israelske legemiddelprodusenten Teva, økte posisjonen i Novo Nordisk og Gazprom. Vi solgte oss litt ned i selskaper som nærmer seg kursmål. Norske Medstim ble solgt helt ut. Ved utgangen av januar ble SKAGEN Vekst verdsatt til 13,6x årets inntjening mot 18x for markedet. Fondet er fortsatt aktivt og forvaltes i henhold til SKAGENs verdibasert investeringsfilosofi med fokus på den Nordiske regionen. Vi fortsetter å kjøpe selskaper vi mener er undervurderte og som over tid vil skape meravkastning. Om ikke annet er angitt er alle avkastningstall i rapporten målt i norske kroner for klasse A etter honorarer. SKAGEN Vekst sin referanseindeks er en likt sammensatt indeks bestående av MSCI Nordic Countries Index og MSCI All Country World. 2
217 vil bli et år med spennende valg i Europa, som vil påvirke markedene 3
A Avkastning pr utgangen av januar 217 (i NOK) A Januar QTD 216 1 år 3 år 5 år 1 år Siden start* SKAGEN Vekst A,9%,9% 4,6% 18,4% 8,9% 1,5% 4,2% 14,% Referanseindeks* -,8% -,8%,1% 8,3% 13,4% 15,% 5,9% 1,1% Meravkastning 1,6% 1,6% 4,5% 1,% -4,5% -4,5% -1,7% 3,9% Note: Alle avkastningstall ut over 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning). *Startdato: 1 desember 1993. **Fondets investeringsmandat ble endret med virkning fra 1.1.214 fra at fondet investerte minst 5 % av sine midler i Norge til at fondet investerer minst 5 % av sine midler i Norden. Tilsvarende ble fondets referanseindeks endret fra en likt sammensatt referanseindeks av Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX) og MSCI All Country World til en likt sammensatt referanseindeks av MSCI Nordic Countries IMI Index og MSCI All Country World Index ex Nordic Countries. Referanseindeks før 1.1.21 var Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX). 4
Årlig avkastning siden start* (%) 39 32 29 32 19 15 12 7 5-6 -27 77 46-2 -1-2 -17-22 -31 66 48 48 38 4 32 32 32 1 11 48-44 -54 65 15 16-9 -2 SKAGEN Vekst (NOK) 25 29 23 15 19 112 7 Indeks (NOK) 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 YTD 217 Note: Alle avkastningstall ut over 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning). *Startdato: 1 desember 1993. **Fondets investeringsmandat ble endret med virkning fra 1.1.214 fra at fondet investerte minst 5 % av sine midler i Norge til at fondet investerer minst 5 % av sine midler i Norden. Tilsvarende ble fondets referanseindeks endret fra en likt sammensatt referanseindeks av Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX) og MSCI All Country World til en likt sammensatt referanseindeks av MSCI Nordic Countries IMI Index og MSCI All Country World Index ex Nordic Countries. Referanseindeks før 1.1.21 var Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX). 5 1-1
Markedsutvikling i januar 217 i NOK (%) BRASIL POLEN NEW ZEALAND KOREA SINGAPORE HONG KONG NORGE KINA ØSTERRIKE INDIA TAIWAN SKAGEN Vekst A THAILAND JAPAN SVERIGE UNGARN TYSKLAND CANADA DANMARK SVEITS MALAYSIA MSCI Nordic/MSCI AC ex. Nordic TYRKIA COLOMBIA SPANIA SØR-AFRIKA MEXICO NEDERLAND USA UK TSJEKKIA FRANKRIKE FINLAND INDONESIA RUSSLAND PORTUGAL -5-3 -3-3 -3-2 -2-3 -2-3 -1-1 -1-1 -2 1 11 1 1 22 2 2 3 4 5 5 5 6 6
Største poster ved utgangen av januar 217 SKAGEN Vekst has 53% of its portfolio invested in the Nordic countries. Weight in Price P/E P/E P/E P/B Target portfolio 216e 217e 218e trailing price Samsung Electronics 6,5 % 1 571 1,8 9,2 8,7 1,3 1 68 Continental AG 5,4 % 181 13,1 11,4 1,4 2,8 265 Carlsberg AS-B 5, % 622 17,1 15,1 13,6 2,1 847 Norsk Hydro ASA 5, % 47 17,4 14,2 13,4 1,3 45 Norwegian Air Shuttle 5, % 269 9,3 6, 4,9 2,7 5 Citigroup Inc 4,3 % 56 1,7 9,4 8,2,8 75 Kinnevik AB-B 4, % 224 56,1 37,4 35,,9 295 Hennes & Mauritz AB 3,9 % 25 22,2 16,7 14,7 6,8 4 Bonheur ASA 3,1 % 83 5,5 5,5 5,5,4 17 Ericsson LM-B SHS 3,1 % 52 89,1 21,6 13,1 1,2 75 Weighted average 1 45,4 % 13,4 1,8 9,6 1,2 41 % Weighted average 35 92,4 % 13,6 1,9 9,2 1,3 35 % Reference index 18,1 16,6 14,9 2,2 nntjeningsestimater er basert på netto kontantstrøminntjening når det er mest relevant. Multipler i porteføljen er kalkulert etter samme metodikk som indeks 7
Viktigste bidragsytere i januar Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Company NOK Millions Company NOK Millions Norsk Hydro 46 Samsung Electronics 44 Bonheur 3 Wilh Wilhelmsen Holding 14 ABB 13 IM Skaugen 11 Swatch Group 1 Danske Bank 9 Volvo 8 Kinnevik 8 Citigroup -35 Norwegian Air Shuttle -24 Continental -13 Ericsson -9 Kemira -9 Kia Motors -9 Telia -8 Shire -7 Cal-Maine Foods -7 Philips -7 Value Creation MTD (NOK MM): 76 NB: Bidrag til absolutt avkastning 8
Viktigste endringer i 216 Økte posisjoner Reduserte posisjoner Q1 Teva Pharmaceutical Novo Nordisk Gazprom OAO Carlsberg Norwegian Air Shuttle Shire (New) Q1 Medistim SAP Danske Bank Samsung Electronics Sodastream International Citigroup GCL-Poly Energy Holdings (Out) 9
Beholdninger økt og redusert i løpet av januar 216 Kjøp Teva Pharm Det amerikansk-israelske farmasiselskapet Teva kom inn igjen i SKAGEN Vekst sin portefølje. Etter et tøft år i 216 har støyen rundt selskapet fortsatt, men vi ser (på vårt kontrære vis) attraktiv oppside sammenlignet med risikoen forbundet med å være investert. Ettersom generiske medisiner har blitt en stadig større del av selskapets totale virksomheten, tror vi at om bare noen få år vil denne stabile virksomheten være verdiskapende i et stadig mer kostnadsdrevet marked. Fondet solgte sine siste Teva-aksjer i mars 215. På det tidspunktet var selskapet mye mer avhengig av sin MS-medisin Copaxone og aksjekursen var rundt USD 63 mot en kurs nå på rundt USD 33. Salg Medistim Det norske teknologiselskapet ble solgt etter en sterk oppgang i løpet av det siste året. Medistim har vært en solid bidragsyter i fondet og har gjort mer enn 4-gangen siden sent i 212. Men, etter den siste stigningen i fjor mener vi at aksjekursen nå reflekterer veksten i selskapet over de neste årene. Pengene som var investert i Medistim er nå investert i Norvo Nordisk i stedet. Denne posten er 2,5 prosent av SKAGEN Vekst sin portefølje. 1
Sektor og geografisk fordeling mot indeks Energy Materials Industrials Consumer Discretionary Consumer Staples Health Care Financials Information Technology Telecommunication Services Real Estate Utilities Cash Sektorfordeling 4 1 3 2 2 7 6 8 7 11 7 8 9 11 11 7 11 18 17 15 16 2 Fund Index Geografisk fordeling Asia DM Asia EM Europe DM ex. The Nordics Europe EM Latin America Middle East & Africa North America Oceania The Nordics Cash 2 5 8 4 17 9 3 1 13 28 1 2 55 51 Norden i SKAGEN Vekst Sweden 23 Norway 19 Denmark 1 Finland 2 11
Nyheter på engelsk
Key earnings releases and corporate news, January 217 Samsung Electronics (5.1%) Samsung delivers solid year end figures and continue the positive shareholder return focus with $ 8bn buy-back program Investment case implications Positive. Lower contribution from FX strength and apparent lack of nonrecurring gains mean that underlying result is even stronger than we thought after preliminary result. Contrary to last year, management was optimistic on 217 outlook, mainly driven by component divisions but also due to absence of recall costs which hurt 216 profit by KRW c6tr or a c17% drag. Consensus operating profit for FY17 of KRW 39tr still seems low as 4Q16 excluding Note 7 recall costs were KRW 11.8tr; a quarter which had yet to capture the full benefit of upswing in memory prices. Going through broker updates, a majority is still working with fairly conservative assumptions for FY17 which should ensure a continuous positive revision trend. Announced buy-back exceeded sell-side expectations. We note that net cash position is now above the guided comfort level, which together with expected superior earnings outlook gives room for upside to capital distribution plans. The pending acquisition of Harman will consume USD 8.5bn (KRW c9.9tr), but we believe Samsung will also sell some assets as pending sale of its printer division to HP for USD c1.1bn. Despite higher organic CAPEX for 217 and net outlay from M&A, significantly higher operating profit should leave FCF for FY17 at least in line with FY16. This should ensure continuous high level of share buy-back for FY18 as well, unless another large acquisition is conducted. 13
Key earnings releases and corporate news, January 217 (cont.) Continental (5.4%) Very good cash flow in final months of 216 and good, but conservative guidance for 217 Conti was expected to deliver a good performance update for 2Q 216 and the data shows company lived up to their own expectations. Cash flow was stronger so net debt declined more than expected and ended the year at 2.8bn. For the general automotive market they see 2-3% unit growth in Europe, Latam and Asia and a 3% decline in NAFTA region. Guidance for 216 is 5% revenue growth and the EBIT margin guidance of above 1.5% is a replay of the conservative communication for each start of a year since 214. Cash flow guidance for 217 is 2.bn, which means Conti will be net cash by mid-may 218 unless they do a major acquisition or extraordinary payment to shareholders. The preliminary results confirm the investment and the target price of 165 a few years out (up 4% plus dividends). Full calibration of investment with Annual Report in March 217 3U Update Unpopular: Apart from Schaeffler that control 46% of Conti it s loose shareholder book. 6% of sell-siders rate is sell or hold Under-researched: A 37bn market cap in German automotive, so good coverage in financial community and media. Financial community has decided that Conti is not in the lead for electric engine boosters despite Conti being the first with a 48 volt engine and an order book end 216 of 1.2bn. Undervalued: The business is a 5% revenue grower with good profitability and cash conversion. Doing a conservative forecast it s a 47bn revenue stream in 218-19 with 15-16% EBITDA margin, gross cash formation of 4bn. Fair value for a liquid company with a profile is a P/E of 14x, which is 21, but target do not include forward growth and company targets of 5bn revenues in 22 a priority to give more cash to shareholders. 14
The largest companies in SKAGEN Vekst Samsung Electronics, the Korean electronics group, has enjoyed very solid growth in consumer electronics, especially smartphones. Pole position in global semiconductor market. Cash generation is very strong and the company has historically wisely invested in new business areas solar power and healthcare are on the roadmap for the future. Continental AG produces tyres for cars and trucks and makes auto technology such as power trains, safety systems and automated drive systems. The replacement cycle for tyres is becoming stretched in some markets, so near-term earnings look promising. Longer term Continental s pole position in global auto technology provides a good backdrop for substantial growth. Carlsberg A/S is an international brewing company. The company produces branded beers and regional brands. Carlsberg makes most of its beer outside of Denmark and it is sold in markets around the world. The company also markets and produces soft drinks, water and wine Norsk Hydro ASA is a Norwegian aluminium and renewable energy company headquartered in Oslo. Norsk Hydro is one of the largest aluminium companies worldwide. It has operations in some 5 countries around the world and is active on all continents. The Norwegian state holds a 34.3% ownership interest in the company, which employs approximately 13, people. Norwegian Air Shuttle is the leading Nordic-based low cost airline, which in 215 flew over 26m passengers. The fleet of airliners and the route network are growing rapidly proving the concept of Norwegian local low cost airline, to Nordic, to European and to Global reach. 15
The largest companies in SKAGEN Vekst (continued) Citigroup Inc. or Citi is an American multinational banking and financial services corporation headquartered in Manhattan, New York City. Citigroup was formed from one of the world's largest mergers in history by combining the banking giant Citicorp and financial conglomerate Travelers Group in October 1998. Kinnevik AB is a Swedish investment company that was founded in 1936 by the Stenbeck, Klingspor and von Horn families. Kinnevik is an active and long-term owner and its investments are made primarily in technology-based services aimed at consumers. H&M (Hennes & Mauritz) is a Swedish multinational clothing-retail company, known for its fast-fashion clothing for men, women, teenagers and children. H&M operates in 62 countries (ranked 2nd in the world) with over 4, stores and as of 215 employed around 132, people. The first store was opened on the high street of Västerås, Sweden in 1947. Bonheur is a Norwegian holding company linked to the Olsen family. The company is listed on Oslo Stock Exchange and has ownership in numerous companies within energy (both traditional and renewable), shipping and other sectors. Bonheur merged with the other Olsen controlled holding company Ganger Rolf ASA in May 216. Ericsson is a Swedish multi-national corporation that provides communication technology and services. Founded in 1876 and today has a revenue of SEK 227bn. Ericsson had a 33% market share in the 2G/3G/4G mobile network infrastructure market in 215. 16
For mer informasjon, kontakt oss eller ler mer i siste Markedsrapport og om SKAGEN Vekst A på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.